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questo articolo si basa su informazioni pubbliche ed è destinato esclusivamente allo scambio di informazioni e non costituisce alcun consiglio di investimento.

il rapporto del secondo trimestre delle società internet quotate in cina lascia ancora alibaba da analizzare in modo approfondito.

per coincidenza, la rettifica triennale di ali è appena stata completata secondo gli standard ufficiali, ma la "riforma e apertura" di ali sembra essere appena arrivata ufficialmente: dalla riforma delle tariffe di servizio di taotian alle doppie quotazioni principali, all'ultima apertura di wechat the da parte di taotian. l'interfaccia di pagamento è attiva.

leggendo il rapporto finanziario del secondo trimestre di alibaba in questo contesto, risulta piuttosto “duplice” e simbolico:

●solo in termini di rapporti finanziari, la performance di alibaba è eccellente, ad eccezione di taotian, ma non c'è né un tasso di crescita che superi di gran lunga le aspettative, né una performance scioccante inferiore alle aspettative. considerando che la performance di taotian in un solo trimestre non è così soddisfacente la parola "stabile" può descrivere al meglio la performance complessiva di alibaba nel secondo trimestre.

● analizzando i rapporti finanziari e la performance della politica estera, possiamo sentire che ali sta attraversando una nuova serie di cambiamenti e aggiustamenti, sfruttando lo slancio di "riforme e apertura" per combattere e cercare di attraversare la zona di acque profonde.

di seguito approfondiremo la logica più profonda.

01 una foglia cade e il mondo conosce l'autunno

parliamo innanzitutto del rapporto del secondo trimestre di alibaba (sulla base degli standard azionari statunitensi, è il rapporto del primo trimestre dell’anno fiscale 2025).

nel secondo trimestre del 2024, alibaba ha registrato un fatturato complessivo di 243,2 miliardi di yuan, un aumento su base annua del 4% e un aumento su base mensile del 9,6%. l'ebita rettificato ha registrato un fatturato di 45,035 miliardi di yuan, un anno -diminuzione dell'1% su base annua. si è verificata una divergenza nella scala complessiva dei ricavi e del livello di profitto.

figura: ricavi e profitti complessivi di alibaba in un solo trimestre, fonte: rapporto finanziario aziendale, brocade research institute

figura: ricavi di alibaba per linea di business in un solo trimestre, fonte: rapporto finanziario aziendale, brocade research institute

considerando le linee di business:

·l'azienda in più rapida crescita è alibaba international guidata da jiang fan, con un tasso di crescita su base annua del 32,4%. considerando che le attività all'estero hanno iniziato ad aumentare gli investimenti e i volumi solo nel quarto trimestre dello scorso anno, il tasso di crescita effettivo non ha superato significativamente le aspettative. naturalmente ci sono anche buone notizie. l'attività internazionale ha ridotto le perdite del 9% su base mensile, un risultato leggermente migliore del previsto.

·il best performer è stato alibaba cloud, con un tasso di crescita su base annua del 5,9% leggermente superiore alle attese. tuttavia, l'utile rettificato ha raggiunto i 2,337 miliardi di yuan, un valore molto superiore a quello dello stesso periodo dell'anno scorso, toccando il punto più alto dalla quotazione (secondo solo ai 2,364 miliardi di yuan della fine del quarto trimestre dello scorso anno).

secondo il rapporto finanziario, le eccellenti prestazioni di alibaba cloud derivano dalla crescita a due cifre del business del cloud pubblico e dalla crescita a tre cifre dei prodotti legati all'intelligenza artificiale. durante la teleconferenza, è stato anche sottolineato che i budget relativi all'intelligenza artificiale dei clienti di alibaba cloud sono aumentati notevolmente quest’anno.

·sia cainiao che local life hanno ottenuto buone prestazioni. cainiao ha registrato un tasso di crescita su base annua del 15,7%. sebbene il tasso di crescita su base mensile abbia subito un notevole rallentamento, non si è verificato un rallentamento significativo in alibaba international (spese in conto capitale per l'estero). logistica erano più elevate), cainiao ha trasformato le perdite in profitti dopo aver adeguato l'ebita e ha ottenuto un profitto di 620 milioni.

local life ha raggiunto il fatturato trimestrale più alto dalla sua quotazione, pari a 16,23 miliardi di yuan, con un aumento del 12,3% su base annua. l'ebita rettificato ha registrato una perdita di soli 390 milioni di yuan, rispetto a una perdita di 1,98 miliardi di yuan nel periodo precedente. stesso periodo dello scorso anno, una significativa riduzione delle perdite. in combinazione con la forte performance di meituan in questo trimestre, il percorso locale sembra avviarsi verso un periodo di fruizione.

·anche big entertainment e altre attività (sun art retail, hema, alibaba health, ecc.) hanno punti positivi. big entertainment ha ottenuto una crescita del 4% nonostante la pressione esterna (la qualità dei contenuti di tencent video è stata generalmente più elevata nella prima metà dell'anno). altre attività non core hanno registrato una perdita ebita rettificata di 1,263 miliardi di yuan, riducendo significativamente le perdite.

·il pilastro taotian è diventato l'ultimo in questo trimestre. mentre gmv ha mantenuto un'elevata crescita a una cifra, il tasso di crescita del cmr (ricavi dalla gestione dei clienti) è solo dell'1% e le sue attività dirette sono limitate dal restringimento della scala. e le categorie sono diminuite del 9%, le entrate complessive di taotian sono diminuite dell'1% e anche l'ebita rettificato è diminuito dell'1%.

per riassumere, la performance dei dipartimenti all’interno del sistema alibaba e al di fuori di taotian è piuttosto buona.

questo è il problema più controintuitivo e anticognitivo: dopo tutto, che si tratti di pagamenti, adempimento di contratti, servizi tecnici o ingresso nel traffico, l'ecosistema commerciale di alibaba si sviluppa attorno al taotian (commercio cinese) e al commercio internazionale, sebbene altre linee di business abbiano ha continuato a crescere, ma storicamente, le linee di business sono cresciute più rapidamente nei trimestri in cui taotian ha ottenuto i migliori risultati. questo trimestre è molto anomalo.

una foglia cade e il mondo conosce l'autunno. sulla base di tali rappresentazioni commerciali e finanziarie anticognitive, non è difficile per noi giudicare che alibaba sta attraversando un nuovo ciclo di aggiustamenti strategici e riforme interne.

02 fratelli, fate i conti con chiarezza

rispetto alle principali società internet, i resoconti finanziari di alibaba hanno due caratteristiche principali: sono sufficientemente dettagliati e sufficientemente complessi.

la divulgazione aziendale di tencent è la più semplice e tutte le linee di business sono attribuite a giochi, servizi aziendali, finanza e pubblicità. la divulgazione aziendale di meituan è la più intuitiva, sia che si tratti di attività locali principali (da asporto e in negozio) o di altre nuove attività.

alibaba divulga pienamente la propria attività su larga scala sebbene sia molto amichevole con gli investitori a livello di divulgazione, c'è anche un problema irrisolvibile: poiché il mercato cambia, le linee di business e le strutture organizzative devono inevitabilmente essere adeguate in questo momento i rapporti finanziari sono relativamente più complicati e difficili da effettuare confronti orizzontali che possono durare per un lungo periodo di tempo.

tuttavia, possiamo utilizzare delle controprove (confrontando la differenza nei resoconti finanziari di due periodi con calibri diversi) per concludere che le varie linee di business di alibaba stanno vivendo un nuovo ciclo di “indipendenza”, almeno dal lato della contabilità finanziaria.：

(1) prendendo come esempio alibaba cloud e dingtalk, le tecniche di rendicontazione finanziaria stanno diventando sempre più indipendenti.

quest'anno alibaba cloud ha adeguato i suoi ricavi derivanti dalla performance rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso. possiamo dedurre la performance di dingtalk: dopo il ripristino, gli altri ricavi sono aumentati di 257 milioni di yuan, i ricavi di alibaba cloud sono diminuiti di 58 milioni di yuan e la compensazione intersegmento è aumentata di 199. milioni di yuan.

in altre parole, il fatturato di dingtalk nel secondo trimestre dello scorso anno è stato di 257 milioni di yuan, di cui 199 milioni di yuan erano ricavi sovrapposti a quelli di alibaba cloud. con un contributo alle entrate di 257 milioni, 1% (di cui solo 1/5 può essere fornito da aziende non sovrapposte), l'ebita rettificato di alibaba cloud è diminuito di 490 milioni di yuan (perdita dingtalk). devi sapere che il profitto totale di alibaba cloud prima di escludere dingtalk nello stesso periodo dell'anno scorso era di soli 877 milioni di yuan. il peso dei costi dell'attività di dingtalk ha colpito più della metà dei profitti di alibaba cloud.

lo standard di divulgazione delle note del rendiconto finanziario di alibaba cloud può anche mostrare la sua impaziente visione indipendente prima del primo trimestre del 2023, le note dei rendiconti finanziari di alibaba cloud indicheranno separatamente "entrate da transazioni intersegmentali derivanti dal servizio ad altri alibaba". le note saranno indicate separatamente, escludendo i proventi derivanti dall'attività consolidata di alibaba."

a partire da questo trimestre, "i ricavi esclusa l'attività consolidata di alibaba" hanno registrato per la prima volta una crescita positiva in un solo trimestre. i ricavi della circolazione esterna sono sulla strada giusta, almeno dal punto di vista di alibaba cloud, ha fatto un grande passo indipendente .

(2) confrontando il settore orizzontalmente, taotian sembra pagare una "commissione di scioglimento"

diamo un'occhiata alle prestazioni della spina dorsale taotian. puoi capire che la guerra dei prezzi dell'e-commerce dalla fine dello scorso anno alla prima metà di quest'anno è stata molto feroce per mantenere la quota (gmv e numero di ordini), la crescita del cmr sarà sicuramente sacrificata.

ciò che è relativamente inaspettato nella performance di taotian è il rapido calo del margine di profitto lordo registrato quest'anno. dopotutto, per taotian, che non ha un’elevata percentuale di prodotti gestiti autonomamente, la guerra dei prezzi dovrebbe teoricamente influenzare il tasso di prelievo piuttosto che il margine di profitto, soprattutto ora che la riduzione dei costi e delle commissioni sono la tendenza principale.

figura: margine di profitto ebita rettificato per un solo trimestre di taotian, fonte: rapporto finanziario aziendale, brocade research institute

per fare un confronto, i margini di profitto operativo rettificati di pinduoduo, jd.com e persino meituan, leader in un altro percorso, nel secondo trimestre sono stati rispettivamente del 65,3%, 3,9% (incluso quello autogestito) e 18,2%, significativamente più alti di quelli lo stesso periodo dell'anno scorso; e alibaba i costi operativi complessivi nel secondo trimestre sono stati inferiori rispetto allo stesso periodo dell'anno scorso e il margine di profitto ebita rettificato nella prima metà dell'anno è stato irragionevolmente basso.

sulla base di ciò, tendiamo a credere che questo potrebbe essere il rilascio centralizzato da parte di taotian dei costi interni in altre linee di business, come pagamenti, servizi cloud, traffico, ecc., e i prezzi interni più favorevoli del passato vengono gradualmente integrati esternamente.

un altro fatto che può essere sostenuto è l'innovazione della regola di taotian: a partire dal 1 settembre di quest'anno, la tassa annuale sarà cancellata e sostituita con una tassa per il servizio tecnico dello 0,6%. secondo ali, la tassa per il servizio tecnico viene utilizzata principalmente per coprire il pagamento e l'isv fornitura di software indipendente. commissioni per servizi software da fornitori e fornitori di servizi cloud.

in effetti, la maggior parte di queste commissioni sono all'interno del sistema di alibaba. a nostro avviso, è più facile calcolare i conti interni sotto forma di punti. la commissione per il servizio tecnico relativa alla quota annuale guiderà anche il cmr e alibaba cloud, financial services di taotian e ricavi correnti di altre linee di business.

pertanto, la prestazione di taotian nel secondo trimestre dà l'impressione di un "giorno dell'indipendenza". dal punto di vista del sistema di contabilità finanziaria interna, può anche dimostrare che ogni linea di business sta diventando indipendente.

(3) l'incremento del peso delle compensazioni intersettoriali conferma inoltre la progressiva indipendenza delle linee di business

il rapporto finanziario di alibaba contiene un dato relativamente poco appariscente: le compensazioni intersegmento.

dalla logica dei ricavi, se un'attività esterna può essere suddivisa in a o b, si formeranno dati di compensazione intersegmento. ad esempio, nell'elevata quantità di dati di compensazione menzionati sopra tra dingtalk e alibaba cloud, il cliente ha acquistato il servizio disco cloud da dingtalk e ha ricevuto una fattura e pagato una somma di denaro.

ma per dingtalk e alibaba cloud, conta sia come entrate di dingtalk che come entrate di alibaba cloud. quando i confini aziendali non sono completamente divisi (dingtalk acquista direttamente i servizi alibaba cloud come acquirente), devono fare affidamento su servizi intersegmentali serve per risolvere la controversia sui redditi tra i due: se maggiori sono le compensazioni tra i rami, significa in realtà che i due sono relativamente indipendenti dopo tutto, se nessuno è disposto a "dedicare" il proprio reddito ad altri, è più facile calcolarlo tutto una volta.

figura: ricavi intersegmento di alibaba come percentuale dei ricavi totali, fonte: rapporto finanziario aziendale, brocade research institute

man mano che alibaba adegua gradualmente la sua struttura interna e i suoi standard contabili, la percentuale dei ricavi intersegmenti è cresciuta rapidamente a partire dal secondo trimestre del 2023, il che può anche dimostrare che la contabilità interna di alibaba sta diventando indipendente.

in sintesi, che si tratti della logica dei dati rivelata dall’adeguamento della struttura contabile, delle tendenze dei costi contrarie a quelle dei concorrenti o dell’evidenza collaterale di dati nascosti, tutto indica il nocciolo del cambiamento della logica finanziaria di ali: anche i fratelli devono regolare i conti.

certo, sistemare i conti è solo apparenza. il vero nocciolo è: ali sta attraversando acque profonde.

03 ali attraversa la zona delle acque profonde

la notizia più interessante di recente su alibaba non è altro che l'apertura dell'interfaccia di pagamento taotiana a wechat pay. in un certo senso, il grande accordo tra tencent e alibaba da un lato conferma la determinazione anti-monopolio, dall'altro lo dimostra anche. il mercato che circonda una battaglia il tiro alla fune durato più di dieci anni tra traffico ed e-commerce sta gradualmente giungendo al termine.

ali ha impiegato vent’anni per capire una cosa: se vuoi ottenere il potere supremo, non puoi sottrarti alle responsabilità.

è ovvio che anche aziende potenti come alibaba non sono in grado di assumersi responsabilità così sfumate, che si tratti di interfacce di traffico, pagamenti, vendita al dettaglio o e-commerce, queste basi lasciano molto spazio per sfondare. la visione di alibaba è quella di diventare un'impresa eterna che durerà per più di 102 anni, quindi le riforme e l'apertura in questa fase dovrebbero essere uno dei compiti essenziali.

riforma e innovazione sono come attraversare un fiume. dalla fondazione di alibaba, comprese taotian e altre linee di business, ci sono stati modelli di ruolo e modelli di ruolo in diverse fasi. potrebbero essere amazon, aws o paypal. per molto tempo, l'innovazione e la riforma delle linee di business di alibaba sono state in acque poco profonde e puoi attraversare il fiume tastando le pietre.

ma ora ali deve stringere i denti e provare ad attraversare la zona di acque profonde per due motivi:

primoalibaba deve dimostrare al mercato che in realtà è molto più di un semplice rivenditore al dettaglio. dopotutto, tutti i rivenditori con attività di lunga durata spendono i loro costi e costruiscono canali attorno ad asset fissi. le società internet ovviamente non hanno tali geni .

la premessa affinché il settore della vendita al dettaglio si sbarazzi del quadro di valutazione del rapporto prezzo/vendite è avere uno slancio di crescita che superi il settore che alibaba ha scelto l’innovazione tecnologica, quindi il periodo di verifica di dieci anni non è breve, e anche ogni linea di business deve dimostrare la propria capacità di portare avanti l’impresa.

in secondo luogo, uno dei problemi principali che ha afflitto alibaba negli ultimi cinque anni sono gli obiettivi incoerenti delle sue linee di business, soprattutto quando l’effetto ricchezza supera significativamente il suo livello di sviluppo.

non c’è dubbio che alibaba abbia effettivamente raggiunto contributi tecnologici che trascendono i tempi con la sua visione lungimirante e le capacità infrastrutturali. naturalmente, i tempi hanno dato alle persone di alibaba rendimenti di profitto che trascendono i tempi. il merito è inevitabile quando la ricchezza si accumula. dopotutto, le persone attribuiscono il proprio successo alle proprie conoscenze e ai propri sforzi, e spesso ignorano che potrebbero essere stati in ascensore in primo luogo.

in un recente evento yc, il ceo di airbnb brian chesky ha tenuto un discorso molto discusso. crede che la saggezza convenzionale di gestire una grande azienda sia sbagliata: molte persone pensano che assumere buoni dipendenti e dare loro abbastanza spazio per svolgere il proprio lavoro sia la chiave per. grandi imprese. è uno degli elementi fondamentali per mantenere la competitività, ma la sua effettiva applicazione è sbagliata, perché ci sono sempre persone che forniscono consigli sbagliati a chi detiene il potere.

crede che la modalità fondatore sia un modo più efficace di fare affari rispetto alla modalità manager, perché crede che quando l'azienda si espande, assumere "bugiardi professionisti" che sembrano professionali non farà altro che far crollare l'azienda. solo i fondatori possono fare cose che possono sembrare sbagliate ma va fatto, non ai manager.

forse la situazione descritta da brian è estrema, ma ogni volta che un'azienda si espande, ci sarà sempre qualcuno che ti dirà come gestire un'azienda in cui sei solo un manager professionista. riteniamo che il nocciolo del problema sia che per le grandi aziende esistono catene di interessi interne enormi e complesse, che vanno dai diritti e dalle posizioni al capitale e allo stipendio, che costituiranno sempre vincoli interni quando l’azienda si sviluppa a un ritmo rapido.

i manager sono spesso disposti a risolvere i conflitti attraverso l’allocazione delle risorse, ma in un contesto di meritocrazia nessuno è disposto a rinunciare alle opportunità che conosce, quindi è difficile utilizzare le risorse per guidare lo sviluppo effettivo dell’impresa.

lo stesso vale per ali. ali nell’era di zhang yong ha dimostrato che fare affidamento esclusivamente sull’allocazione delle risorse per far avanzare la ruota gigante non è sufficiente per guidare una concorrenza di mercato articolata. solo avendo il coraggio di attraversare le acque profonde e abbandonare la “stampella” della dipendenza a lungo termine dall’empirismo storico potremo diventare ancora una volta leader dei tempi – sia per alibaba nel suo insieme che per le sue varie linee di business, questo è il caso.

pertanto, possiamo vedere che alibaba ha apportato numerosi aggiustamenti negli ultimi due anni. a livello del personale, zhang yong, hou yi e yu yongfu se ne sono andati e, a livello architettonico, la linea di business ha subito frequenti aggiustamenti. forse lo scopo più importante è uno:mantenere l'unità del gruppo。

in effetti, i resoconti finanziari di quest'anno hanno dimostrato l'indipendenza di ciascuna linea di business. solo calcolando chiaramente la distribuzione dei benefici, risolvendo la neve davanti a ciascuna azienda e rimuovendo i vincoli interni potremo affrontare con calma le onde tempestose che potrebbero sorgere. la "zona di acque profonde".

dopo aver risolto i problemi di distribuzione dei profitti e i vincoli interni, forse saremo in grado di dare ancora una volta ad alibaba, una nave gigante che un tempo cavalcava il vento e le onde, le aspettative che le dovrebbero appartenere.