una spinta per stabilizzare il mercato
2024-10-01
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(l'autore di questo articolo è xu gao, capo economista di boci securities)
la scorsa settimana, il mercato delle azioni a ha registrato un’impennata, spinto da politiche di allentamento inaspettate a livello nazionale. ci sono due ragioni dietro l’impennata del mercato azionario: in primo luogo, l’inaspettata politica di allentamento introdotta la scorsa settimana ha cambiato significativamente le aspettative del mercato sulla funzione di risposta politica, riducendo così di fatto le preoccupazioni sulle prospettive di crescita a medio e lungo termine del nostro paese. dell’economia, migliorando così significativamente la fiducia del mercato. in secondo luogo, i due strumenti di politica monetaria strutturale creati dalla banca centrale, il “securities fund insurance swap facility” e il “riacquisto, aumento e rifinanziamento di azioni”, hanno cambiato in una certa misura la logica del funzionamento del mercato delle azioni a. , e l’andamento delle azioni a sarà maggiormente influenzato.la politica di allentamento introdotta la scorsa settimana non dovrebbe avere presto un effetto così significativo nella stabilizzazione della crescita economica a breve termine. ci stiamo avvicinando al quarto trimestre ed è difficile che l’effetto delle politiche accomodanti si rifletta nei dati economici di quest’anno. ciò che è ancora più importante è che le politiche di allentamento attualmente annunciate sono più sbilanciate verso le politiche monetarie, e i dettagli delle politiche di allentamento fiscale non sono ancora stati annunciati. in termini di stabilizzazione della crescita economica, l’attuale allentamento della politica fiscale è più importante dell’allentamento della politica monetaria. la misura in cui la politica fiscale sarà allentata, in particolare la quantità di obbligazioni aggiuntive che il governo centrale emetterà, è un punto di osservazione chiave per la prossima politica.l’intensità dell’allentamento fiscale determinerà anche la successiva tendenza dei tassi di interesse interni: se l’intensità dell’allentamento fiscale è maggiore, l’economia migliorerà e i tassi di interesse aumenteranno; se l’intensità dell’allentamento fiscale è insufficiente, la debolezza economica continuerà; la tendenza al ribasso dei tassi di interesse sarà difficile da invertire.la scorsa settimana (dal 23 al 27 settembre), il mercato delle azioni di classe a è cresciuto fortemente, spinto da politiche di allentamento inaspettate a livello nazionale.nei cinque giorni di negoziazione della scorsa settimana, l’indice shanghai composite è aumentato del 12,8%, il maggiore incremento settimanale dal dicembre 2008. interessato da ciò, anche l'indice hang seng di hong kong è aumentato del 13% la scorsa settimana, il maggiore aumento settimanale degli ultimi 20 anni.
ciò che per prima ha acceso l'entusiasmo del mercato è stata la conferenza stampa tenuta dall'ufficio informazioni del consiglio di stato il 24 settembre[1].nel corso dell'incontro, i leader della banca popolare cinese, dell'amministrazione statale di supervisione finanziaria e della china securities regulatory commission hanno annunciato tagli dei tassi di interesse e dei coefficienti di riserva obbligatoria, abbassato i tassi di interesse sui prestiti immobiliari esistenti, ricostituito il capitale di base di primo livello per le sei principali banche , e ha creato un "impianto di swap assicurativo di fondi titoli" da 500 miliardi di yuan e "riacquisti, partecipazioni e prestiti di azioni proprie" da 300 miliardi di yuan e altre politiche allentate. mentre la conferenza stampa era ancora in corso, il mercato aveva già iniziato a crescere in modo significativo. alla fine, quel giorno l'indice composito di shanghai è cresciuto del 4,15%.
il 26 settembre l'ufficio politico del comitato centrale ha tenuto una riunione straordinaria per discutere del lavoro economico.secondo la tradizione, l'ufficio politico del comitato centrale tiene ogni anno nei mesi di aprile, luglio e dicembre delle riunioni dedicate al dibattito sul lavoro economico. si può vedere dalla tempistica dell'incontro che questo incontro del politburo è insolito. a giudicare dal comunicato diffuso al termine della riunione,il comitato centrale del partito è molto preoccupato per la pressione al ribasso sulla crescita economica e chiede di "affrontare le difficoltà, rafforzare la fiducia" e "sforzarsi di completare gli obiettivi e i compiti di sviluppo economico e sociale durante tutto l'anno". durante l’incontro, il comitato centrale del partito ha implementato varie politiche di allentamento, richiedendo un allentamento sia delle politiche fiscali che monetarie, per promuovere l’arresto del calo e la stabilizzazione del mercato immobiliare e per sforzarsi di rilanciare il mercato dei capitali. per questa riunione del politburo, il mercato dei capitali ha risposto ancora una volta con calorosi applausi e quel giorno l'indice composito di shanghai è aumentato del 3,61%.
il 27 settembre, la banca popolare cinese ha annunciato una riduzione di 0,5 punti percentuali del coefficiente di riserva dei depositi. sebbene questa politica fosse stata annunciata tre giorni fa durante la conferenza stampa dell'ufficio informazioni del consiglio di stato, l'attuazione delle misure ha comunque fatto sì che l'indice composito di shanghai quel giorno aumentasse del 2,89%.
per due ragioni, l’intensa pubblicazione di politiche di allentamento la scorsa settimana ha dato un notevole impulso al mercato dei capitali.
in primo luogo, la politica di allentamento più ampia del previsto introdotta la scorsa settimana ha cambiato significativamente le aspettative del mercato sulla funzione di risposta politica, riducendo così di fatto le preoccupazioni sulle prospettive di crescita a medio e lungo termine dell’economia cinese, migliorando così significativamente la fiducia del mercato.le previsioni macroeconomiche devono basarsi su determinate ipotesi relative alle funzioni di risposta della politica macroeconomica. in altre parole, dobbiamo sapere come le politiche macroeconomiche si adatteranno al variare della situazione economica, al fine di prevedere le tendenze economiche sotto il controllo della politica macroeconomica. ciò è particolarmente vero nel nostro paese, dove il governo ha una notevole influenza sulle operazioni economiche. l'introduzione della politica di allentamento della scorsa settimana ha cambiato le aspettative del mercato riguardo alla funzione di risposta politica del mio paese in due aspetti importanti.
in primo luogo, la politica della scorsa settimana ha rafforzato le aspettative secondo cui la politica manterrà i profitti della crescita economica.prima dell’introduzione delle politiche di allentamento la scorsa settimana, molti operatori del mercato credevano che le politiche macroeconomiche sembrassero lente nel rispondere alla pressione al ribasso sulla crescita economica e che le politiche per stabilizzare la crescita non fossero abbastanza forti. ciò ha indotto alcuni operatori di mercato a dubitare della determinazione e della capacità delle politiche macroeconomiche di mantenere i profitti della crescita, e a sospettare ulteriormente che il mio paese possa essere entrato in un rallentamento a lungo termine della crescita economica. la riunione del politburo del 26 settembre ha dimostrato che il comitato centrale del partito è molto preoccupato per la pressione al ribasso sull’economia e non è soddisfatto del rallentamento della crescita economica e del fatto che la crescita economica di quest’anno potrebbe non raggiungere l’obiettivo di crescita del 5% fissato a l'inizio dell'anno. ciò ha consentito al mercato di comprendere più chiaramente la determinazione dei dirigenti senior a mantenere i profitti della crescita, alleviando così in modo significativo le aspettative secondo cui la crescita economica continuerà a diminuire nel medio e lungo termine.
in secondo luogo, la politica della scorsa settimana ha anche modificato le aspettative di una risposta politica lenta.per molto tempo, dall'anno scorso a quest'anno, l'introduzione delle politiche di stabilizzazione macroeconomica della crescita del mio paese è stata più come "spremere fuori il dentifricio", sempre costretto a uscire sotto la pressione della recessione economica. l’esperienza in patria e all’estero ha da tempo dimostrato che le politiche “spremi-dentifricio” difficilmente saranno molto efficaci e faranno sempre sì che le politiche restino indietro rispetto ai cambiamenti della situazione economica (dietro la curva). un modo più efficace per rilasciare politiche è adottare una strategia “shock and awe”, concentrandosi sul rilascio di politiche inaspettate per scioccare il mercato. anche se il contenuto politico fosse lo stesso, la “strategia shock” sarà molto più efficace della “spremitura del dentifricio”. ovviamente, l'introduzione delle politiche di allentamento la scorsa settimana non è stata una “spremuta di dentifricio”, ma un'introduzione concentrata di molteplici politiche, che ha sorpreso il mercato. tale metodo di rilascio delle politiche sarà ovviamente più efficace.
va notato che è improbabile che gli effetti dei cambiamenti nella funzione di risposta della politica macro si riflettano nei dati economici di quest’anno. ci stiamo attualmente avvicinando alla fine del terzo trimestre e ne resta solo un quarto per riflettere gli effetti delle politiche accomodanti nell’economia reale. inoltre, l'inverno sta per entrare nel nostro paese e anche le attività di investimento nella regione settentrionale saranno colpite dall'inverno. pertanto, è improbabile che le politiche accomodanti rilasciate la scorsa settimana modifichino in modo significativo le previsioni del mercato per la crescita economica di quest'anno. tuttavia, non possiamo quindi ignorare l’impatto dei cambiamenti nella funzione di risposta politica sul mercato dei capitali.ciò che determina l’andamento del mercato dei capitali non è solo la situazione economica attuale, ma anche le aspettative per le tendenze economiche a lungo termine. dopo che le aspettative del mercato secondo cui la crescita economica del mio paese continuerà a diminuire a medio e lungo termine si sono notevolmente indebolite, anche se le previsioni di crescita del pil di quest'anno non cambiano molto, anche il mercato dei capitali dovrebbe rafforzarsi significativamente.
in secondo luogo, i due strumenti di politica monetaria strutturale creati dalla banca centrale, il “securities fund insurance swap facility” e il “riacquisto, aumento e rifinanziamento di azioni”, hanno cambiato in una certa misura la logica del funzionamento del mercato delle azioni a. . in passato, il mercato delle azioni a era il risultato di un’operazione economica, non la causa dell’operazione economica.nel totale del finanziamento sociale del mio paese, la percentuale del finanziamento azionario è sempre stata molto bassa. dal 2016 al 2023, il finanziamento in azioni nazionali delle imprese non finanziarie del mio paese ha rappresentato solo il 3% del finanziamento sociale totale. nei primi otto mesi del 2024 questa percentuale è ulteriormente scesa allo 0,7%. poiché l'importo del finanziamento azionario è molto basso, l'aumento e la caduta del mercato azionario hanno un impatto minimo sulla macroeconomia del mio paese. ma a loro volta, i cambiamenti macroeconomici hanno un impatto significativo sul mercato azionario. negli ultimi dieci anni, ad eccezione della bolla del mercato azionario e dei periodi di "crollo del mercato azionario" nel 2014 e 2015, il tasso di crescita dell'indice composito di shanghai è stato correlato in modo altamente positivo con il pmi manifatturiero che riflette la prosperità economica del mio paese nel lungo periodo. termine - la qualità dell'economia influisce ovviamente sull'andamento dell'indice delle azioni a. pertanto, il rallentamento della crescita economica del mio paese nella prima metà di quest'anno porterà naturalmente a un calo dell'indice azionario delle azioni a. (grafico 1)
già prima della scorsa settimana il mercato delle azioni a si trovava in uno stato anormalmente debole a causa del calo della crescita economica e dell’indebolimento delle aspettative sulle prospettive economiche a medio e lungo termine.dall’inizio di quest’anno, a causa delle deboli esigenze di finanziamento del settore immobiliare e dei governi locali, il percorso di trasmissione della liquidità dal mercato finanziario del mio paese all’economia reale è stato bloccato e una grande quantità di fondi si è accumulata nel settore finanziario. mercato, formando un evidente fenomeno di "carenza di asset", con conseguente reddito obbligazionario nazionale. il tasso ha toccato un nuovo minimo negli ultimi dieci anni. tuttavia, in un mercato finanziario con abbondante liquidità, il mercato azionario a ha subito deflussi di capitali a causa di aspettative deboli, ed è invece diventato un'"isola isolata" con una liquidità anormalmente debole nell'"oceano" dei fondi.
una prova di ciò è la divergenza tra l’indice composito di shanghai e gli spread creditizi nazionali quest’anno. teoricamente, gli spread creditizi degli indici azionari e delle obbligazioni di credito riflettono la preferenza degli investitori sui mercati finanziari per le attività rischiose. quando gli investitori preferiscono asset rischiosi, da un lato tenderanno ad acquistare più titoli di credito sul mercato obbligazionario, comprimendo così gli spread creditizi, dall’altro acquisteranno anche più azioni, spingendo così al rialzo l’indice azionario; perciò,gli spread creditizi e gli indici azionari dovrebbero muoversi in direzioni opposte. quando gli spread creditizi si restringono, gli indici azionari salgono. ma quest’anno, gli spread creditizi del mio paese si sono compressi ai nuovi minimi degli ultimi 10 anni a causa della “carenza di asset”, indicando che gli investitori stanno acquistando obbligazioni di credito rischiose su larga scala. d'altro canto, l'indice shanghai composite è sceso significativamente, riflettendo il deflusso di fondi dal mercato azionario. (grafico 2)
in questo contesto,i due nuovi strumenti della banca centrale, il "securities fund insurance swap facility" e il "riacquisto, aumento e rifinanziamento di azioni", sono come due canali per introdurre liquidità nel mercato delle azioni a l'influenza della banca centrale sul mercato delle azioni a guiderà anche il flusso di fondi di mercato verso il mercato delle azioni a.alla conferenza stampa dell'ufficio informazioni del consiglio di stato del 24 settembre, il governatore pan gongsheng della banca popolare cinese ha dichiarato: "abbiamo in programma di avere una scala operativa iniziale di 500 miliardi di yuan per l'impianto di swap, e la scala sarà ampliata a seconda della situazione futura. a proposito, a patto che questa cosa venga fatta bene, è possibile raccogliere la prima fase di 500 miliardi di yuan, altri 500 miliardi di yuan e anche i terzi 500 miliardi di yuan. penso che tutto sia possibile. il nostro atteggiamento è aperto. i fondi ottenuti da questo strumento possono essere utilizzati solo per investire nel mercato azionario ", l'atteggiamento del governatore pan è simile: una volta esaurita la prima tranche, può esserci una seconda e una terza tranche expect. sapete, la banca centrale ha una capacità nominale illimitata di creazione di moneta. una dichiarazione del genere da parte del governatore della banca centrale ha dato al mercato molto spazio per l’immaginazione.
nella nuova situazione in cui la liquidità della banca centrale è collegata al mercato delle azioni a, la liquidità potrebbe avere una maggiore influenza sul funzionamento delle azioni a. ciò è molto diverso dalla logica del passato secondo cui "il mercato delle azioni a è il risultato di operazioni economiche". quando il freno dell'economia reale sull'andamento dell'indice azionario delle azioni a diminuisce, sarà più facile per l'indice azionario salire.
ma,sebbene la politica di allentamento introdotta la scorsa settimana abbia notevolmente stimolato il mercato dei capitali, non dovrebbe avere presto un effetto così evidente nella stabilizzazione della crescita economica a breve termine.da un lato, come accennato in precedenza, il quarto trimestre si sta avvicinando e l’inverno sta per iniziare nel nord del mio paese. gli effetti delle politiche accomodanti non si rifletteranno facilmente nei dati economici di quest’anno. d’altro canto, l’aspetto più importante è che le politiche di allentamento attualmente annunciate sono più sbilanciate verso le politiche monetarie, e i dettagli delle politiche di allentamento fiscale non sono ancora stati annunciati. in termini di stabilizzazione della crescita economica, l’attuale allentamento della politica fiscale è più importante dell’allentamento della politica monetaria. pertanto, fino a che punto la politica fiscale sarà allentata, in particolare la quantità di obbligazioni aggiuntive che il governo centrale emetterà, è un punto di osservazione chiave per la prossima politica.
dall'inizio di quest'anno, le esigenze di finanziamento dell'economia reale del mio paese hanno ovviamente perso la sensibilità ai tassi di interesse.da un lato, i tassi di interesse sono scesi al livello più basso da oltre un decennio. d’altro canto, la domanda di finanziamento dell’economia reale non è aumentata di conseguenza. ciò è in netto contrasto con la tendenza dei cicli passati in cui la crescita della finanza sociale si è ampliata con il calo dei tassi di interesse. ciò dimostra che l’attuale trasmissione dei finanziamenti del mio paese dal mercato finanziario all’economia reale è stata bloccata. in questo caso, sebbene una politica monetaria allentata possa aumentare la liquidità nel mercato finanziario, è difficile guidare l’espansione della domanda nell’economia reale. attualmente, ciò che è più necessario per stabilizzare la crescita economica è trovare entità economiche nell’economia reale che possano aumentare la spesa (prendere in prestito denaro) in modo anticiclico. (grafico 3)
attualmente, il settore immobiliare del mio paese è profondamente sotto pressione al ribasso sulle vendite e sui prezzi delle case. nella riunione del politburo del 26 settembre, sebbene il comitato centrale del partito avesse chiaramente chiesto “di promuovere l’arresto e la stabilizzazione del mercato immobiliare”, ha anche chiesto che “l’aumento della costruzione di alloggi commerciali debba essere strettamente controllato”. sotto la guida di politiche che controllano rigorosamente gli incrementi, gli investimenti in alloggi commerciali potrebbero non migliorare e la domanda di finanziamento da parte degli sviluppatori immobiliari potrebbe non aumentare in modo significativo. va inoltre osservato quanto il settore residenziale sia disposto ad aumentare la leva finanziaria dopo l’introduzione di questa politica di allentamento. inoltre, i governi locali si trovano attualmente ad affrontare forti vincoli di “debito” e finanziamenti limitati. in questo modo,il governo centrale è probabilmente l’unica entità economica nell’economia reale del mio paese in grado di esercitare una leva anticiclica su larga scala, quindi è naturalmente l’unica scelta per stabilizzare la crescita economica. affinché l’attuale tornata di allentamento politico abbia un effetto significativo sull’economia reale, il governo centrale deve aumentare in modo significativo la portata delle emissioni e della spesa obbligazionaria.nella riunione del politburo del 26 settembre, il comitato centrale del partito ha chiesto che “buoni speciali del tesoro a lunghissimo termine e obbligazioni speciali del governo locale debbano essere emessi e utilizzati per svolgere meglio il ruolo di stimolo degli investimenti statali”, dando al mercato aspettative di espansione fiscale.
in un forum economico tenutosi presso l’università renmin della cina il 21 settembre, liu shijin, ex vicedirettore del centro di ricerca sullo sviluppo del consiglio di stato, ha proposto l’idea di uno stimolo fiscale biennale di 10mila miliardi di yuan [3]. se il prossimo allentamento fiscale sarà prossimo a questa portata, la stabilizzazione e la ripresa della crescita economica reale saranno proprio dietro l’angolo. tuttavia, se la portata dell’allentamento fiscale fosse significativamente inferiore a questo livello, la pressione al ribasso sulla crescita economica potrebbe non essere significativamente attenuata. pertanto, resta da vedere in che misura l’attuale politica accomodante potrà portare alla stabilizzazione della crescita economica reale, in relazione all’intensità dell’allentamento fiscale in futuro.l’intensità dell’allentamento fiscale determinerà anche il successivo andamento dei tassi di interesse interni: se l’intensità dell’allentamento fiscale sarà maggiore, l’economia migliorerà e i tassi di interesse aumenteranno. d’altro canto, se l’allentamento fiscale non è sufficiente, la debolezza dell’economia continuerà e la tendenza al ribasso dei tassi di interesse sarà difficile da invertire.
in sintesi, la politica di allentamento più del previsto della scorsa settimana aumenterà significativamente il sentiment del mercato dei capitali, ma resta da vedere se riuscirà a stabilizzare la crescita dell'economia reale dal prossimo trend della politica fiscale. considerando la liquidità che i nuovi strumenti di politica monetaria strutturale della banca centrale apporteranno al mercato delle azioni a, il mercato delle azioni a può crescere in una certa misura indipendentemente dalle condizioni dell'economia reale. sebbene si possa ritenere che questo aumento contenga elementi di una bolla dei prezzi degli asset, per due ragioni dovrebbe essere ragionevole e sostenibile.
innanzitutto, il declino anticipato del mercato delle azioni di classe a non è dovuto solo all’indebolimento della crescita economica a breve termine, ma anche in gran parte al previsto disordine della funzione di risposta della politica macro. la riunione del politburo del 26 settembre ha chiaramente rimodellato questa aspettativa e migliorato la fiducia di tutti i partiti nelle prospettive di crescita economica a medio e lungo termine. ciò dovrebbe naturalmente riflettersi nell’indice azionario delle azioni a. in secondo luogo, in quanto indicatore di prezzo a cui tutte le parti prestano attenzione, l’indice azionario delle azioni a è una banderuola meteorologica più importante. il calo dell'indice azionario delle azioni a può facilmente aumentare le aspettative pessimistiche del mercato e persino formare un circolo vizioso in cui le aspettative pessimistiche si autoavverano. considerando tali rischi, è ragionevole che il governo adotti misure per stabilizzare l’indice delle azioni a. questo dovrebbe essere un fattore che la banca centrale prenderà in considerazione al momento di creare due strumenti di politica monetaria strutturale vantaggiosi per le a-share.
ma,dopo aver sperimentato il “crollo del mercato azionario” causato dallo scoppio della bolla del mercato azionario nel 2015, le bolle dei prezzi delle attività del mercato azionario costituiranno un rischio che i regolatori finanziari si concentreranno sulla prevenzione. pertanto, dopo che questa politica di allentamento ha accelerato l’impennata delle azioni a, i regolatori devono controllare consapevolmente la liquidità del mercato azionario per evitare che le bolle dei prezzi degli asset si espandano nel mercato.quest’anno, sotto la pressione del mercato, l’entità del finanziamento azionario nel mercato delle azioni di classe a è diminuita in modo significativo. nei primi otto mesi di quest'anno, il totale dei finanziamenti nazionali azionari delle imprese non finanziarie del mio paese è stato di soli 157,6 miliardi di yuan. nei primi otto mesi del 2021, 2022 e 2023, l’importo totale del finanziamento azionario è stato rispettivamente di 737 miliardi di yuan, 771,7 miliardi di yuan e 641,7 miliardi di yuan. rispetto allo stesso periodo dei tre anni precedenti. nei primi otto mesi di quest’anno l’entità del finanziamento tramite capitale proprio si è notevolmente ridotta. una volta migliorata la liquidità del mercato delle azioni a, l’entità del finanziamento azionario nel mercato delle azioni a è destinata ad espandersi gradualmente sotto la guida delle autorità di regolamentazione. in questo modo, da un lato, i fondi del mercato azionario possono essere introdotti nell’economia reale e svolgere meglio il ruolo del mercato azionario nel sostenere la crescita dell’economia reale, dall’altro possono anche ridurre la quantità di capitale accumulo nel mercato azionario e ridurre il rischio di bolle dei prezzi degli asset. nel futuro mercato delle azioni di classe a, potrebbe verificarsi una situazione in cui le autorità di regolamentazione conducono una "gestione del range" sugli indici azionari basata sul controllo degli afflussi di capitale (attraverso strumenti di politica monetaria strutturale) e dei deflussi (finanziamento del mercato azionario). (sopra)
[1] banca popolare cinese, "l'ufficio informazioni del consiglio di stato ha tenuto una conferenza stampa per introdurre il sostegno finanziario per uno sviluppo economico di alta qualità", http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5466659/ indice.html.
[2] xu gao, 21 luglio 2024, "opzioni politiche per stabilizzare la crescita", https://finance.sina.com.cn/zl/china/2024-07-22/zl-inceyhuf9155160.shtml.
[3] liu shijin, 21 settembre 2024, "proposta per lanciare un piano di stimolo economico da 10 trilioni", https://finance.sina.com.cn/zl/china/2024-09-21/zl-incpxnci0015984 shtml .
questo articolo rappresenta solo il punto di vista dell'autore.
