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para os mercados bolsistas de todo o mundo, setembro a novembro será um período de elevada incerteza e flutuações violentas. com o primeiro corte nas taxas de juro em vários anos, os mercados bolsistas globais foram afectados por todos os movimentos dos políticos dos eua e da reserva federal.

relativamente aos activos chineses, os investidores estão mais preocupados com o impacto dos cortes das taxas de juro da fed sobre as acções a. com o corte das taxas de juros do fed em setembro basicamente confirmado, a lógica de que "os cortes nas taxas de juros dos eua beneficiarão as ações a" também começou a ser amplamente discutida, e há até um ditado que diz que "os cortes nas taxas de juros trarão trilhões de dólares de volta, o que beneficiará as ações a."

a reserva federal corta as taxas de juro, o capital estrangeiro regressa, são injectados fundos incrementais de acções a e o mercado de acções sobe. esta lógica parece muito suave e é muito consistente com os bons votos dos actuais investidores em acções a. as atuais ações a estão realmente carentes de fundos incrementais, especialmente é um fundo incremental com alto apetite ao risco. uma vez que o capital estrangeiro realmente retorne às ações a, é completamente esperado um aumento acentuado no mercado de ações, e isso se adapta perfeitamente à mentalidade dos investidores. portanto, esse tipo de lógica é muito popular e a derivação lógica parece não ter problemas.

mas a verdade pode não ser tão optimista. a história de “ascensão no leste e queda no ocidente” causada por cortes nas taxas de juro foi contada inúmeras vezes nos últimos anos, e a realidade é sempre a oposta. este artigo explicará porque “não haverá tanto retorno de capital” e o impacto no mercado interno, seja no mercado de ações ou em outros mercados, não será tão grande.

recentemente, stephen zhan, o conhecido autor da "teoria do sorriso do dólar", disse em entrevista à bloomberg que as empresas chinesas podem ter ganhado uma grande quantidade de dólares americanos nos últimos anos e acumulado no exterior para comprar ativos com juros altos, como como dólares americanos. quando a reserva federal começar a reduzir as taxas de juro, o apelo dos activos em dólares americanos com taxas de juro elevadas no passado enfraquecerá, o que, por sua vez, empurrará pelo menos 1 bilião de dólares de capital de volta para a china.

é esta lógica que levou ao ditado de que “trilhões de dólares retornarão, o que beneficiará as ações a”.

então, em primeiro lugar, as empresas chinesas acumulam realmente enormes quantidades de divisas no exterior?

o facto é que a proporção de divisas obtidas pelas empresas nacionais após a exportação nos últimos dois anos tornou-se cada vez mais baixa, e as empresas chinesas acumularam, de facto, activos consideráveis ​​no estrangeiro.nos últimos dois anos, a economia interna tem sido em grande parte impulsionada pelas exportações. não só o volume de exportação original das "três antigas" exportações de vestuário, mobiliário e eletrodomésticos aumentou novamente, mas o volume de exportação das três novas exportações. de "novos veículos de energia, baterias de lítio e energia fotovoltaica" também aumentou. brilhou fortemente porque causou muitos atritos comerciais. agora, muitos países começaram a impor altas tarifas de importação sobre produtos nacionais, ou direitos compensatórios, anti-. direitos de dumping, etc. o aumento nas exportações permitiu que as empresas nacionais ganhassem uma grande quantidade de divisas. se isso acontecesse há mais de dez anos, então, de acordo com os regulamentos regulamentares, as empresas não poderiam reter essas divisas e teriam de convertê-las em rmb. a partir de 1º de janeiro de 2011, as divisas obtidas pelas empresas com as exportações podem ser armazenadas no exterior e não precisam ser transferidas de volta ao país. ou seja, as empresas podem escolher livremente como utilizar esta parte das divisas obtidas com base nas alterações nas taxas de câmbio e nas suas próprias necessidades (liquidação de divisas em rmb, investimento direto no estrangeiro ou mesmo detenção direta de dólares americanos no estrangeiro, etc.).

à medida que a taxa de câmbio do rmb continua a cair nos últimos anos, a vontade das empresas exportadoras de converter dólares em rmb depois de ganharem dólares americanos diminuiu. a julgar pelo rácio entre o montante da liquidação cambial do comércio de mercadorias e o rendimento do comércio de bens na balança de pagamentos, este rácio tem de facto diminuído gradualmente nos últimos anos. e este rácio também significa que, depois de um grande número de empresas exportadoras ganharem dólares americanos, não os converteram todos em rmb, mas, em vez disso, mantiveram esta parte dos fundos no estrangeiro, detendo moedas estrangeiras.

como pode ser visto nesta figura, depois de 2020, esta proporção flutuou e diminuiu, e diminuiu rapidamente desde 2022.

as razões não são complicadas. em primeiro lugar, a taxa de câmbio do rmb enfraqueceu nos últimos anos e irá depreciar-se quando convertida em rmb. em segundo lugar, o dólar americano tem sido um activo com juros elevados nos últimos anos. a taxa de juro anualizada dos depósitos do dólar americano, uma vez superior a 5%.em comparação com o rmb, a taxa de rendimento é naturalmente mais elevada. terceiro, as próprias empresas também têm necessidades crescentes de investimento estrangeiro e é mais conveniente deter dólares americanos.

impulsionadas por estas razões, cada vez mais empresas não optam por converter os dólares americanos obtidos com as exportações em rmb. como resultado, as empresas acumularam uma grande quantidade de activos em dólares americanos no exterior. de acordo com os cálculos da agência, em comparação com antes de 2022, o montante total de fundos "em moeda estrangeira não liquidados" é de cerca de um bilião de dólares americanos. por exemplo, de acordo com os cálculos do cicc, o rácio entre o montante da liquidação cambial e o montante das exportações caiu cerca de 10 pontos percentuais desde 2022, em comparação com a média histórica. de janeiro de 2022 a julho de 2024, o montante total de "menos liquidação cambial" nesta parte é de aproximadamente 933,2 mil milhões de dólares.

se a reserva federal reduzir as taxas de juro no futuro e o rmb entrar num intervalo de valorização, a lógica original de "manter dólares americanos à medida que o rmb enfraquece" será invertida. estas empresas que detêm um grande número de dólares americanos podem acelerar a liquidação. moeda estrangeira, especialmente no final do ano, quando precisam trocar dólares americanos por rmb, usados ​​para emprestar dinheiro de upstream, pagar o principal e renovar empréstimos aos bancos, emitir bônus de final de ano aos funcionários, etc., para que haja. será um fluxo de retorno de rmb.

esta é uma das razões mais importantes pelas quais o chamado “1 bilião de dólares em fundos fluirá de volta para a china”. ao mesmo tempo, gostaria também de mencionar aqui que as previsões deste valor por diferentes instituições variam muito. por exemplo, o grupo macquarie estima que este número exceda 500 mil milhões de dólares americanos;goldman sachsestima-se que, mesmo que sejam incluídos os activos em dólares americanos detidos pelos residentes, os dólares americanos acumulados pelas empresas e residentes chineses de meados de 2022 a 2024 não excederão 600 mil milhões de dólares americanos, pelo que os activos em dólares americanos que podem ser liquidados irão naturalmente ser ainda menor; as taxas de juro da grande china do bnp paribas e wang ju, diretor de estratégia cambial, acredita que este valor pode ser muito inferior a um bilião.

pode-se também observar que o mercado geralmente concorda com o retorno do dólar americano, mas há opiniões muito diferentes sobre o quão grande ele pode ser.

se pode haver um fluxo de retorno de dólares americanos para o rmb depende das razões mencionadas para as empresas que detêm dólares americanos, incluindo ganhos e perdas cambiais devido à valorização do dólar americano, rendimentos mais elevados em ativos em dólares americanos e suas próprias necessidades de investimento .

primeiro, vejamos a taxa de câmbio. para as empresas exportadoras, a depreciação do rmb significa um aumento nas receitas, o que conduz à melhoria do nível de lucro da empresa. por outro lado, se uma empresa espera que o rmb se valorize no futuro, a fim de evitar perdas cambiais, liquidará definitivamente o câmbio assim que receber dólares americanos. então, a taxa de câmbio do rmb continuará a valorizar-se? esta questão é bastante complexa e não entrarei em muitos detalhes neste artigo. aqui está uma citação da autoridade competente:

"em 9 de agosto, o banco central divulgou o "relatório de implementação da política monetária da china para o segundo trimestre de 2024", que propunha que era necessário monitorar e analisar os fluxos de capital transfronteiriços, aderir ao pensamento final, implementar políticas abrangentes , estabilizar as expectativas e evitar a formação de consenso unilateral preveniremos resolutamente o risco de ultrapassagem da taxa de câmbio e manteremos a estabilidade básica da taxa de câmbio do rmb num nível razoável e equilibrado. na reunião anterior do politburo, em 30 de julho, também foi assim. mencionou que "devemos manter a taxa de câmbio do rmb em um nível razoável e equilibrado. basicamente estável em um nível de equilíbrio razoável". "

notem que o que se fala aqui é estabilidade seja em valorização ou em desvalorização, na verdade não é o que as autoridades competentes desejam. afinal, se a valorização for muito grande, a supressão das exportações será muito grande para uma economia que atualmente. depende principalmente das exportações, isto é absolutamente inaceitável. portanto, uma vez que haja uma apreciação ou depreciação excessiva, o banco central utilizará vários meios para estabilizar a taxa de câmbio. a conclusão é, portanto, que pode não ser realista esperar uma grande valorização da taxa de câmbio. não é sequer possível descartar a possibilidade de a taxa de câmbio ter atingido um nível próximo do equilíbrio.

em segundo lugar, observe a lógica de que manter dólares americanos traz retornos elevados.esta lógica também existe nas empresas exportadoras. muitas empresas aumentarão os seus rendimentos "depositando depósitos em dólares americanos com juros elevados e contraindo empréstimos em rmb a juros baixos".

tomando como exemplo o relatório anual de 2023 de uma empresa listada, quase 90% dos seus fundos monetários são depósitos em dólares americanos:

por outro lado, a manutenção de depósitos em dólares americanos com juros elevados, as operações diárias e a liquidez da empresa são satisfeitas principalmente com empréstimos de curto e médio prazo em rmb.

através deste método de "tomar empréstimos em rmb para manter as operações e a produção e depositar ativos em dólares americanos com juros altos para obter renda", a empresa obteve receita de juros de 291 milhões de yuans durante o período do relatório, um aumento anual de 169% . é claro que a utilização de empréstimos internos para compensar as operações diárias também implica algumas despesas com juros, mas, no geral, a receita de juros obtida é muito maior do que os custos dos juros que precisam de ser pagos.

por conseguinte, pode ver-se que a diferença de taxas de juro entre a china e os estados unidos trouxe diferentes escolhas para as empresas comprarem e venderem divisas. se a diferença nas taxas de juro diminuir gradualmente ou mesmo inverter no futuro, então as empresas terão obviamente. a motivação para reverter a transação e manter o rmb.

no entanto, do ponto de vista prático, durante um longo período de tempo, ainda haverá uma diferença considerável nas taxas de juro entre a china e os estados unidos. até que esta diferença nas taxas de juro desapareça completamente, ainda haverá uma situação de "empréstimo baixo". - empréstimos rmb com juros e depósito de dólares americanos com juros altos. transação de "depósito".

finalmente, com base nas necessidades de investimento estrangeiro e nas necessidades operacionais das empresas de exportação, uma grande parte dos activos estrangeiros será convertida em activos fixos estrangeiros e tornar-se-á parte do investimento estrangeiro da empresa. ativos no exterior” também aumentarão.

a julgar pela escala de empresas nacionais que vão para o exterior, o número de empresas não financeiras estrangeiras diretamente investidas pela china em 2023 chegará a 7.913, um aumento significativo de 1.483 em relação a 2022, e a quantidade de investimento direto não financeiro no exterior atingirá 130,13 bilhões. yuan, perdendo apenas para o ano anterior em 2016, houve uma onda de divisas, especialmente no sudeste asiático, américa latina e outras regiões nos últimos anos.uma parte considerável das divisas foi convertida em ativos fixos locais, e isso. parte do dinheiro não voltará.

na verdade, esta situação é muito semelhante à do japão. existem alguns estudos que acreditam que o japão "recriou um japão" no exterior através da transferência e do layout da globalização durante os chamados "20 anos perdidos". esta conclusão é controversa, mas é inegável que os activos no exterior são de facto uma parte importante da riqueza dos residentes de um país. a atual onda de empresas chinesas que se tornam globais é também uma manifestação disso.

portanto, no geral, o desejo de "devolver trilhões de dólares" é bom, mas pode não ser tão otimista quanto uma simples derivação. o retorno dos fundos em ações a é mais como uma imaginação. as negociações excessivamente otimistas correm o risco de ficar aquém das expectativas.

é claro que isto não afecta o meu optimismo em relação ao mercado de acções a. as actuais declarações políticas mais positivas e a melhoria dos fundamentos foram esmagadas pelo pessimismo. o otimismo excessivo é um risco, assim como o pessimismo excessivo.

é difícil vender quando “há muito buzz” e é igualmente difícil comprar quando “ninguém está interessado”. mas esta é muitas vezes a escolha certa.