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Wang Yajie, reportero de la Red de Observadores Económicos

Tan pronto como se sentó en el asiento del pasajero, Lao Yu le dijo al responsable de la empresa de plataformas estatal que conducía junto a él: "Vayamos rápido y echemos un vistazo a esa nueva empresa de materiales (una empresa privada que cotiza en la ciudad de al lado). ) primero."

Lao Yu es una figura del gobierno local en el área económicamente desarrollada del delta del río Yangtze y está familiarizado con las adquisiciones y fusiones de activos estatales.

Eligieron partir el 17 de agosto. Este día es sábado y Lao Yu no puede esperar a que llegue el día laborable, porque esta nueva empresa de materiales es bastante popular. Además de su plataforma estatal, también hay activos estatales en China central que han expresado su intención. para adquirirlo.

El mismo día, después de ver las empresas de nuevos materiales antes mencionadas, fueron sin parar a ver otras dos empresas privadas que cotizan en bolsa.

Este no es un caso aislado. Desde 2024, los activos estatales se entusiasman con la adquisición de acciones de empresas que cotizan en bolsa.

El Observador Económico se enteró a través de datos de Wind y estadísticas incompletas de anuncios relevantes de empresas que cotizan en bolsa que desde 2024, los controladores reales de más de 20 empresas que cotizan en bolsa se han cambiado a activos estatales locales. Entre ellos, hubo más de 10 casos de adquisiciones de este tipo en. Solo en julio, y estos datos siguen aumentando; para todo 2023, estos datos serán solo alrededor de 20.

Aún no se han hecho públicas más adquisiciones en curso. Un asesor jurídico que ayuda a los activos estatales a adquirir acciones en empresas cotizadas predice que el número de casos de este tipo seguirá aumentando.

El Observador Económico se enteró de que una empresa siderúrgica estatal acaba de crear un grupo de trabajo y está buscando objetivos adecuados. Este grupo de trabajo tiene un objetivo claro: adquirir empresas privadas cotizadas en el nuevo ámbito energético.

Debido a la sensibilidad comercial de las empresas que cotizan en bolsa, muchos casos de adquisición de activos de propiedad estatal no pueden revelar información al mundo exterior hasta que se completen o se divulguen públicamente.

Por un lado, los activos estatales se "apresuran" a comprar el capital de las empresas que cotizan en bolsa. Por otro lado, algunas empresas privadas también contactan con frecuencia y buscan "adquirir" activos estatales. Sin embargo, no todas las adquisiciones se pueden negociar.

Después de contactar con varias empresas privadas, el Observador Económico se enteró de que algunas empresas del sector manufacturero tradicional con exceso de capacidad están teniendo dificultades para encontrar nuevos hogares. El propietario de una empresa privada que buscaba adquirir activos estatales sintió que la liquidez del capital se estaba desacelerando y las empresas privadas enfrentaban desafíos aún mayores.

En este contexto, una empresa privada cotizada en el sector textil se convirtió en un "niño abandonado". Fuentes gubernamentales del lugar donde se encuentra la empresa dijeron al Economic Observer que el negocio actual de la empresa ya no está claro, su negocio textil se ha reducido año tras año y ahora se enfrenta a su exclusión de la lista. Ante la demanda de venta de esta empresa privada, el gobierno local no tiene intención de intervenir y quiere que sea el mercado quien decida.

Desde los gobiernos locales, los activos estatales locales hasta las empresas privadas que cotizan en bolsa, los compradores y terceros que ayudan en las adquisiciones, con sus propios juicios e intenciones originales, bajo la influencia del entorno económico, los factores del mercado y las demandas de las propias empresas, tienen Se dedicaron a esta ola de "robótica A" en acción.

Ve a "comprar el chapuzón"

Lao Yu admitió que cada vez que mencionaba la adquisición de empresas que cotizan en bolsa por parte de activos estatales locales cuando hacía publicidad o reportaba, lo expresaba como "nos estamos centrando en la integración de recursos y la expansión de la cadena industrial". Pero, de hecho, cree que es más bien para buscar gangas.

En opinión de Lao Yu, la actual desaceleración del mercado es una buena oportunidad para que los activos estatales "recuperen fugas". Los activos de propiedad estatal invierten en algunos activos de bajo valor y pueden comprar acciones cuando los precios son bajos. Una vez que el mercado se recupere en el futuro, los ingresos de esta inversión serán considerables.

Es un "veterano" en la promoción de la adquisición de activos estatales locales. Durante la ronda de rescate de activos estatales de empresas privadas que cotizan en bolsa alrededor de 2018, y durante la adquisición de activos estatales a gran escala de "empresas fantasma" alrededor de 2020, promovió y participó en muchos casos de adquisición.

En comparación, la adquisición de activos estatales y empresas privadas cotizadas desde 2024 es diferente a la anterior.

En 2018, el gobierno local donde se encuentra Lao Yu tomó la iniciativa en promover la adquisición de una nueva empresa privada cotizada en bolsa, y el precio de adquisición fue mucho más alto que el precio de mercado. La adquisición no se consideró desde el punto de vista del mercado, sino para estabilizar la situación y evitar una mayor expansión de los riesgos financieros. En una reunión interna del gobierno de ese año, el líder de Lao Yu señaló que existían relaciones de garantía entre las empresas privadas y muchas empresas que cotizan en el nuevo material. Teniendo en cuenta la seguridad de la cadena de garantía y los fondos, esta adquisición debe realizarse.

Seis años después, el rescate de ese año ya no era el objetivo de Lao Yu. Esta vez, tenía ideas más dimensionales.

Como funcionario del gobierno, primero debe enfrentar los requisitos de evaluación del gobierno local. Lao Yu dio un ejemplo. La actitud de los gobiernos locales hacia la adquisición de activos estatales se ve directamente afectada por el sistema de evaluación. Por ejemplo, en algunos casos de adquisiciones, las plataformas de activos de propiedad estatal están implementando requisitos de adquisición especificados por departamentos superiores para integrar el negocio de las principales empresas privadas locales e integrar industrias locales ventajosas para promover el desarrollo económico regional.

Desde una perspectiva de largo plazo desde la perspectiva del mercado, Lao Yu cree que se trata de un buen negocio.

¿Cuál es el trato? Lao Yu considera que en el actual ciclo económico, especialmente afectado por factores como los aumentos de las tasas de interés en Estados Unidos, los precios de algunos activos se encuentran en una etapa de contracción. En este momento, los activos estatales pueden utilizar su abundante efectivo para invertir y comprar acciones a bajo precio y luego pueden obtener ganancias cuando los precios de los activos repunten en el futuro.

Por supuesto, la clave del éxito reside en si la empresa puede sobrevivir a las dificultades y si la industria en la que invierte tiene valor a largo plazo.

Lao Yu escribió estas dos palabras clave "evaluación" y "mercado" en el cuadro de chat de WeChat y se las envió a sí mismo. Le dijo al responsable de la plataforma estatal que conducía a su lado: "¿Quién dijo que comprar el fondo no es una ecología saludable? Creo que es saludable".

Antes de ir a inspeccionar la empresa de nuevos materiales en la ciudad vecina, Lao Yu había participado en una discusión a puerta cerrada sobre la adquisición de empresas que cotizan en bolsa por parte de activos estatales. A principios de este año, una empresa estatal de otra zona descubrió una empresa privada que cotizaba en bolsa en el sector inmobiliario en la zona de Lao Yu. Durante la discusión, la empresa estatal que vino a discutir la adquisición ideó un plan audaz para su desarrollo futuro después de "comprar la caída", que consistía en deshacerse directamente del negocio inmobiliario de la empresa dentro de un período determinado y dejarla moverse. hacia el nuevo sector energético, transformarse y desarrollarse para liberarse de la atonía del sector inmobiliario.

Lao Yu aplaudió después de escuchar esto: "Creo que comprar el fondo en tales circunstancias es una ecología saludable. Dar un paso atrás, si no hay un problema en la empresa en sí, pero sí hay un problema con el capital del accionista principal, comprar el fondo puede al menos estabilizar la producción y las operaciones”.

Esta adquisición inspiró a Lao Yu. El 17 de agosto, de camino a la siguiente ciudad, usó la voz de su teléfono móvil para preguntarle al subprograma de IA: "Continúe investigando sobre el desarrollo y la transformación de la cadena industrial de nuevos materiales y envíemelo".

Sin embargo, la concepción y transformación de la cadena industrial de Lao Yu no es la elección de todos los gobiernos locales.

Los funcionarios del gobierno subordinado a nivel de condado donde se encuentra Lao Yu dijeron que sus activos de propiedad estatal son limitados y que solo se centrarán en su negocio principal y no considerarán la expansión de proyectos de adquisición en otras áreas de la cadena industrial por el momento.

Por el contrario, sólo las plataformas urbanas a nivel provincial o de prefectura como la de Lao Yu son ricas en fondos y capaces de realizar tales inversiones. Lao Yu cree que el tamaño de la plataforma y la naturaleza de la entidad operativa, como las empresas de inversión urbana, también son consideraciones importantes.

¿Quién quiere tocar mis impuestos?

Personas de la Comisión de Administración y Supervisión de Bienes Estatales de los dos lugares dieron palmadas en la mesa.

Un lado es una persona de propiedad estatal en el norte de China y el otro es una persona de propiedad estatal en el este de China. La atención se centra en la disputa por la adquisición de una empresa tecnológica en el norte de China.

Originalmente, los activos estatales en el norte de China no interferían con las fusiones y adquisiciones de las empresas tecnológicas antes mencionadas. Cuando los activos estatales del este de China vinieron a inspeccionar y conectar a la empresa, el gobierno local también expresó su bienvenida.

Después de varias rondas de comunicación, las negociaciones de adquisición lograron avances sustanciales. En el último momento, los activos estatales locales comenzaron a "intervenir de emergencia" porque escucharon que "una vez que la adquisición sea exitosa, la empresa ya no será local. El primer paso es reubicar la capacidad de producción. No solo los recursos de la empresa "Se perderán, pero los ingresos fiscales también se verán afectados".

Por lo general, los gobiernos locales adquieren empresas que cotizan en bolsa a través de plataformas de activos de propiedad estatal y pueden utilizar estos recursos "enmascarados" para reemplazar activos o inyectar nuevos activos industriales para promover la mejora y el desarrollo de las industrias locales.

Alrededor de 2020, también ha habido adquisiciones intensivas de empresas fantasma por parte de activos estatales locales. La lógica detrás de esto es similar: debido a que la estructura industrial local puede ser relativamente tradicional, es difícil cultivar nuevas empresas que coticen en bolsa, por lo que la industria está creciendo rápidamente. cotizan en bolsa mediante la adquisición de empresas fantasma.

El personal de activos estatales en el este de China antes mencionado dijo que otra razón de la disputa radica en el requisito local de aumentar el número de empresas que cotizan en bolsa.

El Observador Económico preguntó sobre los sitios web oficiales de muchos gobiernos locales y se enteró de que muchas áreas urbanas de todo el país requieren que el número de empresas que cotizan en bolsa se duplique para fines de 2024, y los gobiernos locales han establecido objetivos claros para el crecimiento del número de empresas que cotizan en bolsa. empresas.

Incluso la Comisión de Supervisión y Administración de Activos Estatales de algunas regiones del noroeste ha exigido un aumento del número de empresas que cotizan en bolsa y lo viene haciendo desde hace más de dos años. Originalmente una de las principales formas de lograr tales objetivos era promover la cotización de empresas locales. Una vez que una empresa local cotiza con éxito, el gobierno local proporcionará incentivos y subsidios. Otra forma es que los activos estatales locales den prioridad a las adquisiciones dentro de la región porque es más fácil de operar y las partes relevantes están más familiarizadas con las condiciones locales.

En 2024, la dirección política ha cambiado.

El 16 de agosto, el Ministerio de Justicia emitió un documento: El Ministerio de Justicia, junto con el Ministerio de Finanzas y la Comisión Reguladora de Valores de China, redactaron el "Reglamento del Consejo Estatal para regular la prestación de servicios por intermediarios para empresas públicas". Emisión de Acciones (Borrador para Comentarios)" (en adelante, el "Reglamento"), para Solicitud de opinión pública.

En este último "Reglamento", los gobiernos populares locales de todos los niveles no pueden recompensar a los emisores o intermediarios en función de los resultados de la emisión y cotización de acciones públicas.

En otras palabras, los incentivos para que las empresas coticen en bolsa en diversos lugares pueden desaparecer en el futuro.

En tales circunstancias, las adquisiciones fuera del sitio se han convertido gradualmente en un método más favorecido para los activos estatales locales. Pero la búsqueda de gangas entre regiones no es fácil.

El responsable de activos estatales en el norte de China mencionado anteriormente dijo: "Sin andar con rodeos, déjeme preguntarle, ¿a quién debería recaer el impuesto?" Expresó su descontento con la reubicación del lugar de registro de la empresa propuesta por el estado. poseía activos adquiridos en otros lugares, porque después de la reubicación, el área local perdió una fuente de ingresos fiscales.

Los datos públicos del Ministerio de Finanzas muestran que de enero a mayo de 2024, los ingresos fiscales nacionales fueron de 8.046,2 millones de yuanes, una disminución interanual del 5,1%.

Las empresas adquiridas que se encuentran en el proceso también se encuentran en un dilema. Cuando activos de propiedad estatal en dos lugares compiten por el mismo objetivo, normalmente no existe un proceso de licitación fijo. En el proceso del juego entre las dos partes, sólo podemos confiar más en las capacidades de negociación y consulta de cada parte.

Además de la Comisión de Administración y Supervisión de Activos Estatales local, los departamentos gubernamentales locales pertinentes han intervenido en cierta medida en el manejo de los procedimientos de firma relacionados con adquisiciones. Los empresarios antes mencionados se describieron a sí mismos como "como el relleno de una galleta".

El último acontecimiento en la actualidad es que después de muchas negociaciones entre los departamentos del gobierno local, la Comisión de Administración y Supervisión de Activos de Propiedad Estatal, la Oficina de Finanzas y los activos de propiedad estatal en otros lugares, el acuerdo final fue que las empresas privadas que cotizan en bolsa adquiridas no serán reubicados o sus lugares de registro serán reubicados por el momento. Se realizarán cambios posteriores en función de la situación de desarrollo.

Abrir la puerta a las adquisiciones

La persona a cargo de la plataforma de activos estatales que ayudó a Lao Yu a conducir fue llamada "consultor de adquisiciones profesional" por el círculo de inversiones local.

Su opinión sobre esta ronda de adquisición de activos estatales locales de empresas que cotizan en bolsa es que, en muchos casos, el entusiasmo de las empresas privadas por "encontrar una esposa" supera con creces el de los activos estatales.

Prueba de ello es el número de empresas cotizadas que confían en el responsable de esta plataforma de activos estatales. Según sus estadísticas y observaciones, después de comprobar las declaraciones de las empresas pertinentes, se enteró de que las empresas con abundante flujo de caja pero mala situación financiera a menudo tienen un deseo particularmente fuerte de buscar activos de propiedad estatal para hacerse cargo.

Tomando como ejemplo la ubicación de la persona, la tendencia de los activos estatales locales a adquirir empresas que cotizan en bolsa de acciones A se está volviendo cada vez más obvia, especialmente en 2024, cuando se marca el comienzo de una nueva ronda de clímax. Las empresas cotizadas que revelan su intención de “buscar matrimonio” se encuentran en su mayoría enindustrias emergentes estratégicasO campos con alto potencial de crecimiento, como computadoras, transporte, equipos eléctricos, etc., y que enfrentan dificultades operativas o presión financiera.

No sólo las empresas que cotizan en bolsa, el responsable de la plataforma de activos estatales dijo que recientemente también se han acercado a él más empresas que no cotizan en bolsa, expresando su necesidad de confiar activos estatales para adquirir su capital.

Por el contrario, la gran mayoría de las empresas a las que el responsable de la plataforma estatal les encomendó la adquisición y adquisición de empresas hace unos años eran grandes empresas afiliadas. La mayoría de las empresas cotizadas que se adquieren hoy son de pequeña y mediana capitalización de mercado.

En los últimos días, las empresas le han pedido muchas veces que haga una pregunta: ¿cómo puede obtener el discernimiento de la otra parte y completar con éxito una adquisición?

En otras palabras, ¿cómo "agarran A" los activos estatales y cómo "encuentran matrimonio" las empresas privadas? ¿Cuál es el camino?

El responsable de la plataforma de activos estatales dio la respuesta a partir de los detalles de selección de objetivos, modelo de diligencia debida, precios de negociación, evaluación y ejecución.

En términos de selección de objetivos, los activos estatales se conectan principalmente según el propósito de las fusiones y adquisiciones. Por lo general, el primero son los ingresos y las ganancias, que se utilizan para la consolidación; el segundo, la tecnología y el equipo, que se utilizan para los nuevos productos; el tercero es upstream y downstream, integrando recursos.

El responsable de la plataforma de activos estatales explicó que, en primer lugar, la empresa debe desarrollarse mucho antes de que pueda entrar en los ojos del comprador. Los principales criterios de juicio son dónde radica la competitividad central de la empresa, si puede resistir la recesión de la industria. especialmente cuando las ganancias de la industria disminuyen y si la empresa aún puede mantener el crecimiento.

Dijo: "Las fusiones y adquisiciones son para el futuro, y las empresas que carecen de umbrales de gestión no serán buenos objetivos; si las fusiones se basan puramente en la lógica financiera, lo más probable es que fracasen".

En el proceso de diligencia debida, el modelo actual que siguen los activos de propiedad estatal es: en primer lugar, información divulgada públicamente, como cuentas oficiales, gobiernos locales y asociaciones industriales, pares, clientes, accionistas de empresas, directivos, etc.; en segundo lugar, equipos profesionales; , incluidos los propios del adquirente, los de terceros (corredores, despachos de abogados, clubes, etc.), correspondientes a negocios, asuntos jurídicos y financieros respectivamente.

Cuando las negociaciones lleguen a una etapa crítica, la atención se centrará principalmente en los precios.

En este punto, el responsable de la plataforma estatal dijo que quien tiene necesidades urgentes tiene una participación relativamente pequeña, incluidas las habilidades de negociación y la compatibilidad de ambas partes. En la práctica de valoración convencional, generalmente se utilizan para la valoración entre 8 y 12 veces el beneficio neto promedio en los próximos tres años. Por supuesto, también habrá compromisos de rendimiento dependiendo de la situación, que prometen principalmente que la empresa crecerá a una tasa anualizada de más del 20% en el futuro. Esto generalmente toma la forma de beneficio neto + los próximos tres años.enfoque de ingresosPrecios.

Además, la diligencia debida también debe considerar factores históricos, incluidos los dividendos de la industria y las ventajas internas, incluido el equipo, la tecnología, la administración, etc., y si estos factores cambiarán después de la fusión o adquisición, todos deben considerarse en su totalidad.

La evaluación y medición de las fusiones y adquisiciones estatales de empresas que cotizan en bolsa depende principalmente de si se puede lograr el desempeño en los próximos años, es decir, si la valoración de la fusión refleja el precio de adquisición en ese momento. Y una vez completada la fusión y adquisición, si el efecto de 1+1 es mayor que 2 o menor que 2. En otras palabras, ¿cambiarán las ventajas originales después de la fusión y adquisición, y en qué dirección? Esto requiere que la parte adquirente analice si la principal contribución original de la empresa al crecimiento cambiará significativamente con la finalización de la fusión.

Específicamente al nivel de ejecución, la estructura de transacción formada después de la negociación y la ejecución de los contratos relevantes incluye principalmente precio, método de pago, tiempo de pago, índice de compra de acciones, mecanismo de ajuste y condiciones especiales, etc. Después de todo, la estructura del acuerdo es clave para equilibrar los intereses de ambas partes y resolver diferencias de valoración.

¿Puede ser "comible"?

Las compras de pánico son solo el comienzo, ¿lo más importante es si se pueden digerir?

Zhu Changming, socio de Sunshine Times Law Firm, está dando seguimiento a la adquisición de activos estatales locales. Desde la perspectiva de la gestión posterior a la inversión, dijo que el trabajo de integración posterior a la adquisición está relacionado con el éxito o el fracaso de la misma. la adquisición. Numerosos casos explosivos de adquisiciones demuestran que las adquisiciones son sólo el comienzo. La integración posterior a la adquisición de las empresas que cotizan en bolsa es crucial, incluido el manejo de las cuestiones de integración entre las empresas estatales y las empresas privadas, de lo contrario la eficacia de la adquisición se verá seriamente afectada.

Observó que los métodos de adquisición de activos estatales son cada vez más sistemáticos y orientados al mercado. Las empresas estatales locales generalmente adoptan métodos orientados al mercado para adquirir empresas que cotizan en bolsa. Para controlar los riesgos de adquisición, existen cada vez más adquisiciones sistemáticas que combinan múltiples métodos de adquisición. Desde la perspectiva de los gobiernos locales, no debemos caer en el malentendido de "tener dinero y voluntad" y "adquirirlo todo" en el futuro. Si nos separamos de la base industrial local y adquirimos a ciegas empresas que cotizan en bolsa, lo más probable es que suframos. Después de todo, las industrias características locales y la dotación de recursos son la clave del éxito. La base del desarrollo económico local y la operación de capital no deben estar divorciadas de la realidad local.

En algunas áreas se ha producido un fenómeno de promoción convergente de inversiones que está divorciado de la realidad. Lao Yu dio un ejemplo. Algunas regiones se apresuran a desarrollar semiconductores, energía fotovoltaica, almacenamiento de energía e inteligencia artificial.roboty otras industrias. Independientemente de si es necesario construir la cadena industrial local, primero debemos ganarla.

Zhu Changming comentó que esta ronda de compra y venta de activos estatales ha agravado el desequilibrio del desarrollo económico en varias regiones. Debido a que las áreas costeras económicamente desarrolladas tienen una fuerte fortaleza económica, los activos estatales locales son fuertes y pueden maniobrar en el mercado de capitales. facilitándoles la adquisición de activos y la adquisición de destacadas empresas cotizadas, consolidando así aún más su posición económica. Por el contrario, aquellas regiones con economías subdesarrolladas y una débil fortaleza local no pueden adquirir empresas que cotizan en bolsa porque tienen "falta de efectivo" y corren el riesgo de ser robadas. Esto crea un círculo vicioso y enfrenta desafíos de desarrollo más severos.

Desde la perspectiva del proceso de adquisición, Zhu Changming recordó que cuando se adquirieron algunos activos estatales, el trabajo previo a la adquisición fue insuficiente, la toma de decisiones de adquisición y el diseño del marco de adquisición fueron inadecuados en el plan de adquisición y en las leyes; documentos, y los riesgos no se pudieron prevenir y resolver de manera efectiva, hubo una falta de integración efectiva posterior a la adquisición, no se logró el propósito de la adquisición y otros problemas.

Yu Changjiang, socio director de otra firma de abogados, también ha brindado asesoramiento legal sobre adquisiciones y fusiones de activos estatales durante mucho tiempo. Considera que desde la perspectiva de los activos estatales, existe un dilema en la inversión: por un lado, es necesario garantizar el mantenimiento y la apreciación del valor de los activos estatales, por otro lado, todas las inversiones, especialmente las inversiones en acciones, son riesgosas. Para reducir los riesgos, los activos estatales deben tomar decisiones precisas a nivel técnico, incluida la selección de industrias, industrias y empresas específicas, así como realizar una debida diligencia exhaustiva en las primeras etapas de los proyectos de fusiones y adquisiciones para evaluar los riesgos potenciales.

Yu Changjiang sugirió que si una empresa privada que cotiza en bolsa espera ser adquirida, debe estar mentalmente preparada para una posible adquisición, especialmente en términos de regulaciones corporativas.

Para las empresas que se están desarrollando rápidamente pero que todavía tienen estructuras de gobernanza tradicionales, como las empresas familiares, la introducción de inversores con antecedentes de propiedad estatal puede provocar cambios en la gestión y la toma de decisiones, añadir nuevos requisitos regulatorios y una lógica de gestión diferente, lo que puede desencadenar aspectos relacionados entran en conflicto. Sin una preparación adecuada, estos conflictos pueden convertirse en fricciones internas, afectando la gobernanza corporativa y el desarrollo empresarial.

(La siguiente imagen es un diagrama de flujo de fusiones y adquisiciones de activos estatales locales de empresas que cotizan en bolsa, compilado por el Observador Económico con base en información pública)