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この記事は公開情報に基づいており、情報交換のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

中国の上場インターネット企業に関する第 2 四半期報告書では、アリババについてはまだ詳しく分析する必要があります。

偶然にも、アリの3年間の是正は公式基準に従って完了したばかりだが、アリ自身の「改革・開放」は正式に到来したばかりのようだ：タオティエンのサービス料改革から二大上場、そして最近のタオティアンのwechat開設に至るまで支払いインターフェースがアクティブです。

このような背景からアリの第 2 四半期財務報告書を読むと、非常に「二重」で象徴的です。

●財務報告だけを見ると、アリババの業績は饕餮を除いて素晴らしいが、期待を大きく上回る成長率もなければ、期待を下回る衝撃的な業績もない。第 2 四半期のアリババの全体的な業績を最もよく表すのは「安定」という言葉です。

● 財務報告や対外政策実績を掘り下げてみると、アリが新たな変化と調整を経験し、「改革開放」の勢いを利用して深海地帯と闘い、それを越えようとしていることが分かる。

以下でより深いロジックを詳しく説明します。

01 葉が一枚落ちて世界は秋を知る

まずはアリババの第2四半期レポート（米国株式基準に基づくと、2025会計年度の第1四半期レポート）について話しましょう。

2024 年第 2 四半期、アリババの全体収益は前年比 4% 増の 2,432 億元、調整後 ebita は前月比 9.6% 増の 450 億 3,500 万元を記録しました。全体の売上規模と利益水準は乖離している。

図: 単一四半期におけるアリババ全体の収益と利益、出典: 企業財務報告書、ブロケード研究所

図: 単一四半期における事業分野別のアリババの収益、出典: 企業財務報告書、ブロケード研究所

事業分野ごとに見てみると、

・最も急成長している企業は蒋帆氏率いるアリババインターナショナルで、前年比成長率は32.4%となっている。海外事業が昨年の第 4 四半期から投資と量の増加を始めたばかりであることを考慮すると、実際の成長率は予想を大幅に上回っていません。もちろん、国際事業の損失が前月比で 9% 減少し、予想をわずかに上回ったという良いニュースもあります。

・最も業績が良かったのは alibaba cloud で、前年比成長率は 5.9% と予想をわずかに上回りました。しかし、調整後利益は23億3,700万元と前年同期を大幅に上回り、上場来最高点に達した（昨年第4四半期末の23億6,400万元に次ぐ2位）。

財務報告書によると、アリババクラウドの優れた業績は、パブリッククラウド事業の二桁成長とai関連製品の三桁成長によるものだと電話会議では、アリババクラウド顧客のai関連予算も指摘された。今年から大幅に増加しました。

・cainiao、local lifeともに前年比成長率は15.7%と好調であったが、alibaba international（海外向け設備投資）は大幅な減速は見られなかった。物流費は高かった）、cainiao は ebita 調整後に損失を利益に転換し、6 億 2,000 万の利益を達成しました。

ローカルライフは、前年同期比12.3％増の162億3,000万元という上場以来最高の単四半期収益を達成したが、調整後ebitaは3億9,000万元の損失にとどまった。前年同期と比べて損失が大幅に減少しました。今四半期の美団の好調な業績と相まって、地元トラックは結実の時期に向かっているようだ。

· big entertainment およびその他の事業 (sun art retail、hema、alibaba health など) にも明るい兆しがあり、big entertainment は外部圧力にもかかわらず 4% の成長を達成しました (上半期は tencent video のコンテンツの品質が全体的に高かった)。その他の非中核事業は調整後ebita損失12億6,300万元を記録し、損失が大幅に減少した。

・主力のタオティエンは今期最後となり、gmvは1桁台後半の成長を維持しているものの、cmr（顧客管理収益）の伸び率は1％にとどまっており、規模縮小により直営事業は限定的となっている。およびカテゴリーでは9％減少し、taotianの全体収益は1％減少し、調整後ebitaも1％減少した。

要約すると、alibaba システム内および taotian 社外の部門のパフォーマンスはかなり良好です。

これは最も直観に反し、反認知的な問題です。結局のところ、支払い、契約履行、技術サービス、交通の入り口のいずれであっても、アリババのビジネス エコシステムは桃天 (中国商取引) と国際商取引を中心に開発されていますが、他のビジネス ラインはそうではありません。も成長を続けましたが、歴史的に見ると、taotian の業績が最も高かった四半期の事業分野はより速く成長しました。この四半期は非常に異常です。

一枚の葉が落ち、世界は秋を知る。このような反認知的なビジネスおよび財務表現に基づいて、アリババが新たな戦略的調整と内部改革を行っていると判断するのは難しくありません。

02 兄弟よ、清算せよ

大手インターネット企業と比較して、アリババの財務報告書には 2 つの大きな特徴があります。十分に詳細であることと、十分に複雑であることです。

tencent の事業開示は最も単純であり、すべての事業分野はゲーム、法人サービス、金融、広告に起因しており、meituan の事業開示は最も直感的であり、コアのローカル ビジネス (テイクアウトと店内) またはその他の新規事業のいずれかです。

アリババは、規模を超えて事業を完全に開示していますが、開示レベルでは投資家に対して非常に友好的ですが、市場の変化に伴い、事業内容や組織構造も必然的に調整する必要があるという解決できない問題もあります。財務報告書は比較的複雑であり、長期間にわたる水平比較を行うことは困難になります。

しかし、反証（異なる口径の 2 つの期間の財務報告書の違いを比較すること）を利用して、アリババのさまざまな事業分野が少なくとも財務会計面で新たな「独立性」を経験していると結論付けることができます。：

(1) alibaba cloud と dingtalk を例に挙げると、財務報告手法はますます独立してきています。

今年、alibaba cloud は前年同期の業績収益を調整しました。dingtalk の業績は、復旧後、その他の収益が 2 億 5,700 万元増加し、alibaba cloud の収益は 5,800 万元減少し、セグメント間の相殺は 199 億元増加しました。百万元。

つまり、昨年第2四半期のdingtalkの収益は2億5,700万元で、そのうち1億9,900万元がアリババクラウドと重複する収益だった。収益寄与度が 2 億 5,700 万元、1% (重複しない事業が寄与するのは 5 分の 1 のみ) に対して、alibaba cloud の調整後 ebita は 4 億 9,000 万元減少しました (dingtalk 損失)。前年同期のdingtalkを除くalibaba cloudの総利益はわずか8億7,700万元で、dingtalk事業のコスト負担がalibaba cloudの利益の半分以上に影響を与えたことを知っておく必要がある。

アリババクラウドの財務報告書の開示基準は、2023年の第1四半期までに、アリババクラウドの財務諸表の注記に「他のアリババへのサービスからのクロスセグメント取引収益」を別途記載することになる。注記はアリババの連結事業からの収入を除いて別途開示される。」

今四半期から「アリババの連結事業を除いた収益」が単四半期で初めてプラス成長を達成し、少なくともアリババクラウドの観点からは、外部流通収益は軌道に乗っており、独立した大きな一歩を踏み出した。 。

(2) 業界を水平的に比較すると、taotian は「分割手数料」を支払っているように見える

バックボーンであるtaotianのパフォーマンスを見てみましょう。昨年末から今年上半期にかけて、シェア（流通総額と販売数）を維持するために、電子商取引の価格競争が非常に激しかったことがわかります。命令）、cmrの成長は間違いなく犠牲になります。

タオティアンの業績で比較的予想外だったのは、今年に入ってからの粗利益率の急速な低下である。結局のところ、自社運営製品の割合が高くないtaotianにとって、特にコスト削減と手数料削減が主流である現在、価格競争は理論的には利益率ではなくテイクレートに影響を与えるはずです。

図: taotian の単一四半期の調整後 ebita 利益率、出典: 企業財務報告書、brocade research institute

比較のために、第 2 四半期の pinduoduo、jd.com、さらには別の分野のリーダーである meituan の調整後の営業利益率はそれぞれ 65.3%、3.9% (自社運営を含む)、18.2% であり、これはそれぞれ 65.3%、3.9% (自社運営を含む)、18.2% でした。第 2 四半期の全体的な営業コストは前年同期よりも低く、今年上半期の調整後 ebita 利益率は不当に低かった。

これに基づいて、これは taotian が他の事業分野 (決済、クラウド サービス、トラフィックなど) の内部コストを一元的に解放している可能性があり、過去のより有利な内部価格が徐々に外部に統合されているのではないかと考える傾向があります。

裏付けられるもう 1 つの事実は、taotian のルール革新です。今年 9 月 1 日から、年会費は廃止され、0.6% の技術サービス料金に置き換えられます。アリ氏によると、技術サービス料金は主に支払いと isv をカバーするために使用されます。ベンダーおよびクラウド ベンダーからのソフトウェア サービス料金。

実際、これらの料金のほとんどはアリババのシステム内にあり、年会費に比べて技術サービス料金もポイントの形で計算する方が簡単で、taotian 自身の cmr と alibaba cloud、金融サービスも推進できると考えています。およびその他の事業分野の継続的な収入。

したがって、taotian の第 2 四半期の業績は「独立記念日」のような雰囲気があり、社内財務会計システムの観点から見ると、各事業部門が独立しつつあることを証明するものでもあります。

(3) セグメント間オフセットの割合の増加も、事業分野の独立性が徐々に高まっていることを裏付けている

アリババの財務報告書には、セグメント間オフセットという比較的目立たないデータが含まれています。

収益の論理から、外部事業をaかbのどちらかに分けることができれば、セグメント間オフセットデータが形成されます。たとえば、dingtalk と alibaba cloud の間で前述した大量のオフセット データでは、顧客は dingtalk からクラウド ディスク サービスを購入し、請求書を受け取り、金額を支払いました。

しかし、dingtalk と alibaba cloud にとって、それは dingtalk の収益だけでなく、alibaba cloud の収益でもあります。事業境界が完全に分割されていない場合 (dingtalk が購入者として alibaba cloud サービスを直接購入している場合)、セグメント間のサービスに依存する必要があります。オフセットによって 2 つの間の収入の争いが解決されます。支店間のオフセットが多ければ、実際には 2 つの収入が比較的独立していることを意味します。結局のところ、誰も自分の収入を他の人に「捧げる」つもりがなければ、すべてを計算するのが簡単になります。一度。 。

図: 総収益に占めるアリババのセグメント間収益の割合、出典: 企業財務報告書、ブロケード研究所

アリババが徐々に内部構造と会計基準を調整するにつれて、セグメント間収益の割合は2023年第2四半期以降急速に増加しており、これはアリババの内部会計が独立しつつあることを側面から証明することもできます。

要約すると、会計構造の調整によって明らかになったデータロジックであれ、同業他社と相反するコスト傾向であれ、隠されたデータの副次的な証拠であれ、それらはすべてアリの財務ロジックの変化の中核を示している。決算をする。

もちろん、アカウントの整理は表面上にすぎません。本当の核心は、アリが深い海を渡っているということです。

03 アリが深海エリアを横断

アリババに関する最近の最もホットなニュースは、wechat pay への taotian 決済インターフェースの開放に他なりません。ある意味、テンセントとアリババの間の大和解は、一方では独占禁止の決意を裏付けるものであり、他方ではそれを示しています。トラフィックと電子商取引をめぐる10年以上にわたる綱引きは、徐々に終わりを迎えつつある。

アリは 20 年を費やして 1 つのことを理解しました。最高権力を手に入れたいなら、微妙な責任を回避することはできないということです。

アリババのような強力な企業でさえ、交通インターフェース、決済、小売り、電子商取引などの分野において、そのような微妙な責任を負うことができないことは明らかであり、これらの基盤には新興企業が突破口を開く余地が多く残されています。アリババのビジョンは102年以上続く永遠の企業になることであり、この段階での改革開放は必須の課題の一つとなるはずだ。

改革と革新は川を渡るようなものです。taotian やその他の事業分野を含め、alibaba の設立以来、さまざまな段階でロールモデルやロールモデルが存在しました。それは、amazon、aws、または paypal かもしれません。アリババの事業分野の革新と改革は長い間浅瀬にあり、石を探れば川を渡ることができる。

しかし今、アリは 2 つの理由から、思い切って深海域を渡ろうとしなければなりません。

初め結局のところ、アリババは、本当に単なるクソ小売業者ではないことを市場に証明する必要がある。結局のところ、長期にわたるビジネスを展開する小売業者は皆、コストを費やして固定資産を中心にチャネルを構築しているが、そのような遺伝子を持っていないのは明らかだ。 。

小売業界が売上高倍率評価の枠組みを撤廃するには、業界を上回る成長勢いがあることが前提であり、アリババは技術革新を選択したため、10年の検証期間は短くなく、各事業分野も同様である。成長の旗を掲げて事業遂行能力を証明する必要がある。

第二に、過去 5 年間にアリババを悩ませてきた中心的な問題の 1 つは、特に資産効果が自社の発展レベルを大幅に超えている場合に、その事業分野の一貫性のない目標です。

アリババが確かに、その先進的なビジョンとインフラ能力によって、時代を超えた技術的貢献を果たしてきたことは疑いの余地がありません。もちろん、時代はアリババの人々に時代を超えた利益をもたらしてきました。結局のところ、人々は自分の成功を自分の認識と努力のおかげだと考え、そもそも自分がエレベーターに乗っているかもしれないということを無視することがよくあります。

最近の yc イベントで、airbnb ceo のブライアン・チェスキー氏は大いに話題となったスピーチを行いました。彼は、大企業の経営に関する従来の通念は間違っていると信じています。多くの人は、優秀な従業員を雇用し、彼らに働くための十分なスペースを与えることが大企業の鍵であると考えています。競争力を維持するための中核要素の 1 つですが、権力者に間違ったアドバイスをする人が常に存在するため、その実際の適用は間違っています。

彼は、経営者モードよりも創業者モードのほうがビジネスを行うのに効果的な方法であると信じています。なぜなら、会社が拡大するときに、プロのように見える「プロの嘘つき」を雇うことは、間違っていると思われることを行うことができるのは創業者だけであると信じているからです。しかし、管理者ではなく、実行されるべきです。

ブライアンが説明した状況は極端かもしれませんが、会社が拡大するたびに、あなたが単なるプロのマネージャーである会社の経営方法を教える人が常にいます。私たちは、大企業の場合、権利や地位から資本や給与に至るまで、巨大かつ複雑な内部利益連鎖が存在し、企業が急速に発展する際には常に内部制約を形成することが問題の核心であると考えています。

多くの場合、マネージャーはリソースの割り当てを通じて対立を解決しようとしますが、実力主義の下では誰も自分が知っている機会を放棄しようとはしないため、企業の実際の発展を推進するためにリソースを使用することは困難です。

張勇時代のアリも同様で、資源配分だけに頼って巨大な車輪を前進させるだけでは微妙な市場競争をリードするのに十分ではないことを証明した。深い水を渡り、歴史経験主義への長期依存という「松葉杖」を放棄する勇気を持つことによってのみ、アリババ全体であれ、そのさまざまな事業分野であれ、私たちは再び時代のリーダーになれるのです。そうです。

したがって、アリババは過去 2 年間に何度も調整を行ってきたことがわかります。人事レベルでは、zhang yong、hou yi、yu yongfu が退職し、アーキテクチャ レベルではビジネスラインが頻繁に調整されてきました。おそらく最も中心的な目的は次の 1 つです。グループの統一性を維持する。

実際、今年の決算報告でも各事業の独立性が示されており、利益配分を明確に計算し、各企業の目の前にある雪を整理し、社内の制約を取り除いて初めて荒波に冷静に対峙することができる。それは「深海ゾーン」で発生する可能性があります。

利益配分や内部制約の問題を解決すれば、かつて風と波に乗った巨大船アリババに、本来あるべき期待を再び与えることができるかもしれない。