новости

для фондовых рынков по всему миру сентябрь-ноябрь станет периодом высокой неопределенности и сильных колебаний. после первого за несколько лет снижения процентных ставок глобальные фондовые рынки подвергались влиянию каждого шага политиков сша и федеральной резервной системы.

что касается китайских активов, то инвесторов больше всего беспокоит влияние снижения процентных ставок фрс на акции класса а. поскольку сентябрьское снижение процентных ставок фрс в основном подтвердилось, логика о том, что «снижение процентных ставок в сша принесет пользу акциям а», также начала широко обсуждаться, и даже есть поговорка, что «снижение процентных ставок вернет триллионы долларов обратно». что пойдет на пользу акциям а».

федеральная резервная система снижает процентные ставки, иностранный капитал возвращается, вводятся дополнительные фонды, и фондовый рынок растет. эта логика кажется очень гладкой и вполне соответствует добрым пожеланиям нынешних инвесторов в акции а. текущим акциям a действительно не хватает дополнительных средств, особенно это дополнительный фонд с высоким аппетитом к риску. как только иностранный капитал действительно вернется в акции а, вполне ожидается резкий подъем фондового рынка, и это как нельзя лучше соответствует менталитету инвесторов. поэтому этот вид логики очень популярен, и с логическим выводом, похоже, проблем не возникает.

но правда, возможно, не так оптимистична. история о «росте на востоке и падении на западе», вызванном снижением процентных ставок, рассказывалась бесчисленное количество раз за последние несколько лет, но реальность всегда противоположна. в этой статье объясняется, почему «не будет такого большого потока капитала обратно» и влияние на внутренний рынок, будь то фондовый рынок или другие рынки, не будет таким большим.

недавно стивен чжан, известный автор «теории долларовой улыбки», заявил в интервью bloomberg, что китайские компании, возможно, заработали большую сумму долларов сша в последние годы и накопили их за рубежом для покупки активов с высокой процентной ставкой, таких как как доллары сша. когда федеральная резервная система начнет снижать процентные ставки, привлекательность долларовых активов с высокими процентными ставками в прошлом ослабнет, что, в свою очередь, вытолкнет как минимум 1 триллион долларов капитала обратно в китай.

именно эта логика привела к высказыванию, что «триллионы долларов вернутся обратно, что пойдет на пользу акциям а».

итак, во-первых, действительно ли китайские компании аккумулируют огромные объемы иностранной валюты за рубежом?

дело в том, что доля иностранной валюты, заработанной отечественными предприятиями после экспорта за последние два года, действительно становилась все ниже и ниже, а китайские предприятия действительно накопили значительные активы за рубежом.в последние два года отечественная экономика в значительной степени определялась экспортом. не только первоначальный объем экспорта «старой тройки» экспорта одежды, мебели и бытовой техники снова вырос, но и объем экспорта новых трех статей экспорта. «транспортных средств на новых источниках энергии, литиевых батарей и фотоэлектрических устройств» также возросло, поскольку оно вызвало множество торговых трений. теперь многие страны начали вводить высокие импортные пошлины на отечественные товары или компенсационные пошлины. демпинговые пошлины и т.д. рост экспорта позволил отечественным компаниям заработать большое количество иностранной валюты. если бы это было более десяти лет назад, то согласно нормативным актам компании не могли бы удерживать эту иностранную валюту и были вынуждены конвертировать ее в юани. с 1 января 2011 года иностранная валюта, заработанная предприятиями от экспорта, может храниться за рубежом и не требует перевода обратно в страну. то есть предприятия могут свободно выбирать, как использовать эту часть заработанной иностранной валюты, исходя из изменений обменных курсов и собственных потребностей (расчет иностранной валюты в юанях, прямые инвестиции за границу или даже прямое хранение долларов сша за границей). и т. д.).

поскольку обменный курс юаня в последние годы продолжает падать, готовность компаний-экспортеров конвертировать доллары в юани после того, как они заработали доллары сша, фактически снизилась. судя по соотношению суммы валютных расчетов по торговле товарами/доходов от торговли товарами в платежном балансе, это соотношение действительно в последние годы постепенно снижается. и это соотношение также означает, что после того, как большое количество компаний-экспортеров заработали доллары сша, они не конвертировали их все в юани, а вместо этого хранили эту часть средств за границей, храня иностранную валюту.

как видно из этого рисунка, после 2020 года эта доля колебалась и снижалась, а с 2022 года она быстро снижалась.

причины не сложны. во-первых, обменный курс юаня в последние годы ослаб, и при конвертации в юань он будет обесцениваться. во-вторых, доллар сша в последние годы был активом с высокими процентами. годовая процентная ставка по депозитам в долларе сша когда-то превышала 5%. по сравнению с юанем, ставка доходности, естественно, выше. в-третьих, сами компании также испытывают растущую потребность в зарубежных инвестициях, и им удобнее хранить доллары сша.

по этим причинам все больше и больше компаний предпочитают не конвертировать доллары сша, полученные от экспорта, в юани. в результате компании накопили большое количество долларовых активов за рубежом. по расчетам агентства, по сравнению с периодом до 2022 года общий объем "нерасчетных валютных" средств составляет около одного триллиона долларов сша. например, согласно расчетам cicc, соотношение суммы валютных расчетов к сумме экспорта снизилось примерно на 10 процентных пунктов с 2022 года по сравнению со средним историческим показателем. с января 2022 года по июль 2024 года общая сумма «за вычетом валютных расчетов» в этой части составляет примерно 933,2 миллиарда долларов сша.

если федеральная резервная система снизит процентные ставки в будущем и юань войдет в диапазон повышения курса, первоначальная логика «удержания долларов сша по мере ослабления юаня» будет отменена. эти компании, владеющие большим количеством долларов сша, могут ускорить урегулирование ситуации. иностранная валюта, особенно в конце года, когда им нужно обменять доллары сша на юани, чтобы занять деньги у добывающих компаний, погасить основную сумму долга и продлить кредиты банкам, выдать бонусы сотрудникам и т. д., так что там. будет обратный поток юаней.

это одна из наиболее важных причин, почему так называемый «1 триллион долларов сша денег вернётся обратно в китай». в то же время я хотел бы также упомянуть здесь, что прогнозы этой величины разными учреждениями сильно различаются. например, macquarie group оценивает эту цифру в 500 миллиардов долларов сша; anz оценивает ее в 430 миллиардов долларов сша;голдман сакспо оценкам, даже если включить активы в долларах сша, принадлежащие резидентам, доллары сша, накопленные китайскими компаниями и резидентами с середины 2022 по 2024 год, не превысят 600 миллиардов долларов сша, поэтому активы в долларах сша, которые могут быть урегулированы, естественным образом быть еще меньше, а процентные ставки bnp paribas greater china, и ван цзюй, директор по стратегии обменного курса, считает, что это значение может быть намного меньше одного триллиона.

также видно, что рынок в целом согласен с возвращением доллара сша, но существуют совершенно разные взгляды на то, насколько большим оно может быть.

возможен ли возврат долларов сша к юаням, зависит от только что упомянутых причин для компаний, владеющих долларами сша, включая курсовые прибыли и убытки из-за повышения курса доллара сша, более высокую доходность долларовых активов и их собственные инвестиционные потребности. .

во-первых, давайте посмотрим на обменный курс. для экспортных компаний снижение курса юаня означает увеличение доходов, что способствует повышению уровня прибыли компании. с другой стороны, если компания ожидает повышения курса юаня в будущем, чтобы избежать потерь на обменном курсе, она обязательно осуществит расчет по иностранной валюте, как только получит доллары сша. так будет ли продолжать повышаться обменный курс юаня? этот вопрос довольно сложен, и я не буду вдаваться в подробности в этой статье. вот цитата компетентного органа:

«9 августа центральный банк опубликовал «отчет о реализации денежно-кредитной политики китая за второй квартал 2024 года», в котором предположил, что необходимо отслеживать и анализировать трансграничные потоки капитала, придерживаться чистого мышления, проводить комплексную политику. , стабилизировать ожидания и предотвратить формирование одностороннего консенсуса. мы будем решительно предотвращать риск превышения обменного курса и поддерживать базовую стабильность обменного курса юаня на разумном и сбалансированном уровне. на предыдущем заседании политбюро 30 июля это также было. отметил, что «мы должны поддерживать обменный курс юаня на разумном и сбалансированном уровне, в основном стабильном на разумном равновесном уровне». "

обратите внимание, что здесь говорится о стабильности. будь то повышение курса или девальвация, на самом деле это не то, чего хотят компетентные органы. ведь если повышение курса будет слишком большим, подавление экспорта будет очень большим для экономики, которая в настоящее время. опирается в основном на экспорт, это абсолютно недопустимо. это непосильный груз. следовательно, в случае чрезмерного повышения или понижения курса валюты центральный банк будет использовать различные средства для стабилизации обменного курса. таким образом, вывод состоит в том, что, возможно, нереалистично ожидать значительного повышения обменного курса. нельзя даже исключить возможность того, что обменный курс приблизился к равновесному уровню.

во-вторых, обратите внимание на логику того, что владение долларами сша приносит высокую доходность.эта логика также существует в экспортных компаниях. многие компании увеличат свои доходы, «размещая депозиты в долларах сша под высокие проценты и занимая кредиты в юанях под низкие проценты».

если взять в качестве примера годовой отчет листинговой компании за 2023 год, то почти 90% ее денежных средств составляют депозиты в долларах сша:

с другой стороны, депозиты в долларах сша под высокие проценты повседневные операции и ликвидность компании в основном обеспечиваются за счет краткосрочных и среднесрочных кредитов в юанях.

благодаря этому методу «заимствования кредитов в юанях для поддержания операций и производства и размещения активов в долларах сша под высокие проценты для получения дохода» компания получила процентный доход в размере 291 миллиона юаней за отчетный период, что на 169% больше, чем в прошлом году. . конечно, использование внутренних кредитов для покрытия ежедневных операций также влечет за собой некоторые процентные расходы, но в целом полученный процентный доход намного превышает процентные расходы, которые необходимо оплатить.

таким образом, можно видеть, что разница в процентных ставках между китаем и соединенными штатами привела к тому, что предприятия получили разные варианты покупки и продажи иностранной валюты. если разрыв в процентных ставках постепенно сократится или даже изменится в обратную сторону, то предприятия, очевидно, будут вынуждены это сделать. мотивация отменить транзакцию и вместо этого оставить юань.

однако с практической точки зрения, в течение длительного периода времени между китаем и соединенными штатами все еще будет существовать значительный разрыв в процентных ставках, пока этот разрыв в процентных ставках полностью не исчезнет, ​​все еще будет существовать ситуация «низкого заимствования». -процентные кредиты в юанях и внесение долларов сша под высокие проценты. операция «депозит».

наконец, исходя из потребностей зарубежных инвестиций и операционных потребностей экспортных предприятий, большая часть зарубежных активов будет преобразована в зарубежные основные средства и станет частью зарубежных инвестиций предприятия. в будущем масштаб этой части «внутренних активов». зарубежные активы» также увеличатся.

судя по масштабам отечественных предприятий, выходящих за границу, количество нефинансовых зарубежных предприятий, в которые китай напрямую инвестировал в 2023 году, достигнет 7913, что на 1483 значительно больше, чем в 2022 году, а объем прямых нефинансовых зарубежных инвестиций достигнет 130,13 млрд. юаня, уступая только предыдущему году. в 2016 году произошла волна иностранной валюты, особенно в юго-восточной азии, латинской америке и других регионах, в последние годы значительная часть иностранной валюты была конвертирована в местные основные средства. часть денег не вернется.

фактически, эта ситуация очень похожа на японию. существует немало исследований, которые полагают, что япония «воссоздала японию» за рубежом посредством переноса и размещения глобализации в течение так называемых «потерянных 20 лет». этот вывод спорен, но нельзя отрицать, что зарубежные активы действительно являются важной частью благосостояния жителей страны. нынешняя волна выхода китайских компаний на мировой рынок также является проявлением этого.

поэтому в целом желание «вернуть триллионы долларов» — это хорошо, но оно может быть не таким оптимистичным, как простая деривация. возврат средств в акции а больше похож на воображение. чрезмерно оптимистичная торговля чревата риском не оправдать ожидания.

конечно, это не влияет на мой оптимизм в отношении рынка акций а. нынешние более позитивные политические заявления и улучшение фундаментальных показателей были подавлены пессимизмом. чрезмерный оптимизм представляет собой риск, как и чрезмерный пессимизм.

трудно продать, когда «много ажиотажа», и не менее сложно купить, когда «никто не заинтересован». но зачастую это правильный выбор.