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poiché il rmb continua ad apprezzarsi rispetto al dollaro statunitense, il modo in cui il possibile “effetto di regolamento del cambio” continuerà a guidare il rmb in futuro è diventato un argomento di grande preoccupazione per molte banche di investimento internazionali.

al 30 agosto, il tasso di cambio rmb ha superato quota 7,1 in un colpo solo, il cambio usd/cny ha chiuso a 7,09, mentre il cambio usd/rmb offshore ha chiuso a 7,0905. il maggiore aumento cumulativo dal punto più basso durante l'anno è stato di quasi 2.300 punti. recentemente, le banche d’investimento internazionali come goldman sachs, jpmorgan chase, barclays e bnp paribas hanno concentrato la loro attenzione sui cambiamenti comportamentali degli esportatori cinesi che accumulano dollari statunitensi.

quante attività in valuta estera in eccesso vengono accumulate dagli esportatori?

negli ultimi due anni, a causa dell’apprezzamento del dollaro usa e dell’ampio differenziale di tasso di interesse tra cina e stati uniti, la maggior parte degli esportatori ha trattenuto i propri guadagni in valuta estera sotto forma di depositi in dollari usa anziché liquidare la valuta estera, cosa che per in una certa misura ha anche intensificato la pressione sul rmb. tuttavia, ci sono recenti rapporti secondo cui gli esportatori cinesi potrebbero convertire la metà dei loro 2.000 miliardi di dollari in attività in valuta estera in attività in yuan, il che potrebbe portare ad un apprezzamento dello yuan rispetto al dollaro fino al 10% sullo sfondo del tasso di interesse atteso. tagli da parte della federal reserve.

l’ultimo rapporto pubblicato da goldman sachs ritiene che questa stima potrebbe esagerare il rischio di apprezzamento del rmb a causa dell’inversione dell’accaparramento del dollaro usa, per due ragioni: in primo luogo, la portata dell’accaparramento del dollaro usa da parte degli esportatori dalla metà del 2022 al 2024 è molto più piccola. , ammonta a circa 400 miliardi di dollari; in secondo luogo, dato che si prevede che il divario dei tassi di interesse tra cina e stati uniti rimarrà ampio e il sentiment interno rimane debole, gli asset in dollari usa rimangono attraenti. si stima che il costo medio dei dollari “in eccesso” accumulati dagli esportatori sia leggermente inferiore a 7,1, ma la velocità di apprezzamento del rmb influisce sulle decisioni degli esportatori se liquidare la valuta estera oltre un livello specifico.

nello specifico, l'agenzia definisce il tasso di regolamento complessivo come l'afflusso netto di valuta estera come percentuale del surplus commerciale di beni. il calo dei tassi di regolamento riflette un aumento delle attività nette in valuta estera detenute dagli esportatori. quando i rendimenti dell’arbitraggio usd-cny migliorano, gli esportatori tendono a convertire meno entrate in usd in cny, soprattutto dopo che il differenziale del tasso di interesse sino-americano diventa positivo nel giugno 2022.

dal 2019 al 2021, il tasso medio di risoluzione è stato del 45%, ma è sceso al 24% da metà 2022 a luglio 2024. il calo del tasso di liquidazione è generalmente visto come un segno di accumulo di dollari da parte degli esportatori. ciò significa che gli esportatori hanno accumulato circa 400 miliardi di dollari in attività in valuta estera “in eccesso”, molto meno dei 2mila miliardi di dollari sopra menzionati.

i dati ottenuti dai giornalisti delle principali istituzioni mostrano che le stime attuali delle principali istituzioni sull’accumulo in eccesso di valuta estera da parte degli esportatori sono inferiori a 500 miliardi di dollari. nel frattempo, l’agenzia stima che il costo medio dei dollari “in eccesso” accumulati dagli esportatori sia appena inferiore a 7,1.

ad esempio, barclays stima che gli esportatori cinesi detengano circa 500 miliardi di dollari e, se il cambio usd/cnh dovesse continuare a indebolirsi al di sotto di 7,1, l’agenzia prevede che fino a 100-200 miliardi di dollari potrebbero essere convertiti in yuan.

"negli ultimi due anni, gli esportatori cinesi non hanno venduto i loro guadagni in dollari usa. a differenza delle aziende della corea del sud o di taiwan, che regolano i cambi quando il tasso di cambio è elevato (oltre 1.380 dollari usa per il won coreano e oltre 32,8 dollari usa per il nuovo dollari di taiwan), il pessimismo di questi esportatori riguardo allo yuan li ha costretti a detenere il dollaro usa," ha detto ai giornalisti zhang meng, stratega dei cambi e dei tassi di interesse presso barclays.

secondo i dati commerciali e di regolamento dei cambi della cina, il rapporto tra il regolamento netto dei cambi delle banche (cameriere) e il surplus commerciale annuo delle merci della cina è stato in media di 0,29 tra il 2020 e il 2022, ma nella prima metà del 2023, questo rapporto è sceso a -0,17. supponendo che questo flusso di pagamenti “mancante” sia guidato principalmente dal fatto che gli esportatori trattengono dollari, si stima che gli esportatori deterranno circa 538 miliardi di dollari dal 2023. allo stesso tempo, secondo il rapporto tra le operazioni di derivati ​​in valuta estera e la somma delle operazioni in valuta estera a pronti annunciato dall'amministrazione statale dei cambi, nella prima metà del 2024, il rapporto medio di copertura valutaria delle società cinesi è stato del 27,1%. . sebbene questo rapporto sia leggermente superiore al 24,2% nel 2023 e al 25,8% nel 2022, nel complesso è ancora basso, indicando che gli esportatori sono più vulnerabili di fronte a grandi fluttuazioni dei cambi.

il potenziale “effetto di regolamento del cambio” continuerà a sostenere il rmb

sebbene l’accaparramento effettivo di attività in valuta estera non abbia raggiunto il livello di trilioni di dollari, il potenziale “effetto di liquidazione del cambio” non può essere ignorato.

bnp paribas ritiene che le esportazioni cinesi abbiano registrato buoni risultati negli ultimi anni, ma gli esportatori sono stati riluttanti a convertire i loro guadagni in valuta estera in rmb. “crediamo che si aspettino un ulteriore deprezzamento dello yuan, massimizzando così i profitti alla chiusura. il recente rapido apprezzamento dello yen e dello yuan potrebbe spingere gli esportatori a iniziare a vendere quando lo yuan si ritirerà. in particolare, la banca centrale cinese ha recentemente abbassato i tassi tasso di parità dello yuan. "non si tratta di svalutare lo yuan, ma di reintrodurre le forze del mercato."

jpmorgan chase stima che il numero totale di dollari usa che le società cinesi non hanno saldato in valuta estera abbia raggiunto un livello compreso tra 300 e 600 miliardi di dollari usa, una volta che il dollaro usa taglierà i tassi di interesse e il tasso di cambio scenderà, queste società potrebbero concentrarsi regolamento dei cambi, che potrebbe avere un impatto notevole sul mercato.

goldman sachs ha affermato che, considerando che il costo medio dei dollari "in eccesso" accumulati dagli esportatori dovrebbe essere leggermente inferiore a 7,1, ciò spiega anche perché gli investitori sono così preoccupati per il livello del tasso di cambio di 7,1. "a nostro avviso, la velocità dell'apprezzamento del rmb è più importante di un 'livello' specifico nell'influenzare le decisioni degli esportatori sull'opportunità di regolare la valuta estera... feedback costante da parte delle aziende è che lo faranno solo se la loro posizione di carry cambia o sono convinti che il dollaro abbia una tendenza al ribasso. vendere dollari."

china business news ha recentemente riferito che il responsabile delle attività del mercato finanziario di una società di commercio estero ha detto ai giornalisti: "per quanto ne sappiamo, le società di esportazione non hanno regolato molti cambi di recente, e la maggior parte di loro non è ancora uscita . l’ondata precedente è già stata esaurita. questo paragrafo in questo momento, l’attività gestita autonomamente dalla banca è principalmente responsabile.

alla sera del 30 agosto, il cambio usd/cny era sceso sotto la soglia di 7,1, e il cambio usd/occ una volta veniva scambiato nell'intervallo 7,07-7,08.

“il grafico giornaliero usd/cnh mostra che la coppia valutaria ha chiuso giovedì scorso (29 agosto) al livello più basso da maggio 2023, senza acquirenti in forza mentre il cambio usd/cnh è crollato bruscamente, sembra che lo yuan sia previsto rimanere forti", ha detto ai giornalisti david scutt, senior strategist di gain capital group.

a breve termine, ritiene che non vi sia quasi alcuna resistenza tecnica visibile prima che il cambio usd/cny raggiunga 7,01265. "se continua a superare sostanzialmente 7,08 verso il basso, non è escluso che il prezzo possa scendere bruscamente e raggiungere la soglia di 7. "

i mercati potrebbero sovrastimare i tagli dei tassi della fed

tuttavia, un numero considerevole di istituzioni mantiene ancora un atteggiamento attendista nei confronti delle prospettive del rmb. da un lato, la valutazione del mercato del taglio dei tassi di interesse da parte della fed è troppo aggressiva nel breve termine, dall'altro ci vuole ancora tempo perché i fondamentali economici cinesi si riprendano.

eric robertsen, capo stratega globale di standard chartered, ha detto ai giornalisti che il taglio del tasso di interesse della federal reserve a settembre è certo. i prezzi di mercato mostrano che il taglio del tasso di interesse cumulativo sarà di 225bp, e si prevede che i tassi di interesse toccheranno il fondo nel secondo trimestre. 2026. si tratta di un taglio dei tassi che si avvicina a un prezzo di “atterraggio duro”, ma con i rendimenti dei titoli del tesoro statunitensi che scendono ai minimi di 15 mesi e le azioni statunitensi che si avvicinano ai massimi record, un atterraggio morbido è diventato l’opinione dominante nel mercato. sebbene vi sia consenso tra le istituzioni sul fatto che sussistono ancora rischi al ribasso per la crescita economica globale, soprattutto nell’area dell’euro.

scott ha anche affermato che, secondo i futures sui fondi federali, il mercato ha tenuto conto del rischio di recessione o di atterraggio duro, e si prevede che i tassi di interesse saranno tagliati di oltre 100 punti base nei prossimi tre incontri sui tassi di interesse, il che significa che il la federal reserve taglierà i tassi di interesse di 50 punti base almeno una volta quest’anno, e ce ne saranno di più piccoli. c’è la possibilità di un secondo taglio dei tassi di interesse di 50 punti base. "ma crediamo che se i dati sull'occupazione non sono poi così negativi, è più probabile che inizi il ciclo di taglio dei tassi di interesse a 25 punti base a settembre, e anche i restanti due incontri durante l'anno ridurranno i tassi di interesse. ci aspettiamo che la fed potrebbe avere spazio per tagliare i tassi di interesse sopra i 150 punti base."

goldman sachs ritiene che il recente apprezzamento del rmb rispetto al dollaro usa sia principalmente guidato da fattori esterni, in particolare dai cambiamenti nelle aspettative del mercato riguardo al taglio dei tassi di interesse da parte della federal reserve e dall’impatto delle elezioni statunitensi. è probabile che i fattori esterni restino il principale fattore determinante nei prossimi mesi. diversi fattori macrocatalizzatori che potrebbero influenzare il tasso di cambio del rmb includono: i dati sull’occupazione non agricola negli stati uniti ad agosto (6 settembre), il primo dibattito presidenziale delle elezioni statunitensi (10 settembre) e la riunione sui tassi di interesse della federal reserve di settembre (18 settembre). . i fattori che sostengono il ribasso dell’usd/cny includono un mercato del lavoro statunitense più debole del previsto, un taglio dei tassi più rapido da parte della federal reserve e un calo della probabilità che trump venga eletto nei prezzi di mercato.

nel medio termine, goldman sachs prevede che lo yuan sottoperformerà le valute dei suoi principali partner commerciali poiché i fondamentali per la crescita economica della cina devono ancora riprendersi.

"il fattore anticiclico si è ridotto drasticamente nelle ultime due settimane, suggerendo che la banca centrale cinese non sembra sostenere un ulteriore apprezzamento dello yuan. ci sono anche rapporti secondo cui le autorità di regolamentazione stanno indagando sull'impatto di uno yuan più forte sugli esportatori. crediamo che il lo yuan rimane una buona valuta di finanziamento del carry trade. anche con la federal reserve che prevede di tagliare i tassi di interesse nei prossimi anni, il differenziale dei tassi di interesse sino-americani rimarrà significativamente positivo. il deprezzamento del rmb rispetto al paniere di valute cfets aumenterà la quota dei beni di fabbricazione cinese nel mercato globale, in un contesto di crescenti tensioni, i politici potrebbero consentire allo yuan di indebolirsi ulteriormente moderatamente", ha affermato goldman sachs.