2024-10-05
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2024 年 9 月 18 日以来、上海および深セン 300 指数はわずか 9 営業日で 27% 以上上昇しており、その勢いは非常に速く、減速する兆しはありません。
この現象について、多くの投資家は単純に9月の事件のせいだと考えている。 驚くべき政治局会議 、「中核的な財政刺激策の強さ」という一つのことに未だに苦しんでいる「ショート」投資家が何人かいます。追加の財政刺激策が実施されなければ、この強気相場は大きくは続かないでしょう。 。
正直に言うと、このような考えを持っている人は基本的に半分空っぽで、金融も通貨も理解していません。
中国の財政問題を考えるとき、財政そのものに焦点を当てるだけではなく、金融の観点からも問う必要があるのではないか。 ? なぜ中国の通貨はこれほど緩いのでしょうか？ リスク資産のパフォーマンスはそれほど悪いのでしょうか？
多くの人は、金融政策はロープで箱を押すようなものだとオウム返しにするでしょう。したがって、通貨はリスク選好を刺激しませんが、財政政策はリスク選好を刺激します。しかし、このグループの人々は別の質問に答えることができませんでした。 なぜfrbはリスク選好を刺激できるのに、中国人民銀行はできないのでしょうか?
実際、本当の核心は中央政府と地方政府の間の権力分担にある。 通貨問題に関しては、中央政府はあまりにも分散化されすぎています。 。
この話は、1994 年の税負担改革まで遡ることができます。その改革の波では、財政権限が地方政府から中央政府に集中されました。その代わりに中央政府は地方政府に金融権限を分散させた。
つまり、地方税力は弱まったものの、財源力は強化され、地方自治体が形成されたのである。 税制は弱く、財政は強力 大文字のパターン。
したがって、過去 30 年間に、次の 3 つの大きな現象が見られました。
1. 株式市場融資市場、地元企業は株式市場から資金調達を続けている。
2. 不動産金融市場 地方自治体は資金調達のために土地を継続的に売却する必要がありますが、これを「不動産金融市場」と呼ぶのが適切だと思います。
3. 都市投資プラットフォーム 地方自治体は都市投資プラットフォームを通じて多額の目に見えない負債を形成している。
株であれ、土地であれ、都市投資債券であれ、それらはすべて何らかの形で存在します。 金融商品、巨大な財務属性が含まれています。彼らは間違いなく通貨に関する中央銀行の発言権を共有するだろう。この構造に加えて、非標準、財務管理、p2p などのさまざまな資金プールが表示されます。 こうした資本プールは金利の伝達効率を著しく低下させることになる。。
「金利伝達メカニズムの改革と株式市場と債券市場への影響について」という記事で、私たちは分散型システムの下でこの問題について議論しました。 中央銀行による調達金利の引き下げの影響は不確実であり、リスク資産の価格の上昇または下落につながる可能性があります。。
上の図に示されているように、金融資本プールが非常に強い場合、omo金利の引き下げはリスク資産の金利を上昇させる効果があります。
上のチャートにあるように、上海・深セン300指数が6月から9月にかけて下落を続けた非常に重要な理由は、金融緩和によってリスク資産が吸い上げられた財務運営にある。しかし、中央銀行は金融緩和を行わなければならず、銀行の負債コストを削減しなければ、将来的に既存の貸出金利を下げることはできないだろう。
では、なぜ金利自由化改革はこれほど遅れ、中央政府は貧弱な金利波及メカニズムを長い間容認してきたのでしょうか? ?これは発達の段階によって異なります。
「更なる変化の時が来た」という記事の中で、私たちは創業以来 75 年間を振り返り、次のように述べました。 キャッチアップ経済モデル。
倹約により多額の黒字を蓄積し、その一部を輸出に転じ、 その一部は国内の設備投資に転換されます。。
国内の設備投資スペースが巨大であれば、すべてが素晴らしいですが、 供給曲線が急速に拡大し、需要曲線も拡大する。つまり、内需を若干抑制しておりますけれども、消費も非常に伸びておりますし、結局、生産も非常に伸びているということでございます。
上の画像からわかるように、現段階では生産をスケールアップすることがすべてです。 全国的に設備投資の余地が大きいため、地方の資金調達規制を緩和することは有益だろう。 中央政府は資金調達問題について地方政府に権限を委譲する意向もある。。
しかし、設備投資の余裕が減少したことで状況は変わりました。非効率な投資が増えていますが、 財政問題で地方政府から権力を掌握することが避けられなくなった。。
それで、何をすべきでしょうか？ ? この問題の解決策は需要側に移りました。、内需を拡大することで、消費を拡大し、住民の利益意識を向上させるだけでなく、産業の高度化を促進し、供給側に改革の推進力を与えることができます。
前の段階では、株式市場の主な方向は設備投資を賄うためにより広く、より厚くすることでしたが、新しい段階では、株式市場の主な方向は住民のリスク選好を高め、消費を拡大することでした。
言い換えれば、金融市場と投資市場の両方が満足している 段階的な開発ニーズ 。
この場合、過去の経験に基づいてこの強気相場を考察すると、間違いなく間違った答えが得られるでしょう。これは、過去 30 年間、当社の主な課題は多額の設備投資を行い、今後 30 年間に生産能力を拡大することであったからです。 内部循環を適切に計画し、生産能力のアップグレードのためのスペースを確保する 。
消費が低迷すれば、企業の粗利率は低下し、企業が上向きのイノベーションに取り組む意欲は大幅に低下します。
言い換えると、 企業に試行錯誤の余地を大きく与えるためには、ある程度のインフレが必要です。 。それどころか、マクロ環境が悪いと企業の粗利益率は非常に低くなり、試行錯誤の余地は限られます。 そうすると、企業は下向きのイノベーションしか行わなくなり、結局のところ、生き残ることが最優先になります。しかし、私たちは企業が果敢にイノベーションを起こすことを期待しており、企業が手抜きに時間を費やしてほしくありません。したがって、質の高い開発を実施するには、良好な内需環境が極めて重要です。
「内需拡大」の戦略的意義を理解すれば、金融改革を理解することは難しくない。地方の融資権限を緩和し続ける必要はなくなり、より多くの融資権限が中央政府に返還されます。 中央銀行の力はますます強まるだろう 。
以前は、中央銀行が株式市場をコントロールできず、預金準備率や金利を引き下げた後に株式市場が下落することが多かったと多くの人が不満を抱いていたが、最近では債券市場に対する中央銀行の影響力が低下していると不満を漏らす人も多い。 、債券市場は急騰し、市場は中央銀行のリスク警告を無視し、独自の道を進みました。
しかし、今回の改革の後はすべてが変わります。 地方融資権限が解除されれば、株式市場や債券市場に対する中央銀行の影響力は急激に拡大するだろう。 、ますます連邦準備制度に似てくるでしょう。
表では、2 つの重要な変化が観察されました。第一に、中央銀行は株式市場を支援するために金融機関と株式と国債のスワップを行うことができます。第二に、中央銀行は国債を直接売買し、国債市場に影響を与えます。表面下では、さらに 3 つの重要な変化があります。第一に、株式金融市場が投資市場に変わりました。第二に、不動産市場金融市場が投資市場に変わりました。第三に、都市投資は歴史の舞台から徐々に撤退しました。 。これら 3 つの主要なタイプの資金調達に基づいて構築された資本プールも徐々に消滅していきます。 中央銀行の金利政策の伝達効率が大幅に改善される 。
正直に言うと、金融政策は一部の人が言うほど無能ではなく、現在の金利波及環境に多くの波及障害があるかどうかを特定の問題を分析する必要がある。
過去には多くの障害がありましたが、それは時代背景によって決まりましたが、将来的には障害は大幅に軽減され、金融の一元化には大きなメリットがもたらされます。
実はアメリカモデルは、 集中型モデル 、世界の金融力は 2 つの主要なキャリアに起因すると考えられます。1 つ目は連邦準備制度であり、2 つ目は米国の株式市場です。そうでなければ、私たちが連邦準備制度の大きな影響力を感じたり、米国株の長期的な強気相場を見ることは不可能です。言い換えると、金融集中化を理解できなければ、米国株もまったく理解できない 。
対称的に言えば、過去の人民元は実際には比較的破綻した状態にあり、この破綻は私たちに多大な利益をもたらしただけでなく、多くの問題を引き起こしました。この金融改革ラウンドの前に、 私たちはユーロ圏創設後のヨーロッパの状態に近づいています 、地域間の違いは多くのトラブルを引き起こしており、財政の分散化はこれらのトラブルを増幅させるでしょう。
金融現象は常に制度上の取り決めを反映しています。なぜ以前は「1 万年で 3,000 ポイント」だったのでしょうか。財政の分散化のため。なぜ上海総合指数は今後も成長を続け、10,000ポイントを超えることができるのでしょうか？ 金融集中化のせいで。
現在、株式市場がこれまでとは異なる動きをしていることが観察されています—— トップダウン - 株価指数先物が 300etf を動かし、300etf が構成銘柄を動かします。これは実は、この強気相場の根本的な原動力は金融改革にあるというフィードバックです。私たちがまだ剣を欲しがっているなら、この強気市場を理解できないことは簡単でしょう。
多くの人が今でも毎日財政出動やファンダメンタルズについて話し合っていますが、彼らの見解はあまりにも部分的で、あまりにも一面的で、あまりにも静的です。
さらに、制度の変化は資産運用業界にも変化をもたらすでしょう。 大きな挑戦 かつては、財政力が地方自治体に分散されていたため、重要なリンクとして公的資金も大きな力を持っていました。つまり、投資運用会社が大きな価格決定力を持っていたため、アルファを見つけることができました。
財政権限が中央政府に移管され、公的資金の権限も中央政府に移管されるため、将来的にアルファを見つけることは非常に困難になるだろう。 パッシブファンドの規模は大幅に拡大、アクティブファンドの規模は大幅に縮小し、投資マネージャーが何を考えているかはもはや問題ではなくなり、誰もが画面に縮小されます。
最後に、「財政」や「通貨」という言葉に惑わされないでください。本当に重要なことはただ一つ、「中央政府と地方政府の関係」です。 1. 分散化、2. 集中化。
この背後には 2 つのレベルの関係があります。 1. 無秩序と秩序 2. 秩序のもとでの弛緩と緊張。 。過去数年間で、私たちは無秩序から秩序への質的変化を完了し、今後長い間、秩序が緩められようとしています。
中央銀行が連邦準備制度と歩調を合わせれば、a株は将来必ず米国株と歩調を合わせるようになり、非常に強力な中央銀行とa株が誕生することになる。これが国際化への唯一の方法でもある。人民元の。
