nachricht

für die aktienmärkte auf der ganzen welt werden die monate september bis november eine zeit hoher unsicherheit und heftiger schwankungen sein. mit der ersten zinssenkung seit mehreren jahren sind die globalen aktienmärkte von jedem schritt der us-politiker und der federal reserve betroffen.

bei chinesischen vermögenswerten sind die anleger am meisten besorgt über die auswirkungen der zinssenkungen der fed auf a-aktien. nachdem die zinssenkung der federal reserve im september grundsätzlich bestätigt wurde, wird auch die logik, dass „eine zinssenkung in den usa den a-aktien zugute kommen wird“, ausführlich diskutiert, und es gibt sogar ein sprichwort, dass „zinssenkungen billionen von us-dollar einbringen werden.“ dollar zurück, was den a-aktien zugute kommen wird.“

die federal reserve senkt die zinssätze, ausländisches kapital fließt zurück, es werden zusätzliche mittel für a-aktien bereitgestellt, und der aktienmarkt boomt. diese logik scheint sehr reibungslos und steht im einklang mit den guten wünschen der derzeitigen a-aktien-investoren bei den aktuellen a-aktien mangelt es wirklich an zusatzfonds, insbesondere handelt es sich um einen zusatzfonds mit hoher risikobereitschaft. sobald ausländisches kapital tatsächlich in a-aktien zurückkehrt, ist durchaus mit einem starken anstieg des aktienmarktes zu rechnen, und das passt perfekt zur mentalität der anleger. daher ist diese art von logik sehr beliebt und die logische ableitung scheint kein problem zu sein.

aber die wahrheit ist möglicherweise nicht so optimistisch. die geschichte vom „aufstieg im osten und fall im westen“, verursacht durch zinssenkungen, wurde in den letzten jahren unzählige male erzählt, und die realität ist immer das gegenteil. in diesem artikel wird erklärt, warum „nicht so viel kapital zurückfließen wird“ und die auswirkungen auf den heimischen markt, sei es der aktienmarkt oder andere märkte, nicht so groß sein werden.

kürzlich sagte stephen zhan, der bekannte befürworter der „dollar smile theory“, in einem interview mit bloomberg, dass chinesische unternehmen in den letzten jahren möglicherweise große mengen an us-dollar verdient und diese im ausland angehäuft haben, um hochverzinsliche vermögenswerte wie z sobald die federal reserve mit der zinssenkung beginnt, wird die attraktivität von us-dollar-anlagen mit hohen zinssätzen in der vergangenheit nachlassen, was wiederum dazu führen wird, dass mindestens 1 billion us-dollar an kapital zurück nach china strömen.

diese logik hat zu dem sprichwort geführt, dass „billionen dollar zurückfließen werden, was den a-aktien zugute kommen wird.“

zunächst einmal: sammeln chinesische unternehmen wirklich riesige mengen an devisen im ausland an?

tatsache ist, dass der anteil der devisen, die inländische unternehmen nach dem export in den letzten zwei jahren erwirtschafteten, tatsächlich immer geringer geworden ist und chinesische unternehmen tatsächlich beträchtliche vermögenswerte im ausland angehäuft haben.in den letzten zwei jahren wurde die binnenwirtschaft weitgehend vom export getragen. nicht nur das ursprüngliche exportvolumen der „alten drei“ exporte von bekleidung, möbeln und haushaltsgeräten ist wieder gestiegen, sondern auch das exportvolumen der neuen drei exporte auch die nachfrage nach „neuen energiefahrzeugen, lithiumbatterien und photovoltaik“ hat zugenommen, weil sie viele handelskonflikte verursacht hat. jetzt haben viele länder begonnen, hohe einfuhrzölle oder ausgleichszölle zu erheben. dumpingzölle usw. der anstieg der exporte hat es inländischen unternehmen ermöglicht, große mengen an devisen zu erwirtschaften. vor mehr als zehn jahren konnten die unternehmen diese devisen jedoch nicht behalten und mussten sie in rmb umtauschen ab dem 1. januar 2011 können die von unternehmen durch exporte erwirtschafteten devisen im ausland gelagert werden und müssen nicht mehr in das land zurücküberwiesen werden. mit anderen worten: unternehmen können frei wählen, wie sie diesen teil der erwirtschafteten devisen verwenden möchten, basierend auf wechselkursänderungen und ihren eigenen bedürfnissen (abrechnung von devisen in rmb, direktinvestitionen im ausland oder sogar direktes halten von us-dollar im ausland usw.). ).

da der rmb-wechselkurs in den letzten jahren weiter gesunken ist, ist die bereitschaft der exportunternehmen, dollar in rmb umzutauschen, nachdem sie us-dollar verdient haben, tatsächlich zurückgegangen. betrachtet man das verhältnis des devisenausgleichsbetrags für den warenhandel zum einkommen aus dem warenhandel in der zahlungsbilanz, so ist dieses verhältnis in den letzten jahren tatsächlich allmählich gesunken. und dieses verhältnis bedeutet auch, dass viele exportunternehmen, nachdem sie us-dollar erwirtschaftet hatten, diese nicht vollständig in rmb umwandelten, sondern diesen teil der mittel im ausland hielten, indem sie fremdwährungen hielten.

wie aus dieser abbildung hervorgeht, schwankte dieser anteil nach 2020 und ging zurück, und seit 2022 ist er rapide zurückgegangen.

die gründe dafür sind nicht kompliziert. erstens ist der rmb-wechselkurs in den letzten jahren gesunken und wird bei der umrechnung in rmb an wert verlieren. zweitens war der us-dollar in den letzten jahren ein hochverzinslicher vermögenswert. der jährliche einlagenzinssatz des us-dollars lag einst über 5 %. im vergleich zum rmb ist die rendite natürlich höher. drittens haben auch die unternehmen selbst einen zunehmenden bedarf an auslandsinvestitionen, und es ist bequemer, us-dollar zu halten.

aus diesen gründen entscheiden sich immer mehr unternehmen nicht dafür, die durch exporte erzielten us-dollar in rmb umzutauschen. infolgedessen haben unternehmen im ausland große mengen an us-dollar-vermögenswerten angehäuft. nach berechnungen der agentur beläuft sich der gesamtbetrag der „nicht abgewickelten devisen“-gelder im vergleich zu vor 2022 auf etwa eine billion us-dollar. so ist nach berechnungen des cicc das verhältnis von devisenabrechnungsbetrag zum exportvolumen seit 2022 im vergleich zum historischen durchschnitt um etwa 10 prozentpunkte gesunken. von januar 2022 bis juli 2024 beträgt der gesamtbetrag der „abzüglich devisenabwicklung“ in diesem teil etwa 933,2 milliarden us-dollar.

wenn die federal reserve in zukunft die zinssätze senkt und der rmb in eine aufwertungsspanne gerät, wird die ursprüngliche logik, „us-dollar zu halten, während der rmb schwächer wird“, umgekehrt. diese unternehmen, die eine große anzahl von us-dollar halten, könnten die abwicklung beschleunigen devisen, insbesondere am ende des jahres, wenn sie us-dollar in rmb umtauschen müssen, werden verwendet, um geld von upstream-unternehmen zu leihen, kapital zurückzuzahlen und kredite an banken zu erneuern, jahresendboni an mitarbeiter auszugeben usw wird ein rückfluss von rmb sein.

dies ist einer der wichtigsten gründe, warum die sogenannte „1 billion us-dollar an geldern nach china zurückfließen wird“. gleichzeitig möchte ich an dieser stelle auch erwähnen, dass die prognosen verschiedener institutionen zu diesem wert sehr unterschiedlich sind. beispielsweise schätzt die macquarie group, dass diese zahl 500 milliarden us-dollar übersteigt;goldman sachses wird geschätzt, dass die von chinesischen unternehmen und einwohnern von mitte 2022 bis 2024 gehorteten us-dollar-vermögenswerte, selbst wenn die von einwohnern gehaltenen us-dollar-vermögenswerte mit einbezogen werden, 600 milliarden us-dollar nicht überschreiten werden, so dass die us-dollar-vermögenswerte, die abgewickelt werden können, dies natürlich tun werden sogar noch niedriger sein; die zinssätze von bnp paribas greater china und wang ju, direktor für wechselkursstrategie, glauben, dass dieser wert weit unter einer billion liegen könnte.

es ist auch zu erkennen, dass der markt im allgemeinen mit der rückkehr des us-dollars einverstanden ist, es jedoch sehr unterschiedliche ansichten darüber gibt, wie groß dieser sein kann.

ob es zu einem rückfluss von us-dollar in rmb kommen kann, hängt von den gerade genannten gründen für unternehmen ab, die us-dollar halten, darunter wechselkursgewinne und -verluste aufgrund der aufwertung des us-dollars, höhere renditen auf us-dollar-anlagen und ihr eigener investitionsbedarf .

schauen wir uns zunächst den wechselkurs an. für exportunternehmen bedeutet die abwertung des rmb eine umsatzsteigerung, die der verbesserung des gewinnniveaus des unternehmens förderlich ist. wenn ein unternehmen hingegen erwartet, dass der rmb in zukunft aufwerten wird, muss es, um wechselkursverluste zu vermeiden, den umtausch abwickeln, sobald es us-dollar erhält. wird der rmb-wechselkurs also weiter steigen? dieses thema ist recht komplex und ich werde in diesem artikel nicht zu sehr ins detail gehen. hier ein zitat der zuständigen behörde:

„am 9. august veröffentlichte die zentralbank den „china monetary policy implementation report for the second quarter of 2024“, in dem sie vorschlug, dass es notwendig sei, grenzüberschreitende kapitalströme zu überwachen und zu analysieren, sich an das endergebnis zu halten und umfassende richtlinien umzusetzen , erwartungen stabilisieren und die bildung eines einseitigen konsenses verhindern. wir werden das risiko einer wechselkursüberschreitung entschieden verhindern und die grundstabilität des rmb-wechselkurses auf einem angemessenen und ausgewogenen niveau halten. bei der früheren sitzung des politbüros am 30. juli war dies ebenfalls der fall erwähnte, dass „wir den rmb-wechselkurs auf einem angemessenen und ausgewogenen niveau halten müssen, grundsätzlich stabil auf einem angemessenen gleichgewichtsniveau.“ "

beachten sie, dass es sich hier um stabilität handelt, ob es sich nun um eine aufwertung oder abwertung handelt. denn wenn die aufwertung zu groß ist, wird die unterdrückung der exporte sehr groß sein da das land hauptsächlich auf den export angewiesen ist, ist das ein unerträgliches gewicht. daher wird die zentralbank bei einer übermäßigen aufwertung oder abwertung verschiedene maßnahmen ergreifen, um den wechselkurs zu stabilisieren. die schlussfolgerung ist daher, dass es möglicherweise nicht realistisch ist, eine starke aufwertung des wechselkurses zu erwarten. wir schließen nicht einmal die möglichkeit aus, dass der wechselkurs in die nähe des gleichgewichtsniveaus gelangt ist.

schauen sie sich zweitens die logik an, dass das halten von us-dollar hohe renditen bringt.diese logik existiert auch bei exportunternehmen. viele unternehmen steigern ihr einkommen, indem sie „hochverzinsliche us-dollar-einlagen hinterlegen und zinsgünstige rmb-kredite aufnehmen“.

am beispiel des jahresberichts 2023 eines börsennotierten unternehmens sind fast 90 % seiner geldmittel us-dollar-einlagen:

neben hochverzinslichen us-dollar-einlagen werden der tägliche betrieb und die liquidität des unternehmens hauptsächlich durch kurz- und mittelfristige kredite in rmb gedeckt.

durch diese methode der „aufnahme von rmb-darlehen zur aufrechterhaltung des betriebs und der produktion und der hinterlegung hochverzinslicher us-dollar-vermögenswerte zur erzielung von erträgen“ erzielte das unternehmen im berichtszeitraum einen zinsertrag von 291 millionen yuan, was einer steigerung von 169 % gegenüber dem vorjahr entspricht. . natürlich fallen bei der nutzung inländischer kredite zur deckung des tagesgeschäfts auch einige zinsaufwendungen an, aber insgesamt sind die erzielten zinserträge weitaus höher als die zu zahlenden zinskosten.

daher ist ersichtlich, dass der zinsunterschied zwischen china und den vereinigten staaten zu unterschiedlichen möglichkeiten für unternehmen beim kauf und verkauf von devisen geführt hat. wenn sich der zinsunterschied in zukunft allmählich verringert oder sogar umkehrt, werden die unternehmen dies offensichtlich tun die motivation, die transaktion rückgängig zu machen und stattdessen rmb zu behalten.

aus praktischer sicht wird es jedoch noch lange zeit eine erhebliche zinslücke zwischen china und den vereinigten staaten geben, bis diese zinslücke vollständig verschwindet -rmb-darlehen verzinsen und hochverzinsliche us-dollar einzahlen. transaktion „einzahlung“.

basierend auf dem auslandsinvestitionsbedarf und den betriebsbedürfnissen von exportunternehmen wird schließlich ein großer teil des auslandsvermögens in ausländisches anlagevermögen umgewandelt und teil der auslandsinvestitionen des unternehmens „überseevermögen“ wird ebenfalls zunehmen. größer werden.

gemessen an der größe der inländischen unternehmen, die ins ausland gehen, wird die zahl der von china direkt investierten nichtfinanziellen ausländischen unternehmen im jahr 2023 7.913 erreichen, was einem deutlichen anstieg von 1.483 gegenüber 2022 entspricht, und die menge der nichtfinanziellen ausländischen direktinvestitionen wird 130,13 milliarden erreichen yuan, nur im vorjahr an zweiter stelle im jahr 2016 kam es vor allem in südostasien, lateinamerika und anderen regionen zu einer devisenwelle, die in den letzten jahren in lokales anlagevermögen umgewandelt wurde ein teil des geldes wird nicht zurückkommen.

tatsächlich ist diese situation der in japan sehr ähnlich. es gibt eine ganze reihe von studien, die glauben, dass japan durch den transfer und die gestaltung der globalisierung während der sogenannten „verlorenen 20 jahre“ „ein japan neu geschaffen“ hat. diese schlussfolgerung ist umstritten, aber es ist unbestreitbar, dass ausländische vermögenswerte tatsächlich einen wichtigen teil des vermögens der einwohner eines landes ausmachen. auch die aktuelle welle chinesischer unternehmen, die ins ausland gehen, ist ausdruck dessen.

daher ist der wunsch nach einem „rückfluss von billionen dollar“ wunderbar, aber möglicherweise nicht so optimistisch wie eine einfache ableitung. der rückfluss von geldern in a-aktien ähnelt eher einer fantasie. ein zu optimistischer handel birgt die gefahr, hinter den erwartungen zurück zu bleiben.

dies beeinträchtigt natürlich nicht meinen optimismus in bezug auf den a-aktienmarkt. die derzeit positiveren politischen aussagen und sich verbessernden fundamentaldaten wurden von pessimismus überwältigt. übermäßiger optimismus ist ebenso ein risiko wie übermäßiger pessimismus.

es ist schwierig zu verkaufen, wenn „viel aufsehen herrscht“, und es ist ebenso schwierig zu kaufen, wenn „niemand interesse hat“. aber das ist oft die richtige wahl.