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dall'inizio di quest'anno, in un contesto di consumi ancora stagnanti, il mercato dei liquori ha continuato a crollare. tra questi, il calo cumulativo di luzhou laojiao ha superato il 31%, superando il -24% dell'indice csi liquor, ed è stato anche il declino più profondo tra i principali leader dei liquori.

oltre ai fattori macroeconomici e di settore, luzhou laojiao ha riscontrato problemi nelle proprie operazioni, facendo sì che il mercato sia relativamente pessimista riguardo alla sua valutazione?

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luzhou laojiao ha registrato una forte crescita dall'ultimo ciclo di recupero dei liquori.

dal 2017 al 2023, il tasso di crescita annuo composto dei ricavi e dell’utile netto attribuibile alla società madre è pari al 19,5% e al 31,5%, molto più rapido di quello di mao wu. guardando al primo trimestre del 2024, anche la performance ha mantenuto una rapida crescita superiore al 20%.

il 29 agosto, luzhou laojiao ha pubblicato il suo rapporto semestrale 2024. nella prima metà dell'anno, ha realizzato un utile operativo di 16,905 miliardi di yuan, con un aumento dell'utile netto attribuibile alla società madre del 15,84% su base annua; 8.028 miliardi di yuan, con un aumento su base annua del 13,22%.

in termini di trimestri, l'utile operativo di luzhou laojiao nel secondo trimestre di quest'anno è stato di 7,716 miliardi di yuan, con un aumento del 10,51% su base annua. l'utile netto attribuibile alla società madre è stato di 3,454 miliardi di yuan, con un aumento del 10,51% su base annua solo il 2,24%. gli utili non netti al netto delle deduzioni ammontavano a 3,442 miliardi di yuan, con un incremento su base annua pari solo al 2,68%.

sebbene il tasso di crescita dei ricavi di luzhou laojiao nella prima metà dell'anno abbia raggiunto l'obiettivo di sviluppo fissato all'inizio dell'anno di "una crescita dei ricavi non inferiore al 15%" per il 2024. tuttavia, la crescita dell’utile netto nella prima metà dell’anno è stata inferiore alle aspettative della maggior parte degli intermediari.

secondo le statistiche, 11 società di intermediazione mobiliare, tra cui huachuang securities, guotai junan, china merchants securities, huatai securities, guosen securities, ecc., hanno già fatto previsioni sull'utile netto di luzhou laojiao nella prima metà dell'anno. in genere si prevede che questo l'utile netto nella prima metà dell'anno aumenterà del 18% su base annua, mentre la crescita dell'utile netto della società del 13,22% è stata inferiore al previsto.

a giudicare dal passato e dai fondamentali esistenti, non sembra esserci alcun motivo per cui il mercato dei capitali sia così pessimista. ma il mercato si basa sulle aspettative future, cioè teme che la performance non sarà in grado di mantenere una crescita elevata e farà impazzire le valutazioni.

mettendo da parte entrate e profitti, utilizziamo altri indicatori chiave per speculare sul vero stato operativo di luzhou laojiao.

in primo luogo, le scorte e il tasso di rotazione delle scorte. nel 2023, le scorte di luzhou laojiao saranno pari a 11,622 miliardi di yuan (continuando a salire fino a 11,827 miliardi di yuan nel primo trimestre di quest'anno), tuttavia sono rimaste intorno ai 3 miliardi negli anni precedenti l'epidemia. dal 2020 sono cresciute in modo significativo. si può vedere che le vendite del canale sono rallentate in modo significativo e che il portafoglio ordini è in cantina. molte merci sono in cantina.

le scorte sono aumentate notevolmente, mentre i tassi di rotazione delle scorte hanno continuato a diminuire. rispetto ai suoi concorrenti principali, luzhou laojiao ha registrato il declino maggiore e la pendenza discendente più ripida, mentre le altre aziende vinicole sono migliorate significativamente o sono rimaste relativamente stabili.

sulla base di ipotesi ragionevoli basate sull'inventario e sui cambiamenti, l'arretrato di luzhou laojiao nei canali potrebbe essere più serio.

ma quanti siano non è noto. tuttavia, la situazione della domanda e dell'offerta può essere dedotta approssimativamente dal prezzo all'ingrosso. attualmente, il prezzo all'ingrosso di guojiao 1573 è di 870 yuan, molto più basso rispetto agli ultimi tre anni, il che dimostra che l'inventario del canale è abbastanza ampio.

in secondo luogo, il finanziamento dei crediti.

nel primo trimestre del 2024, il finanziamento dei crediti di luzhou laojiao era di 5,34 miliardi di yuan, un aumento significativo del 123% rispetto al 2019.

il finanziamento dei crediti commerciali qui significa che l'azienda vinicola impegna i crediti commerciali e prende i soldi dalla banca. si tratta di uno strumento di finanziamento della catena di fornitura che risolve il problema di finanziamento dei grandi commercianti del canale.

il forte aumento di questi dati implica che i concessionari hanno un flusso di cassa limitato e non inviano denaro all’azienda vinicola in tempo, il che ha un effetto simile ai crediti. infatti, ad eccezione di moutai, che non dispone di tali finanziamenti, le principali aziende vinicole come wuliangye, luzhou laojiao, shanxi fenjiu, ecc. hanno tutte registrato una crescita sostanziale dopo l’epidemia.

in terzo luogo, i prestiti a lungo termine.

dal 2022, luzhou laojiao ha iniziato ad avere ingenti prestiti a lungo termine, che sono estesi a 11,99 miliardi di yuan nel primo trimestre di quest'anno, mentre mao wufen ne ha 0. sapete, luzhou laojiao ha ben 32,1 miliardi di yuan in contanti sui suoi libri contabili. sembra che non ci sia bisogno di prendere in prestito prestiti a lungo termine da istituti finanziari.

luzhou laojiao ha dichiarato che utilizzerà fondi presi in prestito a basso costo e li combinerà con i propri fondi per realizzare importanti progetti di costruzione come la trasformazione intelligente della tecnologia di produzione della birra e la promozione del marchio, e realizzerà una ragionevole gestione della liquidità in base allo stato di avanzamento del progetto, aumentando adeguatamente le finanze leva finanziaria e aumentare i rendimenti del capitale e il reddito aziendale.

ma in realtà potrebbe non essere così. nel marzo 2023, longma xingda small loan co., ltd., una filiale di luzhou laojiao, ha lanciato ufficialmente una piattaforma di servizi finanziari per la catena industriale. la piattaforma ha lanciato contemporaneamente tre prodotti di prestito: "wine merchant loan", "wine enterprise loan" e ". wine ren loan", rivolti rispettivamente ai rivenditori a valle, ai fornitori a monte e ai singoli clienti di alta qualità nella catena industriale di luzhou laojiao.

è ragionevole ipotizzare che luzhou laojiao presti denaro per incanalare i rivenditori attraverso bassi costi di finanziamento. in primo luogo, è possibile guadagnare la differenza di interesse intermedia e, in secondo luogo, i concessionari hanno più liquidità per acquistare beni per migliorare la performance attuale. ciò riflette in realtà la mancanza di domanda del mercato e la notevole pressione operativa sui concessionari, che implica anche una pressione sulle scorte dei canali.

a giudicare dai tre dati precedenti, l'inventario dei canali di luzhou laojiao potrebbe essere più severo rispetto ai suoi pari. ciò determina anche che l’azienda vinicola non può continuare ad aumentare le vendite al canale per aumentare le prestazioni, quindi è ragionevole ipotizzare che la prossima performance di crescita elevata tornerà a un tasso di crescita medio-basso. questa potrebbe anche essere la logica fondamentale del mercato dei capitali estremamente pessimistico.

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attualmente, il pe dell’indice csi liquor è pari a 18 volte, che è tornato al livello di fine 2014, ed è addirittura inferiore al mercato ribassista del 2018.

ovviamente, l'industria dei liquori incontra generalmente alcune difficoltà operative.

da un lato esiste il rischio di laghi barriera nelle scorte di distribuzione.

dall’epidemia triennale, soprattutto nel 2022, sono mancati numerosi scenari di consumo, ma la performance delle aziende produttrici di liquori e vino ha mostrato come sempre un trend di crescita elevato, che non è in linea con la logica normale. ovviamente, i beni che non vengono consumati dai consumatori vengono immessi nei canali, così che a partire dal 2023, l’intero settore vedrà generalmente profonde inversioni dei prezzi all’ingrosso.

nessuno sa quanti prodotti siano disponibili attraverso i canali di distribuzione dell’intero settore. tuttavia, a giudicare dal continuo aumento delle scorte delle principali aziende vinicole, ovviamente non è ottimista.

oltre all'inventario del canale, l'inventario dei liquori comprende anche l'inventario degli investimenti e l'inventario dei consumatori. tra questi, i titoli di investimento sono stati spazzati via a causa dei previsti aumenti dei prezzi delle aziende vinicole e della grave inversione dei lotti di vendita al dettaglio, che formeranno naturalmente un feedback negativo e avranno una certa forza trainante per la pressione di vendita sul mercato. pertanto, le scorte di liquori sono a rischio di laghi barriera.

dall'anno scorso, l'industria dei liquori ha subito una grave inversione all'ingrosso e anche il prezzo all'ingrosso di moutai, il marchio più forte, è diminuito drasticamente nella prima metà di quest'anno. tra questi, il prezzo all'ingrosso di moutai 1935 è sceso a circa 800 yuan, che è lo stesso del prezzo franco fabbrica, significativamente inferiore al prezzo al dettaglio consigliato di 1.188 yuan e un calo del 60% rispetto al picco storico di 2.000 yuan. .

l'inventario è collegato all'offerta dell'azienda vinicola e alla domanda dei consumatori finali. attualmente, molte aziende vinicole tradizionali stanno sospendendo le spedizioni e adottando altri metodi per alleviare la pressione sui prezzi e sulle scorte. tuttavia, l’effetto non è particolarmente ideale.

in effetti, la cosa più importante per eliminare le scorte è fare affidamento sul miglioramento della domanda dei terminali per favorire la riduzione delle scorte. tuttavia, l’attuale tasso di crescita delle vendite al dettaglio sociali è in calo e la tendenza al ribasso dei consumi è evidente, il che ha un impatto considerevole sulla domanda di liquori di fascia alta.

d’altro canto, c’è il problema della domanda a lungo termine di liquori di fascia alta.

negli ultimi anni, la continua prosperità dei liquori di fascia alta è stata inseparabile dal settore immobiliare.

negli ultimi 20 anni, il settore immobiliare è stato un settore pilastro dell’economia cinese. secondo i dati diffusi dall'ufficio di statistica, il settore immobiliare rappresenta direttamente meno del 10% del pil, mentre il relativo settore edile potrebbe rappresentare circa il 15%.

tuttavia, il settore immobiliare guida una catena industriale a monte e a valle particolarmente ampia, che comprende cemento, acciaio, materiali da costruzione, prodotti chimici, macchinari, edilizia, decorazioni, arredamento per la casa, elettrodomestici e relativi servizi finanziari. se sommiamo tutti questi fattori, il contributo diretto e indiretto del settore immobiliare all'economia può rappresentare il 30%-40%.

la soglia tecnica di queste industrie non è elevata, ma genereranno e creeranno scenari di consumo di liquori piuttosto enormi. pertanto, il settore immobiliare è il settore principale per il consumo di liquori di fascia alta.

tuttavia, dopo aver raggiunto il picco nel 2021, il mercato immobiliare è diminuito drasticamente e in modo ripido. nei primi sette mesi di quest'anno, le vendite di abitazioni commerciali in cina sono state pari a 5,33 trilioni di yuan, un calo significativo di 5,3 trilioni di yuan rispetto allo stesso periodo del 2021 e un calo cumulativo del 50%. il settore immobiliare è sotto evidente pressione e il consumo di liquori di fascia alta tende naturalmente a diminuire, mentre la prosperità di altri settori, come quello automobilistico e dei semiconduttori, non può proteggersi dal forte calo del settore immobiliare.

oltre al consumo aziendale, i liquori di fascia alta prevedono anche il consumo personale. il consumo personale è strettamente correlato all’accumulo di ricchezza e alla crescita delle persone benestanti. quest'ultimo è ovviamente influenzato dal calo dei prezzi delle case e dei mercati azionari e tende a ridurre i consumi di fascia alta.

il mercato immobiliare è sotto pressione e l’impatto sulla domanda di consumo di liquori di fascia alta non è né a breve né a medio termine. negli ultimi 20 anni, il settore immobiliare ha vissuto alti e bassi, con cicli evidenti. in futuro, il settore immobiliare continuerà a scivolare in un periodo di recessione nel settore e non sarà più ciclico.

sia nel breve, medio o lungo termine, il mercato prevede che la crescita complessiva dei liquori di fascia alta incontrerà una certa pressione, quindi attribuisce ai liquori una valutazione molto pessimistica.

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è innegabile che gli alcolici siano la strada migliore per i modelli di business delle azioni a—— prima il pagamento e poi la consegna , non vi sono spese in conto capitale, il profitto guadagnato è un flusso di cassa libero e, sulla base di dividendi generosi, il valore del capitale può continuare ad espandersi.

inoltre, le principali aziende produttrici di liquori di fascia alta hanno ancora un notevole potenziale di crescita. ad esempio, non sarà difficile per moutai mantenere una crescita superiore al 10% nei prossimi anni.

rispetto a mao wu, luzhou laojiao ha ancora una logica nazionale da seguire e la sua crescita delle prestazioni non si fermerà in modo significativo.

dal punto di vista del modello di business e della crescita, i liquori di fascia alta presentano ancora opportunità di investimento a lungo termine. tuttavia, la crescita ad alte performance diventerà gradualmente un ricordo del passato ed è inevitabile che i rendimenti futuri tendano a diminuire.

al momento, il livello di valutazione dei liquori, pari a 18 volte, ha pienamente prezzato gli effetti negativi a lungo e breve termine, e lo spazio al ribasso per la valutazione dovrebbe essere relativamente limitato. ma non è realistico aspettarsi un’inversione immediata e una tendenza al rialzo.

innanzitutto, l’attuale sentiment del mercato è fiacco e la domanda di copertura del capitale è forte. i settori in crescita, compreso quello dei liquori, non sono favoriti. in secondo luogo, il mercato immobiliare non ha ancora toccato il fondo, il che significa anche che esiste una certa pressione sulla crescita macroeconomica e non supporta un’inversione di tendenza a forma di v.

pertanto, in termini di performance del mercato, le scorte di liquori potrebbero semplicemente continuare a scambiare tempo con spazio e attendere che i consumi inizino davvero a riprendersi. 。