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à medida que o rmb continua a valorizar-se face ao dólar dos eua, a forma como o possível “efeito de liquidação cambial” continuará a impulsionar o rmb no futuro tornou-se um tema de maior preocupação para muitos bancos de investimento internacionais.

em 30 de agosto, a taxa de câmbio do rmb ultrapassou 7,1 de uma só vez, o usd/cny fechou em 7,09 e o usd/offshore rmb fechou em 7,0905. recentemente, bancos de investimento internacionais como goldman sachs, jpmorgan chase, barclays e bnp paribas concentraram a sua atenção nas mudanças comportamentais dos exportadores chineses que acumulam dólares americanos.

quanto excesso de activos cambiais são acumulados pelos exportadores?

nos últimos dois anos, devido à valorização do dólar americano e ao grande diferencial de taxas de juro entre a china e os estados unidos, a maioria dos exportadores reteve as suas receitas em divisas sob a forma de depósitos em dólares americanos, em vez de liquidar divisas, o que para em certa medida, também intensificou a pressão sobre o rmb. no entanto, tem havido relatos recentes de que os exportadores chineses poderão converter metade dos seus 2 biliões de dólares em activos cambiais em activos em yuan, o que poderá levar a uma valorização do yuan face ao dólar em até 10%, tendo como pano de fundo a taxa de juro esperada. cortes por parte da reserva federal.

o último relatório divulgado pelo goldman sachs acredita que esta estimativa pode exagerar o risco de valorização do rmb devido à reversão da acumulação de dólares americanos, por duas razões - primeiro, a escala de acumulação de dólares americanos pelos exportadores de meados de 2022 a 2024 é muito menor , cerca de 400 mil milhões de dólares; em segundo lugar, dado que se espera que a diferença entre as taxas de juro entre a china e os estados unidos continue grande e que o sentimento interno permaneça fraco, os activos em dólares americanos continuam atractivos. estima-se que o custo médio dos dólares "excedentes" acumulados pelos exportadores seja ligeiramente inferior a 7,1, mas a velocidade de valorização do rmb afecta as decisões dos exportadores sobre a liquidação de divisas acima de um nível específico.

especificamente, a agência define a taxa de liquidação global como a entrada líquida de divisas como uma percentagem do excedente comercial de bens. a queda nas taxas de liquidação reflecte um aumento nos activos cambiais líquidos detidos pelos exportadores. quando os retornos de arbitragem usd-cny melhoram, os exportadores tendem a converter menos receitas em usd em cny, especialmente depois de o diferencial da taxa de juro sino-americana se tornar positivo em junho de 2022.

de 2019 a 2021, a taxa média de liquidação foi de 45%, mas caiu para 24% de meados de 2022 a julho de 2024. a descida da taxa de liquidação é geralmente vista como um sinal de que os exportadores estão a acumular dólares. isto significa que os exportadores acumularam cerca de 400 mil milhões de dólares em activos cambiais “excessivos”, muito menos do que os 2 biliões de dólares acima mencionados.

os dados obtidos pelos repórteres das principais instituições mostram que as estimativas actuais das principais instituições sobre o excesso de acumulação de divisas por parte dos exportadores são inferiores a 500 mil milhões de dólares. entretanto, a agência estima que o custo médio do “excesso” de dólares acumulados pelos exportadores é ligeiramente inferior a 7,1.

por exemplo, o barclays estima que os exportadores chineses detêm cerca de 500 mil milhões de dólares, e se o usd/cnh continuar a enfraquecer abaixo de 7,1, a agência prevê que até 100 mil milhões a 200 mil milhões de dólares deste valor poderão ser convertidos em yuan.

"nos últimos dois anos, os exportadores chineses não venderam os seus ganhos em dólares americanos. ao contrário das empresas da coreia do sul ou de taiwan, que liquidam divisas quando a taxa de câmbio é elevada (acima de 1.380 dólares americanos para won coreanos e acima de 32,8 dólares americanos para novos dólares de taiwan), o pessimismo desses exportadores em relação ao yuan os manteve segurando o dólar americano", disse zhang meng, estrategista de câmbio e taxas de juros do barclays, aos repórteres.

de acordo com os dados de liquidação e comércio cambial da china, o rácio entre a liquidação cambial líquida (valet) dos bancos e o excedente comercial anual de mercadorias da china foi em média 0,29 entre 2020 e 2022, mas no primeiro semestre de 2023, este rácio caiu para -0,17. assumindo que este fluxo de liquidação “em falta” é impulsionado principalmente pela retenção de dólares pelos exportadores, estima-se que os exportadores detenham aproximadamente 538 mil milhões de dólares desde 2023. ao mesmo tempo, de acordo com o rácio entre as transacções de derivados cambiais e a soma das transacções cambiais à vista anunciada pela administração estatal de câmbio, no primeiro semestre de 2024, o rácio médio de cobertura cambial das empresas chinesas foi de 27,1% . embora este rácio seja ligeiramente superior a 24,2% em 2023 e 25,8% em 2022, ainda é globalmente baixo, indicando que os exportadores são mais vulneráveis ​​quando enfrentam grandes flutuações cambiais.

o potencial "efeito de liquidação cambial" ainda apoiará o rmb

embora a acumulação real de activos cambiais não tenha atingido o nível de um bilião de dólares, o potencial "efeito de liquidação cambial" não pode ser ignorado.

o bnp paribas acredita que as exportações da china tiveram um bom desempenho nos últimos anos, mas os exportadores têm sido relutantes em converter as suas receitas em divisas em rmb. “acreditamos que eles esperam que o yuan se desvalorize ainda mais, maximizando assim os lucros na liquidação. a recente valorização rápida do iene e do yuan poderá levar os exportadores a começar a vender quando o yuan recuar. em particular, o banco popular da china baixou recentemente a paridade central. taxa do yuan. "isso não é para desvalorizar o yuan, mas para reintroduzir as forças de mercado."

o jpmorgan chase estima que o número total de dólares americanos que as empresas chinesas não liquidaram em moeda estrangeira atingiu um nível de 300 mil milhões a 600 mil milhões de dólares americanos. uma vez que o dólar americano reduza as taxas de juro e a taxa de câmbio caia, estas empresas poderão concentrar-se. liquidação de câmbio, o que pode ter um grande impacto no mercado.

a goldman sachs mencionou que, considerando que se espera que o custo médio dos dólares "excessivos" acumulados pelos exportadores seja ligeiramente inferior a 7,1, isto também explica por que os investidores estão tão preocupados com o nível da taxa de câmbio de 7,1. “na nossa opinião, a velocidade de valorização do rmb é mais importante do que um 'nível' específico para influenciar as decisões dos exportadores sobre a liquidação de divisas...o feedback consistente das empresas é que elas só o farão se a sua posição de carregamento mudar ou eles estão convencidos de que o dólar está em tendência de queda.

o china business news também informou recentemente que o responsável pelos negócios do mercado financeiro de uma empresa de comércio exterior disse aos repórteres: "tanto quanto sabemos, as empresas exportadoras não liquidaram muito câmbio recentemente, e a maioria delas ainda não saiu a onda anterior já se esgotou este parágrafo neste momento, o negócio autônomo do banco está no comando.

na noite de 30 de agosto, o par usd/cny caiu abaixo da marca de 7,1 e o par usd/occ já foi negociado na faixa de 7,07 a 7,08.

“o gráfico diário usd/cnh mostra que o par de moedas fechou na última quinta-feira (29 de agosto) em seu nível mais baixo desde maio de 2023, sem grandes compradores chegando, já que o usd/cnh caiu acentuadamente, parece que o yuan deverá cair. permanecem fortes", disse david scutt, estrategista sênior do gain capital group, aos repórteres.

no curto prazo, ele acredita que não haverá quase nenhuma resistência técnica visível antes que o par usd/cny atinja 7,01265. “se continuar a romper substancialmente 7,08 para baixo, não está descartado que o preço possa cair drasticamente e atingir a marca de 7. ."

os mercados podem estar exagerando nos preços dos cortes nas taxas do fed

contudo, um número considerável de instituições ainda mantém uma atitude de esperar para ver as perspectivas do rmb. por um lado, o preço do mercado para a redução das taxas de juro por parte da fed é demasiado agressivo no curto prazo, por outro lado, ainda leva tempo para os fundamentos económicos da china recuperarem;

eric robertsen, estrategista-chefe global do standard chartered, disse aos repórteres que o corte da taxa de juros do federal reserve em setembro é certo. os preços de mercado mostram que o corte cumulativo da taxa de juros será de 225bp, e espera-se que as taxas de juros atinjam o nível mais baixo no segundo trimestre de. 2026. este é um corte nas taxas que está próximo de uma “aterragem forçada”, mas com os rendimentos dos títulos do tesouro dos eua a cair para mínimos de 15 meses e as ações dos eua a aproximarem-se de máximos históricos, uma aterragem suave tornou-se a visão dominante no mercado. embora exista um consenso entre as instituições de que ainda existem riscos descendentes para o crescimento económico global, especialmente na área do euro.

scott também mencionou que, de acordo com os futuros de fundos federais, o mercado levou em consideração o risco de recessão ou aterrissagem brusca, e espera-se que as taxas de juros sejam reduzidas em mais de 100 bp nas próximas três reuniões de taxas de juros, o que significa que o o fed cortará as taxas de juros em 50 bp pelo menos uma vez este ano, e haverá taxas menores. há uma chance de um segundo corte nas taxas de juros de 50 bp. "mas acreditamos que se os dados do emprego não forem tão maus, é mais provável que o ciclo de corte das taxas de juro inicie em 25 bp em setembro, e as duas reuniões restantes durante o ano também reduzirão as taxas de juro. esperamos que o fed pode ter espaço para cortar taxas de juros acima de 150 bp."

a goldman sachs acredita que a recente valorização do rmb face ao dólar dos eua é principalmente impulsionada por factores externos, especialmente mudanças nas expectativas do mercado de que a reserva federal reduza as taxas de juro e o impacto das eleições nos eua. é provável que os factores externos continuem a ser o principal factor impulsionador nos próximos meses. vários catalisadores macro que podem afectar a taxa de câmbio do rmb incluem: dados sobre o emprego não agrícola nos eua em agosto (6 de setembro), o primeiro debate presidencial das eleições nos eua (10 de setembro) e a reunião de taxas de juro da reserva federal em setembro (18 de setembro). os factores que apoiam a descida do usd/cny incluem um mercado de trabalho dos eua mais fraco do que o esperado, um corte mais rápido das taxas por parte da reserva federal e um declínio na probabilidade de trump ser eleito nos preços de mercado.

no médio prazo, o goldman sachs espera que o yuan apresente um desempenho inferior ao das moedas dos seus principais parceiros comerciais, uma vez que os fundamentos para o crescimento económico da china continuam a recuperar.

“o factor anticíclico diminuiu acentuadamente nas últimas duas semanas, sugerindo que o banco central da china não parece apoiar uma maior valorização do yuan. há também relatos de que os reguladores estão a investigar o impacto de um yuan mais forte sobre os exportadores. o yuan continua a ser uma boa moeda de financiamento do carry trade mesmo com a expectativa de que a reserva federal reduza as taxas de juro nos próximos anos, o diferencial da taxa de juro sino-americana permanecerá significativamente positivo. a participação dos produtos fabricados na china no mercado global num contexto de tensões crescentes, os decisores políticos podem permitir que o yuan se enfraqueça ainda mais de forma moderada", afirmou a goldman sachs.