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este artigo é baseado em informações públicas e serve apenas para troca de informações e não constitui qualquer conselho de investimento.

o relatório do segundo trimestre das empresas de internet cotadas na china ainda deixa o alibaba para ser analisado em profundidade.

coincidentemente, a retificação de três anos de ali acaba de ser concluída de acordo com os padrões oficiais, mas a própria "reforma e abertura" de ali parece ter acabado de chegar oficialmente: da reforma das taxas de serviço de taotian às listagens principais duplas, até a última abertura do wechat por taotian. interface de pagamento está ativa.

ler o relatório financeiro do segundo trimestre de ali neste contexto é bastante “dual” e simbólico:

●somente em termos de relatórios financeiros, o desempenho do alibaba é excelente, exceto para o taotian, mas não há uma taxa de crescimento que exceda em muito as expectativas, nem um desempenho chocante abaixo do esperado. considerando que o desempenho do taotian num único trimestre não é tão satisfatório. a palavra "estável" pode descrever melhor o desempenho geral do alibaba no segundo trimestre.

● analisando os relatórios financeiros e o desempenho da política externa, podemos sentir que ali está a passar por uma nova ronda de mudanças e ajustamentos, utilizando o impulso de "reforma e abertura" para lutar e tentar atravessar a zona de águas profundas.

iremos expandir a lógica mais profunda abaixo.

01 uma folha cai e o mundo conhece o outono

vamos primeiro falar sobre o relatório do segundo trimestre do alibaba (com base nos padrões de ações dos eua, é o relatório do primeiro trimestre do ano fiscal de 2025).

no segundo trimestre de 2024, o alibaba registrou receita geral de 243,2 bilhões de yuans, um aumento anual de 4% e um aumento mensal de 9,6%. o ebita ajustado registrou 45,035 bilhões de yuans, um aumento anual de 9,6%. redução anual de 1%. a escala geral de receitas e o nível de lucro divergiram.

figura: receita e lucro gerais do alibaba em um único trimestre, fonte: relatório financeiro corporativo, brocade research institute

figura: receita do alibaba por linha de negócios em um único trimestre, fonte: relatório financeiro corporativo, brocade research institute

olhando por linha de negócios:

·a empresa que mais cresce é a alibaba international sob jiang fan, com uma taxa de crescimento anual de 32,4%. considerando que os negócios no exterior só começaram a aumentar o investimento e a aumentar o volume no quarto trimestre do ano passado, a taxa de crescimento real não excedeu significativamente as expectativas. claro, também há boas notícias. os negócios internacionais reduziram as suas perdas em 9% em termos mensais, o que foi ligeiramente melhor do que o esperado.

·o melhor desempenho foi o alibaba cloud, com uma taxa de crescimento anual de 5,9%, ligeiramente superior ao esperado. no entanto, o lucro ajustado atingiu 2,337 bilhões de yuans, muito superior ao mesmo período do ano passado, atingindo o ponto mais alto desde a sua listagem (perdendo apenas para 2,364 bilhões de yuans no final do quarto trimestre do ano passado).

de acordo com o relatório financeiro, o excelente desempenho do alibaba cloud decorre do crescimento de dois dígitos nos negócios de nuvem pública e do crescimento de três dígitos em produtos relacionados à ia. durante a teleconferência, também foi apontado que os orçamentos relacionados à ia dos clientes do alibaba cloud. aumentaram significativamente desde este ano.

·tanto a cainiao como a local life obtiveram um bom desempenho. a cainiao alcançou uma taxa de crescimento anual de 15,7%. embora a taxa de crescimento mensal tenha desacelerado significativamente, não houve desaceleração significativa no alibaba international (despesas de capital no exterior). logística foram maiores), cainiao transformou perdas em lucros após ajustar o ebita e obteve um lucro de 620 milhões.

a local life alcançou sua maior receita trimestral de 16,23 bilhões de yuans desde sua listagem, um aumento anual de 12,3%. o ebita ajustado registrou uma perda de apenas 390 milhões de yuans, em comparação com uma perda de 1,98 bilhão de yuans no ano. mesmo período do ano passado, uma redução significativa nas perdas. combinado com o forte desempenho da meituan neste trimestre, o caminho local parece estar caminhando para um período de fruição.

·a big entertainment e outras empresas (sun art retail, hema, alibaba health, etc.) também apresentam pontos positivos. a big entertainment alcançou um crescimento de 4%, apesar da pressão externa (a qualidade do conteúdo da tencent video foi geralmente mais alta no primeiro semestre do ano). outros negócios não essenciais registraram uma perda de ebita ajustado de 1,263 bilhão de yuans, reduzindo significativamente as perdas.

·o pilar taotian tornou-se o último neste trimestre. embora a gmv tenha mantido um crescimento elevado de um dígito, a taxa de crescimento da cmr (receita de gestão de clientes) é de apenas 1% e o seu negócio de operação direta é limitado pelo estreitamento da escala. e categorias caiu 9%, a receita geral da taotian caiu 1% e o ebita ajustado também caiu 1%.

resumindo, o desempenho dos departamentos dentro do sistema alibaba e fora do taotian é muito bom.

este é o problema mais contraintuitivo e anticognitivo - afinal, seja pagamento, cumprimento de contrato, serviços técnicos ou entrada de tráfego, o ecossistema de negócios do alibaba é desenvolvido em torno do taotian (comércio chinês) e do comércio internacional, embora outras linhas de negócios tenham também continuou a crescer, mas historicamente falando, as linhas de negócios cresceram mais rapidamente nos trimestres onde taotian tem melhor desempenho. este trimestre é muito anormal.

uma folha cai e o mundo conhece o outono. com base nessas representações comerciais e financeiras anti-cognitivas, não nos é difícil julgar que o alibaba está a passar por uma nova ronda de ajustamentos estratégicos e reformas internas.

02 irmãos, acertem as contas com clareza

comparados com as principais empresas de internet, os relatórios financeiros da alibaba têm duas características principais: são suficientemente detalhados e suficientemente complexos.

a divulgação de negócios da tencent é a mais simples, e todas as linhas de negócios são atribuídas a jogos, serviços corporativos, finanças e publicidade. a divulgação de negócios da meituan é a mais intuitiva, seja ela um negócio local principal (para viagem e na loja) ou outros novos negócios.

alibaba divulga totalmente o seu negócio acima da escala embora seja muito amigável para os investidores ao nível da divulgação, há também um problema insolúvel: à medida que o mercado muda, as linhas de negócio e as estruturas organizacionais precisam inevitavelmente de ser ajustadas. relatórios financeiros são relativamente será mais complicado e difícil fazer comparações horizontais que podem durar um longo período de tempo.

no entanto, podemos utilizar contra-evidências (comparando a diferença nos relatórios financeiros de dois períodos com calibres diferentes) para concluir que as várias linhas de negócio da alibaba estão a experimentar uma nova ronda de “independência”, pelo menos no lado da contabilidade financeira.：

(1) tomando como exemplo o alibaba cloud e o dingtalk, as técnicas de relato financeiro estão a tornar-se cada vez mais independentes.

este ano, o alibaba cloud ajustou sua receita de desempenho para o mesmo período do ano passado. podemos inferir o desempenho do dingtalk: após a restauração, outras receitas aumentaram 257 milhões de yuans, a receita do alibaba cloud diminuiu 58 milhões de yuans e a compensação entre segmentos aumentou 199. milhões de yuans.

em outras palavras, a receita do dingtalk no segundo trimestre do ano passado foi de 257 milhões de yuans, dos quais 199 milhões de yuans foram receitas que se sobrepuseram às do alibaba cloud. para uma contribuição de receita de 257 milhões, 1% (dos quais apenas 1/5 pode ser contribuído por empresas não sobrepostas), o ebita ajustado do alibaba cloud caiu 490 milhões de yuans (perda dingtalk). você deve saber que o lucro total do alibaba cloud antes de excluir o dingtalk no mesmo período do ano passado foi de apenas 877 milhões de yuans. a carga de custos dos negócios do dingtalk afetou mais da metade dos lucros do alibaba cloud.

o padrão de divulgação das notas do relatório financeiro do alibaba cloud também pode mostrar sua impaciente visão independente antes do primeiro trimestre de 2023, as notas das demonstrações financeiras do alibaba cloud declararão separadamente "receita de transação entre segmentos do atendimento a outro alibaba". as notas serão divulgadas separadamente, excluindo a receita dos negócios consolidados do alibaba."

a partir deste trimestre, "a receita excluindo os negócios consolidados do alibaba" alcançou pela primeira vez um crescimento positivo em um único trimestre. a receita de circulação externa está no caminho certo, pelo menos do ponto de vista do alibaba cloud, deu um grande passo independente. .

(2) comparando a indústria horizontalmente, taotian parece estar pagando uma "taxa de rescisão"

vamos dar uma olhada no desempenho da espinha dorsal taotian. você pode entender que a guerra de preços do comércio eletrônico desde o final do ano passado até o primeiro semestre deste ano tem sido muito acirrada para manter a participação (gmv e número de). pedidos), o crescimento do cmr será definitivamente sacrificado.

o que é relativamente inesperado no desempenho da taotian é o rápido declínio na margem de lucro bruto desde este ano. afinal de contas, para taotian, que não possui uma elevada proporção de produtos autogeridos, a guerra de preços deveria teoricamente afectar a taxa de utilização e não a margem de lucro, especialmente agora que a redução de custos e a redução de taxas são a tendência dominante.

figura: margem de lucro ebita ajustada de taotian no único trimestre, fonte: relatório financeiro corporativo, brocade research institute

para efeito de comparação, as margens de lucro operacional ajustadas de pinduoduo, jd.com e até meituan, líder em outra faixa, no segundo trimestre foram de 65,3%, 3,9% (incluindo autooperadas) e 18,2%, respectivamente, que foram significativamente superiores às o mesmo período do ano passado; e alibaba os custos operacionais gerais no segundo trimestre foram inferiores aos do mesmo período do ano passado, e a margem de lucro ebita ajustada no primeiro semestre do ano foi excessivamente baixa.

com base nisto, tendemos a acreditar que esta pode ser a libertação centralizada de custos internos de taotian noutras linhas de negócio, tais como pagamentos, serviços em nuvem, tráfego, etc., e os preços internos mais favoráveis ​​no passado estão gradualmente a ser integrados externamente.

outro facto que pode ser apoiado é a inovação da regra de taotian: a partir de 1 de setembro deste ano, a taxa anual será cancelada e substituída por uma taxa de serviço técnico de 0,6%. segundo ali, a taxa de serviço técnico é utilizada principalmente para cobrir pagamentos e isv. fornecimento independente de software. taxas de serviço de software de fornecedores e fornecedores de nuvem.

na verdade, a maioria dessas taxas está dentro do sistema do alibaba. em nossa opinião, é mais fácil calcular contas internas na forma de pontos. a taxa de serviço técnico relativa à taxa anual também impulsionará o próprio cmr e o alibaba cloud, serviços financeiros. e outras linhas de negócios receitas contínuas.

portanto, o desempenho de taotian no segundo trimestre dá uma sensação de “dia da independência”. do ponto de vista do sistema de contabilidade financeira interna, também pode provar que cada linha de negócio está se tornando independente.

(3) o aumento da proporção de compensações entre segmentos também confirma a independência gradual das linhas de negócios

o relatório financeiro do alibaba contém dados relativamente imperceptíveis: compensações entre segmentos.

pela lógica da receita, se um negócio externo puder ser dividido em a ou b, serão formados dados de compensação entre segmentos. por exemplo, na grande quantidade de dados de compensação mencionados acima entre dingtalk e alibaba cloud, o cliente adquiriu o serviço de disco em nuvem da dingtalk e recebeu uma fatura e pagou uma quantia em dinheiro.

mas para dingtalk e alibaba cloud, não é apenas a receita do dingtalk, mas também a receita do alibaba cloud. quando as fronteiras de negócios não estão completamente divididas (o dingtalk compra diretamente os serviços do alibaba cloud como comprador), eles precisam contar com serviços intersegmentados. a compensação resolve a disputa de renda entre as duas: se houver mais compensações entre as filiais, na verdade significa que as duas são relativamente independentes. afinal, se ninguém estiver disposto a “dedicar” sua renda aos outros, fica mais fácil calcular tudo. uma vez. .

figura: receita intersegmentada do alibaba como proporção da receita total, fonte: relatório financeiro corporativo, brocade research institute

à medida que o alibaba ajusta gradualmente a sua estrutura interna e padrões contabilísticos, a proporção de receitas inter-segmentos cresceu rapidamente desde 2023t2, o que também pode provar do lado de que a contabilidade interna do alibaba está a tornar-se independente.

em resumo, seja a lógica dos dados revelada pelo ajuste da estrutura contábil, as tendências de custos contrárias aos pares ou a evidência secundária de dados ocultos, todos apontam para o cerne da mudança da lógica financeira de ali: os irmãos também devem acertar contas.

é claro que organizar as contas é apenas uma aparência. a verdadeira essência é: ali está atravessando águas profundas.

03 ali atravessa a área de águas profundas

as notícias mais recentes sobre o alibaba nada mais são do que a abertura da interface de pagamento taotian para o wechat pay. de certa forma, o grande acordo entre tencent e alibaba, por um lado, confirma a determinação do antimonopólio e, por outro, também mostra. o mercado que uma batalha em torno do cabo de guerra de mais de dez anos sobre o tráfego e o comércio eletrónico está gradualmente a chegar ao fim.

ali passou vinte anos descobrindo uma coisa: se você deseja obter o poder supremo, não pode fugir de responsabilidades diferenciadas.

é óbvio que mesmo aqueles tão poderosos como o alibaba são incapazes de assumir responsabilidades tão diferenciadas, quer se trate de interfaces de tráfego, pagamentos, retalho ou comércio eletrónico, estas fundações deixam muito espaço para as estrelas em ascensão se destacarem. a visão da alibaba é tornar-se uma empresa duradoura que durará mais de 102 anos, pelo que a reforma e a abertura nesta fase devem ser uma das tarefas essenciais.

reforma e inovação são como cruzar um rio desde o estabelecimento do alibaba, incluindo taotian e outras linhas de negócios, tem havido modelos e modelos em diferentes estágios. durante muito tempo, a inovação e a reforma das linhas de negócios do alibaba ocorreram em águas rasas, e você pode atravessar o rio tateando as pedras.

mas agora, ali tem que aguentar a bala e tentar cruzar a área de águas profundas por dois motivos:

primeiroa alibaba precisa de provar ao mercado que é realmente mais do que apenas um maldito retalhista. afinal de contas, todos os retalhistas com negócios duradouros gastam os seus custos e constroem canais em torno de activos fixos. as empresas de internet não possuem tais genes. .

a premissa para o setor de varejo se livrar da estrutura de avaliação da relação preço/vendas é ter um impulso de crescimento que supere a inovação tecnológica escolhida pelo alibaba, de modo que o período de verificação de dez anos não seja curto, e cada linha de negócios também. precisa provar sua capacidade de realizar o negócio. levantar a bandeira do crescimento.

em segundo lugar, um dos principais problemas que tem atormentado o alibaba nos últimos cinco anos são os objectivos inconsistentes das suas linhas de negócio, especialmente quando o efeito riqueza excede significativamente o seu próprio nível de desenvolvimento.

não há dúvida de que o alibaba realmente alcançou contribuições tecnológicas que transcendem os tempos com sua visão voltada para o futuro e capacidades de infraestrutura. é claro que os tempos proporcionaram ao pessoal do alibaba retornos de lucro que transcendem os tempos. o meritismo é inevitável quando a riqueza se acumula. afinal, as pessoas atribuem o seu sucesso à sua própria cognição e esforços, e muitas vezes ignoram que podem estar no elevador.

em um evento recente da yc, o ceo do airbnb, brian chesky, fez um discurso altamente discutido. ele acreditava que a sabedoria convencional de administrar uma grande empresa está errada: muitas pessoas pensam que contratar bons funcionários e dar-lhes espaço suficiente para trabalhar é a chave para grandes empresas. . um dos elementos centrais da manutenção da competitividade, mas a sua aplicação real é errada, porque há sempre pessoas que dão conselhos errados aos que estão no poder.

ele acredita que o modo fundador é uma forma mais eficaz de fazer negócios do que o modo gerente, porque acredita que, quando a empresa se expandir, contratar "mentirosos profissionais" que pareçam profissionais só derrubará a empresa. somente os fundadores podem fazer coisas que podem parecer erradas. mas deveria ser feito, não os gerentes.

talvez a situação descrita por brian seja extrema, mas sempre que uma empresa se expande, sempre haverá alguém lhe dizendo como administrar uma empresa onde você é apenas um gestor profissional. acreditamos que o cerne do problema é que, para as grandes empresas, existem enormes e complexas cadeias de interesses internos, que vão desde direitos e cargos até capitais próprios e salários, que constituirão sempre constrangimentos internos quando a empresa se desenvolve a um ritmo acelerado.

os gestores estão frequentemente dispostos a resolver conflitos através da atribuição de recursos, mas sob a meritocracia ninguém está disposto a desistir das oportunidades que conhece, por isso é difícil utilizar os recursos para impulsionar o desenvolvimento real da empresa.

o mesmo se aplica a ali. ali na era zhang yong provou que confiar apenas na alocação de recursos para impulsionar a roda gigante não é suficiente para liderar uma competição de mercado diferenciada. só tendo a coragem de atravessar águas profundas e abandonar a "muleta" da confiança a longo prazo no empirismo histórico poderemos tornar-nos mais uma vez os líderes dos tempos - seja para o alibaba como um todo ou para as suas várias linhas de negócios, isto é o caso.

portanto, podemos ver que o alibaba fez muitas rodadas de ajustes nos últimos dois anos. no nível de pessoal, zhang yong, hou yi e yu yongfu saíram, e no nível arquitetônico, a linha de negócios passou por ajustes frequentes. talvez o propósito mais importante seja um:manter a unidade do grupo。

na verdade, os relatórios financeiros deste ano mostram a independência de cada linha de negócio. isto também é verdade. só calculando com clareza a distribuição dos benefícios, separando a neve na frente de cada empresa e eliminando as restrições internas poderemos enfrentar com calma as ondas tempestuosas. que podem surgir na "zona de águas profundas".

depois de resolver os problemas de distribuição de lucros e restrições internas, poderemos mais uma vez dar ao alibaba, um navio gigante que outrora navegou contra o vento e as ondas, as expectativas que lhe deveriam pertencer.