un coup de pouce pour stabiliser le marché
2024-10-01
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(l'auteur de cet article est xu gao, économiste en chef de boci securities)
la semaine dernière, le marché des actions a a bondi, porté par des politiques d'assouplissement inattendues au niveau national. il y a deux raisons à l'origine de la hausse du marché boursier : premièrement, la politique d'assouplissement inattendue introduite la semaine dernière a considérablement modifié les attentes du marché quant à la fonction de réponse politique, réduisant ainsi efficacement les inquiétudes concernant les perspectives de croissance à moyen et long terme de notre pays. l’économie, améliorant ainsi considérablement la confiance du marché. deuxièmement, les deux outils de politique monétaire structurelle créés par la banque centrale, « securities fund insurance swap facility » et « stock rachat, augmentation and re-lending », ont modifié dans une certaine mesure la logique de fonctionnement du marché des actions a. , et la tendance des actions a sera plus affectée. l'impact sur la liquidité.la politique d'assouplissement introduite la semaine dernière ne devrait pas avoir un effet aussi significatif sur la stabilisation de la croissance économique à court terme. nous approchons désormais du quatrième trimestre et il est difficile de refléter l’effet des politiques laxistes dans les données économiques de cette année. ce qui est plus important, c'est que les politiques d'assouplissement actuellement annoncées sont davantage orientées vers la politique monétaire et que les détails de l'assouplissement de la politique budgétaire n'ont pas encore été annoncés. en termes de stabilisation de la croissance économique, l’assouplissement actuel de la politique budgétaire est plus important que l’assouplissement de la politique monétaire. la mesure dans laquelle la politique budgétaire sera assouplie, en particulier le nombre d’obligations supplémentaires que le gouvernement central émettra, constitue un point d’observation clé pour la prochaine politique.l'intensité de l'assouplissement budgétaire déterminera également l'évolution ultérieure des taux d'intérêt intérieurs : si l'intensité de l'assouplissement budgétaire est plus grande, l'économie s'améliorera et les taux d'intérêt augmenteront ; si l'intensité de l'assouplissement budgétaire est insuffisante, la faiblesse de la situation économique persistera ; et la tendance à la baisse des taux d’intérêt sera difficile à inverser.la semaine dernière (du 23 au 27 septembre), le marché des actions a a fortement augmenté, porté par des politiques d'assouplissement inattendues au niveau national.au cours des cinq jours de bourse de la semaine dernière, l'indice composite de shanghai a augmenté de 12,8 %, la plus forte hausse hebdomadaire depuis décembre 2008. affecté par cela, l'indice hang seng de hong kong a également bondi de 13 % la semaine dernière, la plus forte augmentation hebdomadaire des 20 dernières années.
ce qui a d'abord déclenché l'enthousiasme du marché, c'est la conférence de presse organisée par le bureau de l'information du conseil des affaires d'état le 24 septembre[1].lors de la réunion, les dirigeants de la banque populaire de chine, de l'administration d'état de surveillance financière et de la commission chinoise de réglementation des valeurs mobilières ont annoncé des réductions des taux d'intérêt et des taux de réserves obligatoires, une baisse des taux d'intérêt des prêts au logement existants et une reconstitution des fonds propres de base de première catégorie des six grandes banques. , et a créé une « facilité d'échange d'assurance de fonds de titres » de 500 milliards de yuans et 300 milliards de yuans de « rachats d'actions, détentions et reprêts » et d'autres politiques souples. alors que la conférence de presse se poursuivait, le marché avait déjà commencé à augmenter de manière significative. au final, l'indice composite de shanghai a augmenté de 4,15% ce jour-là.
le 26 septembre, le bureau politique du comité central a tenu une réunion extraordinaire pour discuter du travail économique.selon la pratique passée, le bureau politique du comité central tient généralement chaque année des réunions consacrées aux discussions sur le travail économique en avril, juillet et décembre. le timing de la réunion montre que cette réunion du politburo est inhabituelle. a en juger par le communiqué publié à l'issue de la réunion,le comité central du parti est très préoccupé par la pression à la baisse sur la croissance économique et exige de « faire face aux difficultés, de renforcer la confiance » et de « s'efforcer d'accomplir les objectifs et les tâches de développement économique et social tout au long de l'année ». lors de la réunion, le comité central du parti a déployé diverses politiques d'assouplissement, exigeant que les politiques budgétaires et monétaires soient assouplies, afin d'encourager le marché immobilier à cesser de chuter et à se stabiliser, et à s'efforcer de stimuler le marché des capitaux. pour cette réunion du politburo, le marché des capitaux a encore une fois répondu par de chaleureux applaudissements, et l'indice composite de shanghai a augmenté ce jour-là de 3,61 %.
le 27 septembre, la banque populaire de chine a annoncé une réduction de 0,5 point de pourcentage du taux de réserves sur les dépôts. bien que cette politique ait été annoncée lors de la conférence de presse du bureau d'information du conseil des affaires d'état il y a trois jours, la mise en œuvre de ces mesures a néanmoins fait grimper l'indice composite de shanghai de 2,89 % ce jour-là.
pour deux raisons, la publication intensive de mesures d'assouplissement la semaine dernière a stimulé de manière significative le marché des capitaux.
premièrement, la politique d'assouplissement plus importante que prévu introduite la semaine dernière a considérablement modifié les attentes du marché quant à la fonction de réponse politique, réduisant ainsi efficacement les inquiétudes concernant les perspectives de croissance à moyen et long terme de l'économie chinoise, améliorant ainsi considérablement la confiance du marché.les prévisions macroéconomiques doivent être fondées sur certaines hypothèses concernant les fonctions de réponse des politiques macroéconomiques. en d’autres termes, nous devons savoir comment les politiques macroéconomiques s’ajusteront à mesure que la situation économique évolue, afin de prédire les tendances économiques sous le contrôle de la politique macroéconomique. cela est particulièrement vrai dans notre pays où le gouvernement exerce une influence considérable sur les opérations économiques. l'introduction de la politique d'assouplissement de la semaine dernière a modifié les attentes du marché quant à la fonction de réponse politique de la chine sur deux aspects importants.
premièrement, la politique adoptée la semaine dernière a renforcé les attentes selon lesquelles cette politique maintiendrait le résultat net de la croissance économique.avant l'introduction des politiques d'assouplissement la semaine dernière, de nombreux acteurs du marché pensaient que les politiques macroéconomiques semblaient lentes à répondre aux pressions à la baisse sur la croissance économique et que les politiques visant à stabiliser la croissance n'étaient pas assez fortes. cela a amené certains acteurs du marché à douter de la détermination et de la capacité des politiques macroéconomiques à maintenir le résultat net de la croissance, et à soupçonner en outre que la chine pourrait être entrée dans un ralentissement à long terme de la croissance économique. la réunion du politburo du 26 septembre a montré que le comité central du parti est très préoccupé par la pression à la baisse sur l'économie et n'est pas satisfait du ralentissement de la croissance économique et du fait que la croissance économique de cette année pourrait ne pas atteindre l'objectif de croissance de 5 % fixé à le début de l'année. cela a permis au marché de mieux comprendre la détermination des hauts dirigeants à maintenir le résultat net de la croissance, atténuant ainsi considérablement les attentes selon lesquelles la croissance économique continuerait de décliner à moyen et long terme.
deuxièmement, la politique adoptée la semaine dernière a également modifié les attentes d'une réponse politique lente.pendant longtemps, de l'année dernière à cette année, l'introduction de politiques de croissance macroéconomiques stabilisatrices par la chine s'apparentait davantage à « exprimer du dentifrice », étant toujours expulsé sous la pression du ralentissement économique. l’expérience nationale et internationale montre depuis longtemps qu’une politique de type « presser du dentifrice » a peu de chance d’être très efficace et fera toujours en sorte que les politiques soient toujours à la traîne des changements de la situation économique (derrière la courbe). un moyen plus efficace de publier des politiques consiste à adopter une stratégie de « choc et de crainte », en se concentrant sur la publication de politiques inattendues pour choquer le marché. même si le contenu politique est le même, la « stratégie de choc » sera bien plus efficace que « presser du dentifrice ». de toute évidence, la publication des politiques d'assouplissement la semaine dernière n'était pas une « pression de dentifrice », mais une introduction concentrée de plusieurs politiques, qui a surpris le marché. une telle méthode de publication de politiques sera évidemment plus efficace.
il convient de noter qu’il est peu probable que les effets des changements dans la fonction de réponse des politiques macroéconomiques se reflètent dans les données économiques de cette année. nous approchons maintenant de la fin du troisième trimestre, et il ne reste plus qu'un trimestre au quatrième trimestre pour refléter l'effet des politiques accommodantes de l'économie réelle. de plus, l'hiver est sur le point d'entrer dans notre pays et les activités d'investissement dans la région nord seront également affectées par l'hiver. par conséquent, il est peu probable que la publication de politiques accommodantes la semaine dernière modifie de manière significative les prévisions du marché concernant la croissance économique de cette année. cependant, nous ne pouvons donc pas ignorer l’impact des changements dans la fonction de réponse politique sur le marché des capitaux.ce qui détermine la performance du marché des capitaux, ce n’est pas seulement la situation économique actuelle, mais aussi les attentes quant aux tendances économiques à long terme. après que les attentes du marché selon lesquelles la croissance économique chinoise à moyen et long terme continuera de décliner se soient considérablement affaiblies, même si les prévisions de croissance du pib pour cette année ne changent pas beaucoup, le marché des capitaux devrait également se renforcer considérablement.
deuxièmement, les deux outils de politique monétaire structurelle créés par la banque centrale, « securities fund insurance swap facility » et « stock rachat, augmentation et re-lending », ont modifié dans une certaine mesure la logique de fonctionnement du marché des actions a. dans le passé, le marché des actions a était le résultat d’une opération économique et non sa cause.dans le financement social total de mon pays, la part du financement par actions a toujours été très faible. de 2016 à 2023, le financement national par actions des entreprises non financières de mon pays ne représentait que 3 % du financement social total. au cours des huit premiers mois de 2024, cette proportion a encore diminué pour atteindre 0,7 %. étant donné que le montant du financement en actions est très faible, les hausses et les baisses du marché boursier ont peu d'impact sur la macroéconomie chinoise. mais les changements macroéconomiques ont à leur tour un impact significatif sur le marché boursier. au cours des dix dernières années, à l'exception de la bulle boursière et des périodes de « krach boursier » de 2014 et 2015, le taux de croissance de l'indice composite de shanghai a été fortement corrélé positivement avec l'indice pmi manufacturier qui reflète la prospérité économique de la chine à long terme. terme - la qualité de l'économie affecte évidemment l'évolution de l'indice des actions a. par conséquent, le ralentissement de la croissance économique de la chine au premier semestre de cette année entraînera naturellement une baisse de l'indice boursier des actions a. (graphique 1)
avant la semaine dernière, le marché des actions a était déjà dans un état anormalement faible en raison du déclin de la croissance économique et de l'affaiblissement des attentes concernant les perspectives économiques à moyen et long terme.depuis le début de cette année, en raison des faibles besoins de financement du secteur immobilier et des gouvernements locaux, le chemin de transmission des liquidités du marché financier chinois vers l'économie réelle a été bloqué et une grande quantité de fonds s'est accumulée dans le secteur financier. marché, formant un phénomène évident de « pénurie d'actifs », entraînant des revenus obligataires nationaux. le taux a atteint un nouveau plus bas au cours de la dernière décennie. toutefois, dans un marché financier doté d'une liquidité abondante, le marché boursier a a connu des sorties de capitaux en raison de la faiblesse des attentes et est devenu une « île isolée » avec une liquidité anormalement faible dans « l'océan » des fonds.
la divergence entre l’indice composite de shanghai et les spreads de crédit nationaux cette année en est une preuve. théoriquement, les spreads de crédit des indices boursiers et des obligations de crédit reflètent la préférence des investisseurs des marchés financiers pour les actifs risqués. lorsque les investisseurs préfèrent les actifs risqués, d’une part ils auront tendance à acheter davantage d’obligations de crédit sur le marché obligataire, réduisant ainsi les spreads de crédit, d’autre part, ils achèteront également davantage d’actions, faisant ainsi grimper l’indice boursier. donc,les spreads de crédit et les indices boursiers devraient évoluer dans des directions opposées. lorsque les spreads de crédit se rétrécissent, les indices boursiers augmentent. mais cette année, les écarts de crédit de la chine se sont comprimés jusqu'à un nouveau plus bas au cours des 10 dernières années en raison de la « pénurie d'actifs », ce qui indique que les investisseurs achètent à grande échelle des obligations de crédit risquées. mais d’un autre côté, l’indice composite de shanghai a chuté de manière significative, reflétant la sortie de fonds du marché boursier. (graphique 2)
dans ce contexte,les deux outils nouvellement créés par la banque centrale, « securities fund insurance swap facility » et « stock rachat, augmentation et re-lending », sont comme deux canaux d'introduction de liquidités sur le marché des actions a. ils apporteront eux-mêmes l'influence de la banque centrale. l’offre de liquidités stimulera également le flux de fonds du marché vers le marché des actions a.lors de la conférence de presse du bureau de l'information du conseil des affaires d'état le 24 septembre, pan gongsheng, gouverneur de la banque populaire de chine, a également déclaré : « nous prévoyons d'avoir une opération initiale de 500 milliards de yuans pour la facilité de swap, et l'ampleur sera être élargi en fonction de la situation future. le président wu qing et moi-même, en parlant de cela, tant que cela est bien fait, la première phase de 500 milliards de yuans, 500 milliards de yuans supplémentaires et même la troisième de 500 milliards de yuans peuvent être élargies en fonction de la situation future. je pense que tout cela est possible. notre attitude est ouverte à cela. les fonds obtenus grâce à cet instrument ne peuvent être utilisés que pour investir en bourse », a déclaré le gouverneur. l'attitude de pan est similaire : une fois la première tranche de quota épuisée, il peut y avoir une deuxième tranche et une troisième tranche. vous savez, la banque centrale a une capacité illimitée de création monétaire nominale. une telle déclaration du gouverneur de la banque centrale a donné au marché une grande marge d’imagination.
dans la nouvelle situation où la liquidité de la banque centrale est liée au marché des actions a, la liquidité pourrait avoir une plus grande influence sur le fonctionnement des actions a. ceci est tout à fait différent de la logique passée selon laquelle « le marché des actions a est le résultat d'opérations économiques ». lorsque la contrainte de l'économie réelle sur la tendance de l'indice boursier a diminue, il sera plus facile pour l'indice boursier d'augmenter.
mais,même si la politique d'assouplissement introduite la semaine dernière a considérablement stimulé le marché des capitaux, elle ne devrait pas avoir un effet aussi évident sur la stabilisation de la croissance économique à court terme.d’une part, comme mentionné ci-dessus, le quatrième trimestre approche et l’hiver est sur le point de commencer dans le nord de la chine, de sorte que l’effet des politiques laxistes ne se reflétera pas facilement dans les données économiques de cette année. d'un autre côté, l'aspect le plus important est que les politiques d'assouplissement actuellement annoncées sont davantage orientées vers la politique monétaire et que les détails de l'assouplissement des politiques budgétaires n'ont pas encore été annoncés. en termes de stabilisation de la croissance économique, l’assouplissement actuel de la politique budgétaire est plus important que l’assouplissement de la politique monétaire. par conséquent, la mesure dans laquelle la politique budgétaire sera assouplie, en particulier le nombre d’obligations supplémentaires que le gouvernement central émettra, constitue un point d’observation clé pour la prochaine politique.
depuis le début de cette année, les besoins de financement de l'économie réelle de mon pays ont manifestement perdu leur sensibilité aux taux d'intérêt.d’une part, les taux d’intérêt sont tombés à leur plus bas niveau depuis plus d’une décennie. en revanche, la demande de financement de l’économie réelle n’a pas augmenté en conséquence. cela contraste fortement avec la tendance des derniers cycles où la croissance du financement social s’est développée à mesure que les taux d’intérêt baissaient. cela montre que la transmission actuelle du financement de la chine du marché financier vers l'économie réelle est bloquée. dans ce cas, même si une politique monétaire accommodante peut accroître la liquidité sur le marché financier, il est difficile de stimuler l’expansion de la demande dans l’économie réelle. actuellement, ce qui est plus nécessaire pour stabiliser la croissance économique est de trouver des entités économiques dans l’économie réelle qui peuvent augmenter leurs dépenses (emprunter de l’argent) de manière anticyclique. (graphique 3)
actuellement, le secteur immobilier chinois subit une pression à la baisse sur les ventes et les prix des logements. lors de la réunion du politburo du 26 septembre, bien que le comité central du parti ait clairement demandé que « le marché immobilier soit encouragé à cesser de chuter et à se stabiliser », il a également demandé que « l'augmentation de la construction de logements commerciaux soit strictement contrôlée ». sous la direction de politiques qui contrôlent strictement les augmentations, l’investissement dans le logement commercial pourrait ne pas s’améliorer et la demande de financement de la part des promoteurs immobiliers pourrait ne pas augmenter de manière significative. il faut également observer dans quelle mesure le secteur résidentiel est disposé à accroître son endettement après l'introduction de cette politique d'assouplissement. en outre, les collectivités locales sont actuellement confrontées à de fortes contraintes « d'endettement » et à un financement limité. de cette façon,le gouvernement central est probablement la seule entité économique de l'économie réelle chinoise capable d'exercer un effet de levier anticyclique à grande échelle, c'est donc naturellement le seul choix pour stabiliser la croissance économique. pour que l'actuel cycle d'assouplissement politique ait un effet significatif sur l'économie réelle, le gouvernement central doit augmenter considérablement l'ampleur des émissions et des dépenses obligataires.lors de la réunion du politburo du 26 septembre, le comité central du parti a demandé que « des bons du trésor spéciaux à très long terme et des obligations spéciales des gouvernements locaux soient émis et utilisés pour mieux jouer le rôle d'investissement gouvernemental dans la conduite », donnant aux attentes du marché expansion budgétaire.
lors d'un forum économique organisé à l'université renmin de chine le 21 septembre, liu shijin, ancien directeur adjoint du centre de recherche sur le développement du conseil d'état, a proposé l'idée d'une relance budgétaire sur deux ans de 10 000 milliards de yuans [3]. si le prochain assouplissement budgétaire peut être proche de cette ampleur, la stabilisation et la reprise de la croissance économique réelle seront à portée de main. toutefois, si l’ampleur de l’assouplissement budgétaire est nettement inférieure à ce niveau, la pression à la baisse sur la croissance économique pourrait ne pas être sensiblement atténuée. il reste donc à déterminer dans quelle mesure la politique laxiste actuelle peut conduire à la stabilisation de la croissance économique réelle, en fonction de l’intensité de l’assouplissement budgétaire à l’avenir.l’intensité de l’assouplissement budgétaire déterminera également l’évolution ultérieure des taux d’intérêt nationaux : si l’intensité de l’assouplissement budgétaire est plus grande, l’économie s’améliorera et les taux d’intérêt augmenteront. en revanche, si l’assouplissement budgétaire est insuffisant, la faiblesse de l’économie persistera et la tendance à la baisse des taux d’intérêt sera difficile à inverser.
en résumé, la politique d'assouplissement plus que prévu de la semaine dernière renforcera considérablement le sentiment du marché des capitaux, mais il reste à déterminer si elle pourra stimuler la croissance de l'économie réelle et se stabiliser en fonction de la prochaine tendance de la politique budgétaire. compte tenu de la liquidité que les nouveaux outils de politique monétaire structurelle de la banque centrale apporteront au marché des actions a, le marché des actions a peut dans une certaine mesure augmenter indépendamment des conditions de l'économie réelle. même si cette hausse peut être considérée comme contenant des éléments d’une bulle des prix des actifs, elle devrait également être raisonnable et durable pour deux raisons.
tout d'abord, le déclin précoce du marché des actions a n'est pas seulement dû à l'affaiblissement de la croissance économique à court terme, mais aussi en grande partie au désordre attendu dans la fonction de réponse des politiques macroéconomiques. la réunion du politburo du 26 septembre a clairement remanié ces attentes et amélioré la confiance de toutes les parties dans les perspectives de croissance économique à moyen et long terme. cela devrait naturellement se refléter dans l'indice boursier a. deuxièmement, en tant qu'indicateur de prix auquel toutes les parties prêtent attention, l'indice boursier des actions a est une girouette attendue plus importante. la baisse de l'indice boursier a peut facilement accroître les attentes pessimistes du marché et même former un cercle vicieux dans lequel les attentes pessimistes se réalisent d'elles-mêmes. compte tenu de ces risques, il est raisonnable que le gouvernement prenne des mesures pour stabiliser l’indice des actions a. cela devrait être un facteur que la banque centrale prendra en compte lors de la création de deux outils de politique monétaire structurelle bénéfiques aux actions a.
mais,après avoir connu le « krach boursier » provoqué par l’éclatement de la bulle boursière en 2015, les bulles sur les prix des actifs boursiers constitueront un risque que les régulateurs financiers s’efforceront de prévenir. par conséquent, après que cette politique d'assouplissement ait entraîné une hausse des actions a, les régulateurs doivent consciemment contrôler la liquidité du marché boursier pour empêcher les bulles des prix des actifs de se développer sur le marché.cette année, sous la pression du marché, l'ampleur du financement par actions sur le marché des actions a a considérablement diminué. au cours des huit premiers mois de cette année, le financement national total en actions des entreprises non financières de mon pays n'a atteint que 157,6 milliards de yuans. au cours des huit premiers mois de 2021, 2022 et 2023, le montant total du financement en actions était respectivement de 737 milliards de yuans, 771,7 milliards de yuans et 641,7 milliards de yuans. par rapport à la même période des trois années précédentes. l'ampleur du financement par actions a considérablement diminué au cours des huit premiers mois de cette année. une fois que la liquidité du marché des actions a s'est améliorée, l'ampleur du financement en actions sur le marché des actions a est appelée à s'étendre progressivement sous la direction des régulateurs. de cette manière, d'une part, les fonds boursiers peuvent être introduits dans l'économie réelle et les marchés boursiers peuvent mieux jouer leur rôle de soutien à la croissance de l'économie réelle. d'autre part, ils peuvent également réduire le degré de capital. accumulation sur le marché boursier et réduire le risque de bulles sur les prix des actifs. sur le futur marché des actions a, il pourrait y avoir une situation dans laquelle les régulateurs procéderaient à une « gestion de gamme » sur les indices boursiers, basée sur le contrôle des entrées de capitaux (au moyen d'outils de politique monétaire structurelle) et des sorties de capitaux (financement boursier). (sur)
[1] banque populaire de chine, « le bureau d'information du conseil d'état a tenu une conférence de presse pour introduire un soutien financier en faveur d'un développement économique de haute qualité », http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5466659/ index.html.
[2] xu gao, 21 juillet 2024, « options politiques pour stabiliser la croissance », https://finance.sina.com.cn/zl/china/2024-07-22/zl-inceyhuf9155160.shtml.
[3] liu shijin, 21 septembre 2024, « proposition de lancement d'un plan de relance économique de 10 000 milliards », https://finance.sina.com.cn/zl/china/2024-09-21/zl-incpxnci0015984 shtml. .
cet article représente uniquement le point de vue de l’auteur.
