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per i mercati azionari di tutto il mondo, da settembre a novembre sarà un periodo di elevata incertezza e violente fluttuazioni. con il primo taglio dei tassi di interesse dopo diversi anni, i mercati azionari globali sono stati colpiti da ogni mossa dei politici statunitensi e della federal reserve.

per quanto riguarda gli asset cinesi, gli investitori sono più preoccupati per l’impatto dei tagli dei tassi di interesse della fed sulle azioni a. con il taglio dei tassi di interesse effettuato dalla fed a settembre sostanzialmente confermato, anche la logica secondo cui “i tagli dei tassi di interesse statunitensi andranno a beneficio delle azioni a” ha cominciato ad essere ampiamente discussa, e si dice addirittura che “i tagli dei tassi di interesse riporteranno trilioni di dollari, che andrà a beneficio delle azioni a."

la federal reserve taglia i tassi di interesse, i capitali esteri ritornano, vengono iniettati fondi incrementali per le azioni a e il mercato azionario aumenta. questa logica sembra molto fluida ed è molto coerente con i buoni auspici degli attuali investitori in azioni a le attuali azioni a sono davvero a corto di fondi incrementali, soprattutto si tratta di un fondo incrementale con un'elevata propensione al rischio. una volta che il capitale straniero tornerà davvero alle azioni a, è assolutamente previsto un forte rialzo del mercato azionario e questo si adatta perfettamente alla mentalità degli investitori. pertanto, questo tipo di logica è molto popolare e la derivazione logica sembra non avere problemi.

ma la verità potrebbe non essere così ottimistica. la storia del “rialzo a est e calo a ovest” causata dai tagli dei tassi di interesse è stata raccontata innumerevoli volte negli ultimi anni, e la realtà è sempre l’opposto. questo articolo spiegherà perché "non ci sarà un grande ritorno di capitale" e l'impatto sul mercato interno, che si tratti del mercato azionario o di altri mercati, non sarà così grande.

recentemente, stephen zhan, il noto autore della "teoria del sorriso del dollaro", ha dichiarato in un'intervista a bloomberg che le società cinesi potrebbero aver guadagnato una grande quantità di dollari usa negli ultimi anni e accumularli all'estero per acquistare beni ad alto interesse come una volta che la federal reserve inizierà a tagliare i tassi di interesse, l’attrattiva delle attività in dollari usa con tassi di interesse elevati in passato si indebolirà, il che a sua volta spingerà almeno 1 trilione di dollari di capitale in cina.

è questa logica che ha portato a dire che "trilioni di dollari torneranno indietro, il che andrà a beneficio delle azioni a".

quindi, prima di tutto, le aziende cinesi accumulano davvero enormi quantità di valuta estera all’estero?

il fatto è che la percentuale di valuta estera guadagnata dalle imprese nazionali dopo le esportazioni negli ultimi due anni è diventata sempre più bassa e le imprese cinesi hanno effettivamente accumulato notevoli risorse all’estero.negli ultimi due anni, l’economia nazionale è stata in gran parte trainata dalle esportazioni. non solo il volume originario delle “vecchie tre” esportazioni di abbigliamento, mobili ed elettrodomestici è aumentato nuovamente, ma anche il volume delle nuove tre esportazioni. anche il consumo di “veicoli a nuova energia, batterie al litio e fotovoltaico” è aumentato. ha brillato perché ha causato molti attriti commerciali. ora molti paesi hanno iniziato a imporre tariffe di importazione elevate sui prodotti nazionali, o dazi compensativi. dazi di dumping, ecc. l’aumento delle esportazioni ha permesso alle aziende nazionali di guadagnare una grande quantità di valuta estera. se fosse successo più di dieci anni fa, secondo le normative normative, le aziende non avrebbero potuto trattenere questa valuta estera e avrebbero dovuto convertirla in rmb dal 1 gennaio 2011, la valuta estera guadagnata dalle imprese dalle esportazioni può essere immagazzinata all'estero e non è necessario trasferirla nuovamente nel paese. ciò significa che le imprese possono scegliere liberamente come utilizzare questa parte della valuta estera guadagnata in base alle variazioni dei tassi di cambio e alle proprie esigenze (regolamento della valuta estera in rmb, investimenti diretti all’estero o anche detenzione diretta di dollari usa all’estero). ecc.).

dato che il tasso di cambio del rmb continua a scendere negli ultimi anni, la disponibilità delle aziende esportatrici a convertire i dollari in rmb dopo aver guadagnato dollari usa è in realtà diminuita. a giudicare dal rapporto tra l’importo dei pagamenti in valuta estera per gli scambi di beni e il reddito derivante dagli scambi di beni nella bilancia dei pagamenti, questo rapporto è in effetti andato gradualmente diminuendo negli ultimi anni. e questo rapporto significa anche che, dopo che un gran numero di società di esportazione hanno guadagnato dollari usa, non li hanno convertiti tutti in rmb, ma hanno invece mantenuto questa parte dei fondi all’estero detenendo valute estere.

come si può vedere da questa figura, dopo il 2020, questa proporzione ha oscillato e diminuito, ed è diminuita rapidamente dal 2022.

le ragioni non sono complicate: in primo luogo, il tasso di cambio del rmb si è indebolito negli ultimi anni e si deprezzerà una volta convertito in rmb. in secondo luogo, negli ultimi anni il dollaro usa è stato un asset ad alto interesse. il tasso di interesse sui depositi annualizzato del dollaro usa una volta superava il 5%. rispetto al rmb, il tasso di rendimento è naturalmente più alto. in terzo luogo, anche le aziende stesse hanno un crescente bisogno di investimenti all’estero, ed è più conveniente detenere dollari statunitensi.

spinti da questi motivi, sempre più aziende scelgono di non convertire in rmb i dollari americani guadagnati dalle esportazioni. di conseguenza, le aziende hanno accumulato una grande quantità di attività in dollari usa all’estero. secondo i calcoli dell’agenzia, rispetto a prima del 2022, l’importo totale dei fondi “in valuta estera non regolati” ammonta a circa mille miliardi di dollari usa. ad esempio, secondo i calcoli della cicc, dal 2022 il rapporto tra l’importo delle operazioni di cambio e l’importo delle esportazioni è diminuito di circa 10 punti percentuali rispetto alla media storica. da gennaio 2022 a luglio 2024, l'importo totale del "meno regolamento dei cambi" in questa parte è di circa 933,2 miliardi di dollari.

se in futuro la federal reserve taglierà i tassi di interesse e il rmb entrerà in un range di apprezzamento, la logica originaria di “detenere dollari usa mentre il rmb si indebolisce” verrà invertita. queste società che detengono un gran numero di dollari usa potrebbero accelerare la liquidazione valuta estera, soprattutto alla fine dell'anno, quando hanno bisogno di scambiare dollari usa con rmb, utilizzati per prendere in prestito denaro a monte, rimborsare il capitale e rinnovare prestiti alle banche, emettere bonus di fine anno ai dipendenti, ecc., quindi ecco. sarà un flusso di ritorno di rmb.

questo è uno dei motivi più importanti per cui i cosiddetti “mille miliardi di dollari di fondi ritorneranno in cina”. allo stesso tempo, vorrei anche menzionare che le previsioni di questo valore da parte di diverse istituzioni variano notevolmente. ad esempio, macquarie group stima che questo numero superi i 500 miliardi di dollari usa, anz lo stima a 430 miliardi di dollari usa;goldman sachssi stima che, anche includendo le attività in dollari usa detenute dai residenti, i dollari usa accumulati dalle società e dai residenti cinesi dalla metà del 2022 al 2024 non supereranno i 600 miliardi di dollari usa, quindi le attività in dollari usa che possono essere liquidate saranno naturalmente essere ancora inferiori; i tassi di interesse di bnp paribas greater china e wang ju, direttore della strategia sui tassi di cambio, ritiene che questo valore potrebbe essere molto inferiore a mille miliardi.

si può anche vedere che il mercato generalmente concorda con il ritorno del dollaro usa, ma ci sono opinioni molto diverse su quanto ampio possa essere.

se possa esserci un flusso di ritorno di dollari usa per rmb dipende dalle ragioni appena menzionate per le società che detengono dollari usa, inclusi guadagni e perdite di cambio dovuti all’apprezzamento del dollaro usa, rendimenti più elevati sulle attività in dollari usa e le loro stesse esigenze di investimento. .

innanzitutto, diamo un’occhiata al tasso di cambio. per le aziende esportatrici, il deprezzamento del rmb significa un aumento delle entrate, che favorisce il miglioramento del livello di profitto dell’azienda. d’altro canto, se una società prevede un apprezzamento futuro del rmb, per evitare perdite di cambio, regolerà sicuramente il cambio non appena riceverà dollari usa. quindi il tasso di cambio del rmb continuerà ad apprezzarsi? la questione è piuttosto complessa e non entrerò troppo nei dettagli in questo articolo. ecco una citazione dell'autorità competente:

"il 9 agosto, la banca centrale ha pubblicato il "rapporto sull'attuazione della politica monetaria cinese per il secondo trimestre del 2024", in cui proponeva la necessità di monitorare e analizzare i flussi di capitale transfrontalieri, aderire alla logica dei profitti e attuare politiche globali , stabilizzare le aspettative e prevenire la formazione di consenso unilaterale eviteremo risolutamente il rischio di un overshooting del tasso di cambio e manterremo la stabilità di base del tasso di cambio del rmb a un livello ragionevole ed equilibrato anche nella precedente riunione del politburo del 30 luglio ha affermato che "dobbiamo mantenere il tasso di cambio del rmb ad un livello ragionevole ed equilibrato." "

si noti che ciò che viene menzionato qui è la stabilità, che si tratti di apprezzamento o deprezzamento, in realtà non è ciò che le autorità competenti vogliono. dopotutto, se l’apprezzamento è eccessivo, la soppressione delle esportazioni sarà molto grande per un’economia come quella attuale punta soprattutto sulle esportazioni, questo è assolutamente inaccettabile. è un peso insopportabile. pertanto, una volta che si verifica un apprezzamento o un deprezzamento eccessivo, la banca centrale utilizzerà vari mezzi per stabilizzare il tasso di cambio. la conclusione è quindi che potrebbe non essere realistico aspettarsi un forte apprezzamento del tasso di cambio. non è nemmeno possibile escludere la possibilità che il tasso di cambio si sia avvicinato al livello di equilibrio.

in secondo luogo, bisogna considerare la logica secondo cui detenere dollari usa comporta rendimenti elevati.questa logica esiste anche nelle società di esportazione. molte aziende aumenteranno i propri ricavi “depositando depositi in dollari usa ad alto interesse e prendendo in prestito prestiti in rmb a basso interesse”.

prendendo come esempio la relazione annuale 2023 di una società quotata, quasi il 90% dei suoi fondi monetari sono depositi in dollari statunitensi:

oltre a detenere depositi in dollari usa ad alto interesse, le operazioni quotidiane e la liquidità della società sono soddisfatte principalmente con prestiti a breve e medio termine in rmb.

attraverso questo metodo di "prendere in prestito prestiti in rmb per mantenere le operazioni e la produzione e depositare beni in dollari usa ad alto interesse per ottenere entrate", la società ha ottenuto un reddito da interessi di 291 milioni di yuan durante il periodo in esame, un aumento su base annua del 169% . naturalmente, l’utilizzo di prestiti nazionali per compensare le operazioni quotidiane comporta anche alcune spese per interessi, ma nel complesso, il reddito da interessi guadagnato è di gran lunga maggiore dei costi per interessi che devono essere pagati.

pertanto, si può vedere che la differenza di tasso di interesse tra cina e stati uniti ha comportato scelte diverse per le imprese nell’acquisto e nella vendita di valuta estera. se il divario di tasso di interesse si restringe gradualmente o addirittura si inverte in futuro, ovviamente le imprese lo faranno la motivazione per invertire la transazione e detenere invece rmb.

tuttavia, da un punto di vista pratico, per un lungo periodo di tempo ci sarà ancora un notevole divario tra i tassi di interesse tra cina e stati uniti. fino a quando questo divario non sarà completamente scomparso, ci sarà ancora una situazione di “indebitamento basso”. -prestiti in rmb con interessi e depositi di dollari usa ad alto interesse. "operazione di deposito".

infine, in base alle esigenze di investimento all'estero e alle esigenze operative delle imprese esportatrici, gran parte delle attività all'estero verranno convertite in immobilizzazioni all'estero e diventeranno parte degli investimenti all'estero dell'impresa. in futuro, l'entità di questa parte di "detenute nazionali". aumenteranno anche le attività all'estero". diventa più grande.

a giudicare dalla portata delle imprese nazionali che si trasferiscono all’estero, il numero di imprese estere non finanziarie investite direttamente dalla cina nel 2023 raggiungerà 7.913, con un aumento significativo di 1.483 rispetto al 2022, e l’importo degli investimenti diretti esteri non finanziari raggiungerà 130,13 miliardi yuan, secondo solo all'anno precedente nel 2016 si è verificata un'ondata di valuta estera, soprattutto nel sud-est asiatico, in america latina e in altre regioni. una parte considerevole della valuta estera è stata convertita in immobilizzazioni locali parte del denaro non tornerà.

in realtà, questa situazione è molto simile a quella del giappone. ci sono molti studi che ritengono che il giappone abbia "ricreato un giappone" all'estero attraverso il trasferimento e l'impostazione della globalizzazione durante i cosiddetti "20 anni perduti". questa conclusione è controversa, ma è innegabile che i beni esteri rappresentano effettivamente una parte importante della ricchezza dei residenti di un paese. anche l’attuale ondata di aziende cinesi che diventano globali ne è una manifestazione.

pertanto, nel complesso, il desiderio di "restituire trilioni di dollari" è positivo, ma potrebbe non essere così ottimistico come una semplice derivazione. il ritorno dei fondi in azioni a è più simile a un'immaginazione. un trading eccessivamente ottimistico è irto del rischio di non soddisfare le aspettative.

naturalmente, ciò non influisce sul mio ottimismo riguardo al mercato delle azioni a. le attuali dichiarazioni politiche più positive e il miglioramento dei fondamentali sono stati sopraffatti dal pessimismo. un ottimismo eccessivo è un rischio, così come un pessimismo eccessivo.

è difficile vendere quando "c'è molto fermento" ed è altrettanto difficile comprare quando "nessuno è interessato". ma questa è spesso la scelta giusta.