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depuis le début de cette année, dans le contexte d'un environnement de consommation toujours atone, le marché des boissons alcoolisées a continué de s'effondrer. parmi eux, la baisse cumulée de luzhou laojiao a dépassé 31 %, dépassant les -24 % de l'indice des alcools csi, et il s'agit également de la baisse la plus profonde parmi les principaux leaders de l'alcool.

en plus des facteurs macroéconomiques et sectoriels, luzhou laojiao a-t-elle rencontré des problèmes dans ses propres opérations, ce qui a rendu le marché relativement pessimiste quant à sa valorisation ?

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luzhou laojiao a réalisé une forte croissance depuis le dernier cycle de récupération de l'alcool.

de 2017 à 2023, le taux de croissance annuel composé du chiffre d'affaires et du bénéfice net attribuable à la société mère a atteint 19,5 % et 31,5 %, ce qui est beaucoup plus rapide que celui de mao wu. au premier trimestre 2024, les performances ont également maintenu une croissance rapide de plus de 20 %.

le 29 août, luzhou laojiao a publié son rapport semestriel 2024. au premier semestre, elle a réalisé un bénéfice d'exploitation de 16,905 milliards de yuans, soit une augmentation d'une année sur l'autre de 15,84 % ; 8,028 milliards de yuans, soit une augmentation de 13,22 % sur un an.

en termes trimestriels, le bénéfice d'exploitation de luzhou laojiao au deuxième trimestre de cette année s'est élevé à 7,716 milliards de yuans, soit une augmentation de 10,51 % sur un an. le bénéfice net attribuable à la société mère s'est élevé à 3,454 milliards de yuans, soit une augmentation de 10,51 % sur un an. seulement 2,24 %. les bénéfices non nets après déduction étaient de 3,442 milliards de yuans, soit une augmentation d'une année sur l'autre de seulement 2,68 %.

bien que le taux de croissance des revenus de luzhou laojiao au premier semestre ait atteint son objectif de développement d'une « croissance des revenus d'au moins 15 % » pour 2024 fixé au début de l'année. cependant, la croissance de son bénéfice net au premier semestre a été inférieure à ce que prévoyaient la plupart des maisons de courtage.

selon les statistiques, 11 sociétés de valeurs mobilières, dont huachuang securities, guotai junan, china merchants securities, huatai securities, guosen securities, etc., ont déjà fait des prévisions concernant le bénéfice net de luzhou laojiao au premier semestre. le bénéfice net au premier semestre augmentera de 18% sur un an, tandis que la croissance du bénéfice net de l'entreprise de 13,22% a été inférieure aux attentes.

à en juger par le passé et les fondamentaux existants, il ne semble y avoir aucune raison pour que le marché des capitaux soit aussi pessimiste. mais le marché se négocie en fonction des attentes futures, c'est-à-dire qu'il craint que les performances ne soient pas en mesure de maintenir une croissance élevée et qu'elles rendent les valorisations folles.

en mettant de côté les revenus et les bénéfices, nous utilisons d'autres indicateurs de base pour spéculer sur le véritable statut opérationnel de luzhou laojiao.

premièrement, les stocks et le taux de rotation des stocks. en 2023, les stocks de luzhou laojiao s'élèveront à 11,622 milliards de yuans (continuant d'augmenter jusqu'à 11,827 milliards de yuans au premier trimestre de cette année, mais ils sont restés à environ 3 milliards dans les années précédant l'épidémie). on peut voir que les ventes des canaux ont considérablement ralenti et que le retard a augmenté. beaucoup de marchandises sont dans la cave.

les stocks ont fortement augmenté, tandis que les taux de rotation des stocks ont continué de baisser. par rapport à ses pairs, luzhou laojiao connaît la baisse la plus importante et la pente descendante la plus forte, tandis que les autres sociétés vitivinicoles se sont soit considérablement améliorées, soit sont restées relativement stables.

sur la base d'estimations raisonnables basées sur l'inventaire et les changements, l'arriéré des canaux de luzhou laojiao pourrait être plus important.

mais on ne sait pas combien il y en a. cependant, la situation de l'offre et de la demande peut être déduite grossièrement du prix de gros. actuellement, le prix de gros de guojiao 1573 est de 870 yuans, ce qui est bien inférieur à celui des trois dernières années, ce qui suffit à prouver que l'inventaire des canaux est suffisamment important.

deuxièmement, le financement des créances.

au premier trimestre 2024, les créances de financement de luzhou laojiao s'élevaient à 5,34 milliards de yuans, soit une augmentation significative de 123 % par rapport à 2019.

le financement des comptes clients signifie ici que la cave met en gage les comptes clients et prend de l'argent à la banque. il s'agit d'un outil de financement de la chaîne d'approvisionnement qui résout le problème de financement des grands commerçants.

la forte augmentation de ces données implique que les concessionnaires ont des flux de trésorerie serrés et n'envoient pas d'argent à la cave à temps, ce qui a un effet similaire à celui des comptes clients. en fait, à l'exception de moutai, qui ne dispose pas d'un tel financement de créances, les principales entreprises vitivinicoles telles que wuliangye, luzhou laojiao, shanxi fenjiu, etc. ont toutes connu une croissance substantielle après l'épidémie.

troisièmement, les emprunts à long terme.

depuis 2022, luzhou laojiao a commencé à avoir d'importants emprunts à long terme, qui ont atteint 11,99 milliards de yuans au premier trimestre de cette année, tandis que mao wufen en a 0. vous savez, luzhou laojiao a jusqu'à 32,1 milliards de yuans de liquidités dans ses livres. il semble qu'il ne soit pas nécessaire d'emprunter des prêts à long terme auprès des institutions financières.

luzhou laojiao a déclaré qu'elle utiliserait des fonds empruntés à moindre coût et les combinerait avec ses propres fonds pour mener à bien des projets de construction importants tels que la transformation de la technologie de brassage intelligente et la promotion de la marque, et effectuerait une gestion de trésorerie raisonnable en fonction de l'avancement du projet, augmenterait de manière appropriée les finances effet de levier et augmenter les rendements du capital et les revenus de l’entreprise.

mais ce n’est peut-être pas réellement le cas. en mars 2023, longma xingda small loan co., ltd., une filiale de luzhou laojiao, a officiellement lancé une plateforme de services financiers pour la chaîne industrielle. la plateforme a lancé simultanément trois produits de prêt : « wine merchant loan », « wine enterprise loan » et « wine enterprise loan ». wine ren loan", ciblant respectivement les revendeurs en aval, les fournisseurs en amont et les clients individuels de haute qualité de la chaîne industrielle de luzhou laojiao.

il est raisonnable de supposer que luzhou laojiao prête de l'argent aux concessionnaires grâce à de faibles coûts d'emprunt. premièrement, la différence d'intérêt intermédiaire peut être gagnée et, deuxièmement, les concessionnaires disposent de plus de liquidités pour acheter des biens afin d'améliorer leurs performances actuelles. cela reflète en fait le manque de demande du marché et la pression opérationnelle considérable exercée sur les concessionnaires, ce qui implique également une pression sur les stocks des canaux.

à en juger par les trois données ci - dessus, l'inventaire des canaux de luzhou laojiao pourrait être plus sévère que celui de ses pairs. cela détermine également que la cave ne peut pas continuer à augmenter ses ventes sur le canal pour augmenter ses performances, il est donc raisonnable de supposer que la prochaine performance à forte croissance reviendra à un taux de croissance moyen à faible. cela pourrait aussi être la logique fondamentale du marché des capitaux extrêmement pessimiste.

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actuellement, le pe de l'indice csi liquor est de 18 fois, ce qui est revenu au niveau de fin 2014, et est encore inférieur au marché baissier de 2018.

de toute évidence, l’industrie des spiritueux rencontre généralement certaines difficultés de fonctionnement.

d'une part, il existe un risque de lac de barrage dans l'inventaire de distribution.

depuis trois ans d'épidémie, notamment en 2022, un grand nombre de scènes de consommation ont disparu, mais les performances des sociétés d'alcool ont montré comme toujours une tendance à forte croissance, ce qui n'est pas conforme à la logique normale. de toute évidence, les biens qui ne sont pas consommés par les consommateurs sont entassés dans les circuits, de sorte qu’à partir de 2023, l’ensemble du secteur connaîtra généralement de profondes inversions des prix de gros.

personne ne sait combien de produits sont disponibles via les canaux de distribution à l’échelle de l’industrie. cependant, à en juger par l’augmentation continue des stocks des grandes entreprises vitivinicoles, ce n’est évidemment pas optimiste.

en plus des stocks de canaux, les stocks d'alcool comprennent également les stocks d'investissement et les stocks de consommation. parmi eux, les stocks d'investissement ont été anéantis en raison de l'augmentation attendue des prix des entreprises vitivinicoles et de l'inversion grave des lots de vente au détail, qui entraîneront naturellement des réactions négatives et auront une certaine force motrice pour exercer une pression de vente sur le marché. par conséquent, les stocks d’alcool sont menacés par les lacs-barrières.

depuis l'année dernière, l'industrie des spiritueux a connu une grave inversion du commerce de gros, et le prix de gros de moutai, la marque la plus forte, a également fortement chuté au premier semestre de cette année. parmi eux, le prix de gros du moutai 1935 a chuté à environ 800 yuans, ce qui est le même que le prix départ usine, nettement inférieur au prix de détail recommandé de 1 188 yuans, et une baisse de 60 % par rapport au sommet historique de 2 000 yuans. .

l'inventaire est lié à l'offre du vignoble et à la demande du consommateur final. actuellement, de nombreuses grandes entreprises vitivinicoles suspendent leurs expéditions et utilisent d’autres méthodes pour atténuer les pressions sur les prix et les stocks. cependant, l’effet n’est pas particulièrement idéal.

en fait, le plus important pour débloquer les stocks est de s'appuyer sur l'amélioration de la demande des terminaux pour stimuler le déstockage. cependant, le taux de croissance actuel des ventes au détail sociales est en baisse et la tendance à la dégradation de la consommation est évidente, ce qui a un impact considérable sur la demande d'alcool haut de gamme.

d’un autre côté, se pose la question de la demande à long terme d’alcool haut de gamme.

au cours des dernières années, la prospérité continue des boissons alcoolisées haut de gamme a été indissociable de l’immobilier.

au cours des 20 dernières années, l’immobilier a été un secteur pilier de l’économie chinoise. selon les données publiées par le bureau des statistiques, le secteur immobilier représente directement moins de 10 % du pib. le secteur de la construction associé pourrait en représenter environ 15 %.

cependant, l’immobilier est le moteur d’une chaîne industrielle en amont et en aval particulièrement importante, comprenant le ciment, l’acier, les matériaux de construction, les produits chimiques, les machines, la construction, la décoration, l’ameublement, les appareils électroménagers et les services financiers associés, etc. si l'on additionne tout cela, la contribution directe et indirecte de l'immobilier à l'économie pourrait représenter 30 à 40 %.

le seuil technique de ces industries n'est pas élevé, mais elles généreront et créeront des scénarios de consommation d'alcool assez énormes. l’immobilier est donc le principal secteur de consommation d’alcool haut de gamme.

cependant, après avoir culminé en 2021, le marché immobilier a fortement diminué, selon une pente raide. au cours des sept premiers mois de cette année, les ventes de logements commerciaux en chine se sont élevées à 5 330 milliards de yuans, soit une baisse significative de 5 300 milliards de yuans par rapport à la même période de 2021 et une baisse cumulée de 50 %. le secteur immobilier est soumis à des pressions évidentes et la consommation d'alcool haut de gamme aura naturellement tendance à diminuer, tandis que la prospérité d'autres secteurs tels que l'automobile et les semi-conducteurs ne peut pas se prémunir contre la forte baisse du secteur immobilier.

en plus de la consommation professionnelle, les alcools haut de gamme ont également une consommation personnelle. la consommation personnelle est étroitement liée à l’accumulation de richesse et à la croissance des personnes riches. cette dernière a évidemment été affectée par la baisse des prix de l'immobilier et des marchés boursiers, et tend à réduire la consommation haut de gamme.

le marché immobilier est sous pression et l’impact sur la demande de consommation d’alcool haut de gamme n’est pas à court ou moyen terme. au cours des 20 dernières années, l'immobilier a connu des hauts et des bas, avec des cycles évidents. à l'avenir, l'immobilier continuera de sombrer dans une période de récession dans le secteur et ne sera plus cyclique.

que ce soit à court, moyen ou long terme, le marché s'attend à ce que la croissance globale des boissons alcoolisées haut de gamme subisse une certaine pression, ce qui donne à l'alcool une évaluation très pessimiste.

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il est indéniable que l'alcool est la meilleure voie pour les modèles commerciaux d'actions a—— paiement d'abord et livraison plus tard , il n'y a pas de dépenses en capital, les bénéfices réalisés sont des flux de trésorerie disponibles et, sur la base de dividendes généreux, la valeur du capital peut continuer à augmenter.

en outre, les principales sociétés de spiritueux haut de gamme disposent encore d’un potentiel de croissance considérable. par exemple, il ne sera pas difficile pour moutai de maintenir une croissance supérieure à 10 % au cours des prochaines années.

par rapport à mao wu, luzhou laojiao a toujours une logique nationale à suivre et la croissance de ses performances ne s'arrêtera pas de manière significative.

du point de vue du modèle économique et de la croissance, les boissons alcoolisées haut de gamme offrent encore des opportunités d'investissement à long terme. toutefois, la croissance à haute performance deviendra progressivement une chose du passé et il est inévitable que les rendements futurs tendent à diminuer.

à l'heure actuelle, le niveau de valorisation de l'alcool 18 fois supérieur a pleinement pris en compte les effets négatifs à long terme et à court terme, et l'espace de baisse pour la valorisation devrait être relativement limité. mais il n’est pas réaliste de s’attendre à un renversement immédiat et à une tendance à la hausse.

premièrement, le sentiment actuel du marché est morose et la demande de couverture de capital est forte. les secteurs de croissance, notamment les boissons alcoolisées, ne sont pas favorisés. deuxièmement, le marché immobilier n'a pas encore touché le fond, ce qui signifie également qu'il existe une certaine pression sur la croissance macroéconomique et qu'il ne favorise pas un renversement de la liqueur en forme de v.

ainsi, en termes de performance du marché, les stocks d’alcool pourraient simplement continuer à échanger du temps contre de l’espace et attendre que la consommation commence véritablement à se redresser. 。