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pour les marchés boursiers du monde entier, septembre à novembre sera une période de forte incertitude et de violentes fluctuations. avec la première baisse des taux d’intérêt depuis plusieurs années, les marchés boursiers mondiaux sont affectés par chaque décision des politiciens américains et de la réserve fédérale.

pour les actifs chinois, les investisseurs sont surtout préoccupés par l'impact des baisses de taux d'intérêt de la fed sur les actions a. avec la confirmation de la baisse des taux d'intérêt de la réserve fédérale en septembre, la logique selon laquelle « une baisse des taux d'intérêt aux états-unis profitera aux actions a » a également commencé à être largement discutée, et on dit même que « les baisses de taux d'intérêt apporteront des milliers de milliards de dollars ». dollars en retour, ce qui profitera aux actions a. »

la réserve fédérale réduit les taux d'intérêt, les capitaux étrangers reviennent, des fonds supplémentaires en actions a sont injectés et le marché boursier s'envole. cette logique semble très fluide et est très conforme aux bons souhaits des investisseurs actuels en actions a. les actions a actuelles manquent vraiment de fonds supplémentaires, en particulier. il s'agit d'un fonds supplémentaire avec un appétit pour le risque élevé. une fois que les capitaux étrangers reviendront réellement aux actions a, une forte hausse du marché boursier est tout à fait attendue, ce qui correspond parfaitement à la mentalité des investisseurs. par conséquent, ce type de logique est très populaire et la dérivation logique ne semble poser aucun problème.

mais la vérité n’est peut-être pas aussi optimiste. l’histoire de « la hausse à l’est et la baisse à l’ouest » provoquée par la baisse des taux d’intérêt a été racontée à maintes reprises ces dernières années, et la réalité est toujours le contraire. cet article explique pourquoi « il n'y aura pas autant de reflux de capitaux » et pourquoi l'impact sur le marché intérieur, qu'il s'agisse du marché boursier ou d'autres marchés, ne sera pas si important.

récemment, stephen zhan, le partisan bien connu de la « théorie du sourire du dollar », a déclaré dans une interview avec bloomberg que les entreprises chinoises pourraient avoir gagné une grande quantité de dollars américains ces dernières années et les avoir accumulées à l'étranger pour acheter des actifs à taux d'intérêt élevés tels que que le dollar américain. une fois que la réserve fédérale commencera à baisser les taux d'intérêt, l'attrait des actifs en dollars américains avec des taux d'intérêt élevés dans le passé s'affaiblira, ce qui à son tour repoussera au moins 1 000 milliards de dollars de capitaux en chine.

c’est cette logique qui a conduit à dire que « des milliards de dollars reflueront, ce qui profitera aux actions a ».

alors, tout d’abord, les entreprises chinoises accumulent-elles réellement d’énormes quantités de devises à l’étranger ?

le fait est que la proportion de devises gagnées par les entreprises nationales après avoir exporté au cours des deux dernières années est en effet devenue de plus en plus faible et que les entreprises chinoises ont en effet accumulé des actifs considérables à l'étranger.au cours des deux dernières années, l'économie nationale a été largement tirée par les exportations. non seulement le volume initial des exportations des « trois anciennes » exportations de vêtements, de meubles et d'appareils électroménagers a de nouveau augmenté, mais le volume des exportations des trois nouvelles exportations. les « véhicules à énergies nouvelles, batteries au lithium et photovoltaïques » ont également augmenté. ils ont brillé car ils ont provoqué de nombreuses frictions commerciales. aujourd'hui, de nombreux pays ont commencé à imposer des droits d'importation élevés sur les produits nationaux, ou des droits compensateurs, anti-. droits antidumping, etc. l'essor des exportations a permis aux entreprises nationales de gagner une grande quantité de devises étrangères si c'était il y a plus de dix ans, alors, conformément aux réglementations, les entreprises ne pouvaient pas conserver ces devises et devaient les convertir en rmb. depuis le 1er janvier 2011, les devises gagnées par les entreprises grâce aux exportations peuvent être stockées à l'étranger et n'ont pas besoin d'être transférées vers le pays. en d’autres termes, les entreprises peuvent choisir librement comment utiliser cette partie des devises gagnées en fonction de l’évolution des taux de change et de leurs propres besoins (règlement des devises en rmb, investissement direct à l’étranger, voire détention directe de dollars américains à l’étranger, etc. ).

alors que le taux de change du rmb continue de baisser ces dernières années, la volonté des entreprises exportatrices de convertir des dollars en rmb après avoir gagné des dollars américains a en fait diminué. si l'on en juge par le rapport entre le montant des règlements en devises pour le commerce des marchandises et les revenus du commerce des marchandises dans la balance des paiements, ce rapport a effectivement diminué progressivement ces dernières années. et ce ratio signifie également qu'après qu'un grand nombre d'entreprises exportatrices ont gagné des dollars américains, elles ne les ont pas tous convertis en rmb, mais ont conservé cette partie de leurs fonds à l'étranger en détenant des devises étrangères.

comme le montre ce graphique, après 2020, cette proportion a fluctué et diminué, et elle a diminué rapidement depuis 2022.

les raisons ne sont pas compliquées. premièrement, le taux de change du rmb s'est affaibli ces dernières années et il se dépréciera une fois converti en rmb. deuxièmement, le dollar américain a été un actif à taux d'intérêt élevé ces dernières années.le taux d'intérêt annualisé sur les dépôts du dollar américain a déjà dépassé 5 % par rapport au rmb, le taux de rendement est naturellement plus élevé. troisièmement, les entreprises elles-mêmes ont également de plus en plus besoin d’investissements à l’étranger, et il est plus pratique de détenir des dollars américains.

pour ces raisons, de plus en plus d’entreprises choisissent de ne pas convertir les dollars américains issus de leurs exportations en rmb. en conséquence, les entreprises ont accumulé une grande quantité d’actifs en dollars américains à l’étranger. selon les calculs de l'agence, par rapport à avant 2022, le montant total des fonds « en devises non réglés » est d'environ un billion de dollars américains. par exemple, selon les calculs de la cicc, le ratio entre le montant des règlements en devises et le volume des exportations a chuté d'environ 10 points de pourcentage depuis 2022 par rapport à la moyenne historique. de janvier 2022 à juillet 2024, le montant total « moins le règlement en devises » dans cette partie est d'environ 933,2 milliards de dollars américains.

si la réserve fédérale réduit les taux d'intérêt à l'avenir et que le rmb entre dans une fourchette d'appréciation, la logique initiale consistant à « conserver le dollar américain alors que le rmb s'affaiblit » sera inversée. ces entreprises qui détiennent un grand nombre de dollars américains pourraient accélérer le règlement. devises, surtout en fin d'année, lorsqu'ils ont besoin d'échanger des dollars américains contre du rmb, utilisés pour emprunter de l'argent en amont, rembourser le principal et renouveler les prêts aux banques, accorder des primes de fin d'année aux employés, etc. sera un flux de retour de rmb.

c'est l'une des raisons les plus importantes pour lesquelles les soi-disant « 1 000 milliards de dollars de fonds reviendront à la chine ». dans le même temps, je voudrais également mentionner ici que les prévisions de cette valeur par différentes institutions varient considérablement. par exemple, le groupe macquarie estime que ce chiffre dépasse 500 milliards de dollars américains ;goldman sachson estime que même si l'on inclut les actifs en dollars américains détenus par les résidents, les dollars américains thésaurisés par les entreprises et les résidents chinois de mi-2022 à 2024 ne dépasseront pas 600 milliards de dollars américains, de sorte que les actifs en dollars américains qui peuvent être réglés seront naturellement être encore moins ; les taux d'intérêt de bnp paribas pour la grande chine et wang ju, directeur de la stratégie de taux de change, estime que cette valeur pourrait être bien inférieure à mille milliards.

on peut également constater que le marché est généralement d'accord avec le retour du dollar américain, mais les avis sont très différents sur son ampleur.

la possibilité d'un retour du dollar américain contre le rmb dépend des raisons mentionnées ci-dessus pour les entreprises détenant des dollars américains, notamment les gains et les pertes de change dus à l'appréciation du dollar américain, les rendements plus élevés des actifs en dollars américains et leurs propres besoins d'investissement. .

examinons d’abord le taux de change. pour les entreprises exportatrices, la dépréciation du rmb signifie une augmentation des revenus, ce qui est propice à l’amélioration du niveau de profit de l’entreprise. d’un autre côté, si une entreprise s’attend à une appréciation du rmb à l’avenir, afin d’éviter des pertes de change, elle doit régler l’échange dès qu’elle reçoit des dollars américains. alors, le taux de change du rmb va-t-il continuer à s’apprécier ? cette question est assez complexe et je n’entrerai pas dans les détails dans cet article. voici une citation de l’autorité compétente :

« le 9 août, la banque centrale a publié le « rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire de la chine pour le deuxième trimestre 2024 », qui propose qu'il est nécessaire de surveiller et d'analyser les flux de capitaux transfrontaliers, d'adhérer à une réflexion axée sur les résultats et de mettre en œuvre des politiques globales. , stabiliser les attentes et empêcher la formation d'un consensus unilatéral. nous empêcherons résolument le risque de dépassement du taux de change et maintiendrons la stabilité fondamentale du taux de change du rmb à un niveau raisonnable et équilibré. lors de la précédente réunion du politburo du 30 juillet, cela a également été le cas. a mentionné que « nous devons maintenir le taux de change du rmb à un niveau raisonnable et équilibré », fondamentalement stable à un niveau d'équilibre raisonnable. "

notez que ce qui est mentionné ici est la stabilité. qu'il s'agisse d'une appréciation ou d'une dépréciation, ce n'est en fait pas ce que souhaitent les autorités compétentes. après tout, si l'appréciation est trop importante, la suppression des exportations sera très importante pour une économie qui est actuellement. dépend essentiellement des exportations, c'est absolument inacceptable. c'est un poids insupportable. par conséquent, en cas d'appréciation ou de dépréciation excessive, la banque centrale utilisera divers moyens pour stabiliser le taux de change. la conclusion est donc qu’il n’est peut-être pas réaliste de s’attendre à une forte appréciation du taux de change. nous n’excluons même pas la possibilité que le taux de change se rapproche du niveau d’équilibre.

deuxièmement, regardez la logique selon laquelle la détention de dollars américains génère des rendements élevés.cette logique existe également dans les entreprises exportatrices. de nombreuses entreprises augmenteront leurs revenus en « déposant des dépôts en dollars américains à taux d'intérêt élevé et en empruntant des prêts en rmb à faible taux d'intérêt ».

en prenant comme exemple le rapport annuel 2023 d'une société cotée, près de 90 % de ses fonds monétaires sont des dépôts en dollars américains :

outre la détention de dépôts en dollars américains à taux d'intérêt élevé, les opérations quotidiennes et les liquidités de la société sont principalement assurées par des prêts à court et moyen terme en rmb.

grâce à cette méthode consistant à « emprunter des prêts en rmb pour maintenir les opérations et la production et déposer des actifs en dollars américains à intérêt élevé pour obtenir des revenus », la société a réalisé des revenus d'intérêts de 291 millions de yuans au cours de la période considérée, soit une augmentation de 169 % sur un an. . bien entendu, le recours aux emprunts nationaux pour compenser les opérations quotidiennes entraîne également certaines dépenses d’intérêts, mais dans l’ensemble, les revenus d’intérêts obtenus sont bien supérieurs aux coûts d’intérêts qui doivent être payés.

on voit donc que la différence de taux d'intérêt entre la chine et les états - unis a entraîné des choix différents pour les entreprises en matière d'achat et de vente de devises. si l'écart de taux d'intérêt se rétrécit progressivement, voire s'inverse, les entreprises auront évidemment un problème. la motivation pour annuler la transaction et détenir du rmb à la place.

toutefois, d'un point de vue pratique, il y aura encore pendant longtemps un écart considérable entre les taux d'intérêt de la chine et des états-unis. jusqu'à ce que cet écart de taux d'intérêt disparaisse complètement, il y aura toujours une situation d'emprunt à un niveau bas. -prêts en rmb à taux d'intérêt et dépôt de dollars américains à intérêt élevé. transaction de « dépôt ».

enfin, sur la base des besoins d'investissement à l'étranger et des besoins opérationnels des entreprises exportatrices, une grande partie des actifs étrangers sera convertie en actifs fixes à l'étranger et fera partie des investissements étrangers de l'entreprise. les actifs à l'étranger » augmenteront également. devenez plus grand.

à en juger par l'ampleur des entreprises nationales partant à l'étranger, le nombre d'entreprises non financières étrangères directement investies par la chine en 2023 atteindra 7 913, soit une augmentation significative de 1 483 par rapport à 2022, et le montant des investissements directs non financiers à l'étranger atteindra 130,13 milliards. le yuan, juste derrière l'année précédente en 2016, il y a eu une vague de devises, en particulier en asie du sud-est, en amérique latine et dans d'autres régions ces dernières années, une partie considérable des devises a été convertie en actifs fixes locaux, et ce. une partie de l'argent ne reviendra pas.

en fait, cette situation est très similaire à celle du japon. de nombreuses études estiment que le japon a « recréé un japon » à l'étranger grâce au transfert et à l'aménagement de la mondialisation au cours des « 20 années perdues ». cette conclusion est controversée, mais il est indéniable que les actifs étrangers constituent effectivement une part importante de la richesse des résidents d'un pays. la vague actuelle d’entreprises chinoises s’implantant à l’étranger en est également une manifestation.

par conséquent, dans l'ensemble, le désir de « des milliards de dollars de revenir » est merveilleux, mais il n'est peut-être pas aussi optimiste qu'un simple transfert de fonds vers des actions a. un trading trop optimiste comporte le risque de ne pas répondre aux attentes.

bien entendu, cela n’affecte pas mon optimisme quant au marché des actions a. les déclarations politiques actuelles plus positives et l’amélioration des fondamentaux ont été submergées par le pessimisme. un optimisme excessif est un risque, tout comme un pessimisme excessif.

il est difficile de vendre quand « il y a beaucoup de buzz » et il est tout aussi difficile d’acheter quand « personne n’est intéressé ». mais c’est souvent le bon choix.