ニュース

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

今年に入ってから、消費環境の低迷が続いていることを背景に、酒類市場は大幅な下落が続いている。 このうち、蘆州老角の累積下落率は31％を超え、csi酒類指数の-24％を上回り、酒類トップリーダーの中で最も深刻な下落となった。

マクロ要因や業界要因に加えて、蘆州老角は自社の運営に何らかの問題が発生し、市場の評価が比較的悲観的になったことはありますか?

01

蘆州老角は前回の酒類回復以来、力強い成長を遂げている。

2017 年から 2023 年までの親会社に帰属する収益と純利益の年間複合成長率は 19.5% と 31.5% と高く、これは mao wu よりもはるかに速いです。 2024年第1四半期に目を向けても、業績は20％を超える急成長を維持した。

8月29日、蘆州老角は2024年上半期の営業利益が前年同期比15.84％増の169億5000万元を達成したと発表した。前年同期比13.22％増の80億2800万元。

四半期別にみると、蘆州老角の今年第2四半期の営業利益は77億1,600万元で、前年同期比10.51％増加し、親会社に帰属する純利益は34億5,400万元で、前年同期比増加した。差し引き後の非純利益は34億4,200万元で、前年同期比わずか2.68％増加した。

蘆州老角の今年上半期の収益成長率は、年初に設定した2024年の「収益成長率15％以上」という開発目標ガイダンスを達成した。しかし、上半期の純利益の伸びは大半の証券会社の予想を下回った。

統計によると、華荘証券、国泰君南、華商証券、華泰証券、国宣証券などを含む11の証券会社は、これまでに蘆州老角の上半期の純利益を予想していた。今年上半期の純利益は前年同期比18％増、純利益の伸び率は13.22％と予想を下回った。

過去および既存のファンダメンタルズから判断すると、資本市場がそれほど悲観的になる理由はないようです。しかし、市場は将来の期待に基づいて取引されており、つまり、業績が高成長を維持できず、バリュエーションが狂ってしまうのではないかという懸念がある。

収益と利益は別として、私たちは他の主要な指標を使用して、蘆州老角の実際の経営状況を推測します。

まず、在庫と在庫回転率です。 2023年の蘆州老角の在庫は116億2,200万元となる（今年第1四半期には118億2,700万元まで増加し続けている）が、流行前の数年間は約30億元にとどまり、2020年から大幅に増加した。チャネルの売上が大幅に減速しており、未処理の商品がワイナリーに大量にあることがわかります。

在庫回転率は低下し続けている一方で、在庫は急激に増加しています。上位の同業他社と比較すると、蘆州老角は下落幅が最も大きく、下り坂も最も急である一方、他のワイン会社は大幅に改善したか、比較的安定した状態を維持している。

在庫と変更に基づく合理的な推測に基づくと、luzhou laojiao のチャネルのバックログはさらに深刻になる可能性があります。

しかし、何匹いるのかは不明です。しかし、卸売価格からおおよその需給状況を推測することができます。現在、guojiao 1573 の卸売価格は 870 元で、過去 3 年間に比べて大幅に安くなり、チャネル在庫が十分に大きいことを証明するのに十分です。

2つ目は、債権融資です。

2024年第1四半期時点で、蘆州老角の融資債権は53億4000万元で、2019年と比較して123％の大幅な増加となった。

ここでいう売掛金融資とは、ワイナリーが売掛金を担保にして銀行から資金を調達することを意味し、大手チャネル加盟店の資金調達問題を解決するサプライチェーン融資ツールです。

このデータの大幅な増加は、ディーラーのキャッシュフローが厳しく、ワイナリーに期限までに送金していないことを意味しており、これは売掛金と同様の影響を及ぼします。実際、そのような債権融資を持たない茅台酒社を除けば、五梁業、蘆州老角、山西奮州などの大手ワイン​​会社はいずれも感染症流行後に大幅な成長を遂げている。

第三に、長期借入金です。

2022年以降、蘆州老角は多額の長期借入を抱えるようになり、今年第1四半期には119億9000万元にまで膨らんだが、毛五分はゼロだ。ご存知のように、蘆州老角は帳簿上321億元もの現金を保有しており、金融機関から長期融資を借りる必要はないようだ。

蘆州老角は、インテリジェントな醸造技術変革やブランドプロモーションなどの重要なプロジェクト建設を実行するために、低コストの借入資金を利用し、自己資金と組み合わせ、プロジェクトの進捗に応じて合理的な資金管理を実施し、財務を適切に増加させると述べた。レバレッジを活用し、資本収益と企業収益を増加させます。

しかし、実際にはそうではないかもしれません。 2023年3月、蘆州老角の子会社である龍馬興達小融資有限公司は産業チェーン金融サービスプラットフォームを正式に開始し、このプラットフォームは「ワイン商人ローン」、「ワイン企業ローン」、「ワイン企業ローン」の3つのローン商品を同時に開始した。 wine ren loan」は、それぞれ蘆州老角産業チェーンの下流ディーラー、上流サプライヤー、および高品質の個人顧客を対象としています。

盧州老角が低い借入コストでチャネルディーラーに資金を貸していると推測するのが合理的だ。第一に、中間利息の差額を得ることができ、第二に、ディーラーは現在の業績を改善するために商品を購入するためのより多くの流動性を得ることができます。これは実際には、市場の需要の欠如とディーラーに対する多大な営業圧力を反映しており、これはチャネル在庫圧力も意味します。

上記の 3 つのデータから判断すると、luzhou laojiao のチャネル在庫は同業他社よりも厳しい可能性があります。これは、ワイナリーが業績を向上させるためにチャネルへの売上を増やし続けることができないことも判断するため、次の高成長の業績は中～低成長率に戻ると推測するのが合理的です。これは極度に悲観的な資本市場の核心的な論理でもあるのかもしれない。

02

現在、csi酒類指数のperは18倍と2014年末の水準に戻り、2018年の弱気相場よりもさらに低い水準となっている。

酒類業界が全般的に経営上の困難に直面していることは明らかです。

一方で、流通在庫にはバリアレイクのリスクがあります。

3年間の流行以来、特に2022年には多くの消費シーンが欠如しているが、酒類企業の業績は相変わらず高い成長傾向を示しており、これは通常の論理とは一致しない。明らかに、消費者が消費しない商品がチャネルに押し込まれているため、2023 年から業界全体で卸売価格の大幅な逆転が一般的に発生することになります。

業界全体の流通チャネルを通じて入手可能な製品がどれだけあるのかは誰にもわかりません。しかし、主流のワイン会社の在庫が急増し続けていることから判断すると、明らかに楽観視できる状況ではありません。

酒類在庫には、チャネル在庫に加えて、投資在庫と消費者在庫も含まれます。このうち、ワイン会社の値上げ予想や小売ロットの深刻な反転により投資株は一掃されており、当然ネガティブなフィードバックを形成し、市場に売り圧力を与える一定の原動力となるだろう。したがって、酒類在庫はバリアレイクのリスクにさらされています。

昨年来、酒類業界では卸売逆転が深刻で、最強ブランドである茅台酒の卸売価格も今年上半期に大幅に下落した。このうち茅台1935の卸売価格は工場出荷価格と同じ800元程度まで下落し、希望小売価格の1,188元を大幅に下回り、歴史的最高値の2,000元からは60％下落した。 。

在庫はワイナリーの供給と最終消費者の需要に関係しています。現在、多くの主流ワイン会社は、価格と在庫の圧力を軽減するために出荷を停止するなどの方法をとっている。ただし、その効果はあまり理想的ではありません。

実際、在庫の滞りを解消するために最も重要なことは、端末需要の改善に頼って在庫調整を推進することです。しかし、現状のソーシャルリテール売上高の伸び率は低下しており、消費の低落傾向は明らかであり、高級酒の需要に多大な影響を与えている。

一方で、高級酒の長期需要が課題となっている。

過去何年にもわたって、高級酒の繁栄が続いてきたのは不動産と切っても切れない関係です。

過去 20 年間、不動産は中国経済の柱となってきた産業です。統計局が発表したデータによると、不動産産業がgdpに占める割合は直接的には10％未満で、関連する建設業と合わせて15％程度を占める可能性がある。

しかし、不動産は、セメント、鉄鋼、建材、化学薬品、機械、建設、装飾品、家庭用家具、家電、関連金融サービスなどを含む、特に大規模な上流および下流の産業チェーンを推進しています。これらすべてを合計すると、不動産の経済への直接的および間接的な貢献は 30% ～ 40% を占める可能性があります。

これらの業界の技術的敷居は高くありませんが、非常に巨大な酒類消費シナリオを生み出し、作り出すことになるでしょう。したがって、高級酒消費の主な産業は不動産である。

しかし、不動産市場は2021年をピークに急勾配で急落している。今年1-7月の中国の商業住宅販売額は5兆3,300億元で、2021年の同時期と比べて5兆3,000億元の大幅な減少となり、累計では50％減少した。不動産業界が厳しい状況にあるのは明らかで、高級酒の消費は当然減少傾向にあるが、自動車や半導体など他産業の隆盛でも不動産の急落を防ぐことはできない。

高級酒には業務用消費だけでなく、個人消費もあります。個人消費は富裕層の富の蓄積と成長に密接に関係している。後者は明らかに住宅価格と株式市場の下落の影響を受けており、高級品の消費が減少する傾向にある。

不動産市場は圧迫されており、高級酒の消費需要への影響は短期的または中期的なものではありません。過去 20 年間、不動産業界には浮き沈みがあり、明確なサイクルが存在します。今後、不動産業界は引き続き不況期に突入し、循環的ではなくなります。

市場は、短期、中期、長期を問わず、高級酒の全体的な成長にはある程度の圧力がかかると予想しているため、酒類の評価は非常に悲観的となっています。

03

酒類がa株のビジネスモデルに最適な分野であることは否定できません—— 先に支払い、後で配送 、資本支出はなく、得られる利益はフリーキャッシュフローであり、寛大な配当を基礎として資本価値は拡大し続けることができます。

さらに、大手高級酒類企業には依然として大きな成長の可能性が残されています。 例えば、茅台産業が今後数年間で 10% 以上の成長を維持することは難しくないでしょう。

毛呉と比較すると、蘆州老角には依然として従うべき国家論理があり、その業績の伸びが大きく失速することはないだろう。

ビジネスモデルと成長の観点から見ると、高級酒には長期的にはまだ投資の機会がある。しかし、高い業績成長は徐々に過去のものとなり、将来の収益が低下傾向になることは避けられません。

現時点では、酒類の 18 倍という評価水準は長期的および短期的な悪影響を完全に織り込んでおり、評価額の下値余地は比較的限られているはずである。しかし、直ちに反転して上昇傾向を期待するのは非現実的です。

第一に、現在の市場心理は低迷しており、酒類を含む成長セクターの資本ヘッジ需要は好調ではない。第二に、不動産市場はいまだ底を打っていないが、これはマクロ経済成長に一定の圧力がかかっていることも意味しており、酒類のv字反転を支えるものではない。

したがって、市場パフォーマンスの観点から、 酒類株は時間とスペースを交換し続け、消費が本格的に回復し始めるのを待つだけかもしれない。 。