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올해 초부터 소비환경 부진이 지속되는 가운데 주류시장은 계속 급락세를 보이고 있다. 이 중 루저우라오자오의 누적 하락폭은 31%를 넘어 csi 주류지수 -24%를 넘어섰고, 주류 선두업체 중 가장 큰 하락세를 기록했다.

거시적 및 산업적 요인 외에도 luzhou laojiao가 자체 운영에 문제를 겪어 시장이 가치 평가에 대해 상대적으로 비관적이 되었습니까?

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luzhou laojiao는 마지막 주류 회복 이후 강력한 성장을 달성했습니다.

2017년부터 2023년까지 모회사에 귀속되는 매출과 순이익의 연평균 성장률은 19.5%와 31.5%로 마오우보다 훨씬 빠르다. 2024년 1분기를 보면 실적도 20%가 넘는 빠른 성장을 유지했다.

8월 29일, luzhou laojiao는 2024년 반기 보고서를 발표했습니다. 상반기에 모회사에 귀속되는 순이익은 전년 대비 15.84% 증가한 169억 5천만 위안을 달성했습니다. 80억 2,800만 위안으로 전년 대비 13.22% 증가했습니다.

분기별로 보면, 올해 2분기 luzhou laojiao의 영업 수입은 77억 1,600만 위안으로 전년 대비 10.51% 증가했으며, 모회사에 귀속되는 순이익은 34억 5,400만 위안으로 전년 동기 대비 증가했습니다. 공제 후 비순이익은 34억 4,200만 위안으로 전년 대비 2.68% 증가에 그쳤습니다.

luzhou laojiao의 상반기 매출 성장률은 연초에 설정한 2024년 "15% 이상의 매출 성장"이라는 개발 목표 지침에 도달했습니다. 그러나 상반기 순이익 증가율은 대부분의 증권사들이 기대했던 것보다 낮았다.

통계에 따르면 앞서 화추앙증권, 궈타이쥔안, 초상증권, 화타이증권, 궈센증권 등 11개 증권사가 루저우라오자오의 상반기 순이익을 예상한 바 있다. 상반기 순이익은 전년 동기 대비 18% 증가한 21%에 그쳤으나 회사의 순이익 증가율은 13.22%로 예상보다 낮았다.

과거와 기존의 펀더멘털로 볼 때 자본시장이 그렇게 비관적일 이유는 없어 보인다. 그러나 시장은 미래의 기대에 따라 거래되고 있습니다. 즉, 실적이 높은 성장을 유지하지 못하고 밸류에이션을 미치게 만들 것이라는 우려입니다.

매출과 이익은 제쳐두고 다른 핵심 지표를 사용해 luzhou laojiao의 실제 운영 상태를 추측합니다.

첫째, 재고 및 재고회전율이다. 2023년 루저우 라오자오의 재고는 116억2200만 위안(올해 1분기에도 118억2700만 위안으로 계속 증가)이 될 전망이다. 그러나 전염병이 발생하기 몇 년 전인 2020년 이후에는 약 30억 위안에 머물렀다. 채널 판매가 크게 둔화되고 잔고가 와이너리에 많은 상품이 있음을 알 수 있습니다.

재고는 급증한 반면 재고회전율은 지속적으로 하락하고 있다. luzhou laojiao는 동급 최고의 와인 회사에 비해 하락폭이 가장 크고 내리막 경사가 가장 가파르며, 다른 와인 회사들은 상당히 개선되었거나 상대적으로 안정적인 상태를 유지하고 있습니다.

재고 및 변경 사항을 기반으로 한 합리적인 추측에 따르면 luzhou laojiao의 채널 적체 상태는 더욱 심각할 수 있습니다.

그러나 얼마나 많은지는 알 수 없습니다. 다만, 도매가격을 보면 수급상황을 대략적으로 유추할 수 있다. 현재 궈자오1573의 도매가격은 870위안으로 지난 3년에 비해 크게 낮아져 채널 재고가 충분히 크다는 것을 입증하기에 충분하다.

둘째, 채권금융이다.

2024년 1분기 기준 루저우 라오자오의 미수금 융자는 53억4000만 위안으로 2019년 대비 123% 크게 증가했다.

여기서 매출채권 금융이란 와이너리가 매출채권을 담보로 하고 은행으로부터 돈을 받는 것을 의미하며, 대형 유통상인의 자금 문제를 해결하는 공급망 금융 도구이다.

이 데이터가 크게 증가했다는 것은 딜러의 현금 흐름이 부족하고 와이너리에 제때 돈을 보내지 않는다는 것을 의미하며 이는 미수금과 유사한 효과가 있습니다. 실제로 이러한 채권 자금 조달이 불가능한 마오타이를 제외하고 우량예(wuliangye), 루저우 라오자오(luzhou laojiao), 산시펀주(shanxi fenjiu) 등과 같은 주요 와인 회사는 모두 전염병 이후 상당한 성장을 경험했습니다.

셋째, 장기대출이다.

2022년부터 루저우 라오자오(luzhou laojiao)는 대규모 장기 차입금을 갖기 시작했는데, 올해 1분기에는 119억 9천만 위안으로 확대된 반면, 마오우펀(mao wufen)은 0이다. 아시다시피 루저우 라오자오에는 장부상 현금이 321억 위안에 달합니다. 금융기관에서 장기 대출을 받을 필요는 없는 것 같습니다.

luzhou laojiao는 지능형 양조 기술 혁신, 브랜드 홍보 등 중요한 프로젝트 건설을 수행하기 위해 저렴한 차입 자금을 사용하고 이를 자체 자금과 결합할 것이며 프로젝트 진행에 따라 합리적인 현금 관리를 수행하고 재정을 적절하게 늘릴 것이라고 밝혔습니다. 활용하여 자본 수익과 회사 소득을 증가시킵니다.

그러나 실제로는 그렇지 않을 수도 있습니다. 2023년 3월, luzhou laojiao의 자회사인 longma xingda small loan co., ltd.는 공식적으로 산업 체인 금융 서비스 플랫폼을 출시했습니다. 이 플랫폼은 '와인 판매자 대출', '와인 기업 대출', '와인 기업 대출'이라는 세 가지 대출 상품을 동시에 출시했습니다. wine ren loan"은 각각 luzhou laojiao 산업 체인의 다운스트림 딜러, 업스트림 공급업체 및 고품질 개인 고객을 대상으로 합니다.

luzhou laojiao가 낮은 차입 비용을 통해 채널 딜러에게 돈을 빌려준다고 추측하는 것이 합리적입니다. 첫째, 중간 이자 차액을 얻을 수 있고, 둘째, 딜러는 현재 실적 개선을 위해 상품을 구매할 수 있는 유동성이 더 많아집니다. 이는 실제로 시장 수요 부족과 딜러에 대한 상당한 운영 압박을 반영하며, 이는 또한 채널 재고 압박을 의미합니다.

위의 세 가지 데이터로 판단하면 luzhou laojiao의 채널 재고는 동종 업체보다 더 심각할 수 있습니다. 이는 와이너리가 실적을 높이기 위해 채널에 대한 매출을 계속 늘릴 수 없다는 판단이기도 하기 때문에 다음 고성장 실적에서는 중저성장률로 돌아올 것이라는 추측이 합리적이다. 이는 극도로 비관적인 자본시장의 핵심 논리이기도 하다.

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현재 csi 주류지수의 per은 18배로 2014년말 수준으로 회복됐으며, 2018년 베어마켓보다 훨씬 낮다.

분명히 주류 산업은 일반적으로 운영상 어려움을 겪고 있습니다.

한편으로는 유통재고에 있어서 배리어레이크의 위험성이 있다.

3년간의 전염병 이후, 특히 2022년에는 많은 소비 현장이 누락되었지만 주류 회사의 실적은 언제나처럼 높은 성장 추세를 보여 정상적인 논리에 부합하지 않습니다. 분명히 소비자가 소비하지 않는 상품이 채널에 압착되어 2023년부터 업계 전체는 일반적으로 도매 가격의 급격한 반전을 보게 될 것입니다.

업계 전체의 유통 채널을 통해 얼마나 많은 제품이 판매되는지는 아무도 모릅니다. 그러나 주류 와인 회사들의 재고가 지속적으로 급증하고 있는 것으로 볼 때 이는 분명히 낙관적인 것은 아니다.

주류 재고에는 채널 재고 외에 투자 재고, 소비자 재고도 포함됩니다. 그 중 와인 회사의 예상되는 가격 인상과 소매 배치의 심각한 반전으로 인해 투자 주식이 전멸되었으며 이는 자연스럽게 부정적인 피드백을 형성하고 시장에 매도 압력을 가하는 일정한 원동력이 있습니다. 따라서 주류 재고는 장벽 호수의 위험에 처해 있습니다.

지난해부터 주류업계는 심각한 도매 역전 현상을 겪었고, 최강 브랜드인 마오타이(moutai)의 도매가격도 올 상반기 들어 큰 폭으로 하락했다. 이 중 마오타이 1935의 도매가는 공장도 가격과 동일한 800위안 내외로 떨어졌다. 권장 소매가인 1,188위안보다 크게 낮았고, 역대 최고가인 2,000위안보다 60%나 하락했다. .

재고는 와이너리 공급 및 최종 소비자 수요와 연결됩니다. 현재 많은 주류 와인 회사들은 가격 및 재고 압박을 완화하기 위해 배송 및 기타 방법을 중단하고 있습니다. 그러나 그 효과는 특별히 이상적이지는 않습니다.

실제로 재고 차단을 해제하는 데 가장 중요한 것은 터미널 수요 개선에 의존하여 재고 제거를 추진하는 것입니다. 그러나 현재 소셜 소매 매출 증가율은 하락세를 보이고 있으며, 소비 하향세 추세가 뚜렷해 고급 주류 수요에 상당한 영향을 미치고 있다.

반면, 고급 주류에 대한 장기적인 수요 문제도 있다.

지난 수년 동안 고급 주류의 지속적인 번영은 부동산과 불가분의 관계였습니다.

지난 20년 동안 부동산은 중국 경제의 핵심 산업이었습니다. 통계청이 발표한 자료에 따르면 부동산 산업은 gdp의 10% 미만을 직접적으로 차지하고 있으며, 관련 건설 산업을 합치면 약 15%를 차지할 수 있습니다.

그러나 부동산은 시멘트, 철강, 건축 자재, 화학, 기계, 건설, 장식, 가정용 가구, 가전제품 및 관련 금융 서비스 등을 포함하여 특히 대규모 업스트림 및 다운스트림 산업 체인을 주도합니다. 이를 모두 합치면 부동산이 경제에 직·간접적으로 기여하는 비중은 30~40%에 이른다.

이들 산업의 기술적 한계점은 높지 않지만 상당히 거대한 주류 소비 시나리오를 생성하고 창출할 것입니다. 따라서 부동산은 고급주 소비의 주요 산업이다.

하지만 2021년을 정점으로 부동산 시장은 급격한 하락세를 보였다. 올해 첫 7개월 동안 중국 상업용 주택 매매액은 5조3300억 위안으로 2021년 같은 기간에 비해 5조3000억 위안이 크게 감소했고 누적 감소폭도 50%에 달했다. 부동산 산업은 명백한 압력을 받고 있으며 고급 주류 소비는 자연스럽게 감소하는 경향이 있는 반면 자동차, 반도체 등 다른 산업의 번영은 부동산 급격한 하락을 피할 수 없습니다.

고급주에는 기업소비 외에 개인소비도 있습니다. 개인의 소비는 부유한 사람들의 부의 축적 및 성장과 밀접한 관련이 있습니다. 후자는 분명히 주택 가격과 주식 시장 하락의 영향을 받았으며 고급 소비를 감소시키는 경향이 있습니다.

부동산 시장은 압박을 받고 있으며 고급 주류 소비 수요에 대한 영향은 단기 또는 중기적으로 나타나지 않습니다. 지난 20년 동안 부동산은 뚜렷한 주기를 지닌 등락을 겪었습니다. 앞으로도 부동산은 계속해서 업계의 불황기에 빠질 것이며 더 이상 순환적이지 않을 것입니다.

단기, 중기, 장기를 불문하고 시장에서는 고급 주류의 전반적인 성장이 어느 정도 압박을 받을 것으로 예상하므로 주류에 대한 평가는 매우 비관적입니다.

03

주류가 a주 비즈니스 모델의 가장 좋은 길이라는 것은 부인할 수 없습니다. 선결제 후 배송 , 자본지출이 없고, 이익창출은 잉여현금흐름이며, 넉넉한 배당을 바탕으로 자본가치는 지속적으로 확대될 수 있습니다.

더욱이, 선도적인 고급 주류 회사들은 여전히 ​​상당한 성장 잠재력을 갖고 있습니다. 예를 들어, moutai가 향후 몇 년 동안 10% 이상의 성장을 유지하는 것은 어렵지 않을 것입니다.

mao wu와 비교하면 luzhou laojiao는 여전히 따라야 할 국가적 논리를 갖고 있으며 성과 성장이 크게 정체되지는 않을 것입니다.

비즈니스 모델과 성장 측면에서 볼 때, 고급 주류는 장기적으로 여전히 투자 기회가 있습니다. 그러나 높은 성과 성장은 점차 과거의 일이 될 것이며, 향후 수익률이 하락하는 경향은 불가피합니다.

현재 주류의 18배 평가수준은 장단기적 부정적 효과를 충분히 반영하고 있으며, 평가 하방 여지는 상대적으로 제한적일 것입니다. 그러나 즉각적인 반전과 상승 추세를 기대하는 것은 비현실적입니다.

첫째, 현재 시장 심리가 부진하고 자본 헤지 수요가 강하기 때문에 주류를 포함한 성장 업종이 선호되지 않습니다. 둘째, 부동산 시장은 아직 바닥을 치지 않았다. 이는 거시경제 성장에 대한 어느 정도의 압박이 존재한다는 의미이기도 하며, v자형 주류 반전을 지지하지 않는다는 의미이기도 하다.

따라서 시장성과 측면에서는 주류 주식은 계속해서 시간과 공간을 교환하고 소비가 진정으로 회복되기 시작할 때까지 기다릴 수 있습니다. 。