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a medida que el rmb continúa apreciándose frente al dólar estadounidense, cómo el posible "efecto de liquidación cambiaria" seguirá impulsando el rmb en el futuro se ha convertido en un tema de gran preocupación para muchos bancos de inversión internacionales.

al 30 de agosto, el tipo de cambio del rmb superó los 7,1 de una sola vez, el usd/cny cerró en 7,09 y el usd/rmb offshore cerró en 7,0905. el mayor aumento acumulado desde el mínimo del año fue de casi 2.300 puntos. recientemente, bancos de inversión internacionales como goldman sachs, jpmorgan chase, barclays y bnp paribas han centrado su atención en los cambios de comportamiento de los exportadores chinos que acaparan dólares estadounidenses.

¿cuánto exceso de activos en divisas acumulan los exportadores?

en los últimos dos años, debido a la apreciación del dólar estadounidense y al gran diferencial de tipos de interés entre china y estados unidos, la mayoría de los exportadores han retenido sus ingresos en divisas en forma de depósitos en dólares estadounidenses en lugar de liquidar divisas, que para hasta cierto punto también ha intensificado la presión sobre el rmb. sin embargo, ha habido informes recientes de que los exportadores chinos podrían convertir la mitad de sus 2 billones de dólares en activos en divisas en activos en yuanes, lo que podría llevar a una apreciación del yuan frente al dólar de hasta un 10% en el contexto de la tasa de interés esperada. recortes por parte de la reserva federal.

el último informe publicado por goldman sachs cree que esta estimación puede exagerar el riesgo de apreciación del rmb debido a la reversión del acaparamiento del dólar estadounidense, por dos razones: en primer lugar, la escala del acaparamiento de dólares estadounidenses por parte de los exportadores desde mediados de 2022 hasta 2024 es mucho menor. , aproximadamente 400 mil millones de dólares; en segundo lugar, dado que se espera que la brecha de tasas de interés entre china y estados unidos siga siendo grande y el sentimiento interno sigue siendo débil, los activos en dólares estadounidenses siguen siendo atractivos. se estima que el costo promedio del "exceso" de dólares acumulado por los exportadores es ligeramente inferior a 7,1, pero la velocidad de apreciación del rmb afecta las decisiones de los exportadores sobre si liquidar divisas más allá de un nivel específico.

específicamente, la agencia define la tasa de liquidación general como la entrada neta de divisas como porcentaje del superávit del comercio de bienes. la caída de las tasas de liquidación refleja un aumento de los activos netos en divisas en poder de los exportadores. cuando los rendimientos del arbitraje usd-cny mejoran, los exportadores tienden a convertir menos ingresos en dólares en cny, especialmente después de que el diferencial de tipos de interés entre china y estados unidos se vuelva positivo en junio de 2022.

de 2019 a 2021, la tasa de liquidación promedio fue del 45%, pero cayó al 24% desde mediados de 2022 hasta julio de 2024. la disminución de la tasa de liquidación se considera generalmente como una señal de que los exportadores están acaparando dólares. esto significa que los exportadores han acumulado alrededor de 400 mil millones de dólares en activos "excedentes" en divisas, mucho menos que los 2 billones de dólares mencionados anteriormente.

los datos obtenidos por periodistas de las principales instituciones muestran que las estimaciones actuales de las principales instituciones sobre el exceso de acumulación de divisas de los exportadores están por debajo de los 500 mil millones de dólares. mientras tanto, la agencia estima que el costo promedio del "exceso" de dólares atesorados por los exportadores es de poco menos de 7,1.

por ejemplo, barclays estima que los exportadores chinos poseen alrededor de 500 mil millones de dólares, y si el usd/cnh continúa debilitándose por debajo de 7,1, la agencia predice que entre 100 mil millones y 200 mil millones de dólares de esa cifra podrían convertirse en yuanes.

"en los últimos dos años, los exportadores chinos no han vendido sus ganancias en dólares estadounidenses. a diferencia de las empresas de corea del sur o taiwán, que liquidan divisas cuando el tipo de cambio es alto (más de 1.380 dólares estadounidenses por won coreano y más de 32,8 dólares estadounidenses por won coreano). dólares taiwaneses), el pesimismo de estos exportadores sobre el yuan los ha mantenido manteniendo el dólar estadounidense", dijo a los periodistas zhang meng, estratega de tipos de cambio y tipos de interés de barclays.

según los datos comerciales y de liquidación de divisas de china, la relación entre la liquidación neta de divisas (valet) de los bancos y el superávit comercial anual de mercancías de china promedió 0,29 entre 2020 y 2022, pero en el primer semestre de 2023, esta relación cayó a -0,17. suponiendo que este flujo de liquidación “faltante” se deba principalmente a que los exportadores retienen dólares, se estima que los exportadores tendrán aproximadamente 538 mil millones de dólares desde 2023. al mismo tiempo, según la relación entre las transacciones de derivados de divisas y la suma de las transacciones de divisas al contado anunciada por la administración estatal de divisas, en el primer semestre de 2024, la relación media de cobertura de divisas de las empresas chinas fue del 27,1%. . aunque esta proporción es ligeramente superior al 24,2% en 2023 y al 25,8% en 2022, sigue siendo baja en general, lo que indica que los exportadores son más vulnerables cuando enfrentan grandes fluctuaciones cambiarias.

el posible "efecto de liquidación de divisas" seguirá respaldando al rmb

aunque el acaparamiento real de activos en divisas no ha alcanzado el nivel de un billón de dólares, no se puede ignorar el potencial "efecto de liquidación de divisas".

bnp paribas cree que las exportaciones de china han tenido un buen desempeño en los últimos años, pero los exportadores se han mostrado reacios a convertir sus ingresos en divisas en rmb. “creemos que esperan que el yuan se deprecie aún más, maximizando así las ganancias en el momento de la liquidación. la reciente y rápida apreciación del yen y el yuan puede impulsar a los exportadores a comenzar a vender cuando el yuan retroceda. en particular, el banco popular de china recientemente redujo la paridad central. "no se trata de devaluar el yuan, sino de reintroducir las fuerzas del mercado".

jpmorgan chase estima que la cantidad total de dólares estadounidenses que las empresas chinas no han liquidado en divisas ha alcanzado un nivel de 300 mil millones a 600 mil millones de dólares estadounidenses. una vez que el dólar estadounidense reduzca las tasas de interés y el tipo de cambio caiga, estas empresas pueden concentrarse en. liquidación de divisas, lo que puede tener un impacto importante en el mercado.

goldman sachs mencionó que considerando que se espera que el costo promedio del "exceso" de dólares atesorados por los exportadores sea ligeramente inferior a 7,1, esto también explica por qué los inversores están tan preocupados por el nivel del tipo de cambio de 7,1. “en nuestra opinión, la velocidad de apreciación del rmb es más importante que un 'nivel' específico para influir en las decisiones de los exportadores sobre si liquidar divisas... la respuesta constante de las empresas es que sólo lo harán si su posición de carry cambia o están convencidos de que el dólar tiene una tendencia a la baja. "vender dólares".

china business news también informó recientemente que la persona a cargo del negocio del mercado financiero de una empresa de comercio exterior dijo a los periodistas: "hasta donde sabemos, las empresas exportadoras no han liquidado muchas divisas recientemente y la mayoría de ellas aún no han salido. la ola anterior ya se ha agotado. en este momento, el negocio autónomo del banco está a cargo.

en la tarde del 30 de agosto, el usd/cny había caído por debajo de la marca de 7,1, y el usd/occ alguna vez cotizaba en el rango de 7,07~7,08.

“el gráfico diario usd/cnh muestra que el par de divisas cerró el jueves pasado (29 de agosto) en su nivel más bajo desde mayo de 2023, sin que vinieran compradores importantes ya que el usd/cnh cayó bruscamente, parece que se espera que el yuan lo haga. siguen siendo fuertes", dijo a los periodistas david scutt, estratega senior de gain capital group.

a corto plazo, cree que casi no habrá resistencia técnica visible antes de que el usd/cny llegue a 7,01265. "si continúa superando sustancialmente el nivel de 7,08, no se descarta que el precio pueda caer bruscamente y alcanzar la marca de 7. ".

los mercados pueden estar exagerando los precios de los recortes de tipos de la fed

sin embargo, un número considerable de instituciones todavía mantienen una actitud de esperar y ver qué pasa con las perspectivas del rmb. por un lado, la valoración que el mercado da al recorte de las tasas de interés de la reserva federal es demasiado agresiva en el corto plazo; por el otro, todavía se necesita tiempo para que los fundamentos económicos de china se recuperen;

eric robertsen, estratega jefe global de standard chartered, dijo a los periodistas que el recorte de las tasas de interés de la reserva federal en septiembre es seguro. los precios del mercado muestran que el recorte acumulativo de las tasas de interés será de 225 puntos porcentuales, y se espera que las tasas de interés toquen fondo en el segundo trimestre de. 2026. se trata de un recorte de tipos que se acerca a un precio de "aterrizaje brusco", pero con los rendimientos de los bonos del tesoro estadounidense cayendo a mínimos de 15 meses y las acciones estadounidenses acercándose a máximos históricos, un aterrizaje suave se ha convertido en la opinión generalizada en el mercado. aunque existe consenso entre las instituciones en que todavía existen riesgos a la baja para el crecimiento económico mundial, especialmente en la zona del euro.

scott también mencionó que según los futuros de fondos federales, el mercado ha tenido en cuenta el riesgo de recesión o aterrizaje forzoso, y se espera que las tasas de interés se reduzcan en más de 100 bp en las próximas tres reuniones de tasas de interés, lo que significa que el la reserva federal recortará las tasas de interés en 50 pb al menos una vez este año, y habrá otras más pequeñas. existe la posibilidad de un segundo recorte de tasas de interés de 50 pb. "pero creemos que si los datos de empleo no son tan malos, es más probable que comience el ciclo de recortes de tasas de interés a las 25 bp en septiembre, y las dos reuniones restantes durante el año también reducirán las tasas de interés. esperamos que la reserva federal "puede que tengamos margen para reducir los tipos de interés por encima de 150 bp".

goldman sachs cree que la reciente apreciación del rmb frente al dólar estadounidense se debe principalmente a factores externos, especialmente cambios en las expectativas del mercado de que la reserva federal reduzca las tasas de interés y el impacto de las elecciones estadounidenses. es probable que los factores externos sigan siendo el principal impulsor en los próximos meses. varios catalizadores macroeconómicos que pueden afectar el tipo de cambio del rmb incluyen: los datos sobre empleo no agrícola de estados unidos en agosto (6 de septiembre), el primer debate presidencial de las elecciones estadounidenses (10 de septiembre) y la reunión de tasas de interés de la reserva federal de septiembre (18 de septiembre). los factores que respaldan la caída del usd/cny incluyen un mercado laboral estadounidense más débil de lo esperado, un recorte de tasas más rápido por parte de la reserva federal y una disminución en la probabilidad de que trump sea elegido en los precios de mercado.

en el mediano plazo, goldman sachs espera que el yuan tenga un desempeño inferior al de las monedas de sus principales socios comerciales, ya que los fundamentos para el crecimiento económico de china aún no se han recuperado.

“el factor contracíclico se ha reducido drásticamente en las últimas dos semanas, lo que sugiere que el banco central de china no parece apoyar una mayor apreciación del yuan. también hay informes de que los reguladores están investigando el impacto de un yuan más fuerte sobre los exportadores. el yuan sigue siendo una buena moneda de financiación para el carry trade. incluso cuando se espera que la reserva federal reduzca los tipos de interés en los próximos años, el diferencial de tipos de interés entre china y estados unidos seguirá siendo significativamente positivo. la depreciación del rmb frente a la cesta de monedas del cfets aumentará. la participación de los productos fabricados en china en el mercado global en el contexto de crecientes tensiones, los responsables políticos pueden permitir que el yuan se debilite aún más moderadamente", dijo goldman sachs.