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desde principios de este año, en el contexto de un entorno de consumo que continúa siendo lento, el mercado de licores ha seguido cayendo en picado. entre ellos, la caída acumulada de luzhou laojiao superó el 31%, superando el -24% del índice de licores csi, y también fue la caída más profunda entre los principales líderes en bebidas alcohólicas.

además de los factores macroeconómicos e industriales, ¿luzhou laojiao ha encontrado algún problema en sus propias operaciones que haya provocado que el mercado sea relativamente pesimista sobre su valoración?

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luzhou laojiao ha logrado un fuerte crecimiento desde la última ronda de recuperación de licores.

de 2017 a 2023, la tasa de crecimiento anual compuesta de los ingresos y el beneficio neto atribuible a la empresa matriz llega al 19,5% y al 31,5%, mucho más rápido que mao wu. en cuanto al primer trimestre de 2024, el rendimiento también mantuvo un rápido crecimiento de más del 20%.

el 29 de agosto, luzhou laojiao publicó su informe semestral de 2024. en la primera mitad del año, logró unos ingresos operativos de 16.905 millones de yuanes, un aumento interanual del 15,84% atribuible a la empresa matriz; 8.028 millones de yuanes, un aumento interanual del 13,22%.

en términos de trimestres, los ingresos operativos de luzhou laojiao en el segundo trimestre de este año fueron de 7.716 millones de yuanes, un aumento interanual del 10,51%. el beneficio neto atribuible a la empresa matriz fue de 3.454 millones de yuanes, un aumento interanual de. sólo el 2,24%, los beneficios no netos después de la deducción fueron de 3.442 millones de yuanes, un aumento interanual de sólo el 2,68%.

aunque la tasa de crecimiento de los ingresos de luzhou laojiao en la primera mitad del año alcanzó su objetivo de desarrollo de "crecimiento de los ingresos de no menos del 15%" para 2024 fijado a principios de año. sin embargo, el crecimiento de su beneficio neto en la primera mitad del año fue inferior a las expectativas de la mayoría de las corredurías.

según las estadísticas, 11 empresas de valores, incluidas huachuang securities, guotai junan, china merchants securities, huatai securities, guosen securities, etc., han hecho previamente predicciones sobre las ganancias netas de luzhou laojiao en la primera mitad del año. el beneficio neto en el primer semestre del año aumentará un 18% interanual, un 21%, mientras que el crecimiento del beneficio neto de la empresa del 13,22% fue inferior a lo esperado.

a juzgar por el pasado y los fundamentos actuales, no parece haber razón para que el mercado de capitales sea tan pesimista. pero el mercado opera según las expectativas futuras, es decir, le preocupa que el rendimiento no pueda mantener un alto crecimiento y enloquezca las valoraciones.

dejando de lado los ingresos y las ganancias, utilizamos otros indicadores básicos para especular sobre el verdadero estado operativo de luzhou laojiao.

primero, el inventario y la tasa de rotación del inventario. en 2023, el inventario de luzhou laojiao será de 11.622 millones de yuanes (continuará aumentando hasta 11.827 millones de yuanes en el primer trimestre de este año). sin embargo, se mantuvo en alrededor de 3.000 millones en los años previos a la epidemia. ha aumentado significativamente desde 2020. se puede observar que las ventas del canal se han desacelerado significativamente y la cartera de pedidos tiene muchos productos en la bodega.

los inventarios han aumentado considerablemente, mientras que las tasas de rotación de inventarios han seguido disminuyendo. en comparación con sus principales pares, luzhou laojiao tiene la mayor caída y la pendiente descendente más pronunciada, mientras que las otras empresas vitivinícolas han mejorado significativamente o se han mantenido relativamente estables.

según conjeturas razonables basadas en el inventario y los cambios, el retraso en los canales de luzhou laojiao puede ser más grave.

pero se desconoce cuántos hay. sin embargo, la situación de la oferta y la demanda se puede deducir aproximadamente del precio mayorista. actualmente, el precio mayorista de guojiao 1573 es de 870 yuanes, mucho más bajo que en los últimos tres años, lo que es suficiente para demostrar que el inventario del canal es lo suficientemente grande.

en segundo lugar, la financiación de cuentas por cobrar.

en el primer trimestre de 2024, la financiación de cuentas por cobrar de luzhou laojiao fue de 5.340 millones de yuanes, un aumento significativo del 123 % en comparación con 2019.

el financiamiento de cuentas por cobrar aquí significa que la bodega promete las cuentas por cobrar y toma dinero del banco. es una herramienta de financiamiento de la cadena de suministro que resuelve el problema de financiamiento de los grandes comerciantes del canal.

el gran aumento en estos datos implica que los distribuidores tienen un flujo de caja ajustado y no envían dinero a la bodega a tiempo, lo que tiene un efecto similar al de las cuentas por cobrar. de hecho, a excepción de moutai, que no cuenta con dicha financiación de cuentas por cobrar, las principales empresas vitivinícolas como wuliangye, luzhou laojiao, shanxi fenjiu, etc. han experimentado un crecimiento sustancial después de la epidemia.

en tercer lugar, el endeudamiento a largo plazo.

desde 2022, luzhou laojiao ha comenzado a tener grandes préstamos a largo plazo, que se han ampliado a 11.990 millones de yuanes en el primer trimestre de este año, mientras que mao wufen tiene 0. ya sabes, luzhou laojiao tiene hasta 32,1 mil millones de yuanes en efectivo en sus libros. parece que no hay necesidad de pedir préstamos a largo plazo a instituciones financieras.

luzhou laojiao declaró que utilizará fondos prestados de menor costo y los combinará con sus propios fondos para llevar a cabo la construcción de proyectos importantes, como la transformación de la tecnología cervecera inteligente y la promoción de marcas, y llevará a cabo una gestión de efectivo razonable de acuerdo con el progreso del proyecto, aumentará adecuadamente las finanzas. apalancamiento y aumentar la rentabilidad del capital y los ingresos de la empresa.

pero puede que en realidad ese no sea el caso. en marzo de 2023, longma xingda small loan co., ltd., una subsidiaria de luzhou laojiao, lanzó oficialmente una plataforma de servicios financieros de cadena industrial. la plataforma lanzó simultáneamente tres productos de préstamo: "wine merchant loan", "wine enterprise loan" y "wine merchant loan". wine ren loan", dirigidos respectivamente a distribuidores downstream, proveedores upstream y clientes individuales de alta calidad en la cadena industrial de luzhou laojiao.

es razonable especular que luzhou laojiao presta dinero a los distribuidores de canales a través de bajos costos de endeudamiento. en primer lugar, se puede ganar la diferencia de interés intermedia y, en segundo lugar, los distribuidores tienen más liquidez para comprar bienes y mejorar el rendimiento actual. en realidad, esto refleja la falta de demanda del mercado y la considerable presión operativa sobre los distribuidores, lo que también implica presión de inventario en el canal.

a juzgar por los tres datos anteriores, el inventario de canales de luzhou laojiao puede ser más severo que el de sus pares. esto también determina que la bodega no puede seguir aumentando las ventas al canal para aumentar el rendimiento, por lo que es razonable especular que el próximo rendimiento de alto crecimiento volverá a una tasa de crecimiento media a baja. ésta también puede ser la lógica central del mercado de capitales extremadamente pesimista.

02

actualmente, el pe del índice de licores csi es 18 veces, lo que ha vuelto al nivel de finales de 2014, y es incluso más bajo que el mercado bajista de 2018.

evidentemente, la industria de las bebidas alcohólicas se encuentra en general con algunas dificultades operativas.

por un lado, existe el riesgo de que se formen lagos de barrera en el inventario de distribución.

desde los tres años de epidemia, especialmente en 2022, han desaparecido un gran número de escenas de consumo, pero el desempeño de las empresas de licores y vinos ha mostrado como siempre una tendencia de alto crecimiento, lo que no se ajusta a la lógica normal. obviamente, los bienes que no son consumidos por los consumidores se ven obligados a ingresar en los canales, de modo que a partir de 2023, toda la industria generalmente verá profundas inversiones en los precios mayoristas.

nadie sabe cuántos productos están disponibles a través de los canales de distribución de toda la industria. sin embargo, a juzgar por el continuo aumento del inventario de las principales empresas vitivinícolas, obviamente no es optimista.

además del inventario de canales, el inventario de licores también incluye el inventario de inversiones y el inventario de consumidores. entre ellos, las acciones de inversión han sido eliminadas debido a los aumentos de precios esperados de las empresas vitivinícolas y a la grave inversión de los lotes minoristas, lo que naturalmente generará retroalimentación negativa y tendrá una cierta fuerza impulsora para presionar las ventas en el mercado. por lo tanto, las reservas de licor corren el riesgo de formar lagos de barrera.

desde el año pasado, la industria de las bebidas alcohólicas ha experimentado una grave inversión mayorista, y el precio mayorista de moutai, la marca más fuerte, también ha caído drásticamente en el primer semestre de este año. entre ellos, el precio mayorista de moutai 1935 ha caído a alrededor de 800 yuanes, que es el mismo que el precio de fábrica, significativamente más bajo que el precio minorista recomendado de 1.188 yuanes, y una caída del 60% desde el máximo histórico de 2.000 yuanes. .

el inventario está conectado con la oferta de la bodega y la demanda del consumidor final. actualmente, muchas grandes empresas vitivinícolas están suspendiendo los envíos y otros métodos para aliviar las presiones de precios e inventarios. sin embargo, el efecto no es particularmente ideal.

de hecho, lo más importante para liquidar el inventario es confiar en la mejora de la demanda de la terminal para impulsar la reducción de existencias. sin embargo, la tasa de crecimiento actual de las ventas minoristas sociales está disminuyendo y la tendencia a la baja del consumo es obvia, lo que tiene un impacto considerable en la demanda de licores de alta gama.

por otro lado, está la cuestión de la demanda a largo plazo de licores de alta gama.

durante los últimos años, la continua prosperidad de las bebidas alcohólicas de alta gama ha sido inseparable del sector inmobiliario.

en los últimos 20 años, el sector inmobiliario ha sido una industria pilar de la economía china. según datos publicados por la oficina de estadísticas, la industria inmobiliaria representa directamente menos del 10% del pib y la industria de la construcción relacionada puede representar alrededor del 15%.

sin embargo, el sector inmobiliario impulsa una cadena industrial particularmente grande, ascendente y descendente, que incluye cemento, acero, materiales de construcción, productos químicos, maquinaria, construcción, decoración, muebles para el hogar, electrodomésticos y servicios financieros relacionados. si sumamos todo esto, la contribución directa e indirecta del sector inmobiliario a la economía puede representar entre el 30% y el 40%.

el umbral técnico de estas industrias no es alto, pero generarán y crearán escenarios de consumo de licor bastante grandes. por lo tanto, el sector inmobiliario es la principal industria de consumo de licores de alta gama.

sin embargo, después de alcanzar su punto máximo en 2021, el mercado inmobiliario ha disminuido drásticamente con una pendiente pronunciada. en los primeros siete meses de este año, las ventas de viviendas comerciales en china fueron de 5,33 billones de yuanes, una disminución significativa de 5,3 billones de yuanes en comparación con el mismo período de 2021, y una caída acumulada del 50%. la industria inmobiliaria está bajo una presión obvia y las escenas de consumo de licores de alta gama naturalmente tienden a disminuir, mientras que la prosperidad de otras industrias, como la de automóviles y semiconductores, no puede protegerse contra la fuerte caída del sector inmobiliario.

además del consumo empresarial, los licores de alta gama también tienen consumo personal. el consumo personal está estrechamente relacionado con la acumulación de riqueza y el crecimiento de las personas ricas. obviamente, este último se ha visto afectado por la caída de los precios de la vivienda y de los mercados bursátiles, y tiende a reducir el consumo de alto nivel.

el mercado inmobiliario está bajo presión y el impacto en la demanda de consumo de licores de alta gama no es a corto ni a mediano plazo. en los últimos 20 años, el sector inmobiliario ha experimentado altibajos, con ciclos obvios. en el futuro, el sector inmobiliario seguirá cayendo en un período de recesión en la industria y ya no será cíclico.

ya sea a corto, mediano o largo plazo, el mercado espera que el crecimiento general de las bebidas alcohólicas de alta gama encuentre cierta presión, por lo que le da a las bebidas alcohólicas una valoración muy pesimista.

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es innegable que el licor es el mejor camino para los modelos de negocio de acciones a—— pago primero y entrega después , no hay gastos de capital, las ganancias obtenidas son flujo de caja libre y, con dividendos generosos, el valor del capital puede seguir expandiéndose.

además, las principales empresas de licores de alta gama todavía tienen un considerable potencial de crecimiento. por ejemplo, a moutai no le resultará difícil mantener un crecimiento superior al 10% en los próximos años.

en comparación con mao wu, luzhou laojiao todavía tiene una lógica nacional que seguir y el crecimiento de su desempeño no se detendrá significativamente.

desde la perspectiva del modelo de negocio y el crecimiento, las bebidas alcohólicas de alta gama todavía tienen oportunidades de inversión a largo plazo. sin embargo, el crecimiento de alto rendimiento se convertirá gradualmente en una cosa del pasado y es inevitable que los rendimientos futuros tiendan a disminuir.

en la actualidad, el nivel de valoración de 18 veces del licor ha valorado plenamente los efectos negativos a largo y corto plazo, y el espacio a la baja para la valoración debería ser relativamente limitado. pero no es realista esperar una reversión inmediata y una tendencia ascendente.

en primer lugar, el sentimiento actual del mercado es lento y la demanda de cobertura de capital es fuerte. los sectores en crecimiento, incluido el de las bebidas alcohólicas, no se ven favorecidos. en segundo lugar, el mercado inmobiliario aún no ha tocado fondo, lo que también significa que existe una cierta presión sobre el crecimiento macroeconómico y no es compatible con una reversión del licor en forma de v.

por lo tanto, en términos de desempeño del mercado, las existencias de bebidas alcohólicas podrían seguir intercambiando tiempo por espacio y esperar a que el consumo realmente comience a recuperarse. 。