новости

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

с начала этого года, на фоне сохраняющейся вялой потребительской конъюнктуры, рынок спиртных напитков продолжает резко падать. среди них совокупный спад лучжоу лаоцзяо превысил 31%, превысив -24% индекса спиртных напитков csi, и это также был самый глубокий спад среди ведущих лидеров алкогольной отрасли.

помимо макроэкономических и отраслевых факторов, столкнулась ли luzhou laojiao с какими-либо проблемами в своей деятельности, из-за которых рынок был относительно пессимистично настроен в отношении ее оценки?

01

лучжоу лаоцзяо добился значительного роста после последнего раунда восстановления спиртных напитков.

с 2017 по 2023 год совокупный годовой темп роста выручки и чистой прибыли, приходящийся на материнскую компанию, достигает 19,5% и 31,5%, что намного быстрее, чем у мао ву. если посмотреть на первый квартал 2024 года, производительность также сохранила быстрый рост более чем на 20%.

29 августа luzhou laojiao опубликовала полугодовой отчет за 2024 год. в первом полугодии операционная прибыль составила 16,905 млрд юаней, что соответствует увеличению чистой прибыли материнской компании на 15,84%. 8,028 млрд юаней, что на 13,22% больше, чем в прошлом году.

в квартальном выражении операционная прибыль luzhou laojiao во втором квартале этого года составила 7,716 млрд юаней, что на 10,51% больше, чем в прошлом году. чистая прибыль, приходящаяся на материнскую компанию, составила 3,454 млрд юаней, увеличившись на 10,51%. только 2,24%. нечистая прибыль после вычета составила 3,442 млрд юаней, что на 2,68% больше, чем в прошлом году.

хотя темпы роста доходов лучжоу лаоцзяо в первой половине года достигли целевого показателя развития «роста доходов не менее 15%» на 2024 год, установленного в начале года. однако рост чистой прибыли в первой половине года оказался меньше, чем ожидало большинство брокерских компаний.

согласно статистике, 11 фирм по ценным бумагам, в том числе huachuang securities, guotai junan, china merchants securities, huatai securities, guosen securities и т. д., ранее сделали прогнозы относительно чистой прибыли luzhou laojiao в первой половине года. обычно ожидается, что. чистая прибыль в первом полугодии увеличится на 18%, в годовом исчислении - на 21%, тогда как рост чистой прибыли компании на 13,22% оказался ниже ожидаемого.

судя по прошлому и существующим фундаментальным показателям, похоже, у рынка капитала нет причин для такого пессимизма. но рынок торгуется с учетом будущих ожиданий, то есть он обеспокоен тем, что показатели не смогут поддерживать высокий рост и сведут оценки с ума.

оставляя в стороне выручку и прибыль, мы используем другие основные показатели, чтобы рассуждать об истинном рабочем состоянии luzhou laojiao.

во-первых, запасы и скорость оборачиваемости запасов. в 2023 году запасы лучжоу лаоцзяо составят 11,622 млрд юаней (в первом квартале этого года они продолжат расти до 11,827 млрд юаней). однако в годы, предшествовавшие эпидемии, они оставались на уровне около 3 млрд. с 2020 года они значительно выросли. видно, что продажи в канале значительно замедлились и отставание имеет большое количество товаров на винодельне.

запасы резко возросли, в то время как оборачиваемость запасов продолжала снижаться. по сравнению со своими ведущими аналогами, luzhou laojiao пережила наибольший спад, причем наклон вниз также является самым крутым, в то время как другие винодельческие компании либо значительно улучшились, либо остались относительно стабильными.

судя по разумным предположениям, основанным на инвентаризации и изменениях, отставание лучжоу лаоцзяо в каналах может быть более серьезным.

но сколько их, неизвестно. однако о ситуации со спросом и предложением можно примерно судить по оптовой цене. в настоящее время оптовая цена guojiao 1573 составляет 870 юаней, что намного ниже, чем за последние три года, и этого достаточно, чтобы доказать, что запасы канала достаточно велики.

во-вторых, финансирование дебиторской задолженности.

по состоянию на первый квартал 2024 года дебиторская задолженность лучжоу лаоцзяо составила 5,34 млрд юаней, что на 123% больше, чем в 2019 году.

финансирование дебиторской задолженности здесь означает, что винодельня закладывает свою дебиторскую задолженность и берет деньги у банка. это инструмент финансирования цепочки поставок, который решает проблемы финансирования крупных торговых сетей.

большой рост этих данных означает, что дилеры имеют ограниченный денежный поток и не отправляют деньги на винодельню вовремя, что имеет эффект, аналогичный дебиторской задолженности. фактически, за исключением moutai, у которого нет такого финансирования под дебиторскую задолженность, ведущие винодельческие компании, такие как wuliangye, luzhou laojiao, shanxi fenjiu и т. д., пережили значительный рост после эпидемии.

в-третьих, долгосрочные заимствования.

с 2022 года лучжоу лаоцзяо начал иметь крупные долгосрочные займы, которые в первом квартале этого года выросли до 11,99 млрд юаней, тогда как у мао уфэня их 0. вы знаете, что на балансе лучжоу лаоцзяо находится 32,1 миллиарда юаней. кажется, нет необходимости брать долгосрочные кредиты у финансовых учреждений.

лучжоу лаоцзяо заявил, что он будет использовать более дешевые заемные средства и объединить их со своими собственными средствами для реализации важных проектов, таких как трансформация интеллектуальных технологий пивоварения и продвижение бренда, а также осуществлять разумное управление денежными средствами в соответствии с ходом проекта, соответствующим образом увеличивать финансовые средства. кредитное плечо и увеличить доходность капитала и доходы компании.

но на самом деле это может быть не так. в марте 2023 года компания longma xingda small loan co., ltd., дочерняя компания luzhou laojiao, официально запустила платформу финансовых услуг промышленной цепочки. платформа одновременно запустила три кредитных продукта - «кредит винному торговцу», «кредит винному предприятию» и «кредит винному предприятию». wine ren loan», ориентированные соответственно на перерабатывающих дилеров, добывающих поставщиков и высококачественных индивидуальных клиентов в производственной цепочке лучжоу лаоцзяо.

разумно предположить, что лучжоу лаоцзяо предоставляет деньги дилерам через низкие проценты по займам. во-первых, можно заработать промежуточную процентную разницу, а во-вторых, у дилеров появляется больше ликвидности для приобретения товаров для улучшения текущих показателей. фактически это отражает отсутствие рыночного спроса и значительное операционное давление на дилеров, что также подразумевает давление на запасы в каналах продаж.

судя по трем приведенным выше данным, список каналов лучжоу лаоцзяо может быть более серьезным, чем у его аналогов. это также означает, что винодельня не может продолжать увеличивать продажи в канале для повышения производительности, поэтому разумно предположить, что следующий высокий рост производительности вернется к средним или низким темпам роста. это также может быть основной логикой крайне пессимистичного рынка капитала.

02

в настоящее время pe индекса csi liquor index составляет 18 раз, что вернулось к уровню конца 2014 года и даже ниже медвежьего рынка 2018 года.

очевидно, что алкогольная промышленность в целом сталкивается с некоторыми операционными трудностями.

с одной стороны, существует риск возникновения барьерного озера в товародвижении.

после трехлетней эпидемии, особенно в 2022 году, большое количество мест потребления пропало, но деятельность ликеро-водочных компаний, как всегда, продемонстрировала высокую тенденцию роста, что не соответствует нормальной логике. очевидно, что в каналы вытесняются товары, которые не потребляются потребителями, так что начиная с 2023 года вся отрасль в целом столкнется с глубокими инверсиями оптовых цен.

никто не знает, сколько продуктов доступно через общеотраслевые каналы сбыта. однако, судя по продолжающемуся росту запасов основных винодельческих компаний, это явно не оптимистично.

в дополнение к запасам каналов запасы спиртных напитков также включают инвестиционные запасы и потребительские запасы. среди них инвестиционные запасы были уничтожены из-за ожидаемого роста цен винных компаний и серьезного разворота розничных партий, что, естественно, сформирует негативную обратную связь и будет иметь определенную движущую силу для давления продаж на рынок. таким образом, запасы спиртных напитков подвергаются риску образования барьерных озер.

с прошлого года в ликеро-водочной отрасли произошла серьезная инверсия оптовой торговли, а оптовая цена на самый сильный бренд moutai также резко упала в первой половине этого года. среди них оптовая цена moutai 1935 упала примерно до 800 юаней, что соответствует заводской цене, что значительно ниже рекомендованной розничной цены в 1188 юаней и на 60% ниже исторического пика в 2000 юаней. .

запасы связаны с предложением винодельни и спросом конечного потребителя. в настоящее время многие ведущие винодельческие компании приостанавливают поставки и используют другие методы, чтобы снизить давление на цены и запасы. однако эффект не особенно идеален.

фактически, самое важное для очистки запасов — это полагаться на улучшение спроса со стороны терминалов, чтобы стимулировать сокращение запасов. однако текущие темпы роста социальных розничных продаж снижаются и очевидна тенденция снижения потребления, что оказывает существенное влияние на спрос на элитные спиртные напитки.

с другой стороны, существует проблема долгосрочного спроса на элитные спиртные напитки.

в течение последних многих лет продолжающееся процветание элитных спиртных напитков было неотделимо от недвижимости.

за последние 20 лет недвижимость стала основой китайской экономики. согласно данным, опубликованным статистическим бюро, на долю отрасли недвижимости напрямую приходится менее 10% ввп. с сопутствующей строительной отраслью на нее может приходиться около 15%.

тем не менее, недвижимость является движущей силой особенно крупной промышленной цепочки, связанной с добычей и сбытом продукции, включая цемент, сталь, строительные материалы, химикаты, оборудование, строительство, отделку, мебель для дома, бытовую технику и сопутствующие финансовые услуги. если сложить все это, то прямой и косвенный вклад недвижимости в экономику может составить 30-40%.

технический порог этих отраслей не высок, но они будут генерировать и создавать довольно огромные сценарии потребления спиртных напитков. таким образом, недвижимость является основной отраслью потребления элитных спиртных напитков.

однако после пика в 2021 году рынок недвижимости резко упал. за первые семь месяцев этого года объем продаж коммерческого жилья в китае составил 5,33 трлн юаней, что на 5,3 трлн юаней значительно меньше по сравнению с тем же периодом 2021 года, а совокупное снижение составило 50%. индустрия недвижимости находится под очевидным давлением, и уровень потребления элитных спиртных напитков, естественно, имеет тенденцию к сокращению, в то время как процветание других отраслей, таких как автомобилестроение и производство полупроводников, не может застраховаться от резкого падения цен на недвижимость.

помимо делового потребления, элитные спиртные напитки также употребляются в личных целях. личное потребление тесно связано с накоплением богатства и ростом богатых людей. на последнее, очевидно, повлияло снижение цен на жилье и фондовых рынках, и оно имеет тенденцию к сокращению потребления элитных товаров.

рынок недвижимости находится под давлением, и влияние на спрос на потребление элитных спиртных напитков не является краткосрочным или среднесрочным. за последние 20 лет рынок недвижимости переживал взлеты и падения с очевидными циклами. в будущем рынок недвижимости продолжит входить в период спада в отрасли и больше не будет цикличным.

будь то в краткосрочной, среднесрочной или долгосрочной перспективе, рынок ожидает, что общий рост рынка элитных спиртных напитков столкнется с некоторым давлением, поэтому он дает спиртным напиткам очень пессимистическую оценку.

03

нельзя отрицать, что спиртное — лучший способ развития бизнес-моделей с долей а. сначала оплата, потом доставка , нет никаких капитальных затрат, полученная прибыль представляет собой свободный денежный поток, и на основе щедрых дивидендов стоимость капитала может продолжать расти.

более того, ведущие компании по производству элитных спиртных напитков по-прежнему имеют значительный потенциал для роста. например, компании moutai не составит труда поддерживать рост на уровне более 10% в ближайшие несколько лет.

по сравнению с мао у, лучжоу лаоцзяо по-прежнему имеет национальную логику, и рост ее производительности не замедлится существенно.

с точки зрения бизнес-модели и роста, у элитных спиртных напитков по-прежнему есть инвестиционные возможности в долгосрочной перспективе. однако высокие темпы роста производительности постепенно уйдут в прошлое, и неизбежно, что будущие доходы будут иметь тенденцию к снижению.

в настоящее время 18-кратный уровень оценки спиртных напитков полностью учитывает долгосрочные и краткосрочные негативные последствия, и пространство для снижения стоимости должно быть относительно ограничено. однако ожидать немедленного разворота и восходящей тенденции нереально.

во-первых, текущие настроения на рынке вялые, а спрос на хеджирование капитала высок. во-вторых, рынок недвижимости еще не достиг дна, что также означает, что существует определенное давление на макроэкономический рост, и он не поддерживает v-образный разворот настроения.

таким образом, с точки зрения рыночной эффективности, запасы спиртных напитков могут продолжать обменивать время на пространство и ждать, пока потребление действительно начнет восстанавливаться. 。