berita

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

sejak awal tahun ini, di tengah kondisi konsumsi yang lesu, pasar minuman keras terus anjlok. diantaranya, penurunan kumulatif luzhou laojiao melebihi 31%, melampaui -24% indeks minuman keras csi, dan juga merupakan penurunan terdalam di antara para pemimpin minuman keras terkemuka.

selain faktor makro dan industri, apakah luzhou laojiao mengalami masalah dalam operasionalnya sehingga menyebabkan pasar relatif pesimis terhadap penilaiannya?

01

luzhou laojiao telah mencapai pertumbuhan yang kuat sejak putaran terakhir pemulihan minuman keras.

dari tahun 2017 hingga 2023, tingkat pertumbuhan tahunan gabungan pendapatan dan laba bersih yang dapat diatribusikan kepada perusahaan induk mencapai 19,5% dan 31,5%, jauh lebih cepat daripada mao wu. melihat kuartal i tahun 2024, kinerja juga mempertahankan pertumbuhan pesat lebih dari 20%.

pada tanggal 29 agustus, luzhou laojiao merilis laporan tengah tahunan 2024. pada paruh pertama tahun ini, ia mencapai pendapatan operasional sebesar 16,905 miliar yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 15,84%; 8,028 miliar yuan, meningkat 13,22% dari tahun ke tahun.

dalam hal kuartal, pendapatan operasional luzhou laojiao pada q2 tahun ini adalah 7,716 miliar yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 10,51%. laba bersih yang diatribusikan kepada perusahaan induk adalah 3,454 miliar yuan, meningkat dari tahun ke tahun sebesar 3,454 miliar yuan. hanya 2,24%. laba non-bersih setelah dikurangi adalah 3,442 miliar yuan, meningkat dari tahun ke tahun hanya 2,68%.

meskipun tingkat pertumbuhan pendapatan luzhou laojiao pada paruh pertama tahun ini mencapai panduan target pembangunan "pertumbuhan pendapatan tidak kurang dari 15%" untuk tahun 2024 yang ditetapkan pada awal tahun. namun, pertumbuhan laba bersihnya pada semester pertama tahun ini kurang dari perkiraan sebagian besar broker.

menurut statistik, 11 perusahaan sekuritas, termasuk huachuang securities, guotai junan, china merchants securities, huatai securities, guosen securities, dll., sebelumnya telah membuat prediksi laba bersih luzhou laojiao pada paruh pertama tahun ini laba bersih pada semester pertama tahun ini akan meningkat sebesar 18% year-on-year. sedangkan pertumbuhan laba bersih perseroan sebesar 13,22% lebih rendah dari perkiraan.

dilihat dari fundamental masa lalu dan saat ini, sepertinya tidak ada alasan bagi pasar modal untuk pesimistis. namun pasar memperdagangkan ekspektasi masa depan, yaitu kekhawatiran kinerja tidak mampu mempertahankan pertumbuhan tinggi dan akan membuat valuasi menjadi gila.

mengesampingkan pendapatan dan laba, kami menggunakan indikator inti lainnya untuk berspekulasi mengenai status operasi luzhou laojiao yang sebenarnya.

pertama, tingkat perputaran persediaan dan persediaan. pada tahun 2023, persediaan luzhou laojiao akan berjumlah 11,622 miliar yuan (terus meningkat menjadi 11,827 miliar yuan pada kuartal pertama tahun ini). namun, jumlahnya tetap sekitar 3 miliar pada tahun-tahun sebelum epidemi. jumlah ini telah meningkat secara signifikan sejak tahun 2020. dapat dilihat bahwa penjualan saluran telah melambat secara signifikan dan simpanan banyak barang berada di kilang anggur.

persediaan meningkat tajam, sementara tingkat perputaran persediaan terus menurun. dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan sejenis lainnya, luzhou laojiao telah mengalami penurunan terbesar, dan kemiringan ke bawah juga paling curam, sementara perusahaan anggur lainnya telah meningkat secara signifikan atau tetap relatif stabil.

berdasarkan tebakan yang masuk akal berdasarkan inventaris dan perubahan, simpanan saluran luzhou laojiao mungkin lebih parah.

namun berapa jumlahnya tidak diketahui. namun, situasi penawaran dan permintaan secara kasar dapat disimpulkan dari harga grosir. saat ini, harga grosir guojiao 1573 adalah 870 yuan, jauh lebih rendah dibandingkan tiga tahun terakhir, yang cukup untuk membuktikan bahwa inventaris saluran cukup besar.

kedua, pembiayaan piutang.

pada 2024q1, pembiayaan piutang luzhou laojiao mencapai 5,34 miliar yuan, meningkat signifikan sebesar 123% dibandingkan tahun 2019.

pembiayaan piutang di sini berarti bahwa kilang anggur menjaminkan piutangnya dan mengambil uang dari bank. ini adalah alat pembiayaan rantai pasokan yang memecahkan masalah pendanaan pedagang saluran besar.

peningkatan besar dalam data ini menyiratkan bahwa dealer memiliki arus kas yang ketat dan tidak mengirimkan uang ke kilang anggur tepat waktu, yang memiliki dampak serupa dengan piutang. faktanya, kecuali moutai, yang tidak memiliki pembiayaan piutang, perusahaan anggur terkemuka seperti wuliangye, luzhou laojiao, shanxi fenjiu, dll. semuanya mengalami pertumbuhan substansial setelah epidemi.

ketiga, pinjaman jangka panjang.

sejak tahun 2022, luzhou laojiao mulai memiliki pinjaman jangka panjang yang besar, yang telah meningkat menjadi 11,99 miliar yuan pada kuartal pertama tahun ini, sementara mao wufen memiliki 0. anda tahu, luzhou laojiao memiliki uang tunai sebanyak 32,1 miliar yuan di pembukuannya. tampaknya tidak perlu meminjam pinjaman jangka panjang dari lembaga keuangan.

luzhou laojiao menyatakan bahwa mereka akan menggunakan dana pinjaman berbiaya rendah dan menggabungkannya dengan dana sendiri untuk melaksanakan konstruksi proyek penting seperti transformasi teknologi pembuatan bir yang cerdas dan promosi merek, dan melakukan pengelolaan kas yang wajar sesuai dengan kemajuan proyek, meningkatkan keuangan secara tepat leverage, dan meningkatkan pengembalian modal dan pendapatan perusahaan.

namun kenyataannya tidak demikian. pada bulan maret 2023, longma xingda small loan co., ltd., anak perusahaan luzhou laojiao, secara resmi meluncurkan platform layanan keuangan rantai industri. platform ini secara bersamaan meluncurkan tiga produk pinjaman - "pinjaman pedagang anggur", "pinjaman perusahaan anggur" dan "pinjaman perusahaan anggur" dan "pinjaman perusahaan anggur". pinjaman wine ren", masing-masing menargetkan dealer hilir, pemasok hulu, dan pelanggan individu berkualitas tinggi di rantai industri luzhou laojiao.

masuk akal untuk berspekulasi bahwa luzhou laojiao meminjamkan uang untuk menyalurkan dealer melalui biaya pinjaman yang rendah. pertama, selisih bunga perantara dapat diperoleh, dan kedua, dealer memiliki lebih banyak likuiditas untuk membeli barang guna meningkatkan kinerja saat ini. hal ini sebenarnya mencerminkan kurangnya permintaan pasar dan tekanan operasional yang besar terhadap dealer, yang juga menyiratkan tekanan saluran persediaan.

dilihat dari tiga data di atas, inventaris saluran luzhou laojiao mungkin lebih serius dibandingkan saluran serupa. hal ini juga menentukan bahwa kilang anggur tidak dapat terus meningkatkan penjualan ke saluran tersebut untuk meningkatkan kinerja, sehingga masuk akal untuk berspekulasi bahwa kinerja pertumbuhan tinggi berikutnya akan kembali ke tingkat pertumbuhan sedang hingga rendah. ini mungkin juga merupakan logika inti dari pasar modal yang sangat pesimistis.

02

saat ini, pe csi liquor index sebesar 18 kali lipat, yang telah kembali ke level akhir tahun 2014, dan bahkan lebih rendah dibandingkan bear market tahun 2018.

jelas sekali, industri minuman keras pada umumnya menghadapi beberapa kesulitan operasional.

di satu sisi, terdapat risiko terjadinya danau penghalang (barrier lake) dalam inventarisasi distribusi.

sejak epidemi selama tiga tahun, terutama pada tahun 2022, banyak sektor konsumsi yang hilang, namun kinerja perusahaan minuman keras dan wine tetap menunjukkan tren pertumbuhan yang tinggi seperti biasanya, yang tidak sejalan dengan logika normal. tentu saja, barang-barang yang tidak dikonsumsi oleh konsumen dimasukkan ke dalam saluran, sehingga mulai tahun 2023, seluruh industri secara umum akan melihat pembalikan harga grosir yang mendalam.

tidak ada yang tahu berapa banyak produk yang tersedia melalui saluran distribusi industri. namun, dilihat dari terus melonjaknya inventaris perusahaan wine arus utama, hal ini jelas tidak optimis.

selain inventaris saluran, inventaris minuman keras juga mencakup inventaris investasi dan inventaris konsumen. diantaranya, saham investasi telah terhapus karena perkiraan kenaikan harga perusahaan anggur dan pembalikan batch ritel yang serius, yang secara alami akan membentuk umpan balik negatif dan memiliki kekuatan pendorong tertentu untuk tekanan jual di pasar. oleh karena itu, stok minuman keras berisiko menjadi danau penghalang.

sejak tahun lalu, industri minuman keras telah mengalami pembalikan grosir yang serius, dan harga grosir moutai, merek terkuat, juga turun tajam pada paruh pertama tahun ini. diantaranya, harga grosir moutai 1935 telah turun menjadi sekitar 800 yuan, yang sama dengan harga bekas pabrik, jauh lebih rendah dari harga eceran yang direkomendasikan sebesar 1,188 yuan, dan turun 60% dari harga tertinggi dalam sejarah sebesar 2,000 yuan. .

inventaris terhubung dengan pasokan kilang anggur dan permintaan konsumen akhir. saat ini, banyak perusahaan wine terkemuka yang menangguhkan pengiriman dan metode lain untuk mengurangi tekanan harga dan inventaris. namun, efeknya tidak terlalu ideal.

faktanya, hal terpenting untuk membersihkan inventaris adalah mengandalkan peningkatan permintaan terminal untuk mendorong destocking. namun, tingkat pertumbuhan penjualan ritel sosial saat ini sedang menurun dan tren penurunan konsumsi terlihat jelas, yang berdampak besar pada permintaan minuman keras kelas atas.

di sisi lain, ada masalah permintaan jangka panjang terhadap minuman keras kelas atas.

selama beberapa tahun terakhir, kemakmuran minuman keras kelas atas tidak dapat dipisahkan dari real estate.

dalam 20 tahun terakhir, real estat telah menjadi industri pilar perekonomian tiongkok. menurut data yang dikeluarkan oleh biro statistik, industri real estate secara langsung menyumbang kurang dari 10% pdb. sedangkan industri konstruksi terkait, mungkin menyumbang sekitar 15%.

namun, real estate menggerakkan rantai industri hulu dan hilir yang sangat besar, termasuk semen, baja, bahan bangunan, bahan kimia, mesin, konstruksi, dekorasi, perabot rumah tangga, peralatan rumah tangga, dan jasa keuangan terkait. jika kita menjumlahkannya, kontribusi langsung dan tidak langsung real estat terhadap perekonomian mungkin mencapai 30%-40%.

batasan teknis dari industri-industri ini tidak tinggi, namun mereka akan menghasilkan dan menciptakan skenario konsumsi minuman keras yang cukup besar. oleh karena itu, real estat adalah industri utama konsumsi minuman keras kelas atas.

namun, setelah mencapai puncaknya pada tahun 2021, pasar properti mengalami penurunan tajam. dalam tujuh bulan pertama tahun ini, penjualan perumahan komersial tiongkok mencapai 5,33 triliun yuan, turun signifikan sebesar 5,3 triliun yuan dibandingkan periode yang sama tahun 2021, dan penurunan kumulatif sebesar 50%. industri real estat berada di bawah tekanan yang nyata, dan konsumsi minuman keras kelas atas secara alami cenderung menurun, sementara kemakmuran industri lain seperti mobil dan semikonduktor tidak dapat melakukan lindung nilai terhadap penurunan tajam dalam real estat.

selain konsumsi bisnis, minuman keras kelas atas juga dikonsumsi pribadi. konsumsi pribadi berkaitan erat dengan akumulasi kekayaan dan pertumbuhan orang kaya. hal terakhir ini jelas dipengaruhi oleh penurunan harga perumahan dan pasar saham, dan cenderung mengurangi konsumsi kelas atas.

pasar properti berada di bawah tekanan, dan dampaknya terhadap permintaan konsumsi minuman keras kelas atas tidak bersifat jangka pendek atau menengah. dalam 20 tahun terakhir, real estat telah mengalami pasang surut, dengan siklus yang jelas. di masa depan, industri real estat akan terus memasuki masa resesi dan tidak lagi bersifat siklus.

baik dalam jangka pendek, menengah atau panjang, pasar memperkirakan bahwa pertumbuhan keseluruhan minuman keras kelas atas akan menghadapi tekanan, sehingga hal ini memberikan penilaian yang sangat pesimistis terhadap minuman keras.

03

tidak dapat disangkal bahwa minuman keras adalah jalur terbaik untuk model bisnis a-share—— pembayaran terlebih dahulu dan pengiriman kemudian , tidak ada belanja modal, keuntungan yang diperoleh adalah arus kas bebas, dan dengan dasar dividen yang besar, nilai modal dapat terus meningkat.

terlebih lagi, perusahaan-perusahaan minuman keras kelas atas terkemuka masih memiliki potensi pertumbuhan yang besar. misalnya, tidak sulit bagi moutai untuk mempertahankan pertumbuhan lebih dari 10% dalam beberapa tahun ke depan.

dibandingkan dengan mao wu, luzhou laojiao masih memiliki logika nasional yang harus diikuti, dan pertumbuhan kinerjanya tidak akan terhenti secara signifikan.

dari perspektif model bisnis dan pertumbuhan, minuman keras kelas atas masih memiliki peluang investasi dalam jangka panjang. namun, pertumbuhan kinerja yang tinggi secara bertahap akan menjadi masa lalu, dan tidak dapat dihindari bahwa keuntungan di masa depan akan cenderung menurun.

saat ini, tingkat penilaian minuman keras sebesar 18 kali lipat telah sepenuhnya memperhitungkan dampak negatif jangka panjang dan jangka pendek, dan ruang penurunan untuk penilaian seharusnya relatif terbatas. namun tidak realistis mengharapkan pembalikan dan tren kenaikan dalam waktu dekat.

pertama, sentimen pasar saat ini lesu dan permintaan untuk lindung nilai modal kuat. pertumbuhan sektor-sektor termasuk minuman keras tidak disukai. kedua, pasar real estat belum mencapai titik terendah, yang juga berarti terdapat tekanan tertentu terhadap pertumbuhan makroekonomi, dan tidak mendukung pembalikan minuman keras berbentuk v.

oleh karena itu, dalam hal kinerja pasar, stok minuman keras mungkin terus menukar waktu dengan ruang dan menunggu konsumsi benar-benar mulai pulih. 。