удар в руку для стабилизации рынка
2024-10-01
한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina
(автор этой статьи — сюй гао, главный экономист boci securities)
на прошлой неделе рынок акций а резко вырос, чему способствовала неожиданная внутри страны политика смягчения. есть две причины резкого роста фондового рынка: во-первых, неожиданная политика смягчения политики, введенная на прошлой неделе, существенно изменила ожидания рынка в отношении функции реагирования на политику, тем самым эффективно уменьшив обеспокоенность по поводу среднесрочных и долгосрочных перспектив роста экономики нашей страны. экономики, что значительно повышает доверие рынка. во-вторых, два инструмента структурной денежно-кредитной политики, созданные центральным банком, «обмен страховыми фондами фондов ценных бумаг» и «выкуп акций, увеличение и повторное кредитование», в определенной степени изменили логику работы рынка акций а. , и тенденция акций a будет больше затронута.политика смягчения, введенная на прошлой неделе, не должна в ближайшее время оказать столь существенное влияние на стабилизацию краткосрочного экономического роста. сейчас приближается четвертый квартал, и эффект мягкой политики трудно отразить в экономических данных этого года. что еще более важно, так это то, что объявленная в настоящее время политика смягчения более ориентирована на денежно-кредитную политику, а детали смягчения налогово-бюджетной политики еще не объявлены. с точки зрения стабилизации экономического роста нынешнее смягчение фискальной политики важнее, чем смягчение монетарной политики. ключевым моментом для наблюдения за следующей политикой является то, в какой степени будет смягчена налогово-бюджетная политика, особенно сколько дополнительных облигаций выпустит центральное правительство.интенсивность смягчения налогово-бюджетной политики также будет определять последующую тенденцию внутренних процентных ставок: если интенсивность смягчения налогово-бюджетной политики будет выше, экономика улучшится, а процентные ставки вырастут, если интенсивность смягчения налогово-бюджетной политики будет недостаточной, слабая экономическая ситуация сохранится; и тенденцию к снижению процентных ставок будет трудно обратить вспять.на прошлой неделе (23-27 сентября) рынок акций а резко вырос, чему способствовала неожиданная внутри страны политика смягчения политики.за пять торговых дней прошлой недели индекс shanghai composite вырос на 12,8%, что является самым большим недельным ростом с декабря 2008 года. под влиянием этого гонконгский индекс hang seng на прошлой неделе также вырос на 13%, что стало самым большим недельным ростом за последние 20 лет.
первым энтузиазмом рынка вызвала пресс-конференция, проведенная информационным бюро госсовета 24 сентября[1].на встрече руководители народного банка китая, государственного управления финансового надзора и комиссии по регулированию ценных бумаг китая объявили о снижении процентных ставок и нормативов резервных требований, снизили существующие процентные ставки по жилищным кредитам, пополнили основной капитал первого уровня для шести крупнейших банков. и создал «своп-страхование фондов ценных бумаг» на 500 миллиардов юаней, а также «выкуп акций, холдингов и повторных кредитов» на 300 миллиардов юаней и другие свободные политики. пока пресс-конференция еще продолжалась, рынок уже начал существенно расти. в итоге индекс shanghai composite в тот день вырос на 4,15%.
26 сентября политбюро цк провело внеочередное заседание по обсуждению хозяйственной работы.по сложившейся практике политбюро цк обычно проводит заседания, посвященные обсуждению хозяйственной работы, в апреле, июле и декабре каждого года. по времени заседания видно, что это заседание политбюро необычное. судя по коммюнике, опубликованному по итогам встречи,цк партии крайне обеспокоен понижательным давлением на экономический рост и требует «преодолеть трудности, укрепить доверие» и «стремиться к выполнению целей и задач экономического и социального развития в течение года». на заседании центральный комитет партии применил различные меры смягчения, требуя смягчения как налогово-бюджетной, так и денежно-кредитной политики, содействия прекращению падения и стабилизации рынка недвижимости, а также стремления к стимулированию рынка капитала. на это заседание политбюро рынок капитала снова отреагировал теплыми аплодисментами, и индекс shanghai composite вырос в тот день на 3,61%.
27 сентября народный банк китая объявил о снижении нормы резервирования депозитов на 0,5 процентного пункта. хотя эта политика была объявлена на пресс-конференции информационного бюро госсовета три дня назад, реализация этих мер все же привела к росту индекса shanghai composite в тот день на 2,89%.
по двум причинам интенсивное введение политики смягчения на прошлой неделе оказало значительный импульс рынку капитала.
во-первых, более масштабная, чем ожидалось, политика смягчения, введенная на прошлой неделе, существенно изменила ожидания рынка в отношении функции реагирования на политику, тем самым эффективно уменьшив обеспокоенность по поводу среднесрочных и долгосрочных перспектив роста китайской экономики, тем самым значительно улучшив доверие рынка.макроэкономические прогнозы должны основываться на определенных предположениях о функциях реагирования макроэкономической политики. другими словами, мы должны знать, как макроэкономическая политика будет корректироваться по мере изменения экономической ситуации, чтобы предсказывать экономические тенденции под контролем макроэкономической политики. это особенно актуально в нашей стране, где правительство имеет значительное влияние на экономическую деятельность. введение на прошлой неделе политики смягчения изменило ожидания рынка в отношении функции реагирования на политику моей страны в двух важных аспектах.
во-первых, политика, принятая на прошлой неделе, укрепила ожидания того, что эта политика сохранит практический результат экономического роста.до введения политики смягчения на прошлой неделе многие участники рынка считали, что макроэкономическая политика, похоже, медленно реагирует на понижательное давление на экономический рост, и что политика по стабилизации роста недостаточно сильна. это заставило некоторых участников рынка усомниться в решимости и способности макроэкономической политики поддерживать практический результат роста, а также подозревать, что моя страна, возможно, вступила в долгосрочное замедление экономического роста. заседание политбюро 26 сентября показало, что цк партии крайне обеспокоен понижательным давлением на экономику и не удовлетворен замедлением экономического роста и тем фактом, что экономический рост в этом году может не достичь целевого показателя роста в 5%, установленного в начало года. это дало рынку более четкое понимание решимости высшего руководства поддерживать рост, тем самым значительно ослабив ожидания того, что экономический рост продолжит снижаться в среднесрочной и долгосрочной перспективе.
во-вторых, политика прошлой недели также изменила ожидания медленной реакции политики.в течение длительного времени, с прошлого года по этот год, введение в моей стране макроэкономической политики стабилизации роста было больше похоже на «выдавливание зубной пасты», которую всегда вытесняли под давлением экономического спада. опыт внутри страны и за рубежом уже давно показал, что стиль политики «выдавливания зубной пасты» вряд ли будет очень эффективным и всегда будет заставлять политику отставать от изменений в экономической ситуации (отставать от кривой). более эффективный способ обнародовать политику – это принять стратегию «шока и трепета», сосредоточив внимание на неожиданных мерах политики, способных шокировать рынок. даже если содержание политики останется тем же, «шоковая стратегия» будет гораздо эффективнее, чем «выдавливание зубной пасты». очевидно, что обнародование политики смягчения на прошлой неделе было не «выдавливанием зубной пасты», а концентрированным введением нескольких политик, что удивило рынок. такой метод выпуска политики, очевидно, будет более эффективным.
следует отметить, что последствия изменений в функции реагирования на макрополитику вряд ли будут отражены в экономических данных этого года. сейчас приближается конец третьего квартала, и до четвертого квартала остался только один квартал, чтобы отразить эффект мягкой политики в реальной экономике. более того, в нашу страну вот-вот придет зима, и зима также повлияет на инвестиционную деятельность в северном регионе. таким образом, опубликование на прошлой неделе мягкой политики вряд ли существенно изменит прогнозы рынка по экономическому росту в этом году. однако мы не можем поэтому игнорировать влияние изменений в функции реагирования на политику на рынке капитала.эффективность рынка капитала определяет не только текущая экономическая ситуация, но и ожидания долгосрочных экономических тенденций. после того, как ожидания рынка относительно того, что среднесрочный и долгосрочный экономический рост моей страны продолжит снижаться, значительно ослабли, даже если прогноз роста ввп в этом году не сильно изменится, рынок капитала также должен значительно укрепиться.
во-вторых, два инструмента структурной денежно-кредитной политики, созданные центральным банком, «обмен страховыми фондами ценных бумаг» и «выкуп акций, увеличение и повторное кредитование», в определенной степени изменили логику работы рынка акций а. в прошлом рынок акций а был результатом экономической деятельности, а не причиной экономической деятельности.в общем объеме социального финансирования моей страны доля акционерного финансирования всегда была очень низкой. с 2016 по 2023 год внутреннее акционерное финансирование нефинансовых предприятий моей страны составляло лишь 3% от общего объема социального финансирования. за первые восемь месяцев 2024 года эта доля еще больше снизилась до 0,7%. поскольку объем фондового финансирования очень низок, взлет и падение фондового рынка мало влияют на макроэкономику моей страны. но в свою очередь макроэкономические изменения оказывают существенное влияние на фондовый рынок. за последние десять лет, за исключением периодов «пузыря» фондового рынка и «краха фондового рынка» в 2014 и 2015 годах, темпы роста индекса shanghai composite очень положительно коррелировали с производственным pmi, который отражает экономическое процветание моей страны в долгосрочной перспективе. срок - качество экономики, очевидно, влияет на тренд индекса а. поэтому замедление экономического роста моей страны в первой половине этого года естественным образом приведет к снижению фондового индекса акций а. (диаграмма 1)
до прошлой недели рынок акций а уже находился в аномально слабом состоянии из-за снижения темпов экономического роста и ослабления ожиданий относительно средне- и долгосрочных экономических перспектив.с начала этого года из-за слабых потребностей в финансировании индустрии недвижимости и местных органов власти путь передачи ликвидности с финансового рынка моей страны в реальную экономику был заблокирован, и в финансовом секторе скопилось большое количество средств. рынке, формируя очевидное явление «нехватки активов», что приводит к доходу от внутренних облигаций. за последнее десятилетие ставка достигла нового минимума. однако на финансовом рынке с избытком ликвидности фондовый рынок а испытал отток капитала из-за слабых ожиданий и вместо этого стал «изолированным островом» с аномально слабой ликвидностью в «океане» фондов.
одним из свидетельств этого является расхождение между индексом shanghai composite и внутренними кредитными спредами в этом году. теоретически кредитные спреды фондовых индексов и кредитных облигаций отражают предпочтение инвесторов финансового рынка рискованным активам. когда инвесторы предпочитают рискованные активы, с одной стороны, они будут склонны покупать больше кредитных облигаций на рынке облигаций, тем самым сжимая кредитные спреды, с другой стороны, они также будут покупать больше акций, тем самым повышая фондовый индекс; поэтому,кредитные спреды и фондовые индексы должны двигаться в противоположных направлениях. когда кредитные спреды сужаются, фондовые индексы растут. но в этом году кредитные спреды моей страны сократились до нового минимума за последние 10 лет из-за «нехватки активов», что указывает на то, что инвесторы покупают рискованные кредитные облигации в больших масштабах. но с другой стороны, индекс shanghai composite существенно упал, отражая отток средств с фондового рынка. (диаграмма 2)
на этом фоненедавно созданные центральным банком два инструмента — «обмен страховых фондов фондов ценных бумаг» и «выкуп, увеличение и повторное кредитование акций» — подобны двум каналам для введения ликвидности на рынок акций класса а. они сами по себе принесут влияние центрального банка. предложение ликвидности также будет стимулировать приток рыночных средств на рынок акций а.на пресс-конференции в информационном бюро госсовета 24 сентября пан гуншэн, управляющий народного банка китая, также заявил: «мы планируем иметь первоначальный объем операций по своп-центру в 500 миллиардов юаней, и этот масштаб будет быть расширен в зависимости от ситуации в будущем. председатель у цин и я. говоря об этом, если все будет сделано хорошо, первый этап в 500 миллиардов юаней, еще 500 миллиардов юаней и даже третий 500 миллиардов юаней могут быть расширены. я считаю, что все это возможно. наше отношение к этому открыто. средства, полученные от этого инструмента, можно использовать только для инвестирования в фондовый рынок. позиция пана аналогична: после того, как первый транш квоты будет израсходован, может быть второй транш и третий транш. вы знаете, центральный банк имеет неограниченную номинальную способность создавать деньги. такое заявление главы цб дало рынку большой простор для фантазии.
в новой ситуации, когда ликвидность центрального банка связана с рынком акций а, ликвидность может иметь большее влияние на работу акций а. это сильно отличается от прежней логики: «рынок акций а является результатом экономических операций». когда сдерживание реальной экономики в отношении тренда фондового индекса акций а уменьшится, фондовому индексу будет легче расти.
но,хотя политика смягчения, введенная на прошлой неделе, значительно поддержала рынок капитала, она не должна оказать столь очевидного эффекта на стабилизацию краткосрочного экономического роста в ближайшее время.с одной стороны, как упоминалось выше, приближается четвертый квартал, и на севере моей страны вот-вот начнется зима, поэтому эффект мягкой политики будет нелегко отразить в экономических данных этого года. с другой стороны, более важным аспектом является то, что объявленная в настоящее время политика смягчения более ориентирована на денежно-кредитную политику, а детали смягчения налогово-бюджетной политики еще не объявлены. с точки зрения стабилизации экономического роста нынешнее смягчение фискальной политики важнее, чем смягчение монетарной политики. поэтому то, в какой степени будет смягчена налогово-бюджетная политика, особенно сколько дополнительных облигаций выпустит центральное правительство, является ключевым моментом для наблюдения за следующей политикой.
с начала этого года финансовые потребности реальной экономики моей страны явно потеряли чувствительность к процентным ставкам.с одной стороны, процентные ставки упали до самого низкого уровня за более чем десятилетие. с другой стороны, спрос на финансирование со стороны реальной экономики соответствующим образом не увеличился. это резко контрастирует с тенденцией последних нескольких циклов, когда рост социального финансирования увеличивался по мере падения процентных ставок. это показывает, что нынешняя передача финансирования моей страны с финансового рынка в реальную экономику заблокирована. в этом случае, хотя мягкая денежно-кредитная политика может увеличить ликвидность на финансовом рынке, сложно стимулировать расширение спроса в реальной экономике. в настоящее время для стабилизации экономического роста более важным является поиск экономических субъектов в реальной экономике, которые могут увеличить расходы (занимать деньги) в антициклическом порядке. (диаграмма 3)
в настоящее время индустрия недвижимости моей страны испытывает понижательное давление на продажи и цены на жилье. на заседании политбюро 26 сентября, хотя цк партии ясно потребовал, чтобы «рынок недвижимости прекратил падение и стабилизировался», он также потребовал, чтобы «рост строительства коммерческого жилья строго контролировался». под руководством политики, которая строго контролирует прирост, инвестиции в коммерческое жилье могут не улучшиться, а спрос на финансирование со стороны застройщиков может не увеличиться значительно. также необходимо наблюдать, насколько готов жилищный сектор увеличить кредитное плечо после введения этой политики смягчения. кроме того, местные органы власти в настоящее время сталкиваются с сильными «долговыми» ограничениями и ограниченным финансированием. таким образом,центральное правительство, вероятно, является единственным экономическим субъектом в реальной экономике моей страны, который способен использовать крупномасштабные антициклические рычаги воздействия, поэтому, естественно, это единственный выбор для стабилизации экономического роста. чтобы нынешний раунд смягчения политики оказал существенное влияние на реальную экономику, центральному правительству необходимо значительно увеличить масштабы выпуска облигаций и расходов.на заседании политбюро 26 сентября цк партии потребовал, чтобы «сверхдолгосрочные специальные казначейские облигации и специальные облигации местных органов власти были выпущены и использовались, чтобы лучше играть роль государственных инвестиций в стимулировании движения», давая рыночным ожиданиям фискальная экспансия.
на экономическом форуме, прошедшем в университете жэньминь китая 21 сентября, бывший заместитель директора центра исследований развития госсовета лю шицзинь предложил идею двухлетнего бюджетного стимулирования в размере 10 трлн юаней [3]. если следующее смягчение налогово-бюджетной политики будет близким к такому масштабу, то стабилизация и восстановление реального экономического роста будут не за горами. однако, если масштабы смягчения налогово-бюджетной политики значительно ниже этого уровня, понижательное давление на экономический рост не может быть существенно ослаблено. таким образом, в какой степени нынешняя мягкая политика может привести к стабилизации реального экономического роста, еще предстоит увидеть в отношении интенсивности бюджетного смягчения в будущем.интенсивность смягчения налогово-бюджетной политики также будет определять последующую тенденцию внутренних процентных ставок: если интенсивность смягчения налогово-бюджетной политики будет выше, экономика улучшится, и процентные ставки повысятся. с другой стороны, если смягчение налогово-бюджетной политики окажется недостаточным, слабая экономика продолжится, и тенденцию к снижению процентных ставок будет трудно обратить вспять.
подводя итог, можно сказать, что более чем ожидаемая политика смягчения политики на прошлой неделе значительно повысит настроения на рынке капитала, но сможет ли она стимулировать стабилизацию роста реальной экономики, еще предстоит увидеть из следующей тенденции фискальной политики. учитывая ликвидность, которую новые инструменты структурной денежно-кредитной политики центрального банка принесут на рынок акций а, рынок акций а может в определенной степени расти независимо от условий реальной экономики. хотя этот рост можно считать содержащим элементы пузыря цен на активы, по двум причинам этот рост также должен быть разумным и устойчивым.
прежде всего, ранний спад рынка акций а был обусловлен не только ослаблением краткосрочного экономического роста, но и во многом ожидаемым расстройством функции реагирования на макрополитику. заседание политбюро 26 сентября явно изменило эти ожидания и повысило уверенность всех сторон в среднесрочных и долгосрочных перспективах экономического роста. это, естественно, должно отразиться на фондовом индексе акций а. во-вторых, как ценовой индикатор, на который обращают внимание все стороны, фондовый индекс акций а является более важным ожидаемым флюгером. падение фондового индекса акций а может легко усилить пессимистические ожидания рынка и даже сформировать порочный круг, в котором пессимистические ожидания самореализуются. учитывая такие риски, правительству разумно принять меры по стабилизации индекса акций а. это должно стать фактором, который центральный банк будет учитывать при создании двух инструментов структурной денежно-кредитной политики, которые будут выгодны для акций категории «а».
но,после «краха фондового рынка», вызванного лопнувшим пузырем фондового рынка в 2015 году, пузыри цен на активы фондового рынка станут риском, на предотвращении которого финансовые регуляторы сосредоточатся. таким образом, после того, как эта политика смягчения приведет к резкому росту акций а, регулирующие органы должны сознательно контролировать ликвидность фондового рынка, чтобы предотвратить расширение пузырей цен на активы на рынке.в этом году под давлением рынка масштабы долевого финансирования на рынке акций а значительно снизились. за первые восемь месяцев этого года общий объем внутреннего акционерного финансирования нефинансовых предприятий моей страны составил всего 157,6 млрд юаней. за первые восемь месяцев 2021, 2022 и 2023 годов общий объем акционерного финансирования составил 737 млрд юаней, 771,7 млрд юаней и 641,7 млрд юаней соответственно. по сравнению с тем же периодом предыдущих трех лет. за первые восемь месяцев текущего года масштабы долевого финансирования значительно сократились. после того как ликвидность рынка акций а улучшится, масштабы финансирования акций на рынке акций а будут постепенно расширяться под руководством регуляторов. таким образом, с одной стороны, фонды фондового рынка могут быть внедрены в реальную экономику, и фондовый рынок может лучше играть свою роль в поддержке роста реальной экономики. с другой стороны, он также может снизить уровень капитала. накопление на фондовом рынке и снизить риск возникновения пузырей цен на активы. на будущем рынке акций а может возникнуть ситуация, когда регуляторы будут проводить «управление диапазоном» фондовых индексов на основе контроля притоков капитала (с помощью инструментов структурной денежно-кредитной политики) и оттока (финансирование фондового рынка). (над)
[1] народный банк китая, «информационный офис госсовета провел пресс-конференцию, чтобы представить финансовую поддержку высококачественному экономическому развитию», http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5466659/ index.html.
[2] сюй гао, 21 июля 2024 г., «варианты политики стабилизации роста», https://finance.sina.com.cn/zl/china/2024-07-22/zl-inceyhuf9155160.shtml.
[3] лю шицзинь, 21 сентября 2024 г., «предложение о запуске плана экономического стимулирования на 10 триллионов долларов», https://finance.sina.com.cn/zl/china/2024-09-21/zl-incpxnci0015984. .
данная статья представляет только точку зрения автора.
