un tiro en el brazo para estabilizar el mercado
2024-10-01
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
(el autor de este artículo es xu gao, economista jefe de boci securities)
la semana pasada, el mercado de acciones a se disparó, impulsado por políticas de flexibilización internas inesperadas. hay dos razones detrás del aumento del mercado de valores: en primer lugar, la inesperada política de flexibilización introducida la semana pasada ha cambiado significativamente las expectativas del mercado sobre la función de respuesta política, reduciendo así efectivamente las preocupaciones sobre las perspectivas de crecimiento a mediano y largo plazo de nuestro país. economía, mejorando así significativamente la confianza del mercado. en segundo lugar, las dos herramientas de política monetaria estructural creadas por el banco central, el "servicio de canje de seguros de fondos de valores" y la "recompra, aumento y re-préstamo de acciones", han cambiado en cierta medida la lógica del funcionamiento del mercado de acciones a. , y la tendencia de las acciones a se verá más afectada.la política de flexibilización introducida la semana pasada no debería tener pronto un efecto tan significativo para estabilizar el crecimiento económico a corto plazo. ahora nos acercamos al cuarto trimestre y es difícil que el efecto de las políticas laxas se refleje en los datos económicos de este año. lo que es más importante es que las políticas de flexibilización anunciadas actualmente están más sesgadas hacia las políticas monetarias, y los detalles de las políticas fiscales de flexibilización aún no se han anunciado. en términos de estabilizar el crecimiento económico, la actual flexibilización de la política fiscal es más importante que la flexibilización de la política monetaria. hasta qué punto se relajará la política fiscal, especialmente cuántos bonos adicionales emitirá el gobierno central, es un punto de observación clave para la próxima política.la intensidad de la flexibilización fiscal también determinará la tendencia posterior de las tasas de interés internas: si la intensidad de la flexibilización fiscal es mayor, la economía mejorará y las tasas de interés aumentarán; si la intensidad de la flexibilización fiscal es insuficiente, la debilidad económica continuará y; la tendencia a la baja de los tipos de interés será difícil de revertir.la semana pasada (del 23 al 27 de septiembre), el mercado de acciones a subió bruscamente impulsado por políticas de flexibilización internas inesperadas.en los cinco días hábiles de la semana pasada, el índice compuesto de shanghai subió un 12,8%, el mayor aumento semanal desde diciembre de 2008. afectado por esto, el índice hang seng de hong kong también subió un 13% la semana pasada, el mayor aumento semanal en los últimos 20 años.
lo primero que encendió el entusiasmo del mercado fue la conferencia de prensa celebrada el 24 de septiembre[1] por la oficina de información del consejo de estado.en la reunión, los líderes del banco popular de china, la administración estatal de supervisión financiera y la comisión reguladora de valores de china anunciaron recortes de las tasas de interés y los coeficientes de reservas obligatorias, redujeron las tasas de interés de los préstamos hipotecarios existentes y repusieron el capital básico de nivel uno para los seis bancos principales. y creó un "servicio de intercambio de seguros de fondos de valores" de 500 mil millones de yuanes y 300 mil millones de yuanes para "recompras, tenencias y représtamos de acciones" y otras políticas flexibles. mientras la conferencia de prensa todavía estaba en curso, el mercado ya había comenzado a subir significativamente. al final, el índice compuesto de shanghai subió un 4,15% ese día.
el 26 de septiembre el buró político del comité central celebró una reunión extraordinaria para discutir el trabajo económico.según la práctica anterior, el buró político del comité central suele celebrar reuniones dedicadas a discutir el trabajo económico en abril, julio y diciembre de cada año. se puede ver por el momento de la reunión que esta reunión del politburó es inusual. a juzgar por el comunicado emitido tras la reunión,el comité central del partido está muy preocupado por la presión a la baja sobre el crecimiento económico y exige "enfrentar las dificultades, fortalecer la confianza" y "esforzarse por completar los objetivos y tareas de desarrollo económico y social durante todo el año". en la reunión, el comité central del partido implementó varias políticas de flexibilización, exigiendo que se relajaran tanto las políticas fiscales como monetarias, para promover que el mercado inmobiliario deje de caer y se estabilice, y para esforzarse por impulsar el mercado de capitales. a esta reunión del politburó, el mercado de capitales respondió una vez más con cálidos aplausos, y el índice compuesto de shanghai subió un 3,61% ese día.
el 27 de septiembre, el banco popular de china anunció una reducción de 0,5 puntos porcentuales en el coeficiente de reservas de depósitos. aunque esta política se anunció en la conferencia de prensa de la oficina de información del consejo de estado hace tres días, la implementación de las medidas aún provocó que el índice compuesto de shanghai aumentara un 2,89% ese día.
por dos razones, la publicación intensiva de políticas de flexibilización la semana pasada ha dado un impulso significativo al mercado de capitales.
en primer lugar, la política de flexibilización mayor de lo esperado introducida la semana pasada ha cambiado significativamente las expectativas del mercado sobre la función de respuesta de política, reduciendo así efectivamente las preocupaciones sobre las perspectivas de crecimiento a mediano y largo plazo de la economía china, mejorando así significativamente la confianza del mercado.los pronósticos macroeconómicos deben basarse en ciertos supuestos sobre las funciones de respuesta de la política macroeconómica. en otras palabras, debemos saber cómo se ajustarán las políticas macroeconómicas a medida que cambie la situación económica, para poder predecir las tendencias económicas bajo el control de la política macroeconómica. esto es especialmente cierto en nuestro país, donde el gobierno tiene una influencia considerable en las operaciones económicas. la introducción de la política de flexibilización de la semana pasada ha cambiado las expectativas del mercado sobre la función de respuesta política de mi país en dos aspectos importantes.
en primer lugar, la política de la semana pasada reforzó las expectativas de que mantendrá el resultado final del crecimiento económico.antes de la introducción de políticas de flexibilización la semana pasada, muchas personas en el mercado creían que las políticas macroeconómicas parecían tardar en responder a la presión a la baja sobre el crecimiento económico, y que las políticas para estabilizar el crecimiento no eran lo suficientemente fuertes. esto ha hecho que algunos participantes del mercado duden de la determinación y la capacidad de las políticas macroeconómicas para mantener el resultado final del crecimiento, y sospechen además que mi país puede haber entrado en una desaceleración a largo plazo del crecimiento económico. la reunión del politburó del 26 de septiembre mostró que el comité central del partido está muy preocupado por la presión a la baja sobre la economía y no está satisfecho con la desaceleración del crecimiento económico y el hecho de que el crecimiento económico de este año puede no alcanzar el objetivo de crecimiento del 5% fijado en el comienzo del año. esto ha dado al mercado una comprensión más clara de la determinación de los altos directivos de mantener el resultado final del crecimiento, aliviando así significativamente las expectativas de que el crecimiento económico seguirá disminuyendo en el mediano y largo plazo.
en segundo lugar, la política de la semana pasada también cambió las expectativas de una respuesta política lenta.durante mucho tiempo, desde el año pasado hasta este año, la introducción de políticas de crecimiento estabilizadoras macroeconómicas en mi país fue más bien como "exprimir pasta de dientes", siendo siempre obligado a abandonarlas bajo la presión de la recesión económica. la experiencia en el país y en el extranjero ha demostrado desde hace mucho tiempo que es poco probable que las políticas de "exprimir pasta de dientes" sean muy efectivas y siempre harán que las políticas vayan a la zaga de los cambios en la situación económica (detrás de la curva). una forma más eficaz de publicar políticas es adoptar una estrategia de "conmoción y pavor", centrándose en publicar políticas inesperadas para conmocionar al mercado. incluso si el contenido de la política es el mismo, la "estrategia de shock" será mucho más efectiva que "exprimir pasta de dientes". obviamente, la publicación de las políticas de flexibilización la semana pasada no fue un "apretón de pasta de dientes", sino una introducción concentrada de múltiples políticas, lo que sorprendió al mercado. obviamente, un método de liberación de políticas de este tipo será más eficaz.
cabe señalar que es poco probable que los efectos de los cambios en la función de respuesta de las políticas macroeconómicas se reflejen en los datos económicos de este año. actualmente nos acercamos al final del tercer trimestre y sólo queda un trimestre del cuarto trimestre para reflejar los efectos de las políticas laxas en la economía real. además, el invierno está a punto de llegar a nuestro país y las actividades de inversión en la región norte también se verán afectadas por el invierno. por lo tanto, es poco probable que la publicación de políticas flexibles la semana pasada cambie significativamente el pronóstico del mercado para el crecimiento económico de este año. sin embargo, no podemos, por tanto, ignorar el impacto de los cambios en la función de respuesta de las políticas en el mercado de capitales.lo que determina el desempeño del mercado de capitales no es sólo la situación económica actual, sino también las expectativas de tendencias económicas a más largo plazo. después de que las expectativas del mercado de que el crecimiento económico a mediano y largo plazo de mi país seguirá disminuyendo se hayan debilitado significativamente, incluso si el pronóstico de crecimiento del pib de este año no cambia mucho, el mercado de capitales también debería fortalecerse significativamente.
en segundo lugar, las dos herramientas de política monetaria estructural creadas por el banco central, el "servicio de canje de seguros de fondos de valores" y la "recompra, aumento y re-préstamo de acciones", han cambiado en cierta medida la lógica del funcionamiento del mercado de acciones a. . en el pasado, el mercado de acciones a era el resultado de una operación económica, no la causa de una operación económica.en el financiamiento social total de mi país, la proporción de financiamiento con acciones siempre ha sido muy baja. de 2016 a 2023, el financiamiento de acciones nacionales de las empresas no financieras de mi país representó solo el 3% del financiamiento social total. en los primeros ocho meses de 2024, esta proporción volvió a caer hasta el 0,7%. dado que el monto de la financiación de acciones es muy bajo, el ascenso y la caída del mercado de valores tienen poco impacto en la macroeconomía de mi país. pero, a su vez, los cambios macroeconómicos tienen un impacto significativo en el mercado de valores. en los últimos diez años, excepto durante los períodos de burbuja bursátil y "caída del mercado bursátil" de 2014 y 2015, la tasa de crecimiento del índice compuesto de shanghai ha tenido una correlación muy positiva con el pmi manufacturero que refleja la prosperidad económica de mi país a largo plazo. plazo - la calidad de la economía obviamente afecta la tendencia del índice de acciones a. por lo tanto, la desaceleración del crecimiento económico de mi país en el primer semestre de este año conducirá naturalmente a una caída del índice bursátil de acciones a. (gráfico 1)
antes de la semana pasada, el mercado de acciones a ya se encontraba en un estado anormalmente débil debido a la disminución del crecimiento económico y al debilitamiento de las expectativas sobre las perspectivas económicas a medio y largo plazo.desde principios de este año, debido a las débiles necesidades de financiación de la industria inmobiliaria y de los gobiernos locales, se ha bloqueado la vía de transmisión de liquidez del mercado financiero de mi país a la economía real y se ha acumulado una gran cantidad de fondos en el sector financiero. mercado, formando un fenómeno obvio de "escasez de activos", lo que resultó en ingresos por bonos internos la tasa alcanzó un nuevo mínimo en la última década. sin embargo, en un mercado financiero con abundante liquidez, el mercado de valores a ha experimentado salidas de capital debido a expectativas débiles y, en cambio, se ha convertido en una "isla aislada" con una liquidez anormalmente débil en el "océano" de fondos.
una prueba de ello es la divergencia entre el índice compuesto de shanghai y los diferenciales de crédito internos este año. en teoría, los diferenciales de crédito de los índices bursátiles y los bonos de crédito reflejan la preferencia de los inversores de los mercados financieros por los activos de riesgo. cuando los inversores prefieren activos de riesgo, por un lado tenderán a comprar más bonos de crédito en el mercado de bonos, comprimiendo así los diferenciales de crédito, por otro lado, también comprarán más acciones, haciendo subir así el índice bursátil; por lo tanto,los diferenciales de crédito y los índices bursátiles deberían moverse en direcciones opuestas. cuando los diferenciales de crédito se reducen, los índices bursátiles suben. pero este año, los diferenciales de crédito de mi país se han comprimido a un nuevo mínimo en los últimos 10 años debido a la "escasez de activos", lo que indica que los inversores están comprando bonos de crédito riesgosos a gran escala. pero, por otro lado, el índice compuesto de shanghai cayó significativamente, lo que refleja la salida de fondos del mercado de valores. (gráfico 2)
en este contexto,las dos herramientas recientemente establecidas por el banco central, el "mecanismo de intercambio de seguros de fondos de valores" y la "recompra, aumento y préstamo de acciones", son como dos canales para introducir liquidez en el mercado de acciones a. ellos mismos aportarán la misma. la influencia del banco central en el mercado de acciones a también impulsará el flujo de fondos de mercado hacia el mercado de acciones a.en la conferencia de prensa de la oficina de información del consejo de estado el 24 de septiembre, el gobernador pan gongsheng del banco popular de china también dijo: "planeamos tener una escala de operación inicial de 500 mil millones de yuanes para el mecanismo de intercambio, y la escala se ampliará". dependiendo de la situación en el futuro, el presidente wu qing y yo hablando de eso, siempre que esto se haga bien, se pueden recaudar la primera fase de 500 mil millones de yuanes, otros 500 mil millones de yuanes e incluso la tercera. "creo que todo es posible. nuestra actitud es abierta. los fondos obtenidos con este instrumento sólo pueden utilizarse para invertir en el mercado de valores", afirmó el gobernador pan. es similar: una vez agotado el primer tramo de la cuota, puede haber un segundo tramo y un tercer tramo. ya sabes, el banco central tiene una capacidad nominal ilimitada de creación de dinero. esta declaración del gobernador del banco central dio al mercado mucho espacio para la imaginación.
en la nueva situación en la que la liquidez del banco central está conectada con el mercado de acciones a, la liquidez puede tener una mayor influencia en el funcionamiento de las acciones a. esto es bastante diferente de la lógica anterior de que "el mercado de acciones a es el resultado de operaciones económicas". cuando la restricción de la economía real sobre la tendencia del índice bursátil de acciones a disminuya, será más fácil que el índice bursátil suba.
pero,aunque la política de flexibilización introducida la semana pasada ha impulsado significativamente el mercado de capitales, no debería tener pronto un efecto tan obvio en la estabilización del crecimiento económico a corto plazo.por un lado, como se mencionó anteriormente, el cuarto trimestre se acerca y el invierno está a punto de comenzar en el norte de mi país. los efectos de las políticas laxas no se reflejarán fácilmente en los datos económicos de este año. por otro lado, el aspecto más importante es que las políticas de flexibilización anunciadas actualmente están más sesgadas hacia las políticas monetarias y los detalles de las políticas fiscales de flexibilización aún no se han anunciado. en términos de estabilizar el crecimiento económico, la actual flexibilización de la política fiscal es más importante que la flexibilización de la política monetaria. por lo tanto, hasta qué punto se relajará la política fiscal, especialmente cuántos bonos adicionales emitirá el gobierno central, es un punto de observación clave para la próxima política.
desde principios de este año, las necesidades de financiación de la economía real de mi país obviamente han perdido sensibilidad a los tipos de interés.por un lado, las tasas de interés han caído a su nivel más bajo en más de una década. por otra parte, la demanda de financiación de la economía real no se ha expandido en consecuencia. esto contrasta marcadamente con la tendencia de ciclos anteriores en los que el crecimiento del financiamiento social se ha expandido a medida que las tasas de interés han caído. esto demuestra que la actual transmisión financiera de mi país desde el mercado financiero a la economía real ha sido bloqueada. en este caso, aunque una política monetaria laxa puede aumentar la liquidez en el mercado financiero, es difícil impulsar la expansión de la demanda en la economía real. actualmente, lo que más se necesita para estabilizar el crecimiento económico es encontrar entidades económicas en la economía real que puedan aumentar el gasto (pedir dinero prestado) de manera anticíclica. (gráfico 3)
actualmente, la industria inmobiliaria de mi país está profundamente presionada a la baja sobre las ventas y los precios de la vivienda. en la reunión del politburó del 26 de septiembre, aunque el comité central del partido pidió claramente “promover que el mercado inmobiliario deje de caer y se estabilice”, también pidió que “el aumento en la construcción de viviendas comerciales debe ser estrictamente controlado”. bajo la guía de políticas que controlan estrictamente los incrementos, es posible que la inversión en viviendas comerciales no mejore y que la demanda de financiamiento por parte de los promotores inmobiliarios no aumente significativamente. también es necesario observar cuán dispuesto está el sector residencial a aumentar el apalancamiento después de la introducción de esta política de flexibilización. además, los gobiernos locales se enfrentan actualmente a fuertes limitaciones de "deuda" y financiación limitada. de este modo,el gobierno central es probablemente la única entidad económica de la economía real de mi país que es capaz de ejercer un apalancamiento anticíclico a gran escala, por lo que, naturalmente, es la única opción para estabilizar el crecimiento económico. para que la actual ronda de relajación de políticas tenga un efecto significativo en la economía real, el gobierno central necesita aumentar significativamente la escala de emisión de bonos y de gasto.en la reunión del politburó del 26 de septiembre, el comité central del partido solicitó que “se emitan y utilicen bonos especiales del tesoro a ultra largo plazo y bonos especiales de los gobiernos locales para desempeñar mejor el papel de impulsor de la inversión gubernamental”, dando a conocer las expectativas del mercado de expansión fiscal.
en un foro económico celebrado en la universidad renmin de china el 21 de septiembre, liu shijin, ex subdirector del centro de investigación para el desarrollo del consejo de estado, propuso la idea de un estímulo fiscal de dos años de duración de 10 billones de yuanes [3]. si la próxima flexibilización fiscal puede acercarse a esta magnitud, la estabilización y recuperación del crecimiento económico real estarán a la vuelta de la esquina. sin embargo, si la escala de la flexibilización fiscal es significativamente menor que este nivel, es posible que la presión a la baja sobre el crecimiento económico no disminuya significativamente. por lo tanto, aún está por verse hasta qué punto la actual política laxa puede conducir a la estabilización del crecimiento económico real y la intensidad de la flexibilización fiscal en el futuro.la intensidad de la flexibilización fiscal también determinará la tendencia posterior de las tasas de interés internas: si la intensidad de la flexibilización fiscal es mayor, la economía mejorará y las tasas de interés aumentarán. por otro lado, si la flexibilización fiscal es insuficiente, la economía débil continuará y será difícil revertir la tendencia a la baja de las tasas de interés.
en resumen, la política de flexibilización mayor de lo esperado de la semana pasada impulsará significativamente el sentimiento del mercado de capitales, pero aún está por verse en la próxima tendencia de la política fiscal si puede estabilizar el crecimiento de la economía real. teniendo en cuenta la liquidez que las nuevas herramientas de política monetaria estructural del banco central aportarán al mercado de acciones a, éste puede aumentar hasta cierto punto independientemente de las condiciones de la economía real. aunque se puede considerar que este aumento contiene elementos de una burbuja de precios de activos, por dos razones, este aumento también debería ser razonable y sostenible.
en primer lugar, la caída inicial del mercado de acciones a no se debió sólo al debilitamiento del crecimiento económico a corto plazo, sino también en gran medida al esperado desorden de la función de respuesta de la política macro. la reunión del politburó del 26 de septiembre claramente reformuló esta expectativa y mejoró la confianza de todos los partidos en las perspectivas de crecimiento económico a mediano y largo plazo. esto, naturalmente, debería reflejarse en el índice bursátil de acciones a. en segundo lugar, como indicador de precios al que todas las partes prestan atención, el índice bursátil de acciones a es una veleta esperada más importante. la caída del índice bursátil de acciones a puede fácilmente aumentar las expectativas pesimistas del mercado e incluso formar un círculo vicioso en el que las expectativas pesimistas se cumplen por sí solas. considerando tales riesgos, es razonable que el gobierno tome medidas para estabilizar el índice de acciones a. este debería ser un factor que el banco central considerará al crear dos herramientas estructurales de política monetaria que sean beneficiosas para las acciones a.
pero,después de experimentar la “caída del mercado de valores” causada por el estallido de la burbuja del mercado de valores en 2015, las burbujas de precios de los activos del mercado de valores serán un riesgo que los reguladores financieros se concentrarán en prevenir. por lo tanto, después de que esta política de flexibilización impulse el aumento de las acciones a, los reguladores deben controlar conscientemente la liquidez del mercado de valores para evitar que se expandan las burbujas de precios de los activos en el mercado.este año, bajo la presión del mercado, la escala de financiación de acciones en el mercado de acciones a ha disminuido significativamente. en los primeros ocho meses de este año, el total de financiación de capital interno de las empresas no financieras de mi país fue de sólo 157.600 millones de yuanes. en los primeros ocho meses de 2021, 2022 y 2023, el monto total de financiación de acciones fue de 737.000 millones de yuanes, 771.700 millones de yuanes y 641.700 millones de yuanes, respectivamente. en comparación con el mismo período de los tres años anteriores. la escala del financiamiento de capital se redujo significativamente en los primeros ocho meses de este año. una vez que mejore la liquidez del mercado de acciones a, la escala de financiación de acciones en el mercado de acciones a seguramente se expandirá gradualmente bajo la dirección de los reguladores. de esta manera, por un lado, los fondos del mercado de valores pueden introducirse en la economía real y desempeñar mejor el papel del mercado de valores en el apoyo al crecimiento de la economía real. por otro lado, también pueden reducir el grado de capital. acumulación en el mercado de valores y reducir el riesgo de burbujas de precios de activos. en el futuro mercado de acciones a, puede darse una situación en la que los reguladores lleven a cabo una "gestión de rango" de los índices bursátiles basada en el control de las entradas de capital (a través de herramientas de política monetaria estructural) y las salidas (financiación del mercado de valores). (encima)
[1] banco popular de china, "la oficina de información del consejo de estado celebró una conferencia de prensa para presentar apoyo financiero para el desarrollo económico de alta calidad", http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5466659/ índice.html.
[2] xu gao, 21 de julio de 2024, "opciones políticas para estabilizar el crecimiento", https://finance.sina.com.cn/zl/china/2024-07-22/zl-inceyhuf9155160.shtml.
[3] liu shijin, 21 de septiembre de 2024, "propuesta para lanzar un plan de estímulo económico de 10 billones", https://finance.sina.com.cn/zl/china/2024-09-21/zl-incpxnci0015984 shtml. .
este artículo representa únicamente las opiniones del autor.
