nachricht

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während der rmb gegenüber dem us-dollar weiter an wert gewinnt, ist für viele internationale investmentbanken die frage, wie der mögliche „wechselausgleichseffekt“ den rmb auch in zukunft weiter antreiben wird, zu einem thema von größter sorge geworden.

am 30. august durchbrach der rmb-wechselkurs auf einen schlag die marke von 7,1, usd/cny schloss bei 7,09 und usd/offshore-rmb schloss bei 7,0905. der größte kumulierte anstieg vom tiefpunkt im laufe des jahres betrug fast 2.300 punkte. in jüngster zeit haben internationale investmentbanken wie goldman sachs, jpmorgan chase, barclays und bnp paribas ihre aufmerksamkeit auf die verhaltensänderungen chinesischer exporteure gerichtet, die us-dollar horten.

wie viel überschüssiges devisenvermögen horten exporteure?

in den letzten zwei jahren haben die meisten exporteure aufgrund der aufwertung des us-dollars und der großen zinsdifferenz zwischen china und den vereinigten staaten ihre devisenerträge in form von us-dollar-einlagen einbehalten, anstatt devisen abzurechnen in gewissem maße hat sich auch der druck auf den rmb erhöht. allerdings gab es kürzlich berichte, dass chinesische exporteure möglicherweise die hälfte ihrer devisenbestände in höhe von 2 billionen us-dollar in yuan-vermögen umwandeln, was vor dem hintergrund des erwarteten zinssatzes zu einer aufwertung des yuan gegenüber dem dollar um bis zu 10 % führen könnte kürzungen durch die federal reserve.

der jüngste von goldman sachs veröffentlichte bericht geht davon aus, dass diese schätzung das risiko einer rmb-aufwertung aufgrund der umkehr der us-dollar-hortung übertreiben könnte, und zwar aus zwei gründen: erstens ist das ausmaß der us-dollar-hortung durch exporteure von mitte 2022 bis 2024 viel geringer , etwa 400 milliarden us-dollar; zweitens bleiben us-dollar-anlagen attraktiv, da der zinsunterschied zwischen china und den vereinigten staaten voraussichtlich groß bleiben wird und die stimmung im inland schwach bleibt. die durchschnittlichen kosten der von exporteuren angehäuften „überschüssigen“ dollars werden auf etwas weniger als 7,1 geschätzt, aber die geschwindigkeit der rmb-aufwertung beeinflusst die entscheidungen der exporteure, ob sie devisen über ein bestimmtes niveau hinaus abrechnen.

konkret definiert die agentur die gesamtabrechnungsrate als den nettodevisenzufluss als prozentsatz des warenhandelsüberschusses. der rückgang der abrechnungssätze spiegelt einen anstieg des nettodevisenvermögens der exporteure wider. wenn sich die usd-cny-arbitrage-erträge verbessern, neigen exporteure dazu, weniger usd-einnahmen in cny umzuwandeln, insbesondere nachdem die zinsdifferenz zwischen china und den usa im juni 2022 positiv wird.

von 2019 bis 2021 lag die durchschnittliche abwicklungsquote bei 45 %, sank jedoch von mitte 2022 bis juli 2024 auf 24 %. der rückgang der abrechnungsrate wird allgemein als zeichen dafür gewertet, dass exporteure dollars horten. das bedeutet, dass die exporteure etwa 400 milliarden us-dollar an „überschüssigen“ devisenvermögen angesammelt haben, weit weniger als die oben genannten 2 billionen us-dollar.

von reportern großer institutionen erhaltene daten zeigen, dass die aktuellen schätzungen der mainstream-institutionen über die übermäßige devisenhortung der exporteure unter 500 milliarden us-dollar liegen. unterdessen schätzt die agentur, dass die durchschnittlichen kosten der von exporteuren gehorteten „überschüssigen“ dollars bei knapp 7,1 liegen.

barclays schätzt beispielsweise, dass chinesische exporteure etwa 500 milliarden us-dollar halten, und wenn der usd/cnh weiterhin unter 7,1 fällt, prognostiziert die agentur, dass bis zu 100 bis 200 milliarden us-dollar davon in yuan umgewandelt werden könnten.

„in den letzten zwei jahren haben chinesische exporteure ihre us-dollar-erträge nicht verkauft. im gegensatz zu unternehmen in südkorea oder taiwan, die devisen abwickeln, wenn der wechselkurs hoch ist (über 1.380 us-dollar pro koreanischem won und über 32,8 us-dollar pro new). der pessimismus dieser exporteure gegenüber dem yuan hat dazu geführt, dass sie den us-dollar halten“, sagte zhang meng, devisen- und zinsstratege bei barclays, gegenüber reportern.

den devisenabwicklungs- und handelsdaten chinas zufolge betrug das verhältnis der netto-devisenabwicklung (valet) der banken zum jährlichen warenhandelsüberschuss chinas zwischen 2020 und 2022 durchschnittlich 0,29, im ersten halbjahr 2023 sank dieses verhältnis jedoch auf -0,17. unter der annahme, dass dieser „fehlende“ abwicklungsfluss in erster linie darauf zurückzuführen ist, dass exporteure dollar behalten, halten die exporteure seit 2023 schätzungsweise etwa 538 milliarden us-dollar. gleichzeitig betrug die durchschnittliche devisenabsicherungsquote chinesischer unternehmen im ersten halbjahr 2024 laut dem von der staatlichen devisenverwaltung bekannt gegebenen verhältnis der devisenderivatetransaktionen zur summe der devisenkassatransaktionen 27,1 % . obwohl dieses verhältnis im jahr 2023 leicht über 24,2 % und im jahr 2022 über 25,8 % liegt, ist es insgesamt immer noch niedrig, was darauf hindeutet, dass exporteure bei starken wechselkursschwankungen anfälliger sind.

der potenzielle „devisenausgleichseffekt“ wird den rmb weiterhin unterstützen

obwohl die tatsächliche hortung von devisenvermögen nicht das billionen-dollar-niveau erreicht hat, kann der potenzielle „devisenausgleichseffekt“ nicht ignoriert werden.

bnp paribas geht davon aus, dass sich chinas exporte in den letzten jahren gut entwickelt haben, die exporteure jedoch zögerten, ihre deviseneinnahmen in rmb umzuwandeln. „wir gehen davon aus, dass sie eine weitere abwertung des yuan erwarten und dadurch ihre gewinne bei der abwicklung maximieren. die jüngste schnelle aufwertung des yen und des yuan könnte exporteure dazu veranlassen, mit dem verkauf zu beginnen, wenn der yuan zurückgeht. insbesondere hat die chinesische zentralbank kürzlich den leitzins gesenkt.“ „dies dient nicht der abwertung des yuan, sondern der wiedereinführung der marktkräfte.“

jpmorgan chase schätzt, dass die gesamtzahl der us-dollar, die chinesische unternehmen nicht in devisen abgewickelt haben, ein niveau von 300 bis 600 milliarden us-dollar erreicht hat. sobald der us-dollar die zinssätze senkt und der wechselkurs fällt, könnten sich diese unternehmen darauf konzentrieren abwicklung von devisen, was erhebliche auswirkungen auf den markt haben kann.

goldman sachs erwähnte, dass angesichts der tatsache, dass die durchschnittlichen kosten für „überschüssige“ dollar, die von exporteuren gehortet werden, voraussichtlich etwas unter 7,1 liegen werden, dies auch erklärt, warum anleger so besorgt über das wechselkursniveau von 7,1 sind. „unserer ansicht nach ist die geschwindigkeit der rmb-aufwertung wichtiger als ein bestimmtes ‚niveau‘, wenn es darum geht, die entscheidungen der exporteure darüber zu beeinflussen, ob sie devisengeschäfte abwickeln … das ständige feedback von unternehmen ist, dass sie dies nur tun werden, wenn sich ihre carry-position ändert oder.“ sie sind davon überzeugt, dass sich der dollar im abwärtstrend befindet.

china business news berichtete kürzlich auch, dass die für das finanzmarktgeschäft eines außenhandelsunternehmens verantwortliche person reportern sagte: „soweit wir wissen, haben exportunternehmen in letzter zeit nicht viele devisen abgewickelt, und die meisten von ihnen sind noch nicht herausgekommen.“ . die vorherige welle ist bereits erschöpft. zu diesem zeitpunkt liegt die verantwortung hauptsächlich im eigenbetrieb der bank.

am abend des 30. august war usd/cny unter die marke von 7,1 gefallen und usd/occ wurde einst in der spanne von 7,07 bis 7,08 gehandelt.

„der usd/cnh-tageschart zeigt, dass das währungspaar am vergangenen donnerstag (29. august) auf dem niedrigsten stand seit mai 2023 schloss, ohne dass es starke käufer gab, da der usd/cnh stark fiel, es scheint, dass der yuan die oberhand gewinnen wird.“ stark zu bleiben“, sagte david scutt, leitender stratege bei gain capital group, gegenüber reportern.

kurzfristig glaubt er, dass es fast keinen sichtbaren technischen widerstand gibt, bevor der usd/cny die marke von 7,01265 erreicht. „wenn er die marke von 7,08 weiterhin deutlich durchbricht, ist es nicht ausgeschlossen, dass der preis stark fallen und die marke von 7 erreichen könnte.“ "

möglicherweise überpreisen die märkte zinssenkungen der fed

eine beträchtliche anzahl von institutionen steht den aussichten des rmb jedoch immer noch abwartend gegenüber. einerseits ist die marktpreissetzung für die zinssenkung der fed kurzfristig zu aggressiv; andererseits dauert es noch einige zeit, bis sich die wirtschaftlichen fundamentaldaten chinas erholen.

eric robertsen, globaler chefstratege bei standard chartered, sagte reportern, dass die zinssenkung der federal reserve im september sicher sei. die marktpreise zeigen, dass die kumulative zinssenkung 225 bp betragen wird und die zinssätze voraussichtlich im zweiten quartal ihren tiefpunkt erreichen werden 2026. dabei handelt es sich um eine zinssenkung, die einer „harten landung“ nahe kommt, aber da die renditen von us-staatsanleihen auf 15-monats-tiefs fallen und sich us-aktien rekordhöhen nähern, ist eine sanfte landung zur mainstream-ansicht auf dem markt geworden. zwar besteht unter den institutionen konsens darüber, dass weiterhin abwärtsrisiken für das globale wirtschaftswachstum, insbesondere im euroraum, bestehen.

scott erwähnte auch, dass der markt laut federal funds futures das risiko einer rezession oder einer harten landung einkalkuliert hat und dass erwartet wird, dass die zinssätze in den nächsten drei zinssitzungen um mehr als 100 bp gesenkt werden, was bedeutet, dass die die federal reserve wird die zinssätze in diesem jahr mindestens einmal um 50 bp senken, und es wird auch kleinere zinssenkungen geben. es besteht die möglichkeit einer zweiten zinssenkung um 50 bp. „aber wir glauben, dass es wahrscheinlicher ist, dass der zinssenkungszyklus bei 25 bp im september beginnt, wenn die beschäftigungsdaten nicht allzu schlecht sind, und dass die verbleibenden zwei sitzungen im laufe des jahres auch die zinssätze senken werden. wir gehen davon aus, dass die fed könnte spielraum haben, die zinssätze über 150 bp zu senken.“

goldman sachs geht davon aus, dass die jüngste aufwertung des rmb gegenüber dem us-dollar hauptsächlich auf externe faktoren zurückzuführen ist, insbesondere auf änderungen der markterwartungen hinsichtlich einer zinssenkung durch die federal reserve und auf die auswirkungen der us-wahlen. externe faktoren dürften auch in den kommenden monaten der haupttreiber bleiben. mehrere makroökonomische katalysatoren, die den rmb-wechselkurs beeinflussen könnten, sind: us-beschäftigungsdaten außerhalb der landwirtschaft im august (6. september), die erste präsidentschaftsdebatte der us-wahlen (10. september) und die zinssitzung der federal reserve im september (18. september). . zu den faktoren, die einen rückgang des usd/cny stützen, gehören ein schwächer als erwarteter us-arbeitsmarkt, eine schnellere zinssenkung durch die federal reserve und ein rückgang der wahrscheinlichkeit, dass trump bei der marktpreiswahl gewählt wird.

mittelfristig geht goldman sachs davon aus, dass der yuan schlechter abschneiden wird als die währungen seiner wichtigsten handelspartner, da sich die fundamentaldaten für chinas wirtschaftswachstum weiterhin erholen.

„der antizyklische faktor hat sich in den letzten zwei wochen stark verringert, was darauf hindeutet, dass die chinesische zentralbank offenbar keine weitere aufwertung des yuan unterstützt. es gibt auch berichte, dass die aufsichtsbehörden die auswirkungen eines stärkeren yuan auf exporteure untersuchen. wir glauben, dass die der yuan bleibt eine gute carry-trade-finanzierungswährung. auch wenn die federal reserve in den nächsten jahren voraussichtlich die zinssätze senken wird, wird die zinsdifferenz zwischen china und den usa deutlich positiv bleiben. die abwertung des rmb gegenüber dem cfets-währungskorb wird zunehmen „vor dem hintergrund zunehmender spannungen könnten die politischen entscheidungsträger eine weitere moderate abschwächung des yuan zulassen“, sagte goldman sachs.