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전 세계 주식 시장의 경우 9월부터 11월까지 불확실성이 높고 변동성이 심한 기간이 될 것입니다. 몇 년 만에 처음으로 금리를 인하하면서 글로벌 주식시장은 미국 정치인과 연준의 일거수일투족에 영향을 받았다.

중국 자산의 경우, 투자자들은 연준의 금리 인하가 a주에 미치는 영향을 가장 우려하고 있습니다. 연준의 9월 금리인하가 기본적으로 확정되면서 '미국의 금리인하가 a주에 수혜를 준다'는 논리도 널리 논의되기 시작했고, '금리인하하면 수조달러를 돌려받게 된다'는 말도 나오기도 한다. 이는 a주에 이익이 될 것입니다."

연준이 금리를 인하하고, 외국 자본이 다시 유입되고, a주 증분 자금이 투입되고, 주식 시장이 급등하는 논리는 매우 순조로워 보이며 현재 a주 투자자들의 좋은 희망과도 매우 일치합니다. 현재 a주는 증분형 펀드가 정말 부족합니다. 특히 위험 성향이 높은 증분형 펀드입니다. 실제로 외국자본이 a주로 돌아오면 주식시장의 급격한 상승이 완전히 예상되는데, 이는 투자자들의 심리에 딱 들어맞는다. 따라서 이런 논리는 매우 대중적이며, 논리 도출에는 문제가 없을 것으로 보인다.

그러나 진실은 그다지 낙관적이지 않을 수도 있다. 금리 인하로 인한 '동쪽에서는 상승하고 서쪽에서는 하락한다'는 이야기는 지난 몇 년 동안 수없이 들려왔지만 현실은 늘 정반대다. 이 기사에서는 "자본이 그렇게 많이 되돌아오지 않을 것"이라는 이유와 주식시장이든 다른 시장이든 국내 시장에 미치는 영향이 그다지 크지 않을 것이라는 점을 설명할 것입니다.

최근 '달러 미소 이론'으로 유명한 저자 스티븐 잔(stephen zhan)은 블룸버그와의 인터뷰에서 중국 기업들이 최근 몇 년간 막대한 달러를 벌어 해외에 축적해 고금리 자산 등을 매입했을 가능성이 있다고 말했다. 일단 연준이 금리를 인하하기 시작하면 과거 금리가 높았던 미국 달러 자산의 매력이 약해지고, 이로 인해 최소 1조 달러의 자본이 중국으로 유입될 것이다.

"수조 달러가 다시 흘러 a주에 이익이 될 것"이라는 말이 나온 것은 바로 이러한 논리입니다.

그렇다면 우선 중국 기업들은 정말 해외에서 엄청난 양의 외환을 축적하고 있는 걸까?

사실 지난 2년 동안 국내 기업이 수출을 통해 벌어들인 외화의 비율은 실제로 점점 낮아지고 있으며 중국 기업은 실제로 해외에서 상당한 자산을 축적하고 있습니다.지난 2년간 국내 경제는 주로 수출이 주도해 왔으며, 의류, 가구, 가전 등 '기존 3개' 수출액이 다시 급증했을 뿐만 아니라, 신규 3개 수출액도 수출액이 급증했다. 많은 무역 마찰을 일으켰기 때문에 "신 에너지 자동차, 리튬 배터리 및 태양광 발전"도 증가했습니다. 이제 많은 국가에서 국내 제품에 대해 높은 수입 관세 또는 상계 관세를 부과하기 시작했습니다. 덤핑 관세 등 수출이 급증하면서 국내 기업은 많은 양의 외화를 벌 수 있게 됐다. 10년 전이라면 규제 규정에 따라 기업은 이 외화를 보유할 수 없어 위안화로 환전해야 했다. 2011년 1월 1일부터 기업이 수출을 통해 얻은 외환은 해외에 보관할 수 있으며 다시 국내로 송금할 필요가 없습니다. 즉, 기업은 환율 변화와 자신의 필요(외국환을 위안화로 결제, 해외 직접 투자, 심지어 해외에서 미국 달러를 직접 보유)에 따라 벌어들인 외환 중 이 부분을 어떻게 사용할지 자유롭게 선택할 수 있습니다. 등.).

최근 몇 년간 위안화 환율이 계속 하락하면서 수출기업들이 달러를 벌어들인 뒤 달러를 위안화로 환전하려는 의지가 사실상 줄어들었다. 국제수지 중 상품무역을 위한 외환결제금액/상품무역 소득의 비율로 볼 때, 이 비율은 최근 몇 년간 점차 감소하고 있는 추세이다. 그리고 이 비율은 또한 다수의 수출 기업이 미국 달러를 벌어들인 후 이를 모두 위안화로 전환하지 않고 대신 외화를 보유하여 자금 중 이 부분을 해외에 보관했다는 의미이기도 합니다.

이 수치에서 알 수 있듯이 2020년 이후 이 비율은 등락을 거듭하며 감소했고, 2022년부터는 급격히 감소했다.

그 이유는 복잡하지 않습니다. 첫째, 최근 몇 년간 위안화 환율이 약세를 보이고 있어 위안화로 환산하면 가치가 하락할 것입니다. 둘째, 미국 달러는 최근 몇 년 동안 고금리 자산으로 자리 잡았습니다. 미국 달러의 연간 예금 금리는 한때 위안화에 비해 5%를 넘어섰고, 당연히 수익률도 더 높습니다. 셋째, 기업 스스로도 해외투자에 대한 필요성이 커지고 있고, 미국 달러를 보유하는 것이 더 편리하다.

이러한 이유로 수출로 얻은 미국 달러를 위안화로 전환하지 않는 기업이 점점 더 많아지고 있습니다. 이에 따라 기업들은 해외에 막대한 달러화 자산을 축적하게 됐다. 기관의 계산에 따르면 2022년 이전과 비교하면 '미결제 외화' 자금 총액은 약 1조 달러에 이른다. 예를 들어 cicc의 계산에 따르면 수출금액 대비 외환결제금액 비율은 2022년 이후 과거 평균 대비 약 10%포인트 정도 하락했다. 2022년 1월부터 2024년 7월까지 이 부분의 '적은 외환결제' 총액은 약 9,332억 달러이다.

향후 연준이 금리를 인하하고 위안화가 절상 범위에 진입하게 되면 '위안화 약세에 맞춰 미국 달러를 보유한다'는 당초 논리가 역전될 수 있다. 특히 연말에 미국 달러를 위안화로 교환해야 할 때 상류에서 돈을 빌리고 원금을 상환하고 은행에 대출을 갱신하고 직원에게 연말 보너스를 지급하는 데 사용됩니다. rmb의 반환 흐름이 됩니다.

이른바 '1조 달러 규모의 자금이 중국으로 흘러들어갈 것'이 가장 중요한 이유 중 하나다. 동시에 저는 이 가치에 대한 예측이 기관마다 크게 다르다는 점을 언급하고 싶습니다. 예를 들어 macquarie group은 이 수치가 미화 5,000억 달러를 초과한다고 추정하고 있으며 anz는 이를 미화 4,300억 달러로 추정하고 있습니다.골드만삭스주민이 보유한 달러 자산까지 포함하더라도 2022년 중반부터 2024년까지 중국 기업과 주민이 보유한 달러 자산은 6000억 달러를 넘지 않을 것으로 추산돼 결제 가능한 달러 자산은 자연스럽게 늘어날 전망이다. bnp paribas 중화권 금리는 훨씬 낮을 수 있으며 환율 전략 이사인 wang ju는 이 가치가 1조보다 훨씬 적을 수 있다고 믿습니다.

또한 시장은 일반적으로 미국 달러의 복귀에 동의하지만 그 규모가 얼마나 클 수 있는지에 대해서는 매우 다른 견해가 있음을 알 수 있습니다.

위안화에 대한 미국 달러의 반환 흐름이 있을 수 있는지 여부는 미국 달러 가치 상승으로 인한 환차익, 미국 달러 자산의 높은 수익률, 자체 투자 필요성 등 미국 달러를 보유하는 기업이 언급한 이유에 달려 있습니다. .

먼저 환율을 살펴보자. 수출기업의 경우 위안화 가치 하락은 매출 증가를 의미하며 이는 기업의 이익 개선에 도움이 된다. 반면, 기업이 향후 위안화 가치가 상승할 것으로 예상한다면 환손실을 피하기 위해 반드시 미국 달러를 받는 즉시 외환을 결제할 것입니다. 그렇다면 위안화 환율은 계속해서 상승할 것인가? 이 문제는 매우 복잡하므로 이 기사에서는 너무 자세히 설명하지 않겠습니다. 담당 기관의 인용문은 다음과 같습니다.

8월 9일 중앙은행은 '2024년 2분기 중국 통화정책 시행 보고서'를 발표해 국경 간 자본 흐름을 모니터링 및 분석하고 순리적 사고를 견지하며 종합적인 정책을 시행해야 한다고 제안했습니다. 기대를 안정시키고 일방적인 합의 형성을 방지한다. 환율 오버슈팅 위험을 단호히 방지하고 위안화 환율의 기본 안정성을 합리적이고 균형 잡힌 수준으로 유지하겠다고 지난 7월 30일 정치국 회의에서도 밝혔습니다. "우리는 위안화 환율을 합리적이고 균형 잡힌 수준으로 유지해야 한다"고 언급했습니다. 기본적으로 합리적인 균형 수준에서 안정적입니다. "

여기서 언급한 것은 안정성입니다. 감사든 평가절하든 실제로는 관계 당국이 원하는 것이 아닙니다. 결국, 감사가 너무 높으면 현재 경제에 대한 수출 억제가 매우 클 것입니다. 주로 수출에 의존하고 있는데, 이는 절대 용납할 수 없는 무게입니다. 따라서 과도한 상승 또는 하락이 발생하면 중앙은행은 환율을 안정시키기 위해 다양한 수단을 동원하게 됩니다. 따라서 환율의 큰 상승을 기대하는 것은 현실적이지 않을 수 있다는 결론이 나옵니다. 환율이 균형수준에 근접했을 가능성도 배제할 수 없다.

둘째, 미국 달러를 보유하면 수익률이 높다는 논리를 살펴보자.이런 논리는 수출기업에도 존재한다. 많은 기업이 '고금리 미국 달러 예금을 예치하고 저금리 위안화 대출'을 통해 수입을 늘리겠다는 것이다.

상장회사의 2023년 연차보고서를 예로 들면, 해당 기업의 화폐 자금 중 거의 90%가 미국 달러 예금입니다.

고금리 미국 달러 예금을 보유하는 반면, 회사의 일일 운영 및 유동성은 주로 위안화의 단기 및 중기 대출로 충족됩니다.

"운영 및 생산을 유지하기 위해 위안화 대출을 빌리고 수입을 얻기 위해 고금리 미국 달러 자산을 예치"하는 방법을 통해 회사는 보고 기간 동안 2억 9100만 위안의 이자 수입을 달성했는데, 이는 전년 대비 169% 증가한 수치입니다. . 물론 국내대출을 이용하여 일상적인 운영을 보전하는 경우에도 일부 이자비용이 발생하지만 전체적으로는 갚아야 할 이자비용보다 벌어들이는 이자소득이 훨씬 크다.

따라서 중국과 미국의 금리 차이로 인해 기업이 외환을 구매하고 판매하는 선택이 달라졌음을 알 수 있습니다. 향후 금리 격차가 점차 줄어들거나 심지어 역전된다면 기업은 분명히 거래를 취소하고 대신 rmb를 보유하려는 동기.

그러나 실무적인 관점에서 볼 때, 장기적으로 볼 때 중국과 미국 사이에는 여전히 상당한 금리 격차가 있을 것이며, 이 금리 격차가 완전히 사라질 때까지 '저금리 차입' 상황은 여전히 ​​존재할 것입니다. - 위안화 이자대출 및 고금리 미국달러 예금." 예금" 거래.

마지막으로 수출기업의 해외투자수요와 운영수요에 기초하여 해외자산의 상당 부분을 해외고정자산으로 전환하여 기업의 해외투자의 일부가 되도록 할 예정이다. 해외자산'도 늘어날 것이다. 더 커져라.

국내 기업의 해외 진출 규모로 볼 때, 2023년 중국이 직접 투자한 비금융 해외 기업 수는 7,913개에 달해 2022년보다 1,483개 크게 증가하고, 비금융 해외 직접 투자 금액은 1,301억 3천만 달러에 달할 것으로 예상된다. 위안화, 전년도에 이어 두 번째로 2016년에는 특히 동남아시아, 라틴 아메리카 및 기타 지역에서 외환 물결이 일어났으며, 이는 외환의 상당 부분이 현지 고정 자산으로 전환되었습니다. 돈의 일부가 돌아오지 않습니다.

사실 이런 상황은 일본이 소위 '잃어버린 20년' 동안 세계화의 이양과 배치를 통해 해외에서 '일본을 재창조'했다고 보는 연구도 꽤 있다. 이러한 결론은 논란의 여지가 있지만 해외 자산이 실제로 한 나라 국민의 부에서 중요한 부분을 차지한다는 점은 부인할 수 없습니다. 최근 중국 기업의 글로벌 진출 물결도 이를 반영한다.

따라서 전체적으로 "수조 달러를 반환"하려는 욕구는 좋지만 단순한 파생만큼 낙관적이지 않을 수 있습니다. 지나치게 낙관적인 거래는 기대에 미치지 못할 위험이 있습니다.

물론 이것이 a주 시장에 대한 나의 낙관론에 영향을 미치지는 않습니다. 현재의 보다 긍정적인 정책 성명과 개선된 펀더멘털은 비관론에 압도되었습니다. 지나친 낙관주의는 지나친 비관주의와 마찬가지로 위험합니다.

"소문이 많다"면 파는 것이 어렵고, "아무도 관심이 없다"면 사는 것도 마찬가지로 어렵습니다. 그러나 이것은 종종 올바른 선택입니다.