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este artículo se basa en información pública y está destinado únicamente al intercambio de información y no constituye ningún consejo de inversión.

el informe del segundo trimestre de las empresas de internet que cotizan en bolsa en china aún deja a alibaba por analizarse en profundidad.

casualmente, la rectificación de tres años de ali acaba de completarse de acuerdo con los estándares oficiales, pero la propia "reforma y apertura" de ali parece haber llegado oficialmente: desde la reforma de las tarifas de servicio de taotian hasta listados duales importantes, hasta la última apertura de wechat por parte de taotian. la interfaz de pago está activa.

al leer el informe financiero del segundo trimestre de alibaba en este contexto, resulta bastante "dual" y simbólico:

●solo en términos de informes financieros, el desempeño de alibaba es excelente a excepción de taotian, pero no hay una tasa de crecimiento que supere con creces las expectativas, ni un desempeño sorprendentemente inferior al esperado. considerando que el desempeño de un solo trimestre de taotian no es tan satisfactorio. la palabra "estable" puede describir mejor el desempeño general de alibaba en el segundo trimestre.

● al profundizar en los informes financieros y el desempeño de la política exterior, podemos sentir que ali está atravesando una nueva ronda de cambios y ajustes, aprovechando el impulso de "reforma y apertura" para luchar e intentar cruzar la zona de aguas profundas.

ampliaremos la lógica más profunda a continuación.

01 cae una hoja y el mundo conoce el otoño

primero hablemos del informe del segundo trimestre de alibaba (según los estándares bursátiles estadounidenses, es el informe del primer trimestre del año fiscal 2025).

en el segundo trimestre de 2024, alibaba registró unos ingresos totales de 243.200 millones de yuanes, un aumento interanual del 4% y un aumento intermensual del 9,6%. el ebita ajustado registró unos ingresos de 45.035 millones de yuanes al año. disminución interanual del 1% hubo una divergencia en la escala general de ingresos y el nivel de ganancias.

figura: ingresos y ganancias generales de alibaba en un solo trimestre, fuente: informe financiero corporativo, brocade research institute

figura: ingresos de alibaba por línea de negocio en un solo trimestre, fuente: informe financiero corporativo, brocade research institute

mirando las líneas de negocio:

·la empresa de más rápido crecimiento es alibaba international bajo la dirección de jiang fan, con una tasa de crecimiento interanual del 32,4%. teniendo en cuenta que las empresas en el extranjero comenzaron a aumentar la inversión y el volumen recién en el cuarto trimestre del año pasado, la tasa de crecimiento real no superó significativamente las expectativas. por supuesto, también hay buenas noticias: el negocio internacional redujo sus pérdidas un 9% intermensual, ligeramente mejor de lo esperado.

·el mejor desempeño fue alibaba cloud, con una tasa de crecimiento interanual del 5,9%, ligeramente superior a lo esperado. sin embargo, el beneficio ajustado alcanzó los 2.337 millones de yuanes, mucho más que en el mismo período del año pasado, alcanzando el punto más alto desde su salida a bolsa (sólo superado por los 2.364 millones de yuanes a finales del cuarto trimestre del año pasado).

según el informe financiero, el excelente desempeño de alibaba cloud se debe al crecimiento de dos dígitos en el negocio de la nube pública y al crecimiento de tres dígitos en los productos relacionados con la ia. durante la conferencia telefónica, también se señaló que los presupuestos relacionados con la ia de los clientes de alibaba cloud. han aumentado significativamente este año.

·tanto cainiao como local life lograron un buen desempeño. cainiao logró una tasa de crecimiento interanual del 15,7%. aunque la tasa de crecimiento intermensual se desaceleró significativamente, no hubo una desaceleración significativa en alibaba international (gastos de capital para el extranjero). logística fueron superiores), cainiao transformó las pérdidas en beneficios tras ajustar el ebita y consiguió un beneficio de 620 millones.

local life logró sus ingresos más altos en un solo trimestre de 16,23 mil millones de yuanes desde su salida a bolsa, un aumento interanual del 12,3%. el ebita ajustado registró una pérdida de sólo 390 millones de yuanes, en comparación con una pérdida de 1,98 mil millones de yuanes en el año. mismo período del año pasado, una reducción significativa de las pérdidas. combinado con el sólido desempeño de meituan este trimestre, la pista local parece encaminarse hacia un período de fructificación.

·big entertainment y otras empresas (sun art retail, hema, alibaba health, etc.) también tienen puntos brillantes. big entertainment logró un crecimiento del 4% a pesar de la presión externa (la calidad del contenido de tencent video fue generalmente mayor en la primera mitad del año). otros negocios no esenciales registraron una pérdida de ebita ajustada de 1.263 millones de yuanes, lo que redujo significativamente las pérdidas.

·el pilar taotian se ha convertido en el último este trimestre. mientras que gmv ha mantenido un crecimiento elevado de un solo dígito, la tasa de crecimiento de cmr (ingresos por gestión de clientes) es sólo del 1% y su negocio de operación directa está limitado por el estrechamiento de escala. y categorías cayeron un 9%, los ingresos generales de taotian cayeron un 1% y el ebita ajustado también cayó un 1%.

en resumen, el desempeño de los departamentos dentro del sistema alibaba y fuera de taotian es bastante bueno.

este es el problema más contraintuitivo y anticognitivo: después de todo, ya sea pago, cumplimiento de contratos, servicios técnicos o entrada de tráfico, el ecosistema empresarial de alibaba se desarrolla en torno al comercio taotiano (comercio chino) y al comercio internacional, aunque otras líneas de negocio tienen también siguió creciendo, pero históricamente, las líneas de negocio han crecido más rápido en los trimestres donde taotian se desempeña mejor. este trimestre es muy anormal.

cae una hoja y el mundo conoce el otoño. basándonos en estas representaciones comerciales y financieras anticognitivas, no nos resulta difícil juzgar que alibaba está atravesando una nueva ronda de ajustes estratégicos y reformas internas.

02 hermanos, ajusten cuentas con claridad.

en comparación con las principales empresas de internet, los informes financieros de alibaba tienen dos características principales: son lo suficientemente detallados y complejos.

la divulgación de negocios de tencent es la más simple, y todas las líneas de negocios se atribuyen a juegos, servicios corporativos, finanzas y publicidad. la divulgación de negocios de meituan es la más intuitiva, ya sea que se trate de negocios locales centrales (comida para llevar y en tiendas) u otros negocios nuevos.

alibaba revela plenamente su negocio por encima de la escala. aunque es muy amigable con los inversores a nivel de divulgación, también existe un problema sin solución: a medida que cambia el mercado, inevitablemente es necesario ajustar las líneas de negocio y las estructuras organizativas. los informes financieros son relativamente más complicados y difíciles de hacer comparaciones horizontales que puedan durar un largo período de tiempo.

sin embargo, podemos utilizar pruebas en contra (comparando la diferencia en los informes financieros de dos períodos con diferentes calibres) para concluir que las diversas líneas de negocios de alibaba están experimentando una nueva ronda de "independencia", al menos en el lado de la contabilidad financiera.：

(1) tomando como ejemplos alibaba cloud y dingtalk, las técnicas de informes financieros se están volviendo cada vez más independientes.

este año, alibaba cloud ajustó sus ingresos por rendimiento respecto al mismo período del año pasado. podemos inferir el rendimiento de dingtalk: después de la restauración, otros ingresos aumentaron en 257 millones de yuanes, los ingresos de alibaba cloud disminuyeron en 58 millones de yuanes y la compensación entre segmentos aumentó en 199. millones de yuanes.

en otras palabras, los ingresos de dingtalk en el segundo trimestre del año pasado fueron de 257 millones de yuanes, de los cuales 199 millones de yuanes fueron ingresos que se superpusieron con alibaba cloud. para una contribución a los ingresos de 257 millones, el 1% (de los cuales sólo 1/5 puede ser aportado por negocios no superpuestos), el ebita ajustado de alibaba cloud cayó en 490 millones de yuanes (pérdida de dingtalk). debe saber que las ganancias totales de alibaba cloud antes de excluir dingtalk en el mismo período del año pasado fueron de solo 877 millones de yuanes. la carga de costos del negocio de dingtalk afectó a más de la mitad de las ganancias de alibaba cloud.

el estándar de divulgación de las notas del informe financiero de alibaba cloud también puede mostrar su impaciente visión independiente. antes del primer trimestre de 2023, las notas de los estados financieros de alibaba cloud indicarán por separado "los ingresos por transacciones entre segmentos provenientes de otros alibaba a partir del tercer trimestre". las notas se divulgarán por separado excluyendo los ingresos del negocio consolidado de alibaba".

a partir de este trimestre, los "ingresos excluyendo el negocio consolidado de alibaba" han logrado un crecimiento positivo en un solo trimestre por primera vez. los ingresos por circulación externa están en el camino correcto, al menos desde la perspectiva de alibaba cloud, han dado un gran paso independiente. .

(2) comparando la industria horizontalmente, taotian parece estar pagando una "tarifa de ruptura"

echemos un vistazo al desempeño de la columna vertebral de taotian. puede comprender que la guerra de precios del comercio electrónico desde finales del año pasado hasta la primera mitad de este año ha sido muy feroz para mantener la participación (gmv y número de). pedidos), el crecimiento de cmr definitivamente se verá sacrificado.

lo que es relativamente inesperado sobre el desempeño de taotian es la rápida disminución del margen de beneficio bruto desde este año. después de todo, para taotian, que no tiene una alta proporción de productos autooperados, la guerra de precios teóricamente debería afectar la tasa de adquisición más que el margen de ganancias, especialmente ahora que la reducción de costos y tarifas son la corriente principal.

figura: margen de beneficio ebita ajustado de un solo trimestre de taotian, fuente: informe financiero corporativo, brocade research institute

a modo de comparación, los márgenes de beneficio operativo ajustado de pinduoduo, jd.com e incluso meituan, líder en otro sector, en el segundo trimestre fueron del 65,3%, 3,9% (incluidos los de operación propia) y 18,2% respectivamente, que fueron significativamente más altos que el mismo período del año pasado; y alibaba los costos operativos generales en el segundo trimestre fueron más bajos que en el mismo período del año pasado, y el margen de beneficio ebita ajustado en la primera mitad del año fue irrazonablemente bajo.

en base a esto, tendemos a creer que esto puede ser la liberación centralizada de costos internos de taotian en otras líneas de negocios, como pagos, servicios en la nube, tráfico, etc., y que los precios internos más favorables en el pasado se están integrando gradualmente hacia el exterior.

otro hecho que puede respaldarse es la innovación de las reglas de taotian: a partir del 1 de septiembre de este año, la tarifa anual se cancelará y se reemplazará con una tarifa de servicio técnico del 0,6%. según ali, la tarifa de servicio técnico se utiliza principalmente para cubrir el pago y el isv. suministro de software independiente. tarifas de servicios de software de proveedores y proveedores de nube.

de hecho, la mayoría de estas tarifas están dentro del sistema de alibaba. en nuestra opinión, es más fácil calcular las cuentas internas en forma de puntos en relación con la tarifa anual y también impulsará el cmr de taotian y los servicios financieros de alibaba cloud. y otras líneas de negocio ingresos continuos.

por lo tanto, el desempeño de taotian en el segundo trimestre tiene una sensación de "día de la independencia". desde la perspectiva del sistema de contabilidad financiera interna, también puede demostrar que cada línea de negocio se está volviendo independiente.

(3) la mayor proporción de compensaciones entre segmentos también confirma la independencia gradual de las líneas de negocio.

el informe financiero de alibaba contiene un dato relativamente discreto: compensaciones entre segmentos.

desde la lógica de los ingresos, si un negocio externo se puede dividir en a o b, se formarán datos de compensación entre segmentos. por ejemplo, en la gran cantidad de datos de compensación mencionada anteriormente entre dingtalk y alibaba cloud, el cliente compró el servicio de disco en la nube de dingtalk, recibió una factura y pagó una suma de dinero.

pero para dingtalk y alibaba cloud, cuenta como los ingresos de dingtalk y los ingresos de alibaba cloud. cuando los límites comerciales no están completamente divididos (dingtalk compra directamente los servicios de alibaba cloud como comprador), deben confiar en los servicios entre segmentos. se utiliza para resolver la disputa de ingresos entre los dos: si hay más compensaciones entre ramas, en realidad significa que las dos son relativamente independientes. después de todo, si nadie está dispuesto a "dedicar" sus ingresos a otros, es más fácil calcularlos. todo de una vez.

figura: ingresos entre segmentos de alibaba como proporción de los ingresos totales, fuente: informe financiero corporativo, brocade research institute

a medida que alibaba ajusta gradualmente su estructura interna y sus estándares contables, la proporción de ingresos entre segmentos ha crecido rápidamente desde el segundo trimestre de 2023, lo que también puede demostrar desde el lado que la contabilidad interna de alibaba se está volviendo independiente.

en resumen, ya sea la lógica de los datos revelada por el ajuste de la estructura contable, las tendencias de costos que son contrarias a las de sus pares o la evidencia secundaria de datos ocultos, todos apuntan al núcleo del cambio de la lógica financiera de ali: los hermanos también deben liquidar cuentas.

por supuesto, ordenar las cuentas es sólo una apariencia. el verdadero núcleo es: ali está cruzando aguas profundas.

03 ali cruza la zona de aguas profundas

las noticias más recientes sobre alibaba no son más que abrir la interfaz de pago taotiana a wechat pay. en cierto sentido, el gran acuerdo entre tencent y alibaba, por un lado, confirma la determinación del antimonopolio y, por otro, también muestra. el mercado que una batalla en torno al tira y afloja de más de diez años sobre el tráfico y el comercio electrónico está llegando gradualmente a su fin.

ali pasó veinte años descubriendo una cosa: si quieres obtener el poder supremo, no puedes eludir responsabilidades matizadas.

es obvio que incluso aquellos tan poderosos como alibaba son incapaces de asumir responsabilidades tan matizadas, ya sean interfaces de tráfico, pagos, venta minorista o comercio electrónico, estas bases dejan mucho espacio para que los recién llegados avancen. la visión de alibaba es convertirse en una empresa eterna que durará más de 102 años, por lo que la reforma y la apertura en esta etapa deberían ser una de las tareas esenciales.

la reforma y la innovación son como cruzar un río desde el establecimiento de alibaba, incluido taotian y otras líneas comerciales, ha habido modelos a seguir en diferentes etapas. puede ser amazon, aws o paypal. durante mucho tiempo, la innovación y reforma de las líneas de negocio de alibaba se han desarrollado en aguas poco profundas, y se puede cruzar el río palpando las piedras.

pero ahora, ali tiene que hacer el esfuerzo e intentar cruzar la zona de aguas profundas por dos razones:

primeroalibaba necesita demostrarle al mercado que en realidad es más que un maldito minorista. después de todo, todos los minoristas con negocios duraderos gastan sus costos y construyen canales en torno a activos fijos. las empresas de internet con pocos activos obviamente no tienen esos genes. .

la premisa para que la industria minorista se deshaga del marco de valoración de la relación precio-ventas es tener un impulso de crecimiento que supere a la industria. alibaba eligió la innovación tecnológica, por lo que el período de verificación de diez años no es corto, y cada línea de negocio también. necesita demostrar su capacidad para llevar a cabo el negocio. levantar la bandera del crecimiento.

en segundo lugar, uno de los problemas centrales que ha afectado a alibaba en los últimos cinco años son los objetivos inconsistentes de sus líneas de negocios, especialmente cuando el efecto riqueza excede significativamente su propio nivel de desarrollo.

no hay duda de que alibaba ha logrado contribuciones tecnológicas que trascienden los tiempos con su visión de futuro y capacidades de infraestructura. por supuesto, los tiempos han brindado a la gente de alibaba retornos de ganancias que trascienden los tiempos. el meritismo es inevitable cuando se acumula riqueza. después de todo, las personas atribuyen su éxito a su propia cognición y esfuerzos, y a menudo ignoran que es posible que hayan estado en el ascensor en primer lugar.

en un evento reciente de yc, el director ejecutivo de airbnb, brian chesky, pronunció un discurso muy discutido. creía que la sabiduría convencional de dirigir una gran empresa es errónea: mucha gente piensa que contratar buenos empleados y darles suficiente espacio para hacer su trabajo es la clave para hacerlo. las grandes empresas son uno de los elementos centrales para mantener la competitividad, pero su aplicación real es errónea, porque siempre hay personas que dan consejos equivocados a quienes están en el poder.

él cree que el modo fundador es una forma más eficaz de hacer negocios que el modo gerente, porque cree que cuando la empresa se expande, contratar "mentirosos profesionales" que parezcan profesionales sólo hará que la empresa se derrumbe. sólo los fundadores pueden hacer cosas que pueden parecer incorrectas. pero hay que hacerlo, no los directivos.

quizás la situación que describió brian sea extrema, pero cada vez que una empresa se expande, siempre habrá alguien que le diga cómo administrar una empresa en la que usted sea simplemente un gerente profesional. creemos que el núcleo del problema es que para las grandes empresas existen enormes y complejas cadenas de intereses internos, que van desde derechos y posiciones hasta equidad y salarios, que siempre formarán limitaciones internas cuando la empresa se desarrolle a un ritmo rápido.

los gerentes a menudo están dispuestos a resolver conflictos mediante la asignación de recursos, pero bajo la meritocracia nadie está dispuesto a renunciar a las oportunidades que conocen, por lo que es difícil utilizar los recursos para impulsar el desarrollo real de la empresa.

lo mismo ocurre con ali en la era zhang yong y ha demostrado que depender únicamente de la asignación de recursos para impulsar la rueda gigante no es suficiente para liderar una competencia matizada en el mercado. sólo si tenemos el coraje de cruzar aguas profundas y abandonar la "muleta" de la dependencia a largo plazo del empirismo histórico podremos volver a convertirnos en el líder de los tiempos, ya sea para alibaba en su conjunto o para sus diversas líneas de negocios, esto es el caso.

por lo tanto, podemos ver que alibaba ha realizado muchas rondas de ajustes en los últimos dos años. a nivel de personal, zhang yong, hou yi y yu yongfu se han ido, y a nivel arquitectónico, la línea de negocios ha experimentado ajustes frecuentes. quizás el propósito más central sea uno:mantener la unidad del grupo.。

de hecho, los informes financieros de este año han demostrado la independencia de cada línea de negocio. sólo calculando claramente la distribución de beneficios, ordenando la nieve frente a cada empresa y eliminando las limitaciones internas podremos afrontar con calma las olas tormentosas que puedan surgir en. la "zona de aguas profundas".

después de resolver los problemas de distribución de beneficios y las limitaciones internas, es posible que podamos volver a darle a alibaba, un barco gigante que alguna vez navegó sobre el viento y las olas, las expectativas que deberían corresponderle.