новости

эта статья основана на общедоступной информации, предназначена только для обмена информацией и не представляет собой каких-либо инвестиционных рекомендаций.

отчет китайских интернет-компаний, котирующихся на бирже, за второй квартал все еще требует более глубокого анализа alibaba.

по совпадению, трехлетнее исправление али только что завершилось в соответствии с официальными стандартами, но собственная «реформа и открытость» али, похоже, только что официально началась: от реформы платы за услуги taotian до двойных основных листингов и до последнего открытия taotian wechat. платежный интерфейс активен.

если читать финансовый отчет али за второй квартал на этом фоне, то он выглядит весьма «двойственным» и символичным:

● с точки зрения только финансовых отчетов, показатели alibaba превосходны, за исключением taotian, но нет ни темпов роста, которые намного превосходят ожидания, ни шокирующих результатов, более низких, чем ожидалось. учитывая, что результаты taotian за один квартал не являются столь удовлетворительными. слово «стабильный» лучше всего описывает общие показатели alibaba во втором квартале.

● изучая финансовые отчеты и результаты внешней политики, мы можем почувствовать, что али переживает новый раунд изменений и корректировок, используя импульс «реформ и открытости» для борьбы и попыток пересечь зону глубокой воды.

ниже мы остановимся на более глубокой логике.

01 один лист падает, и мир узнает осень

давайте сначала поговорим об отчете alibaba за второй квартал (согласно стандартам акций сша, это отчет за первый квартал 2025 финансового года).

во втором квартале 2024 года общий доход alibaba составил 243,2 млрд юаней, увеличившись на 4% в годовом исчислении, а скорректированный показатель ebita составил 45,035 млрд юаней в годовом исчислении. год снижение на 1%. общий масштаб доходов и уровень прибыли разошлись.

рисунок: общий доход и прибыль alibaba за один квартал, источник: корпоративный финансовый отчет, brocade research institute.

рисунок: выручка alibaba по направлениям деятельности за один квартал, источник: корпоративный финансовый отчет, brocade research institute.

если рассматривать это по направлениям деятельности:

·самой быстрорастущей компанией является alibaba international под руководством цзян фана, темпы роста в годовом исчислении составляют 32,4%. учитывая, что зарубежный бизнес начал наращивать инвестиции и увеличивать объемы только в четвертом квартале прошлого года, фактические темпы роста существенно не превзошли ожидания. конечно, есть и хорошие новости. международный бизнес сократил свои убытки на 9% в месячном исчислении, что оказалось немного лучше ожиданий.

·лучшими показателями оказались alibaba cloud, темпы роста которых в годовом исчислении составили 5,9%, что немного выше ожиданий. однако скорректированная прибыль достигла 2,337 млрд юаней, что намного выше, чем за тот же период прошлого года, достигнув высшей точки с момента листинга (уступая только 2,364 млрд юаней в конце четвертого квартала прошлого года).

согласно финансовому отчету, отличные показатели alibaba cloud обусловлены двузначным ростом бизнеса в сфере общедоступных облаков и трехзначным ростом продаж продуктов, связанных с искусственным интеллектом. во время телефонной конференции также было отмечено, что бюджеты клиентов alibaba cloud связаны с искусственным интеллектом. значительно увеличились с этого года.

· и cainiao, и local life достигли хороших результатов в годовом исчислении на уровне 15,7%. хотя месячные темпы роста значительно замедлились, существенного замедления в alibaba international (капитальные затраты за рубежом) не произошло. логистика была выше), cainiao превратил убытки в прибыль после корректировки ebita и достиг прибыли в 620 миллионов.

local life достигла самого высокого квартального дохода в размере 16,23 млрд юаней с момента листинга, увеличившись на 12,3% в годовом исчислении. скорректированная ebita зафиксировала убыток всего в 390 млн юаней по сравнению с убытком в 1,98 млрд юаней в прошлом году. за аналогичный период прошлого года произошло значительное сокращение убытков. в сочетании с сильными показателями meituan в этом квартале местная трасса, похоже, приближается к периоду успеха.

· у компаний big entertainment и других компаний (sun art retail, hema, alibaba health и т. д.) также есть положительные моменты. компания big entertainment добилась роста на 4%, несмотря на внешнее давление (качество контента tencent video в целом было выше в первой половине года). другие непрофильные предприятия зафиксировали скорректированный убыток ebita в размере 1,263 млрд юаней, что значительно сократило убытки.

·опорная компания taotian стала последней в этом квартале. хотя gmv сохранила высокие однозначные темпы роста, темпы роста cmr (дохода от управления клиентами) составляют всего 1%, а ее бизнес прямого управления ограничен сужением масштаба. и категории он упал на 9%, общий доход taotian упал на 1%, а скорректированная ebita также упала на 1%.

подводя итог, можно сказать, что работа отделов внутри системы alibaba и за пределами taotian довольно хорошая.

это самая нелогичная и антикогнитивная проблема — в конце концов, будь то оплата, выполнение контракта, технические услуги или пропуск трафика, бизнес-экосистема alibaba развивается вокруг даотской (китайской коммерции) и международной коммерции, хотя другие направления бизнеса имеют также продолжал расти, но, исторически говоря, бизнес-направления росли быстрее в тех кварталах, где taotian работает лучше всего. этот квартал очень ненормальный.

один лист падает, и мир узнает осень. на основании таких антикогнитивных деловых и финансовых представлений нам нетрудно судить о том, что alibaba переживает новый раунд стратегических корректировок и внутренних реформ.

02 братья, сведите счеты четко

по сравнению с финансовыми отчетами ведущих интернет-компаний финансовые отчеты alibaba имеют две важные особенности: они достаточно подробные и достаточно сложные.

раскрытие бизнеса tencent является самым простым, и все направления деятельности относятся к играм, корпоративным услугам, финансам и рекламе. раскрытие бизнеса meituan является наиболее интуитивно понятным, будь то основной местный бизнес (на вынос и в магазинах) или другие новые виды бизнеса.

alibaba полностью раскрывает свой бизнес сверх масштаба. хотя он очень дружелюбен к инвесторам на уровне раскрытия информации, существует также неразрешимая проблема: по мере изменения рынка бизнес-линии и организационные структуры неизбежно нуждаются в корректировке. финансовые отчеты являются относительными. будет сложнее и труднее проводить горизонтальные сравнения, которые могут длиться в течение длительного периода времени.

однако мы можем использовать контрдоказательства (сравнивая разницу в финансовых отчетах двух периодов разного уровня), чтобы заключить, что различные направления бизнеса alibaba переживают новый виток «независимости», по крайней мере, со стороны финансового учета.：

(1) если взять в качестве примера alibaba cloud и dingtalk, методы финансовой отчетности становятся все более независимыми.

в этом году alibaba cloud скорректировала свой доход от производительности по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. мы можем сделать вывод о производительности dingtalk: после восстановления другие доходы увеличились на 257 миллионов юаней, доходы alibaba cloud снизились на 58 миллионов юаней, а межсегментное смещение увеличилось на 199. миллион юаней.

другими словами, выручка dingtalk во втором квартале прошлого года составила 257 миллионов юаней, из которых 199 миллионов юаней пришлось на выручку, перекрывающуюся с alibaba cloud. при вкладе выручки в размере 257 миллионов, 1% (из которых только 1/5 может быть получена от непересекающихся предприятий) скорректированная ebita alibaba cloud упала на 490 миллионов юаней (убыток dingtalk). вы должны знать, что общая прибыль alibaba cloud до исключения dingtalk за тот же период прошлого года составила всего 877 миллионов юаней. расходное бремя бизнеса dingtalk повлияло на более чем половину прибыли alibaba cloud.

стандарт раскрытия информации в примечаниях к финансовому отчету alibaba cloud также может свидетельствовать о его нетерпеливом независимом видении. до первого квартала 2023 года в примечаниях к финансовой отчетности alibaba cloud будет отдельно указываться «доход от межсегментных транзакций от обслуживания других alibaba». примечания будут раскрыты отдельно, за исключением доходов от консолидированного бизнеса alibaba».

начиная с этого квартала, «выручка без консолидированного бизнеса alibaba» впервые достигла положительного роста за один квартал. доход от внешнего обращения находится на правильном пути, по крайней мере, с точки зрения alibaba cloud, он сделал большой независимый шаг. .

(2) сравнивая отрасль по горизонтали, таотянь, похоже, платит «плату за распад».

давайте посмотрим на производительность магистрали taotian. вы можете понять, что ценовая война в электронной коммерции с конца прошлого года до первой половины этого года была очень жестокой, чтобы сохранить долю (gmv и количество). заказов), рост cmr однозначно будет принесён в жертву.

что является относительно неожиданным в результатах деятельности taotian, так это быстрое снижение валовой прибыли с этого года. в конце концов, для taotian, где не так уж много самоуправляемых продуктов, ценовая война теоретически должна повлиять на уровень продаж, а не на размер прибыли, особенно сейчас, когда снижение затрат и снижение комиссий являются основным направлением.

рисунок: скорректированная прибыль taotian по ebita за один квартал, источник: корпоративный финансовый отчет, brocade research institute.

для сравнения, скорректированная операционная прибыль pinduoduo, jd.com и даже meituan, лидера в другом направлении, во втором квартале составила 65,3%, 3,9% (включая самостоятельные операции) и 18,2% соответственно, что было значительно выше, чем за тот же период прошлого года; и alibaba. общие операционные расходы во втором квартале были ниже, чем за тот же период прошлого года, а скорректированная прибыль ebita в первой половине года была неоправданно низкой.

на основании этого мы склонны полагать, что это может быть централизованное освобождение таотяном внутренних затрат в других направлениях бизнеса, таких как оплата, облачные услуги, трафик и т. д., а более выгодные внутренние цены в прошлом постепенно интегрируются извне.

еще один факт, который можно поддержать, - это нововведение в правилах taotian: начиная с 1 сентября этого года годовая плата будет отменена и заменена комиссией за техническое обслуживание в размере 0,6%. по словам али, плата за техническое обслуживание в основном используется для покрытия платежей и услуг независимого поставщика программного обеспечения. независимая поставка программного обеспечения. плата за обслуживание программного обеспечения от поставщиков и поставщиков облачных услуг.

на самом деле, большая часть этих комиссий находится в системе alibaba. по нашему мнению, внутренние счета легче рассчитывать в виде баллов. плата за техническое обслуживание по сравнению с годовой комиссией также будет способствовать созданию собственных cmr и alibaba cloud, financial services. и другие направления бизнеса, постоянный доход.

таким образом, результаты деятельности taotian во втором квартале напоминают «день независимости». с точки зрения внутренней системы финансового учета, это также может доказать, что каждое направление бизнеса становится независимым.

(3) увеличение доли межсегментных взаимозачетов также подтверждает постепенную независимость бизнес-направлений.

финансовый отчет alibaba содержит относительно незаметные данные: межсегментные взаимозачеты.

из логики выручки, если внешний бизнес можно разделить либо на а, либо на б, будут сформированы данные межсегментного смещения. например, в упомянутом выше большом объеме компенсационных данных между dingtalk и alibaba cloud клиент приобрел услугу облачного диска у dingtalk, получил счет и заплатил денежную сумму.

но для dingtalk и alibaba cloud это не только доход dingtalk, но и доход alibaba cloud. когда границы бизнеса не полностью разделены (dingtalk напрямую приобретает услуги alibaba cloud в качестве покупателя), им приходится полагаться на межсегментные услуги. компенсация решает спор о доходах между ними: если чем больше компенсаций между филиалами, это фактически означает, что они относительно независимы. в конце концов, если никто не желает «посвятить» свой доход другим, легче все это вычислить. один раз. .

рисунок: доля межсегментной выручки alibaba в общей выручке, источник: корпоративный финансовый отчет, исследовательский институт brocade.

поскольку alibaba постепенно корректирует свою внутреннюю структуру и стандарты бухгалтерского учета, доля межсегментной выручки быстро растет со второго квартала 2023 года, что также может со стороны доказывать, что внутренний учет alibaba становится независимым.

таким образом, будь то логика данных, выявленная в результате корректировки структуры бухгалтерского учета, тенденции затрат, которые противоречат аналогам, или косвенное свидетельство скрытых данных, все они указывают на суть изменения финансовой логики али: братья также должны свести счета.

конечно, разобраться со счетами – это всего лишь видимость. реальная суть такова: али пересекает глубокие воды.

03 али пересекает глубокую воду

самая горячая новость об alibaba за последнее время — это не что иное, как открытие платежного интерфейса taotian для wechat pay. в каком-то смысле великое соглашение между tencent и alibaba, с одной стороны, подтверждает антимонопольную решимость, а с другой стороны, это также показывает. рынок, вокруг которого идет борьба. более чем десятилетняя борьба за трафик и электронную коммерцию постепенно подходит к концу.

али потратил двадцать лет на то, чтобы понять одну вещь: если вы хотите получить верховную власть, вы не можете уклоняться от нюансов ответственности.

очевидно, что даже такие влиятельные компании, как alibaba, не способны взять на себя столь тонкие обязанности. будь то интерфейсы трафика, платежи, розничная торговля или электронная коммерция, эти фонды оставляют много возможностей для восходящих звезд. видение alibaba состоит в том, чтобы стать вечным предприятием, которое просуществует более 102 лет, поэтому реформирование и открытость на этом этапе должны быть одной из важнейших задач.

реформы и инновации подобны переправе через реку. с момента создания alibaba, включая taotian и другие направления бизнеса, на разных этапах существовали образцы для подражания. это могут быть amazon, aws или paypal. в течение долгого времени инновации и реформы бизнес-направлений alibaba были на мелководье, и вы можете пересечь реку, нащупав камни.

но теперь али вынужден стиснуть зубы и попытаться пересечь глубокую акваторию по двум причинам:

первыйalibaba должна доказать рынку, что она на самом деле больше, чем просто проклятый ритейлер. в конце концов, все ритейлеры с долгосрочным бизнесом тратят свои затраты и строят каналы вокруг основных активов, очевидно, не имеют таких генов. .

предпосылка для розничной торговли, чтобы избавиться от структуры оценки соотношения цены и продаж, состоит в том, чтобы иметь темпы роста, превосходящие отрасль. alibaba выбрала технологические инновации, поэтому десятилетний период проверки не является коротким, и каждое направление бизнеса также. необходимо доказать свою способность осуществлять бизнес. поднять знамя роста.

во-вторых, одной из основных проблем, с которыми сталкивается alibaba в последние пять лет, являются противоречивые цели ее бизнес-направлений, особенно когда эффект богатства значительно превышает ее собственный уровень развития.

нет никаких сомнений в том, что alibaba действительно добилась технологических достижений, превосходящих время, благодаря своему дальновидному видению и инфраструктурным возможностям. конечно, время принесло людям alibaba прибыль, превосходящую время. меритизм неизбежен, когда богатство накапливается. в конце концов, люди приписывают свой успех собственным знаниям и усилиям и часто игнорируют тот факт, что они вообще могут оказаться в лифте.

на недавнем мероприятии yc генеральный директор airbnb брайан чески выступил с широко обсуждаемой речью. он считал, что общепринятое мнение об управлении крупной компанией ошибочно: многие люди думают, что наем хороших сотрудников и предоставление им достаточно места для работы — это ключ к успеху крупных компаний. . один из основных элементов поддержания конкурентоспособности, но его фактическое применение неправильно, потому что всегда есть люди, которые дают неправильные советы власть предержащим.

он считает, что режим основателя — более эффективный способ ведения бизнеса, чем режим менеджера, поскольку он считает, что, когда компания расширяется, наем «профессиональных лжецов», которые выглядят профессионально, только обрушит компанию. только основатели могут делать то, что может показаться неправильным. но это надо делать, а не менеджеры.

возможно, ситуация, описанная брайаном, является экстремальной, но всякий раз, когда компания расширяется, всегда будет кто-то, кто будет говорить вам, как управлять компанией, в которой вы всего лишь профессиональный менеджер. мы считаем, что суть проблемы заключается в том, что для крупных компаний существуют огромные и сложные внутренние цепочки интересов, начиная от прав и должностей до капитала и заработной платы, которые всегда будут формировать внутренние ограничения, когда компания развивается быстрыми темпами.

менеджеры часто готовы разрешать конфликты путем распределения ресурсов, но при меритократии никто не желает отказываться от имеющихся возможностей, поэтому трудно использовать ресурсы для фактического развития предприятия.

то же самое верно и для али. али в эпоху чжан юна доказал, что полагаться исключительно на распределение ресурсов для продвижения гигантского колеса вперед недостаточно, чтобы вести тонкую рыночную конкуренцию. только имея смелость пересечь глубокую воду и отказаться от «костыля» долгосрочной опоры на исторический эмпиризм, мы сможем снова стать лидерами времени – будь то alibaba в целом или ее различные направления бизнеса, это это так.

таким образом, мы видим, что за последние два года alibaba внесла множество изменений. на уровне персонала ушли чжан юн, хоу и и юй юнфу, а на архитектурном уровне бизнес-направление претерпело частые корректировки. возможно, самая основная цель одна:поддерживать единство группы。

фактически финансовые отчеты этого года показывают независимость каждого направления бизнеса. это тоже верно. только четко рассчитав распределение выгод, рассортировав снег перед каждой компанией и устранив внутренние ограничения, мы сможем спокойно противостоять бурным волнам. которые могут возникнуть в «глубоководной зоне».

решив проблемы распределения прибыли и внутренних ограничений, мы, возможно, сможем снова дать alibaba, гигантскому кораблю, который когда-то оседлал ветер и волны, те ожидания, которые ему должны принадлежать.