소식

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위안화의 미국 달러 대비 가치가 지속적으로 상승함에 따라, "환결제 효과"가 향후 어떻게 위안화를 계속해서 견인할 것인지가 많은 국제 투자 은행의 가장 큰 관심사가 되었습니다.

8월 30일 현재 위안화 환율은 단숨에 7.1을 돌파했고, usd/cny는 7.09로 마감했으며, usd/offshore rmb는 7.0905로 마감했으며, 올해 최저치 대비 최대 누적 상승률은 거의 2,300포인트에 달했습니다. 최근 골드만삭스, jpmorgan chase, barclays, bnp paribas 등 국제 투자은행들은 미국 달러를 사재기하는 중국 수출업체들의 행태 변화에 주목하고 있다.

수출업자가 보유하고 있는 초과 외환자산은 얼마나 됩니까?

지난 2년간 미국 달러화 강세와 중국과 미국의 큰 금리 차이로 인해 대부분의 수출업자들은 외환을 결제하는 대신 미국 달러 예금 형태로 외화 수입을 유지해 왔다. 어느 정도 위안화에 대한 압박도 강화되었습니다. 그러나 최근 중국 수출업체들이 2조 달러 규모의 외환 자산 중 절반을 위안화 자산으로 전환할 수 있다는 보고가 있었는데, 이로 인해 예상 금리 대비 달러 대비 위안화가 최대 10%까지 절상될 수 있습니다. 연방준비은행의 삭감.

goldman sachs가 발표한 최신 보고서는 이러한 추정치가 미국 달러 비축 반전으로 인한 위안화 절상 위험을 과장할 수 있다고 생각합니다. 그 이유는 두 가지 이유입니다. 첫째, 2022년 중반부터 2024년까지 수출업체의 미국 달러 비축 규모가 훨씬 작습니다. 둘째, 중국과 미국 간의 금리 격차가 여전히 클 것으로 예상되고 국내 정서가 여전히 약하다는 점을 감안할 때 미국 달러 자산은 여전히 ​​매력적입니다. 수출업체가 축적한 '초과' 달러의 평균 비용은 7.1달러보다 약간 낮은 것으로 추정되지만, 위안화 절상 속도는 수출업체가 특정 수준 이상으로 외환을 결제할지 여부를 결정하는 데 영향을 미칩니다.

구체적으로, 기관은 전체 결제율을 상품 무역 흑자 대비 순 외환 유입 비율로 정의합니다. 결제율 하락은 수출업체가 보유하고 있는 순외화자산의 증가를 반영한다. usd-cny 차익거래 수익이 개선되면 수출업체는 적은 usd 수익을 cny로 전환하는 경향이 있으며, 특히 2022년 6월 중미 금리 차이가 플러스로 전환된 이후에는 더욱 그렇습니다.

2019년부터 2021년까지 평균 결제율은 45%였으나, 2022년 중반부터 2024년 7월까지 24%로 떨어졌다. 결제율 하락은 일반적으로 수출업체들이 달러를 사재기하고 있다는 신호로 받아들여진다. 이는 수출업체들이 위에서 언급한 2조 달러보다 훨씬 적은 약 4,000억 달러의 "초과" 외환 자산을 축적했음을 의미합니다.

주요 기관의 기자들이 입수한 데이터에 따르면 수출업체의 초과 외환 비축에 대한 주류 기관의 현재 추정치는 미화 5000억 달러 미만인 것으로 나타났습니다. 한편, 해당 기관은 수출업체가 비축하는 "초과" 달러의 평균 비용이 7.1달러 미만인 것으로 추정합니다.

예를 들어 barclays는 중국 수출업체가 약 5,000억 달러를 보유하고 있는 것으로 추정하고 있으며, usd/cnh가 7.1 이하로 계속 약세를 보일 경우 이 중 최대 1,000억~2,000억 달러가 위안화로 환산될 수 있다고 예측합니다.

“지난 2년 동안 중국 수출업체들은 달러로 벌어들인 수익을 팔지 않았다. 환율이 높을 때(원화 1380달러 이상, 신달러 32.8달러 이상) 외환결제를 하는 한국이나 대만 기업들과 달리 barclays의 외환 및 금리 전략가인 zhang meng은 기자들에게 말했습니다.

중국 외환결제 및 거래자료에 따르면 중국 연간 상품무역흑자 대비 은행 순 외환결제(발렛) 비율은 2020년부터 2022년까지 평균 0.29였지만, 2023년 상반기에는 이 비율이 -0.17로 떨어졌다. 이러한 "누락된" 결제 흐름이 주로 수출업체가 달러를 보유하고 있기 때문에 발생한다고 가정하면, 수출업체는 2023년 이후 약 5,380억 달러를 보유하고 있는 것으로 추산됩니다. 동시에 국가외환관리국이 발표한 현물 외환거래 총액 대비 외환 파생상품 거래 비율에 따르면 2024년 상반기 중국 기업의 평균 외환 헤지 비율은 27.1%였다. . 이 비율은 2023년 24.2%, 2022년 25.8%에 비해 소폭 높지만 전체적으로는 여전히 낮은 수준으로 환율 변동이 클 경우 수출업체가 더 취약하다는 점을 시사한다.

잠재적인 "외환 결제 효과"는 여전히 위안화를 지지할 것입니다

실제 외화자산 비축 규모는 1조 달러 수준은 아니지만, 잠재적인 '외환결제 효과'는 무시할 수 없다.

bnp paribas는 최근 몇 년 동안 중국의 수출이 좋은 성과를 거두었다고 믿고 있지만, 수출업자들은 외환 수입을 위안화로 전환하는 것을 꺼려왔습니다. “우리는 위안화 가치가 더욱 하락하여 결제 시 이익이 극대화될 것으로 예상하고 있습니다. 최근 엔화와 위안화의 급속한 절상으로 인해 특히 중국 인민은행이 최근 중앙 환율을 인하했을 때 수출업자들이 매도를 시작할 수 있습니다. "위안화 평가절하가 아니라 시장의 힘을 재도입하기 위한 것입니다."

jp모건체이스는 중국 기업이 외환으로 결제하지 못한 달러 규모가 3000억~6000억 달러 수준에 이를 것으로 추산하고 있다. 시장에 큰 영향을 미칠 수 있는 외환 결제.

골드만삭스는 수출업체들이 비축하는 '초과' 달러의 평균 비용이 7.1보다 약간 낮을 것으로 예상된다는 점을 고려하면 투자자들이 7.1 환율 수준을 우려하는 이유이기도 하다. “우리는 외환 결제 여부에 대한 수출업자의 결정에 영향을 미치는 데 있어 특정 '수준'보다 위안화 절상 속도가 더 중요하다고 생각합니다. 기업들의 일관된 피드백은 캐리 위치가 바뀌거나 그들은 달러가 하락 추세에 있다고 확신합니다."

차이나비즈니스뉴스도 최근 한 대외무역회사의 금융시장 업무 담당자가 기자들에게 "우리가 아는 한 수출기업들은 최근 외환결제를 많이 하지 않았고 대부분 아직 나오지 않았다"고 말했다고 보도했다. .이전 파동은 이미 소진됐다. 현재로서는 은행의 자체 운영 업무가 주로 이뤄지고 있다.”

8월 30일 저녁 현재 usd/cny는 7.1선 아래로 떨어졌고, usd/occ는 한때 7.07~7.08 범위에서 거래되었습니다.

“usd/cnh 일일 차트에 따르면 통화 쌍은 지난 목요일(8월 29일) 2023년 5월 이후 최저 수준으로 마감되었으며 usd/cnh가 급락하면서 주요 구매자가 나오지 않아 위안화 가치가 높아질 것으로 예상됩니다. gain capital group의 수석 전략가인 david scutt는 기자들에게 이렇게 말했습니다.

그는 단기적으로 usd/cny가 7.01265에 도달하기 전에는 눈에 띄는 기술적 저항이 거의 없을 것이라고 믿습니다. "7.08을 계속해서 하향 돌파한다면 가격이 급락하여 7선에 도달할 가능성도 배제할 수 없습니다. ."

시장은 연준의 금리 인하 가격을 초과할 수 있습니다.

그러나 상당수의 기관은 여전히 ​​위안화의 전망에 대해 관망하는 태도를 취하고 있습니다. 한편으로, 연준의 금리 인하에 대한 시장의 가격은 단기적으로 너무 공격적이며, 다른 한편으로는 중국의 경제 펀더멘털이 회복되기까지는 여전히 시간이 걸립니다.

standard chartered의 글로벌 수석 전략가인 eric robertsen은 기자들에게 9월 연준의 금리 인하가 확실하다고 말했습니다. 시장 가격에 따르면 누적 금리 인하는 225bp가 될 것이며 금리는 2분기에 바닥을 칠 것으로 예상됩니다. 2026. 이는 '경착륙' 가격에 가까운 금리 인하이지만 미국 국채 금리가 15개월 만에 최저치로 떨어지고 미국 증시도 사상 최고치에 근접하면서 연착륙이 시장의 주류 전망이 됐다. 특히 유로 지역에서 세계 경제 성장에 여전히 하방 위험이 존재한다는 기관들 사이에는 합의가 이루어지고 있습니다.

스콧은 또한 연방기금선물에 따르면 시장이 경기침체나 경착륙 위험을 감안했으며 향후 3차례 금리 회의에서 금리가 100bp 이상 인하될 것으로 예상된다고 언급했다. 연준은 올해 적어도 한 번 금리를 50bp 인하할 예정이며, 더 작은 금리도 50bp 인하할 가능성이 있습니다. "그러나 우리는 고용 지표가 그다지 나쁘지 않다면 9월 25bp에서 금리 인하 사이클을 시작할 가능성이 더 높으며 올해 남은 두 번의 회의에서도 금리를 인하할 것으로 예상합니다. 우리는 연준이 금리를 인하할 것으로 예상합니다. 150bp 이상에서는 금리를 인하할 여지가 있을 수 있습니다."

goldman sachs는 최근 미국 달러 대비 위안화의 가치 상승이 주로 외부 요인, 특히 연준의 금리 인하에 대한 시장 기대의 변화와 미국 선거의 영향에 의해 주도되었다고 믿습니다. 앞으로 몇 달간 외부 요인이 주요 동인으로 남을 가능성이 높습니다. 위안화 환율에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 거시 촉매로는 8월 미국 비농업 고용 데이터(9월 6일), 미국 선거의 첫 번째 대선 토론회(9월 10일), 9월 연방준비은행 금리 회의(9월 18일) 등이 있습니다. usd/cny 하락을 뒷받침하는 요인으로는 예상보다 취약한 미국 고용 시장, 연준의 빠른 금리 인하, 시장 가격에서 트럼프 당선 가능성 감소 등이 있습니다.

중기적으로, 골드만삭스는 중국 경제 성장의 펀더멘털이 여전히 회복되고 있기 때문에 위안화 가치가 주요 무역 상대국 통화 대비 저조할 것으로 예상하고 있습니다.

“지난 2주 동안 경기 대응적 요인이 급격히 줄어들어 중국 중앙은행이 위안화의 추가 절상을 지지하지 않는 것으로 나타났습니다. 규제 당국이 위안화 강세가 수출업체에 미치는 영향을 조사하고 있다는 보고도 있습니다. 위안화는 여전히 좋은 캐리 트레이드 금융 통화입니다. 연준이 향후 몇 년간 금리를 인하할 것으로 예상되더라도 중국과 미국의 금리 차이는 여전히 상당히 긍정적일 것입니다. cfets 통화 바스켓에 대한 위안화의 평가절하는 증가할 것입니다. 골드만삭스는 "긴장이 고조되는 상황에서 중국산 제품이 차지하는 비중이 위안화의 추가 약세를 허용할 수도 있다"고 말했다.