nachricht

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seit anfang dieses jahres ist der spirituosenmarkt vor dem hintergrund des weiterhin verhaltenen konsumumfelds weiter eingebrochen. unter ihnen überstieg der kumulierte rückgang von luzhou laojiao 31 % und übertraf damit die -24 % des csi liquor index, und es war auch der stärkste rückgang unter den top-spirituosenführern.

ist luzhou laojiao neben makroökonomischen und branchenbezogenen faktoren auch auf probleme in seinem eigenen betrieb gestoßen, die dazu geführt haben, dass der markt hinsichtlich seiner bewertung relativ pessimistisch ist?

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luzhou laojiao hat seit der letzten erholungsrunde im alkoholbereich ein starkes wachstum erzielt.

von 2017 bis 2023 beträgt die durchschnittliche jährliche wachstumsrate von umsatz und nettogewinn der muttergesellschaft bis zu 19,5 % bzw. 31,5 %, was viel schneller ist als bei mao wu. auch im ersten quartal 2024 verzeichnete die leistung ein rasantes wachstum von mehr als 20 %.

am 29. august veröffentlichte luzhou laojiao seinen halbjahresbericht 2024. im ersten halbjahr erzielte das unternehmen einen nettogewinn von 15,84 % gegenüber dem vorjahr 8,028 milliarden yuan, ein anstieg von 13,22 % gegenüber dem vorjahr.

bezogen auf die quartale belief sich das betriebsergebnis von luzhou laojiao im zweiten quartal dieses jahres auf 7,716 milliarden yuan, was einem anstieg von 10,51 % gegenüber dem vorjahr entspricht der nettogewinn betrug nach abzug nur 2,24 % und betrug damit nur 2,68 % im vergleich zum vorjahr.

obwohl die umsatzwachstumsrate von luzhou laojiao in der ersten jahreshälfte die zu jahresbeginn festgelegte entwicklungszielvorgabe eines „umsatzwachstums von nicht weniger als 15 %“ für 2024 erreichte. allerdings fiel das nettogewinnwachstum in der ersten jahreshälfte geringer aus als von den meisten maklern erwartet.

laut statistik haben 11 wertpapierfirmen, darunter huachuang securities, guotai junan, china merchants securities, huatai securities, guosen securities usw., zuvor prognosen für den nettogewinn von luzhou laojiao im ersten halbjahr abgegeben der nettogewinn wird im ersten halbjahr im vergleich zum vorjahr um 18 % steigen, während das nettogewinnwachstum des unternehmens mit 13,22 % geringer ausfiel als erwartet.

aus der vergangenheit und den bestehenden fundamentaldaten zu urteilen, scheint es keinen grund zu geben, dass der kapitalmarkt so pessimistisch ist. aber der markt orientiert sich an den zukunftserwartungen, das heißt, er befürchtet, dass die leistung nicht in der lage sein wird, das hohe wachstum aufrechtzuerhalten, und die bewertungen in den wahnsinn treiben werden.

abgesehen von umsatz und gewinn nutzen wir andere kernindikatoren, um über den tatsächlichen betriebsstatus von luzhou laojiao zu spekulieren.

erstens: lagerbestand und lagerumschlagsrate. im jahr 2023 wird der bestand von luzhou laojiao 11,622 milliarden yuan betragen (im ersten quartal dieses jahres steigt er weiter auf 11,827 milliarden yuan). in den jahren vor der epidemie ist er jedoch deutlich gewachsen. es ist zu erkennen, dass sich der channel-umsatz deutlich verlangsamt hat und der rückstand zugenommen hat. viele waren sind im weingut.

die lagerbestände sind stark gestiegen, während die lagerumschlagsraten weiter zurückgegangen sind. im vergleich zu seinen top-konkurrenten weist luzhou laojiao den größten rückgang und den steilsten rückgang auf, während die anderen weinunternehmen sich entweder deutlich verbessert haben oder relativ stabil geblieben sind.

basierend auf vernünftigen schätzungen auf der grundlage von lagerbeständen und änderungen könnte der rückstand bei den kanälen von luzhou laojiao schwerwiegender sein.

aber wie viele es sind, ist unbekannt. allerdings lässt sich die angebots- und nachfragesituation grob aus dem großhandelspreis ableiten. derzeit beträgt der großhandelspreis von guojiao 1573 870 yuan, was viel niedriger ist als in den letzten drei jahren, was ausreicht, um zu beweisen, dass der kanalbestand groß genug ist.

zweitens: forderungsfinanzierung.

im ersten quartal 2024 betrug die forderungsfinanzierung von luzhou laojiao 5,34 milliarden yuan, ein deutlicher anstieg von 123 % im vergleich zu 2019.

die forderungsfinanzierung bedeutet hier, dass das weingut die forderungen verpfändet und geld von der bank entgegennimmt. es handelt sich um ein finanzierungsinstrument für die lieferkette, das das finanzierungsproblem großer vertriebshändler löst.

der starke anstieg dieser daten deutet darauf hin, dass die händler über einen knappen cashflow verfügen und das geld nicht rechtzeitig an das weingut überweisen, was einen ähnlichen effekt wie forderungen aus lieferungen und leistungen hat. mit ausnahme von moutai, das über keine solche forderungsfinanzierung verfügt, verzeichneten führende weinunternehmen wie wuliangye, luzhou laojiao, shanxi fenjiu usw. nach der epidemie alle ein erhebliches wachstum.

drittens: langfristige kreditaufnahme.

seit 2022 hat luzhou laojiao begonnen, große langfristige kredite aufzunehmen, die im ersten quartal dieses jahres auf 11,99 milliarden yuan angewachsen sind, während mao wufen 0 hat. wissen sie, luzhou laojiao hat bis zu 32,1 milliarden yuan an bargeld in seinen büchern. es scheint, dass es keinen bedarf gibt, langfristige kredite von finanzinstituten aufzunehmen.

luzhou laojiao erklärte, dass es kostengünstigere fremdmittel nutzen und diese mit eigenen mitteln kombinieren werde, um wichtige projektkonstruktionen wie die umgestaltung der intelligenten brautechnologie und die markenförderung durchzuführen sowie ein angemessenes cash-management entsprechend dem projektfortschritt durchzuführen und die finanzmittel angemessen zu erhöhen hebelwirkung und steigerung der kapitalrendite und des unternehmenseinkommens.

aber das ist möglicherweise nicht der fall. im märz 2023 startete longma „wine ren loan“ richtet sich jeweils an nachgelagerte händler, vorgelagerte lieferanten und hochwertige einzelkunden in der industriekette von luzhou laojiao.

es ist berechtigt zu spekulieren, dass luzhou laojiao durch niedrige kreditkosten geld an channel-händler leiht. erstens kann die zwischenzinsdifferenz erwirtschaftet werden, und zweitens steht den händlern mehr liquidität zur verfügung, um waren einzukaufen und so die aktuelle performance zu verbessern. dies spiegelt tatsächlich die mangelnde marktnachfrage und den erheblichen betriebsdruck auf die händler wider, was auch einen druck auf die lagerbestände der vertriebskanäle mit sich bringt.

den oben genannten drei daten zufolge ist der kanalbestand von luzhou laojiao möglicherweise schwerwiegender als der seiner mitbewerber. dies bedeutet auch, dass das weingut die verkäufe an den kanal nicht weiter steigern kann, um die leistung zu steigern. daher ist es vernünftig zu spekulieren, dass die nächste starke wachstumsleistung zu einer mittleren bis niedrigen wachstumsrate zurückkehren wird. dies dürfte auch die kernlogik des äußerst pessimistischen kapitalmarktes sein.

02

derzeit beträgt das kgv des csi liquor index das 18-fache, was auf das niveau von ende 2014 zurückgekehrt ist und sogar unter dem bärenmarkt von 2018 liegt.

offensichtlich hat die spirituosenindustrie im allgemeinen mit einigen betriebsschwierigkeiten zu kämpfen.

einerseits besteht die gefahr von barrier lakes im distributionsbestand.

seit der dreijährigen epidemie, insbesondere im jahr 2022, fehlen viele konsumszenen, aber die leistung der spirituosenunternehmen zeigt wie immer einen hohen wachstumstrend, der nicht der normalen logik entspricht. offensichtlich werden güter, die nicht von verbrauchern konsumiert werden, in die kanäle gedrängt, so dass es ab 2023 in der gesamten branche grundsätzlich zu starken inversionen der großhandelspreise kommen wird.

niemand weiß, wie viele produkte über branchenweite vertriebskanäle erhältlich sind. angesichts des anhaltenden anstiegs der lagerbestände bei mainstream-weinunternehmen ist dies jedoch offensichtlich nicht optimistisch.

neben dem channel-inventar umfasst das spirituoseninventar auch investitionsinventar und konsumenteninventar. unter ihnen wurden investmentbestände aufgrund der erwarteten preiserhöhungen der weinunternehmen und der starken umkehrung der einzelhandelschargen vernichtet, was natürlich zu negativem feedback führen und eine gewisse treibende kraft für den verkaufsdruck auf dem markt haben wird. daher besteht bei den spirituosenbeständen die gefahr von stauseen.

seit letztem jahr hat die spirituosenindustrie eine ernsthafte umkehrung des großhandels erlebt, und auch der großhandelspreis von moutai, der stärksten marke, ist in der ersten hälfte dieses jahres stark gesunken. unter anderem ist der großhandelspreis von moutai 1935 auf rund 800 yuan gesunken, was dem preis ab werk entspricht, deutlich unter dem empfohlenen verkaufspreis von 1.188 yuan liegt und einen rückgang von 60 % gegenüber dem historischen höchstwert von 2.000 yuan darstellt .

der lagerbestand ist mit dem angebot des weinguts und der nachfrage des endverbrauchers verknüpft. derzeit stellen viele etablierte weinunternehmen den versand und andere maßnahmen ein, um den preis- und lagerdruck zu mildern. allerdings ist die wirkung nicht besonders ideal.

tatsächlich ist es für die freigabe von lagerbeständen am wichtigsten, sich auf die verbesserung der terminalnachfrage zu verlassen, um den lagerabbau voranzutreiben. allerdings ist die aktuelle wachstumsrate der social-retail-verkäufe rückläufig und der trend zur konsumverringerung ist offensichtlich, was erhebliche auswirkungen auf die nachfrage nach hochwertigen spirituosen hat.

andererseits besteht das problem der langfristigen nachfrage nach hochwertigen spirituosen.

in den letzten jahren war der anhaltende wohlstand hochwertiger spirituosen untrennbar mit immobilien verbunden.

in den letzten 20 jahren war der immobiliensektor eine tragende säule der chinesischen wirtschaft. nach angaben des bureau of statistics macht die immobilienbranche direkt weniger als 10 % des bip aus. auf die damit verbundene baubranche könnten etwa 15 % entfallen.

immobilien treiben jedoch eine besonders große vor- und nachgelagerte industriekette an, die zement, stahl, baumaterialien, chemikalien, maschinen, bauwesen, dekoration, heimtextilien, haushaltsgeräte und damit verbundene finanzdienstleistungen usw. umfasst. wenn wir all dies zusammenzählen, kann der direkte und indirekte beitrag von immobilien zur wirtschaft 30–40 % ausmachen.

der technische schwellenwert dieser industrien ist nicht hoch, aber sie werden ziemlich große szenarien für den alkoholkonsum hervorbringen. daher sind immobilien der wichtigste wirtschaftszweig für den konsum hochwertiger spirituosen.

nach seinem höhepunkt im jahr 2021 ist der immobilienmarkt jedoch stark zurückgegangen und weist einen steilen anstieg auf. in den ersten sieben monaten dieses jahres beliefen sich die verkäufe von gewerbeimmobilien in china auf 5,33 billionen yuan, ein deutlicher rückgang um 5,3 billionen yuan im vergleich zum gleichen zeitraum im jahr 2021 und ein kumulierter rückgang von 50 %. die immobilienbranche steht offensichtlich unter druck, und der konsum hochwertiger spirituosen wird naturgemäß tendenziell zurückgehen, während der wohlstand anderer branchen wie der automobil- und halbleiterindustrie sich nicht gegen den starken rückgang des immobilienmarkts absichern kann.

neben dem geschäftskonsum gibt es bei hochwertigen spirituosen auch den privatkonsum. der persönliche konsum steht in engem zusammenhang mit der vermögensbildung und dem wachstum wohlhabender menschen. letzteres ist offensichtlich vom rückgang der immobilienpreise und der aktienmärkte betroffen und führt tendenziell zu einem rückgang des high-end-konsums.

der immobilienmarkt steht unter druck und die auswirkungen auf die nachfrage nach hochwertigen spirituosen sind weder kurz- noch mittelfristig. in den letzten 20 jahren hat die immobilienbranche höhen und tiefen mit offensichtlichen zyklen erlebt. auch in zukunft wird die immobilienbranche in eine rezessionsphase geraten und nicht mehr zyklisch sein.

ob kurz-, mittel- oder langfristig: der markt geht davon aus, dass das gesamtwachstum von high-end-spirituosen unter druck geraten wird, weshalb spirituosen eine sehr pessimistische bewertung erhalten.

03

es ist unbestreitbar, dass alkohol der beste weg für a-aktien-geschäftsmodelle ist – zuerst zahlung, später lieferung es fallen keine investitionen an, der erzielte gewinn ist freier cashflow und auf der grundlage großzügiger dividenden kann der kapitalwert weiter wachsen.

darüber hinaus haben führende high-end-spirituosenunternehmen noch erhebliches wachstumspotenzial. beispielsweise wird es für moutai nicht schwierig sein, in den nächsten jahren ein wachstum von mehr als 10 % aufrechtzuerhalten.

im vergleich zu mao wu muss luzhou laojiao immer noch einer nationalen logik folgen, und sein leistungswachstum wird nicht wesentlich ins stocken geraten.

aus sicht des geschäftsmodells und des wachstums bieten hochwertige spirituosen auf lange sicht immer noch investitionsmöglichkeiten. allerdings wird ein leistungsstarkes wachstum nach und nach der vergangenheit angehören und es ist unvermeidlich, dass die künftigen renditen tendenziell sinken werden.

derzeit hat das 18-fache bewertungsniveau von spirituosen die langfristigen und kurzfristigen negativen auswirkungen vollständig eingepreist, und der abwärtsspielraum für die bewertung sollte relativ begrenzt sein. es ist jedoch unrealistisch, eine sofortige umkehr und einen aufwärtstrend zu erwarten.

erstens ist die aktuelle marktstimmung gedämpft und die nachfrage nach kapitalabsicherung ist stark. wachstumssektoren, einschließlich spirituosen, werden nicht bevorzugt. zweitens hat der immobilienmarkt seinen tiefpunkt noch nicht erreicht, was auch bedeutet, dass ein gewisser druck auf das makroökonomische wachstum besteht und eine v-förmige umkehr des alkoholkonsums nicht unterstützt.

daher ist im hinblick auf die marktleistung spirituosenaktien tauschen möglicherweise weiterhin zeit gegen platz und warten darauf, dass sich der konsum wirklich erholt. 。