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para los mercados bursátiles de todo el mundo, de septiembre a noviembre será un período de gran incertidumbre y fluctuaciones violentas. con el primer recorte de tipos de interés en varios años, los mercados bursátiles mundiales se han visto afectados por cada movimiento de los políticos estadounidenses y la reserva federal.

en el caso de los activos chinos, lo que más preocupa a los inversores es el impacto de los recortes de tipos de interés de la reserva federal sobre las acciones a. con el recorte de las tasas de interés de la fed en septiembre básicamente confirmado, la lógica de que "los recortes de las tasas de interés de estados unidos beneficiarán a las acciones a" también ha comenzado a ser ampliamente discutida, e incluso se dice que "los recortes de las tasas de interés traerán de vuelta billones de dólares, lo que beneficiará a las acciones a."

la reserva federal recorta las tasas de interés, el capital extranjero regresa, se inyectan fondos incrementales de acciones a y el mercado de valores se dispara. esta lógica parece muy fluida y es muy consistente con los buenos deseos de los inversores actuales de acciones a. las acciones a actuales realmente carecen de fondos incrementales, especialmente es un fondo incremental con un alto apetito por el riesgo. una vez que el capital extranjero realmente regrese a las acciones a, se espera un fuerte aumento en el mercado de valores, y esto encaja perfectamente con la mentalidad de los inversores. por lo tanto, este tipo de lógica es muy popular y la derivación lógica parece no tener ningún problema.

pero la verdad puede no ser tan optimista. la historia del "aumento en el este y caída en el oeste" causada por los recortes de las tasas de interés se ha contado innumerables veces en los últimos años, y la realidad es siempre la contraria. este artículo explicará por qué "no habrá tanto retorno de capital" y el impacto en el mercado interno, ya sea el mercado de valores u otros mercados, no será tan grande.

recientemente, stephen zhan, el conocido autor de la "teoría de la sonrisa del dólar", dijo en una entrevista con bloomberg que las empresas chinas pueden haber ganado una gran cantidad de dólares estadounidenses en los últimos años y haberlos acumulado en el extranjero para comprar activos de alto interés como como dólares estadounidenses una vez que la reserva federal comience a recortar las tasas de interés, el atractivo de los activos en dólares estadounidenses con altas tasas de interés en el pasado se debilitará, lo que a su vez empujará al menos 1 billón de dólares de capital de regreso a china.

es esta lógica la que ha llevado al dicho de que "millones de millones de dólares regresarán, lo que beneficiará a las acciones a".

entonces, en primer lugar, ¿realmente las empresas chinas acumulan enormes cantidades de divisas en el extranjero?

el hecho es que la proporción de divisas obtenidas por las empresas nacionales después de exportar en los últimos dos años ha disminuido cada vez más, y las empresas chinas han acumulado activos considerables en el extranjero.en los últimos dos años, la economía nacional ha sido impulsada en gran medida por las exportaciones. no sólo el volumen de exportación original de las "tres antiguas" exportaciones de ropa, muebles y electrodomésticos ha vuelto a aumentar, sino también el volumen de exportación de las tres nuevas exportaciones. la producción de "vehículos de nueva energía, baterías de litio y energía fotovoltaica" también ha aumentado porque ha provocado muchas fricciones comerciales. ahora muchos países han comenzado a imponer altos aranceles de importación a los productos nacionales, o derechos compensatorios. derechos de dumping, etc. el aumento de las exportaciones ha permitido a las empresas nacionales ganar una gran cantidad de divisas. si fuera hace más de diez años, según las regulaciones regulatorias, las empresas no podían retener estas divisas y tuvieron que convertirlas en rmb. a partir del 1 de enero de 2011, las divisas obtenidas por las empresas a partir de las exportaciones pueden almacenarse en el extranjero y no es necesario transferirlas de regreso al país. es decir, las empresas pueden elegir libremente cómo utilizar esta parte de las divisas obtenidas en función de los cambios en los tipos de cambio y de sus propias necesidades (liquidación de divisas en rmb, inversión directa en el extranjero o incluso tenencia directa de dólares estadounidenses en el extranjero). etc.).

a medida que el tipo de cambio del rmb continúa cayendo en los últimos años, la disposición de las empresas exportadoras a convertir dólares a rmb después de ganar dólares estadounidenses en realidad ha disminuido. a juzgar por la relación entre el importe de las liquidaciones de divisas para el comercio de bienes y los ingresos procedentes del comercio de bienes en la balanza de pagos, esta relación ha ido disminuyendo gradualmente en los últimos años. y esta relación también significa que después de que un gran número de empresas exportadoras ganaron dólares estadounidenses, no los convirtieron todos a rmb, sino que mantuvieron esta parte de los fondos en el extranjero manteniendo monedas extranjeras.

como puede verse en esta figura, después de 2020, esta proporción ha fluctuado y disminuido, y ha disminuido rápidamente desde 2022.

las razones no son complicadas. en primer lugar, el tipo de cambio del rmb se ha debilitado en los últimos años y se depreciará cuando se convierta a rmb. en segundo lugar, el dólar estadounidense ha sido un activo de alto interés en los últimos años. la tasa de interés de depósito anualizada del dólar estadounidense alguna vez superó el 5%. en comparación con el rmb, la tasa de rendimiento es naturalmente más alta. en tercer lugar, las propias empresas también tienen crecientes necesidades de inversión en el extranjero y es más conveniente mantener dólares estadounidenses.

impulsadas por estas razones, cada vez más empresas optan por no convertir los dólares estadounidenses obtenidos de las exportaciones en rmb. como resultado, las empresas han acumulado una gran cantidad de activos en dólares estadounidenses en el extranjero. según los cálculos de la agencia, en comparación con antes de 2022, la cantidad total de fondos de "divisas no liquidadas" asciende a aproximadamente un billón de dólares estadounidenses. por ejemplo, según los cálculos de la cicc, la relación entre el monto de liquidación de divisas y el monto de las exportaciones ha disminuido aproximadamente 10 puntos porcentuales desde 2022 en comparación con el promedio histórico. de enero de 2022 a julio de 2024, el monto total de "liquidación menos de divisas" en esta parte es de aproximadamente 933.200 millones de dólares estadounidenses.

si la reserva federal recorta las tasas de interés en el futuro y el rmb entra en un rango de apreciación, la lógica original de "mantener dólares estadounidenses mientras el rmb se debilita" se revertirá. estas empresas que poseen una gran cantidad de dólares estadounidenses pueden acelerar la liquidación de. divisas, especialmente al final del año, cuando necesitan cambiar dólares estadounidenses por rmb, se utilizan para pedir prestado dinero a las empresas, pagar el principal y renovar préstamos a los bancos, emitir bonos de fin de año a los empleados, etc. habrá un flujo de retorno de rmb.

esta es una de las razones más importantes por las que el llamado "billón de dólares en fondos regresará a china". al mismo tiempo, también me gustaría mencionar aquí que las predicciones de este valor por parte de diferentes instituciones varían mucho. por ejemplo, macquarie group estima que esta cifra supera los 500 mil millones de dólares estadounidenses; anz la estima en 430 mil millones de dólares estadounidenses;goldman sachsse estima que incluso si se incluyen los activos en dólares estadounidenses en poder de los residentes, los dólares estadounidenses atesorados por las empresas y residentes chinos desde mediados de 2022 hasta 2024 no excederán los 600 mil millones de dólares estadounidenses, por lo que los activos en dólares estadounidenses que se pueden liquidar naturalmente ser incluso menores; los tipos de interés de bnp paribas greater china y wang ju, director de estrategia de tipo de cambio, cree que este valor puede ser muy inferior a un billón.

también se puede ver que el mercado en general está de acuerdo con el retorno del dólar estadounidense, pero hay opiniones muy diferentes sobre su magnitud.

que pueda haber un flujo de retorno de dólares estadounidenses para el rmb depende de las razones que acabamos de mencionar para las empresas que poseen dólares estadounidenses, incluidas las ganancias y pérdidas cambiarias debido a la apreciación del dólar estadounidense, los mayores rendimientos de los activos en dólares estadounidenses y sus propias necesidades de inversión. .

en primer lugar, analicemos el tipo de cambio. para las empresas exportadoras, la depreciación del rmb significa un aumento de los ingresos, lo que favorece la mejora del nivel de beneficios de la empresa. por otro lado, si una empresa espera que el rmb se aprecie en el futuro, para evitar pérdidas cambiarias, definitivamente liquidará divisas tan pronto como reciba dólares estadounidenses. entonces, ¿seguirá apreciándose el tipo de cambio del rmb? esta cuestión es bastante compleja y no entraré en demasiados detalles en este artículo. aquí hay una cita de la autoridad competente:

"el 9 de agosto, el banco central publicó el "informe de implementación de la política monetaria de china para el segundo trimestre de 2024", que proponía que es necesario monitorear y analizar los flujos de capital transfronterizos, adherirse al pensamiento de resultados e implementar políticas integrales. , estabilizar las expectativas y evitar la formación de consenso unilateral. prevendremos resueltamente el riesgo de que el tipo de cambio se exceda y mantendremos la estabilidad básica del tipo de cambio del rmb en un nivel razonable y equilibrado. en la reunión anterior del politburó el 30 de julio, también lo fue. mencionó que "debemos mantener el tipo de cambio del rmb en un nivel razonable y equilibrado. básicamente estable en un nivel de equilibrio razonable". "

tenga en cuenta que lo que se menciona aquí es estabilidad. ya sea apreciación o depreciación, en realidad no es lo que quieren las autoridades competentes. después de todo, si la apreciación es excesiva, la supresión de las exportaciones será muy grande para una economía que actualmente. depende principalmente de las exportaciones, lo cual es absolutamente inaceptable. por lo tanto, una vez que se produce una apreciación o depreciación excesiva, el banco central utilizará diversos medios para estabilizar el tipo de cambio. por lo tanto, la conclusión es que tal vez no sea realista esperar una apreciación significativa del tipo de cambio. ni siquiera es posible descartar la posibilidad de que el tipo de cambio se haya acercado al nivel de equilibrio.

en segundo lugar, hay que considerar la lógica de que tener dólares estadounidenses tiene altos rendimientos.esta lógica también existe en las empresas exportadoras. muchas empresas aumentarán sus ingresos "depositando depósitos en dólares estadounidenses con intereses altos y pidiendo préstamos en rmb a bajos intereses".

tomando como ejemplo el informe anual de 2023 de una empresa que cotiza en bolsa, casi el 90% de sus fondos monetarios son depósitos en dólares estadounidenses:

además de mantener depósitos en dólares estadounidenses con intereses altos, las operaciones diarias y la liquidez de la compañía se cubren principalmente con préstamos a corto y mediano plazo en rmb.

a través de este método de "pedir préstamos en rmb para mantener las operaciones y la producción y depositar activos en dólares estadounidenses con altos intereses para obtener ingresos", la compañía logró ingresos por intereses de 291 millones de yuanes durante el período del informe, un aumento interanual del 169%. . por supuesto, utilizar préstamos internos para compensar las operaciones diarias también genera algunos gastos por intereses, pero en general, los ingresos por intereses obtenidos son mucho mayores que los costos por intereses que deben pagarse.

por lo tanto, se puede ver que la diferencia de tipos de interés entre china y estados unidos ha dado lugar a diferentes opciones para que las empresas compren y vendan divisas. si la diferencia de tipos de interés se reduce gradualmente o incluso se revierte en el futuro, es evidente que las empresas tendrán que hacerlo. la motivación para revertir la transacción y mantener rmb en su lugar.

sin embargo, desde un punto de vista práctico, durante un largo período de tiempo seguirá habiendo una brecha considerable en las tasas de interés entre china y estados unidos. hasta que esta brecha desaparezca por completo, seguirá habiendo una situación de "endeudamiento bajo". -préstamos en rmb con intereses y depósito en dólares estadounidenses con intereses altos. transacción de "depósito".

finalmente, en función de las necesidades de inversión en el extranjero y las necesidades operativas de las empresas exportadoras, una gran parte de los activos en el extranjero se convertirán en activos fijos en el extranjero y pasarán a formar parte de la inversión en el extranjero de la empresa. en el futuro, la escala de esta parte de las "posesiones nacionales". "los activos en el extranjero" también aumentarán. hazte más grande.

a juzgar por la escala de las empresas nacionales que se trasladan al extranjero, el número de empresas no financieras extranjeras con inversión directa de china en 2023 llegará a 7.913, un aumento significativo de 1.483 con respecto a 2022, y la cantidad de inversión directa no financiera en el extranjero alcanzará los 130.130 millones. el yuan, solo superado por el año anterior en 2016, hubo una ola de divisas, especialmente en el sudeste asiático, américa latina y otras regiones en los últimos años. una parte considerable de las divisas se ha convertido en activos fijos locales, y esto. parte del dinero no volverá.

de hecho, esta situación es muy similar a la de japón. hay bastantes estudios que creen que japón ha "recreado un japón" en el extranjero a través de la transferencia y el trazado de la globalización durante los llamados "20 años perdidos". esta conclusión es controvertida, pero es innegable que los activos en el extranjero son de hecho una parte importante de la riqueza de los residentes de un país. la actual ola de empresas chinas que se globalizan también es una manifestación de esto.

por lo tanto, en general, el deseo de "devolver billones de dólares" es bueno, pero puede que no sea tan optimista como una simple derivación. la devolución de fondos en acciones a es más bien una imaginación. un comercio demasiado optimista conlleva el riesgo de no cumplir con las expectativas.

por supuesto, esto no afecta mi optimismo sobre el mercado de acciones a. las actuales declaraciones políticas más positivas y la mejora de los fundamentos se han visto abrumadas por el pesimismo. el optimismo excesivo es un riesgo, al igual que el pesimismo excesivo.

es difícil vender cuando "hay mucho revuelo" y es igualmente difícil comprar cuando "nadie está interesado". pero ésta suele ser la elección correcta.