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cet article est basé sur des informations publiques et est uniquement destiné à l'échange d'informations et ne constitue aucun conseil en investissement.

le rapport du deuxième trimestre sur les sociétés internet cotées en chine laisse encore à alibaba une analyse approfondie.

par coïncidence, la rectification de trois ans d'ali vient de s'achever conformément aux normes officielles, mais la « réforme et l'ouverture » d'ali semble être officiellement arrivée : de la réforme des frais de service de taotian à la double cotation majeure, en passant par la dernière ouverture de wechat par taotian. l'interface de paiement est active.

en lisant le rapport financier du deuxième trimestre d'ali dans ce contexte, il est assez « double » et symbolique :

●en termes de rapports financiers uniquement, les performances d'alibaba sont excellentes, à l'exception de taotian, mais il n'y a ni un taux de croissance qui dépasse de loin les attentes, ni une performance choquante inférieure aux attentes étant donné que la performance de taotian sur un seul trimestre n'est pas si satisfaisante. le mot « stable » décrit le mieux la performance globale d'alibaba au deuxième trimestre.

● en fouillant dans les rapports financiers et les performances de la politique extérieure, nous pouvons sentir qu'ali subit une nouvelle série de changements et d'ajustements, utilisant l'élan de « réforme et d'ouverture » pour lutter et tenter de traverser la zone des eaux profondes.

nous développerons ci-dessous la logique plus profonde.

01 une feuille tombe et le monde connaît l'automne

parlons d’abord du rapport du deuxième trimestre d’alibaba (sur la base des normes boursières américaines, il s’agit du rapport du premier trimestre de l’exercice 2025).

au deuxième trimestre 2024, alibaba a enregistré un chiffre d'affaires global de 243,2 milliards de yuans, soit une augmentation de 4 % sur un an et une augmentation mensuelle de 9,6 %. l'ebita ajusté a enregistré 45,035 milliards de yuans, sur un an. diminution annuelle de 1%. l'échelle globale des revenus et le niveau des bénéfices ont divergé.

figure : chiffre d’affaires et bénéfice global d’alibaba sur un seul trimestre, source : rapport financier d’entreprise, brocade research institute

figure : chiffre d’affaires d’alibaba par secteur d’activité sur un seul trimestre, source : rapport financier d’entreprise, brocade research institute

en regardant par secteur d'activité :

·l'entreprise à la croissance la plus rapide est alibaba international sous jiang fan, avec un taux de croissance d'une année sur l'autre de 32,4 %. étant donné que les entreprises à l'étranger n'ont commencé à accroître leurs investissements et à augmenter leur volume qu'au quatrième trimestre de l'année dernière, le taux de croissance réel n'a pas dépassé de manière significative les attentes. bien sûr, il y a aussi de bonnes nouvelles. le secteur international a réduit ses pertes de 9 % en glissement mensuel, ce qui est légèrement meilleur que prévu.

·le secteur le plus performant a été alibaba cloud, avec un taux de croissance annuel de 5,9 % légèrement supérieur aux attentes. cependant, le bénéfice ajusté a atteint 2,337 milliards de yuans, ce qui est bien plus élevé qu'à la même période de l'année dernière, touchant le point culminant depuis sa cotation (juste derrière les 2,364 milliards de yuans à la fin du quatrième trimestre de l'année dernière).

selon le rapport financier, les excellentes performances d'alibaba cloud proviennent d'une croissance à deux chiffres des activités de cloud public et d'une croissance à trois chiffres des produits liés à l'ia. au cours de la conférence téléphonique, il a également été souligné que les budgets liés à l'ia des clients d'alibaba cloud. ont considérablement augmenté depuis cette année.

·cainiao et local life ont réalisé de bonnes performances. cainiao a enregistré un taux de croissance d'une année sur l'autre de 15,7 %. bien que le taux de croissance d'un mois à l'autre ait considérablement ralenti, il n'y a pas eu de ralentissement significatif chez alibaba international (dépenses d'investissement à l'étranger). la logistique était plus élevée ), cainiao a transformé ses pertes en bénéfices après ajustement de l'ebita et a réalisé un bénéfice de 620 millions.

local life a réalisé son chiffre d'affaires trimestriel le plus élevé depuis sa cotation, à 16,23 milliards de yuans, soit une augmentation de 12,3 % sur un an. l'ebita ajusté a enregistré une perte de seulement 390 millions de yuans, contre une perte de 1,98 milliard de yuans au cours du trimestre précédent. même période l'année dernière, une réduction significative des pertes. combinée aux solides performances de meituan ce trimestre, la piste locale semble se diriger vers une période de fruits.

·big entertainment et d'autres entreprises (sun art retail, hema, alibaba health, etc.) ont également connu des points positifs. big entertainment a réalisé une croissance de 4 % malgré la pression externe (la qualité du contenu de tencent video était généralement meilleure au premier semestre). les autres activités non essentielles ont enregistré une perte d'ebita ajusté de 1,263 milliard de yuans, réduisant considérablement les pertes.

·le pilier taotian est devenu le dernier ce trimestre. alors que gmv a maintenu une croissance élevée à un chiffre, le taux de croissance du cmr (revenus de gestion client) n'est que de 1 % et son activité en exploitation directe est limitée par le rétrécissement de l'échelle. et catégories. il a chuté de 9 %, le chiffre d'affaires global de taotian a chuté de 1 % et l'ebita ajusté a également diminué de 1 %.

en résumé, les performances des départements au sein du système alibaba et en dehors de taotian sont plutôt bonnes.

il s'agit du problème le plus contre-intuitif et anti-cognitif - après tout, qu'il s'agisse de paiement, d'exécution de contrats, de services techniques ou d'entrée de trafic, l'écosystème commercial d'alibaba est développé autour du taotien (commerce chinois) et du commerce international, bien que d'autres secteurs d'activité aient a également continué de croître, mais historiquement, les secteurs d'activité ont connu une croissance plus rapide au cours des trimestres où taotian a obtenu les meilleurs résultats. ce trimestre est très anormal.

une feuille tombe et le monde connaît l'automne. sur la base de telles représentations commerciales et financières anti-cognitives, il ne nous est pas difficile de juger qu'alibaba subit une nouvelle série d'ajustements stratégiques et de réformes internes.

02 frères, réglez vos comptes clairement

par rapport à ceux des principales sociétés internet, les rapports financiers d'alibaba présentent deux caractéristiques principales : ils sont suffisamment détaillés et suffisamment complexes.

la divulgation commerciale de tencent est la plus simple, et tous les secteurs d'activité sont attribués aux jeux, aux services d'entreprise, à la finance et à la publicité. la divulgation commerciale de meituan est la plus intuitive, qu'il s'agisse d'activités locales principales (à emporter et en magasin) ou d'autres nouvelles activités.

alibaba divulgue pleinement ses activités à grande échelle.bien qu'il soit très favorable aux investisseurs au niveau de la divulgation, il existe également un problème insoluble : à mesure que le marché évolue, les secteurs d'activité et les structures organisationnelles doivent inévitablement être ajustés. les rapports financiers sont relativement plus compliqués et plus difficiles à faire des comparaisons horizontales qui peuvent durer sur une longue période.

cependant, nous pouvons utiliser des preuves contraires (en comparant la différence entre les rapports financiers de deux périodes de calibres différents) pour conclure que les différents secteurs d'activité d'alibaba connaissent un nouveau cycle d'« indépendance », au moins du côté de la comptabilité financière.：

(1) en prenant comme exemples alibaba cloud et dingtalk, les techniques de reporting financier deviennent de plus en plus indépendantes.

cette année, alibaba cloud a ajusté ses revenus de performance pour la même période de l'année dernière. nous pouvons en déduire les performances de dingtalk : après restauration, les autres revenus ont augmenté de 257 millions de yuans, les revenus d'alibaba cloud ont diminué de 58 millions de yuans et la compensation intersectorielle a augmenté de 199. millions de yuans.

en d’autres termes, les revenus de dingtalk au deuxième trimestre de l’année dernière s’élevaient à 257 millions de yuans, dont 199 millions de yuans représentaient des revenus chevauchant ceux d’alibaba cloud. pour une contribution aux revenus de 257 millions, 1% (dont seulement 1/5 peut provenir d'activités non chevauchantes), l'ebita ajusté d'alibaba cloud a chuté de 490 millions de yuans (perte dingtalk). vous devez savoir que le bénéfice total d'alibaba cloud avant d'exclure dingtalk au cours de la même période de l'année dernière n'était que de 877 millions de yuans. le fardeau des coûts de l'activité dingtalk a affecté plus de la moitié des bénéfices d'alibaba cloud.

les normes de divulgation des notes des rapports financiers d'alibaba cloud peuvent également montrer sa vision indépendante et impatiente. avant le premier trimestre de 2023, les notes des états financiers d'alibaba indiqueront séparément « les revenus des transactions intersectorielles provenant des services d'autres alibaba ». les notes seront divulguées séparément, à l'exclusion des revenus des activités consolidées d'alibaba.

à partir de ce trimestre, les « revenus hors activités consolidées d'alibaba » ont enregistré pour la première fois une croissance positive au cours d'un seul trimestre. les revenus de la diffusion externe sont sur la bonne voie, du moins du point de vue d'alibaba cloud, ils ont franchi une grande étape indépendante. .

(2) en comparant l'industrie horizontalement, taotian semble payer des « frais de rupture »

jetons un coup d'œil aux performances du backbone taotian. vous pouvez comprendre que la guerre des prix du commerce électronique de la fin de l'année dernière au premier semestre de cette année a été très féroce afin de maintenir la part (gmv et nombre de). commandes), la croissance de la cmr sera définitivement sacrifiée.

ce qui est relativement inattendu dans la performance de taotian, c'est la baisse rapide de la marge bénéficiaire brute depuis cette année. après tout, pour taotian, qui ne possède pas une proportion élevée de produits auto-exploités, la guerre des prix devrait théoriquement affecter le taux de souscription plutôt que la marge bénéficiaire, surtout maintenant que la réduction des coûts et la réduction des frais sont devenues la norme.

figure : marge bénéficiaire ebita ajustée de taotian au cours du seul trimestre, source : rapport financier d'entreprise, brocade research institute

à titre de comparaison, les marges bénéficiaires d'exploitation ajustées de pinduoduo, jd.com et même de meituan, leader dans un autre secteur, au deuxième trimestre étaient respectivement de 65,3%, 3,9% (y compris auto-exploité) et 18,2%, ce qui était nettement supérieur à la même période de l'année dernière et alibaba les coûts d'exploitation globaux au deuxième trimestre étaient inférieurs à ceux de la même période de l'année dernière et la marge bénéficiaire ebita ajustée au premier semestre était déraisonnablement faible.

sur cette base, nous avons tendance à croire qu'il peut s'agir d'une libération centralisée par taotian des coûts internes dans d'autres secteurs d'activité, tels que les paiements, les services cloud, le trafic, etc., et que les prix internes plus favorables du passé sont progressivement intégrés en externe.

un autre fait qui peut être soutenu est l'innovation des règles de taotian : à partir du 1er septembre de cette année, les frais annuels seront annulés et remplacés par des frais de service technique de 0,6 %. selon ali, les frais de service technique sont principalement utilisés pour couvrir le paiement et l'isv. fourniture de logiciels indépendante. frais de service logiciel auprès des fournisseurs et des fournisseurs de cloud.

en fait, la plupart de ces frais sont intégrés au système d'alibaba.à notre avis, il est plus facile de calculer les comptes internes sous forme de points. les frais de service technique par rapport aux frais annuels détermineront également les services financiers de taotian et d'alibaba cloud. et les revenus continus d’autres secteurs d’activité.

par conséquent, la performance de taotian au deuxième trimestre a un sentiment de « jour de l'indépendance ». du point de vue du système de comptabilité financière interne, cela peut également prouver que chaque secteur d'activité devient indépendant.

(3) la part accrue des compensations intersectorielles confirme également l’indépendance progressive des métiers

le rapport financier d’alibaba contient une donnée relativement discrète : les compensations intersectorielles.

dans la logique des revenus, si une activité externe peut être divisée en a ou b, des données de compensation inter-segments seront formées. par exemple, dans la grande quantité de données de compensation mentionnées ci-dessus entre dingtalk et alibaba cloud, le client a acheté le service de disque cloud auprès de dingtalk, et le client a reçu une facture et a payé une somme d'argent.

mais pour dingtalk et alibaba cloud, il ne s'agit pas seulement des revenus de dingtalk, mais aussi des revenus d'alibaba cloud. lorsque les frontières commerciales ne sont pas complètement divisées (dingtalk achète directement les services alibaba cloud en tant qu'acheteur), ils doivent s'appuyer sur des services intersectoriels. la compensation résout le conflit de revenus entre les deux : plus il y a de compensations entre les branches, cela signifie en fait que les deux sont relativement indépendantes. après tout, si personne n'est prêt à « consacrer » ses revenus aux autres, il est plus facile de tout calculer. une fois. .

figure : revenus intersectoriels d'alibaba en proportion du chiffre d'affaires total, source : rapport financier d'entreprise, brocade research institute

à mesure qu'alibaba ajuste progressivement sa structure interne et ses normes comptables, la part des revenus intersectoriels a augmenté rapidement depuis le deuxième trimestre de 2023, ce qui peut également prouver que la comptabilité interne d'alibaba devient indépendante.

en résumé, qu'il s'agisse de la logique des données révélée par l'ajustement de la structure comptable, des tendances des coûts contraires à celles des pairs ou des preuves secondaires des données cachées, elles pointent toutes vers le cœur du changement de logique financière d'ali : les frères doivent également régler les comptes.

bien sûr, régler les comptes n’est qu’une apparence. le véritable noyau est le suivant : ali traverse des eaux profondes.

03 ali traverse la zone des eaux profondes

la nouvelle la plus chaude concernant alibaba récemment n'est rien d'autre que l'ouverture de l'interface de paiement taoïste à wechat pay. dans un sens, le grand accord entre tencent et alibaba, d'une part, confirme la détermination anti-monopole, et d'autre part, cela montre également. le marché qui fait l'objet d'une bataille la lutte acharnée qui dure depuis plus de dix ans autour du trafic et du commerce électronique touche progressivement à sa fin.

ali a passé vingt ans à comprendre une chose : si vous voulez accéder au pouvoir suprême, vous ne pouvez pas vous soustraire à des responsabilités nuancées.

il est évident que même des sociétés aussi puissantes qu’alibaba ne sont pas en mesure d’assumer des responsabilités aussi nuancées. qu’il s’agisse des interfaces de trafic, des paiements, de la vente au détail ou du commerce électronique, ces fondations laissent une grande marge de percée aux étoiles montantes. la vision d'alibaba est de devenir une entreprise pérenne qui durera plus de 102 ans, la réforme et l'ouverture à ce stade devraient donc être l'une des tâches essentielles.

la réforme et l'innovation sont comme traverser une rivière. depuis la création d'alibaba, y compris taotian et d'autres secteurs d'activité, il y a eu des modèles et des modèles à différentes étapes. il peut s'agir d'amazon, d'aws ou de paypal. pendant longtemps, l'innovation et la réforme des secteurs d'activité d'alibaba se sont déroulées dans des eaux peu profondes, et on peut traverser la rivière en cherchant les pierres.

mais maintenant, ali doit serrer les dents et tenter de traverser la zone d’eau profonde pour deux raisons :

d'abordalibaba doit prouver au marché qu'il est bien plus qu'un simple détaillant. après tout, les détaillants ayant des activités durables dépensent tous leurs coûts et construisent des canaux autour d'actifs immobilisés. les sociétés internet à actifs légers n'ont évidemment pas de tels gènes. .

le principe pour que le secteur de la vente au détail se débarrasse du cadre d'évaluation du ratio prix/ventes est d'avoir une dynamique de croissance qui dépasse celle de l'industrie. alibaba a choisi l'innovation technologique, de sorte que la période de vérification de dix ans n'est pas courte, et chaque secteur d'activité également. doit prouver sa capacité à mener à bien l'entreprise. lever le drapeau de la croissance.

deuxièmement, l’un des principaux problèmes qui ont tourmenté alibaba au cours des cinq dernières années réside dans les objectifs incohérents de ses secteurs d’activité, en particulier lorsque l’effet de richesse dépasse largement son propre niveau de développement.

il ne fait aucun doute qu'alibaba a effectivement réalisé des contributions technologiques qui transcendent les temps grâce à sa vision tournée vers l'avenir et à ses capacités d'infrastructure. bien sûr, l'époque a donné aux gens d'alibaba des bénéfices qui transcendent les temps. le mérite est inévitable lorsque la richesse s'accumule. après tout, les gens attribuent leur succès à leurs propres connaissances et efforts, et ignorent souvent qu'ils peuvent être dans l'ascenseur en premier lieu.

lors d'un récent événement à yc, le pdg d'airbnb, brian chesky, a prononcé un discours très controversé. il a estimé que la sagesse conventionnelle concernant la gestion d'une grande entreprise est fausse : beaucoup de gens pensent qu'embaucher de bons employés et leur donner suffisamment d'espace pour travailler est la clé des grandes entreprises. c'est l'un des éléments essentiels du maintien de la compétitivité, mais son application réelle est erronée, car il y a toujours des gens qui donnent de mauvais conseils à ceux qui sont au pouvoir.

il estime que le mode fondateur est un moyen plus efficace de faire des affaires que le mode manager, car il estime que lorsque l'entreprise se développe, l'embauche de « menteurs professionnels » qui ont l'air professionnels ne fera que faire tomber l'entreprise. seuls les fondateurs peuvent faire des choses qui peuvent sembler mauvaises. mais cela devrait être fait, pas les gestionnaires.

la situation décrite par brian est peut-être extrême, mais chaque fois qu'une entreprise se développe, il y aura toujours quelqu'un pour vous dire comment gérer une entreprise dans laquelle vous n'êtes qu'un gestionnaire professionnel. nous pensons que le cœur du problème réside dans le fait que, pour les grandes entreprises, il existe des chaînes d’intérêts internes énormes et complexes, allant des droits et postes à l’équité et aux salaires, qui constitueront toujours des contraintes internes lorsque l’entreprise se développera à un rythme rapide.

les managers sont souvent disposés à résoudre les conflits par l'allocation des ressources, mais dans le cadre de la méritocratie, personne n'est prêt à renoncer aux opportunités qu'il connaît, il est donc difficile d'utiliser les ressources pour conduire le développement réel de l'entreprise.

il en va de même pour ali, à l’époque de zhang yong, qui a prouvé qu’il ne suffit pas de compter uniquement sur l’allocation des ressources pour faire avancer la roue géante pour mener une concurrence nuancée sur le marché. ce n'est qu'en ayant le courage de traverser les eaux profondes et d'abandonner la « béquille » de la dépendance à long terme de l'empirisme historique que nous pourrons redevenir le leader de notre époque - que ce soit pour alibaba dans son ensemble ou pour ses différents secteurs d'activité, cela c'est le cas.

par conséquent, nous pouvons voir qu'alibaba a procédé à de nombreux ajustements au cours des deux dernières années. au niveau du personnel, zhang yong, hou yi et yu yongfu ont quitté, et au niveau architectural, le secteur d'activité a subi de fréquents ajustements. l’objectif le plus essentiel est peut-être le suivant :maintenir l'unité du groupe。

en fait, les rapports financiers de cette année montrent l'indépendance de chaque secteur d'activité. cela est également vrai. ce n'est qu'en calculant clairement la répartition des bénéfices, en triant la neige devant chaque entreprise et en supprimant les contraintes internes que l'on pourra affronter sereinement les vagues tumultueuses. qui peuvent survenir dans la « zone d'eau profonde ».

après avoir résolu les problèmes de répartition des bénéfices et les contraintes internes, nous pourrons peut-être redonner à alibaba, un navire géant qui chevauchait autrefois le vent et les vagues, les attentes qui devraient lui appartenir.