berita

bagi pasar saham di seluruh dunia, bulan september hingga november akan menjadi periode dengan ketidakpastian yang tinggi dan fluktuasi yang hebat. dengan penurunan suku bunga pertama dalam beberapa tahun terakhir, pasar saham global terpengaruh oleh setiap tindakan yang diambil oleh politisi as dan federal reserve.

untuk aset tiongkok, investor paling mengkhawatirkan dampak penurunan suku bunga the fed terhadap saham a. dengan dikonfirmasinya penurunan suku bunga federal reserve pada bulan september, logika bahwa “penurunan suku bunga as akan menguntungkan saham a” juga mulai dibahas secara luas, dan bahkan ada yang mengatakan bahwa “penurunan suku bunga akan menghasilkan triliunan dolar.” dolar kembali, yang akan menguntungkan saham a.”

federal reserve memangkas suku bunga, aliran modal asing kembali, dana tambahan saham a disuntikkan, dan pasar saham melonjak. logika ini tampaknya sangat mulus dan sangat konsisten dengan keinginan baik para investor saham a saat ini saham a saat ini sangat kekurangan dana tambahan, terutama dana tambahan dengan selera risiko tinggi. begitu modal asing benar-benar kembali ke saham a, pasar saham diperkirakan akan mengalami kenaikan tajam, dan hal ini sangat sesuai dengan mentalitas investor. oleh karena itu, logika semacam ini sangat populer, dan derivasi logisnya sepertinya tidak ada masalah.

namun kenyataannya mungkin tidak terlalu optimis. kisah “naiknya suku bunga di wilayah timur dan penurunan suku bunga di barat” yang disebabkan oleh penurunan suku bunga telah diceritakan berkali-kali dalam beberapa tahun terakhir, dan kenyataannya selalu sebaliknya. artikel ini akan menjelaskan mengapa “tidak akan banyak modal yang mengalir kembali” dan dampaknya terhadap pasar dalam negeri, baik itu pasar saham maupun pasar lainnya, tidak akan terlalu besar.

baru-baru ini, stephen zhan, pendukung terkenal "teori senyuman dolar", mengatakan dalam sebuah wawancara dengan bloomberg bahwa perusahaan-perusahaan tiongkok mungkin telah memperoleh sejumlah besar dolar as dalam beberapa tahun terakhir dan mengumpulkannya di luar negeri untuk membeli aset berbunga tinggi seperti itu. sebagai dolar as. ketika federal reserve mulai menurunkan suku bunga, daya tarik aset dolar as dengan suku bunga tinggi di masa lalu akan melemah, yang pada gilirannya akan mendorong setidaknya $1 triliun modal kembali ke tiongkok.

logika inilah yang memunculkan pepatah bahwa "triliunan dolar akan mengalir kembali, yang akan menguntungkan saham a."

jadi, pertama-tama, apakah perusahaan tiongkok benar-benar mengumpulkan devisa dalam jumlah besar di luar negeri?

faktanya, proporsi devisa yang diperoleh perusahaan dalam negeri setelah melakukan ekspor dalam dua tahun terakhir memang semakin rendah, dan perusahaan tiongkok memang telah mengumpulkan banyak aset di luar negeri.dalam dua tahun terakhir, perekonomian dalam negeri sebagian besar didorong oleh ekspor. tidak hanya volume ekspor asli dari ekspor "tiga lama" yaitu pakaian, furnitur, dan peralatan rumah tangga yang kembali melonjak, tetapi volume ekspor dari tiga ekspor baru. jumlah "kendaraan energi baru, baterai litium, dan fotovoltaik" juga meningkat. hal ini bersinar terang karena telah menyebabkan banyak gesekan perdagangan. sekarang banyak negara mulai mengenakan tarif impor yang tinggi pada produk dalam negeri, atau bea penyeimbang, anti-pajak. membuang bea, dll. lonjakan ekspor memungkinkan perusahaan dalam negeri memperoleh devisa dalam jumlah besar. jika lebih dari sepuluh tahun yang lalu, maka menurut peraturan perundang-undangan, perusahaan tidak dapat menahan devisa tersebut dan harus mengubahnya menjadi rmb mulai tanggal 1 januari 2011, devisa yang diperoleh badan usaha dari hasil ekspor dapat disimpan di luar negeri dan tidak perlu dikembalikan lagi ke dalam negeri. dengan kata lain, perusahaan dapat dengan bebas memilih bagaimana menggunakan bagian dari devisa yang diperoleh berdasarkan perubahan nilai tukar dan kebutuhan mereka sendiri (penyelesaian devisa ke dalam rmb, investasi langsung ke luar negeri, atau bahkan kepemilikan langsung dolar as di luar negeri, dll. ).

karena nilai tukar rmb terus turun dalam beberapa tahun terakhir, keinginan perusahaan ekspor untuk mengubah dolar menjadi rmb setelah memperoleh dolar as sebenarnya menurun. dilihat dari rasio besarnya penyelesaian devisa atas perdagangan barang/pendapatan perdagangan barang di neraca pembayaran, rasio ini memang berangsur-angsur menurun dalam beberapa tahun terakhir. dan rasio ini juga berarti bahwa setelah sejumlah besar perusahaan ekspor memperoleh dolar as, mereka tidak mengkonversi semuanya menjadi rmb, melainkan menyimpan sebagian dana tersebut di luar negeri dengan memegang mata uang asing.

terlihat dari angka tersebut, setelah tahun 2020 proporsinya mengalami fluktuasi dan penurunan, serta menurun drastis sejak tahun 2022.

alasannya tidak rumit. pertama, nilai tukar rmb telah melemah dalam beberapa tahun terakhir, dan akan terdepresiasi jika dikonversi ke rmb. kedua, dolar as telah menjadi aset berbunga tinggi dalam beberapa tahun terakhir. tingkat bunga deposito tahunan dolar as pernah melebihi 5%. dibandingkan dengan rmb, tingkat imbal hasil secara alami lebih tinggi. ketiga, perusahaan-perusahaan itu sendiri juga mempunyai kebutuhan yang meningkat akan investasi luar negeri, dan lebih mudah untuk menyimpan dolar as.

didorong oleh alasan-alasan ini, semakin banyak perusahaan yang tidak memilih untuk mengkonversi dolar as yang diperoleh dari ekspor menjadi rmb. akibatnya, perusahaan telah mengumpulkan sejumlah besar aset dolar as di luar negeri. menurut perhitungan badan tersebut, dibandingkan sebelum tahun 2022, jumlah total dana “valuta asing yang belum diselesaikan” adalah sekitar satu triliun dolar as. misalnya, menurut perhitungan cicc, rasio jumlah penyelesaian valuta asing terhadap volume ekspor telah turun sekitar 10 poin persentase sejak tahun 2022 dibandingkan dengan rata-rata historis. dari januari 2022 hingga juli 2024, jumlah total "penyelesaian dikurangi valuta asing" pada bagian ini adalah sekitar us$933,2 miliar.

jika federal reserve memangkas suku bunga di masa depan dan rmb memasuki kisaran apresiasi, logika awal "menahan dolar as saat rmb melemah" akan terbalik valuta asing, terutama di akhir tahun, ketika mereka perlu menukar dolar as dengan rmb, digunakan untuk meminjam uang dari hulu, membayar pokok pinjaman dan memperbarui pinjaman ke bank, memberikan bonus akhir tahun kepada karyawan, dll., jadi disana akan menjadi aliran balik rmb.

ini adalah salah satu alasan terpenting mengapa apa yang disebut "dana us$1 triliun akan mengalir kembali ke tiongkok". pada saat yang sama, saya juga ingin menyebutkan di sini bahwa prediksi nilai ini oleh berbagai institusi sangat bervariasi. misalnya, macquarie group memperkirakan bahwa jumlah ini melebihi 500 miliar dolar as; anz memperkirakannya sebesar 430 miliar dolar as;goldman sachsdiperkirakan meskipun aset dolar as yang dimiliki oleh penduduk dimasukkan, dolar as yang ditimbun oleh perusahaan dan penduduk tiongkok dari pertengahan tahun 2022 hingga 2024 tidak akan melebihi 600 miliar dolar as, sehingga aset dolar as yang dapat diselesaikan secara alami akan meningkat. bahkan lebih rendah lagi; suku bunga bnp paribas tiongkok raya dan wang ju, direktur strategi nilai tukar, percaya bahwa nilai ini mungkin jauh di bawah satu triliun.

dapat juga dilihat bahwa pasar secara umum setuju dengan kembalinya dolar as, namun terdapat pandangan yang sangat berbeda mengenai seberapa besar pengembalian tersebut.

apakah ada aliran pengembalian dolar as untuk rmb tergantung pada alasan yang baru saja disebutkan bagi perusahaan yang memegang dolar as, termasuk keuntungan dan kerugian nilai tukar karena apresiasi dolar as, imbal hasil aset dolar as yang lebih tinggi, dan kebutuhan investasi mereka sendiri. .

pertama, mari kita lihat nilai tukarnya. bagi perusahaan ekspor, depresiasi rmb berarti peningkatan pendapatan, yang kondusif untuk meningkatkan tingkat keuntungan perusahaan. di sisi lain, jika perusahaan memperkirakan rmb akan terapresiasi di masa depan, untuk menghindari kerugian nilai tukar, perusahaan harus menyelesaikan nilai tukar tersebut segera setelah menerima dolar as. lalu apakah nilai tukar rmb akan terus terapresiasi? masalah ini cukup kompleks dan saya tidak akan membahasnya terlalu detail dalam artikel ini. berikut kutipan dari pihak yang berwenang:

pada tanggal 9 agustus, bank sentral merilis "laporan implementasi kebijakan moneter tiongkok untuk kuartal kedua tahun 2024," yang mengusulkan perlunya memantau dan menganalisis aliran modal lintas batas, mematuhi pemikiran garis bawah, dan menerapkan kebijakan yang komprehensif. , menstabilkan ekspektasi, dan mencegah pembentukan konsensus sepihak kami akan dengan tegas mencegah risiko melampaui batas nilai tukar dan menjaga stabilitas dasar nilai tukar rmb pada tingkat yang wajar dan seimbang. pada pertemuan politbiro sebelumnya pada tanggal 30 juli, hal tersebut juga dilakukan menyebutkan bahwa "kita harus menjaga nilai tukar rmb pada tingkat yang wajar dan seimbang." "

perlu dicatat, yang dimaksud di sini adalah stabilitas, baik apresiasi maupun depresiasi, sebenarnya bukan itu yang diinginkan oleh otoritas yang berwenang. lagipula, jika apresiasinya terlalu besar, maka penekanan terhadap ekspor akan sangat besar bagi perekonomian saat ini bergantung pada ekspor, hal ini benar-benar tidak dapat diterima. oleh karena itu, ketika terjadi apresiasi atau depresiasi yang berlebihan, bank sentral akan menggunakan berbagai cara untuk menstabilkan nilai tukar. oleh karena itu, kesimpulannya adalah tidak realistis untuk mengharapkan apresiasi yang besar pada nilai tukar. kami bahkan tidak menutup kemungkinan bahwa nilai tukar telah mendekati tingkat keseimbangan.

kedua, lihatlah logika bahwa memegang dolar as mempunyai keuntungan yang tinggi.logika ini juga berlaku di perusahaan ekspor. banyak perusahaan akan meningkatkan pendapatan mereka dengan "menyimpan simpanan dolar as berbunga tinggi dan meminjam pinjaman rmb berbunga rendah".

mengambil contoh laporan tahunan perusahaan tercatat pada tahun 2023, hampir 90% dana moneternya adalah deposito dolar as:

di sisi lain dari simpanan dolar as yang berbunga tinggi, operasional harian dan likuiditas perusahaan sebagian besar dipenuhi dengan pinjaman jangka pendek dan menengah dalam mata uang rmb.

melalui metode "meminjam pinjaman rmb untuk mempertahankan operasi dan produksi serta menyimpan aset dolar as berbunga tinggi untuk memperoleh pendapatan", perusahaan memperoleh pendapatan bunga sebesar 291 juta yuan selama periode pelaporan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 169% . tentu saja, penggunaan pinjaman dalam negeri untuk membiayai operasional sehari-hari juga menimbulkan sejumlah biaya bunga, namun secara keseluruhan, pendapatan bunga yang diperoleh jauh lebih besar dibandingkan biaya bunga yang harus dibayar.

oleh karena itu, dapat dilihat bahwa perbedaan tingkat suku bunga antara tiongkok dan amerika serikat telah membawa pilihan yang berbeda bagi perusahaan untuk membeli dan menjual valuta asing di masa depan, maka perusahaan jelas akan mengalami hal tersebut motivasi untuk membalikkan transaksi dan malah menahan rmb.

namun, dari sudut pandang praktis, dalam jangka waktu yang lama, masih terdapat kesenjangan suku bunga yang cukup besar antara tiongkok dan amerika serikat. sampai kesenjangan suku bunga ini benar-benar hilang, masih akan terdapat situasi “pinjaman rendah -bunga pinjaman rmb dan simpanan dolar as berbunga tinggi. transaksi "setoran".

terakhir, berdasarkan kebutuhan investasi luar negeri dan kebutuhan operasional perusahaan ekspor, sebagian besar aset luar negeri akan diubah menjadi aset tetap luar negeri dan menjadi bagian dari investasi perusahaan di luar negeri aset luar negeri" juga akan meningkat. menjadi lebih besar.

dilihat dari skala perusahaan domestik yang masuk ke luar negeri, jumlah perusahaan luar negeri non-keuangan yang diinvestasikan langsung oleh tiongkok pada tahun 2023 akan mencapai 7.913, meningkat signifikan sebesar 1.483 dari tahun 2022, dan jumlah investasi langsung luar negeri non-keuangan akan mencapai 130,13 miliar yuan, kedua setelah tahun sebelumnya pada tahun 2016, terjadi gelombang devisa, terutama di asia tenggara, amerika latin, dan wilayah lain dalam beberapa tahun terakhir. sebagian besar devisa telah dikonversi menjadi aset tetap lokal, dan hal ini sebagian dari uang itu tidak akan kembali.

faktanya, situasi ini sangat mirip dengan jepang. ada banyak penelitian yang percaya bahwa jepang telah "menciptakan kembali jepang" di luar negeri melalui transfer dan tata letak globalisasi selama apa yang disebut "20 tahun yang hilang". kesimpulan ini memang kontroversial, namun tidak dapat dipungkiri bahwa aset di luar negeri memang merupakan bagian penting dari kekayaan penduduk suatu negara. gelombang masuknya perusahaan tiongkok ke luar negeri saat ini juga merupakan salah satu wujud dari hal ini.

oleh karena itu, secara keseluruhan, keinginan agar "triliunan dolar mengalir kembali" adalah hal yang luar biasa, tetapi mungkin tidak seoptimis derivasi sederhana. aliran dana kembali ke saham a lebih seperti imajinasi. perdagangan yang terlalu optimis penuh dengan risiko gagal memenuhi ekspektasi.

tentu saja hal ini tidak mempengaruhi optimisme saya terhadap pasar a-share. pernyataan kebijakan yang lebih positif dan perbaikan fundamental saat ini telah diliputi oleh pesimisme. optimisme yang berlebihan mempunyai risiko, begitu pula pesimisme yang berlebihan.

sulit untuk menjual ketika "ada banyak buzz" dan sama sulitnya untuk membeli ketika "tidak ada yang tertarik". namun ini seringkali merupakan pilihan yang tepat.