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dal 18 settembre 2024, l'indice shanghai e shenzhen 300 è cresciuto del 27%+ in soli 9 giorni di negoziazione, con uno slancio estremamente rapido e senza segni di rallentamento.

molti investitori attribuiscono questo fenomeno semplicemente all'incidente di settembre. incontro sorprendente del politburo , ci sono ancora alcuni investitori "short" che stanno ancora lottando con una cosa: "l'intensità dello stimolo fiscale centrale".se non verranno attuati ulteriori stimoli fiscali, questo mercato rialzista non andrà lontano. 。

ad essere onesti, le persone che sostengono questo punto di vista sono fondamentalmente semivuote e non capiscono né la finanza né la valuta.

quando pensiamo ai problemi fiscali della cina, non possiamo concentrarci solo sulla questione fiscale stessa. dobbiamo porci anche domande dal punto di vista monetario. ? perché la valuta cinese è così debole? gli asset rischiosi stanno andando così male?

molte persone ripetono a pappagallo che la politica monetaria è come spingere una scatola con una corda. pertanto, la valuta non stimola la preferenza per il rischio, ma la politica fiscale stimolerà la preferenza per il rischio. tuttavia, questo gruppo di persone non ha potuto rispondere ad un'altra domanda. perché la federal reserve può stimolare la propensione al rischio, ma la banca popolare cinese no?

il vero nodo, infatti, sta nella divisione dei poteri tra governo centrale e governo locale. per quanto riguarda la questione monetaria, il governo centrale è stato troppo decentralizzato. 。

questa storia può essere fatta risalire alla riforma della ripartizione fiscale del 1994. in quell’ondata di riforme, il potere fiscale fu centralizzato dai governi locali al governo centrale. in cambio, il governo centrale ha decentralizzato il potere monetario ai governi locali.

in altre parole, sebbene il potere fiscale locale sia stato indebolito, il potere finanziario è stato rafforzato, formando un fiscalità debole, finanziamenti forti modello di capitale。

pertanto, negli ultimi 30 anni, abbiamo assistito a tre fenomeni principali:

1. mercato finanziario del mercato azionario, le imprese locali continuano a raccogliere fondi dal mercato azionario;

2. mercato del finanziamento immobiliare. i governi locali devono vendere continuamente terreni per raccogliere fondi. alcuni lo chiamano "finanza fondiaria", ma penso che sia più appropriato chiamarlo "mercato del finanziamento immobiliare".

3. piattaforme di investimento urbano. i governi locali formano una grande quantità di debito invisibile attraverso piattaforme di investimento urbano;

che si tratti di azioni, terreni o obbligazioni di investimento urbano, lo sono tutti in qualche modo prodotti finanziari, contiene enormi attributi finanziari. condivideranno sicuramente l’influenza della banca centrale sulla valuta. oltre a questa struttura, vedremo diversi pool di fondi, come quelli non standard, di gestione finanziaria, p2p, ecc. questi pool di capitale ridurranno seriamente l’efficienza di trasmissione dei tassi di interesse.。

nell'articolo "sulla riforma del meccanismo di trasmissione dei tassi di interesse e il suo impatto sul mercato azionario e obbligazionario", abbiamo discusso questo problema nell'ambito del nostro sistema decentralizzato. l'effetto dell'abbassamento dei tassi di interesse di finanziamento da parte della banca centrale è incerto e potrebbe portare ad un aumento dei prezzi delle attività rischiose o ad una diminuzione dei prezzi delle attività rischiose.。

come mostrato nella figura sopra, quando il pool di capitale finanziario è molto forte, l’abbassamento del tasso di interesse omo avrà l’effetto di aumentare i tassi di interesse sulle attività rischiose.

come mostrato nel grafico sopra, una ragione molto importante per cui l’indice shanghai e shenzhen 300 ha continuato a scendere da giugno a settembre è che l’allentamento monetario ha portato la gestione finanziaria a sottrarre asset rischiosi. tuttavia, la banca centrale dovrà adottare misure di allentamento se non ridurrà i costi di responsabilità delle banche, in futuro non sarà in grado di abbassare i tassi di interesse sui prestiti esistenti.

allora, perché la riforma della liberalizzazione dei tassi di interesse è stata così lenta e il governo centrale ha accettato da tempo il pessimo meccanismo di trasmissione dei tassi di interesse? ? questo dipende dallo stadio di sviluppo.

nell’articolo è tempo di ulteriori cambiamenti, abbiamo parlato dei 75 anni dalla nostra fondazione modello economico di recupero。

attraverso la frugalità, abbiamo accumulato una grande quantità di surplus, parte del quale è stato convertito in esportazioni, una parte di esso viene convertita in spese in conto capitale nazionali.。

quando lo spazio capex domestico è enorme, tutto va alla grande, la curva di offerta si espande rapidamente, spingendo la curva di domanda ad espandersi. in altre parole, anche se abbiamo soppresso parte della domanda interna, anche il consumo sta crescendo molto rapidamente e, dopo tutto, anche la produzione sta crescendo molto rapidamente.

come puoi vedere nell’immagine sopra, in questa fase si tratta solo di aumentare la produzione. considerando l’enorme spazio per le spese in conto capitale in tutto il paese, sarebbe utile allentare i controlli sui finanziamenti locali. il governo centrale è anche disposto a delegare poteri ai governi locali sulle questioni finanziarie.。

tuttavia, la situazione è cambiata poiché il margine di capex è diminuito. vediamo investimenti sempre più inefficienti, è diventato inevitabile sottrarre il potere ai governi locali sulle questioni finanziarie.。

quindi, cosa dovremmo fare? ? la soluzione al problema si è spostata dal lato della domanda., espandendo la domanda interna, non solo possiamo aumentare i consumi e migliorare il senso di guadagno dei residenti, ma possiamo anche promuovere il miglioramento industriale e dare slancio alle riforme dal lato dell'offerta;

nella fase precedente, la direzione principale del mercato azionario era quella di diventare più ampio e più grasso per finanziare le spese in conto capitale; nella nuova fase, la direzione principale del mercato azionario era quella di diventare più alto, per aumentare la propensione al rischio dei residenti ed espandere i consumi;

in altre parole, sia il mercato finanziario che quello degli investimenti sono soddisfacenti esigenze di sviluppo graduale 。

in questo caso, se usiamo l’esperienza passata per osservare questo mercato rialzista, otterremo sicuramente la risposta sbagliata. questo perché negli ultimi 30 anni il nostro compito principale è stato quello di effettuare grandi spese in conto capitale ed espandere la capacità produttiva nei prossimi 30 anni; pianificare la circolazione interna e creare spazio per potenziamenti della capacità produttiva 。

se il consumo è lento, il margine di profitto lordo dell'azienda sarà ridotto e la motivazione dell'azienda per l'innovazione verso l'alto sarà molto inferiore.

in altre parole, abbiamo bisogno di una certa quantità di inflazione per creare un ampio spazio per tentativi ed errori per le aziende. . al contrario,se il contesto macroeconomico è sfavorevole, il margine di profitto lordo dell'azienda è molto basso e lo spazio per tentativi ed errori è limitato. , quindi, le imprese innoveranno solo verso il basso e saranno coinvolte varie inefficienze. dopo tutto, la sopravvivenza è la prima priorità. tuttavia, ci auguriamo che le aziende innovino con coraggio e non vogliamo che le aziende trascorrano il loro tempo a cercare scorciatoie. pertanto, un buon contesto di domanda interna è estremamente critico per l’implementazione di uno sviluppo di alta qualità.

se comprendiamo il significato strategico dell’“espansione della domanda interna”, non sarà difficile comprendere le riforme finanziarie. non abbiamo più bisogno di continuare a rilassare l’autorità finanziaria locale. una maggiore autorità finanziaria verrà restituita al governo centrale. le banche centrali avranno sempre più potere 。

in passato, molte persone si lamentavano del fatto che la banca centrale non poteva controllare il mercato azionario, e il mercato azionario spesso crollava dopo aver abbassato i requisiti di riserva e i tassi di interesse. recentemente, molte persone si sono lamentate del fatto che l’influenza della banca centrale sul mercato obbligazionario è diminuita , e il mercato obbligazionario è cresciuto notevolmente. il mercato ignora gli avvertimenti sui rischi della banca centrale e va per la sua strada.

tuttavia, dopo questa tornata di riforme, tutto cambierà. dopo la revoca dell'autorità finanziaria locale, l'influenza della banca centrale sui mercati azionari e obbligazionari sarà notevolmente ampliata. , diventerà sempre più simile alla federal reserve.

sul tavolo, abbiamo osservato due cambiamenti significativi. in primo luogo, la banca centrale può effettuare scambi di azioni e titoli del tesoro con le istituzioni per sostenere il mercato azionario, in secondo luogo, la banca centrale acquista e vende direttamente titoli del tesoro, influenzando il mercato dei titoli del tesoro; sotto la superficie, ci sono altri tre cambiamenti importanti: in primo luogo, il mercato dei finanziamenti azionari si è trasformato in un mercato degli investimenti; in secondo luogo, il mercato dei finanziamenti del mercato immobiliare si è trasformato in un mercato degli investimenti; in terzo luogo, gli investimenti urbani si sono gradualmente ritirati dalla scena storica; . anche i fondi di capitale strutturati su queste tre principali tipologie di finanziamento svaniranno gradualmente. l’efficienza di trasmissione della politica dei tassi di interesse della banca centrale sarà notevolmente migliorata 。

ad essere onesti, la politica monetaria non è così incompetente come alcuni sostengono. dobbiamo analizzare questioni specifiche per vedere se ci sono molti ostacoli alla trasmissione nell’attuale contesto di trasmissione dei tassi di interesse.

in passato c’erano molti ostacoli, il che è stato determinato dal contesto dei tempi. la decentralizzazione finanziaria avrà grandi vantaggi, in futuro gli ostacoli saranno notevolmente ridotti e la centralizzazione finanziaria avrà grandi vantaggi.

in effetti, il modello americano è a modello centralizzato , che attribuisce il potere finanziario globale a due importanti vettori, in primo luogo, la federal reserve, in secondo luogo, il mercato azionario statunitense; altrimenti, è impossibile per noi sentire l’enorme influenza della federal reserve e vedere un mercato rialzista a lungo termine per le azioni statunitensi. in altre parole,se non riusciamo a comprendere la centralizzazione finanziaria, non potremo comprendere affatto le azioni statunitensi 。

simmetricamente parlando, in passato il rmb era in uno stato relativamente lacerato. ogni governo locale aveva una notevole autorità finanziaria. questa lacerazione non solo ci ha portato enormi benefici, ma ha anche creato molti problemi. prima di questa tornata di riforme finanziarie, siamo vicini al punto in cui si trovava l’europa dopo la creazione dell’eurozona , le differenze tra le regioni hanno creato molti problemi e il decentramento finanziario amplificherà questi problemi.

i fenomeni finanziari sono sempre un riflesso degli assetti istituzionali. perché prima esistevano “3.000 punti in diecimila anni”? a causa del decentramento finanziario. perché l'indice composito di shanghai può continuare a crescere in futuro e superare addirittura i 10.000 punti? a causa della centralizzazione finanziaria。

attualmente, abbiamo osservato che il mercato azionario presenta un modello di movimento diverso rispetto al passato—— dall'alto verso il basso: i futures sugli indici azionari guidano 300etf e 300etf guidano le azioni costituenti.questo è in realtà il feedback che la forza trainante di questo mercato rialzista proviene dalla riforma finanziaria. se siamo ancora alla disperata ricerca di una spada, allora sarà facile per noi non riuscire a comprendere questo mercato rialzista.

molte persone parlano ancora ogni giorno di stimoli fiscali e fondamentali, ma la loro visione è troppo parziale, troppo unilaterale e troppo statica.

inoltre, i cambiamenti istituzionali porteranno cambiamenti anche nel settore della gestione patrimoniale. sfida enorme in passato, trovare l’alfa era positivo perché il potere finanziario era devoluto ai governi locali. come collegamento importante, anche i fondi pubblici godevano di un grande potere, ovvero i gestori degli investimenti avevano un grande potere di fissazione dei prezzi.

sarà estremamente difficile trovare alpha in futuro, perché il potere finanziario è stato trasferito al governo centrale, e anche il potere sui fondi pubblici sarà trasferito al governo centrale. la dimensione dei fondi passivi aumenterà in modo significativo, la dimensione dei fondi attivi si ridurrà notevolmente, non avrà più importanza ciò che pensano i gestori degli investimenti e tutti saranno ridotti a uno schermo.

infine, non lasciatevi ingannare da parole come “fiscale” e “valuta”. c’è solo una cosa che conta davvero: “il rapporto tra il governo centrale e quello locale”. 1. decentralizzazione; 2. centralizzazione.

ci sono due livelli di relazioni dietro questo, 1. disordine e ordine; 2. rilassamento e inasprimento sotto ordine . negli ultimi anni abbiamo completato un cambiamento qualitativo, dal disordine all'ordine, stiamo per rilassarci nell'ordine;

quando la banca centrale sarà in linea con la federal reserve, le azioni a saranno sicuramente in linea con le azioni statunitensi in futuro, avremo una banca centrale estremamente potente e azioni a, che è anche l’unica via per l’internazionalizzazione; del rmb.