ニュース

経済監視網記者 王雅傑

ラオ・ユウさんは助手席に乗り込むとすぐに、隣に運転していた国有プラットフォーム会社の責任者にこう言った。 ） 初め。"

ラオ・ユー氏は長江デルタの経済発展地域の地方政府関係者で、国有資産の買収や合併に詳しい。

彼らは8月17日に出発することを選択した。この日は土曜日で、この新しい素材会社は非常に人気があり、中国中部には意向を表明している国有資産もあるため、労働日が待ち遠しいとのことだ。それを獲得するために。

同日、上記の新素材企業を視察した後、そのまま他の上場民間企業２社を視察した。

これは特別なケースではありません。 2024年以降、国有資産は上場企業の株式取得に熱心になっている。

経済監視員は、Wind データと関連する上場企業の発表の不完全な統計を通じて、2024 年以降、20 社以上の上場企業の実際の管理者が現地の国有資産に変更されたことを知りました。そのうち、そのような買収事例は 10 件以上ありました。 7 月だけでも、このデータは 2023 年全体ではまだ増加していますが、このデータはわずか約 20 です。

さらに進行中の買収についてはまだ公表されていない。国有資産による上場企業の株式取得を支援している法律コンサルタントは、こうした事件の数は今後も増え続けるだろうと予測する。

経済観察者は、ある国有鉄鋼企業が作業部会を設立し、適切な標的を探していることを知った。このワーキンググループは、新エネルギー分野における上場民間企業の買収という明​​確な目標を掲げています。

上場企業のビジネス上の機密性により、多くの国有資産取得事件は、完了するか公表されるまで外部に情報を開示することができません。

一方で、国有資産はA株上場企業の株式購入を「急いで」おり、その一方で、一部の民間企業も頻繁に接触し、国有資産を「乗っ取り」しようとしている。ただし、すべての買収が交渉できるわけではありません。

エコノミック・オブザーバー紙は、いくつかの民間企業と連絡を取った結果、過剰生産能力を持つ伝統的な製造分野の一部の企業が新たな拠点を見つけるのに苦労していることを知りました。国有資産の取得を求めている民間企業の経営者は、資本の流動性が低下しており、民間企業はさらに大きな課題に直面していると感じていた。

こうした中で繊維上場民間企業は「捨て子」となった。同社所在地の政府関係者らはエコノミック・オブザーバーに対し、同社の現在の事業は不透明で、繊維事業は年々縮小しており、現在上場廃止に直面していると語った。この民間企業の売却需要に対し、地方政府は介入するつもりはなく、市場の判断に委ねたいとしている。

地方自治体、地方国有資産から上場民間企業、買い手や買収を支援する第三者に至るまで、経済環境、市場要因、企業自身の需要の影響下で、独自の判断と当初の意図に基づいて、彼らは、は、この「ロボット工学」の波に全力を尽くしました。

「ディップを買って」

ラオ・ユウ氏は、広報活動や報道活動の際に地元の国有資産による上場企業の買収に言及するたびに、それを「資源の統合と産業チェーンの拡大に焦点を当てている」と表現していたことを認めた。しかし実際には、それはむしろバーゲンハンティングの目的であると彼は考えている。

ラオ・ユー氏の見解では、現在の市場低迷は国有資産の「漏えいを拾う」良い機会だという。国有資産は一部の低価値資産に投資しており、将来的に市場が回復すれば株式を購入できるため、この投資から得られる収益は相当なものになる。

同氏は地元国有資産の買収推進の「ベテラン」だ。 2018年頃の国有資産による民間上場企業救済ラウンドや、2020年頃の「ペーパーカンパニー」の大規模な国有資産買収の際、同氏は多くの買収案件を推進し、参加した。

それに比べて、2024年以降の国有資産と上場民間企業の買収は以前とは異なっている。

2018年、老宇の所在地の地方政府が率先して新素材上場民間企業の買収を推進し、買収価格は市場価格を大幅に上回った。この買収は市場レベルから検討されたものではなく、状況を安定させ、財務リスクのさらなる拡大を防ぐために行われた。同年の政府内部会議で老瑜氏は、民間企業と新たな資料に掲載されている多くの企業との間に保証関係があり、保証チェーンと資金の安全性を考慮すると、この買収は行われるべきであると指摘した。

6年後、その年の救済はもはや老瑜氏の目標ではなくなった。今回、彼はより次元的なアイデアを持っていました。

公務員として、まず地方自治体の評価要件に向き合わなければなりません。ラオ・ユー氏は、国有資産の取得に対する地方政府の姿勢が評価制度に直接影響される例を挙げた。例えば、一部の買収ケースでは、国有資産プラットフォームは、地元の有力民間企業の事業を統合し、地域経済の発展を促進するために利点のある地元産業を統合するために、上位部門によって指定された買収要件を実行しています。

市場の観点から長期的に見ると、Lao Yu 氏はこれが良い取引であると信じています。

どういうことですか？ラオ・ユー氏は、現在の景気循環の下、特に米国の利上げなどの要因の影響を受け、一部の資産の価格は縮小段階にあると感じている。現時点では、国有資産は豊富な現金を投資や低価格株式の購入に利用でき、将来資産価格が回復した際に利益を得る可能性がある。

もちろん、成功の鍵は、企業が困難を乗り越えられるかどうか、そして投資先の業界に長期的な価値があるかどうかにかかっています。

Lao Yu さんは、「評価」と「市場」という 2 つのキーワードを WeChat のチャット ボックスに入力し、自分自身に送信しました。同氏は隣を運転していた国営プラットフォームの責任者に、「バーゲンハンティングが健全な生態系ではないと誰が言ったのか？私はそれが健全だと思う」と語った。

隣市の新素材会社を視察に行く前に、老宇氏は国有資産による上場企業買収に関する非公開の議論に参加していた。今年の初め、老宇氏の地域の不動産業界の上場民間企業が、別の地域の国有企業に目をつけられた。議論の中で、買収の話し合いに来た国有会社は、「押し目買い」後の将来の発展に向けて、一定期間内に同社の不動産事業を直接売却して移転させるという大胆な計画を打ち出した。低迷する不動産業界からの脱却を目指し、新エネルギー分野への変革と発展を目指します。

これを聞いた老宇氏は拍手を送り、「このような状況で底値を買うのは健全なエコシステムだと思う。一歩下がって、会社自体に問題がなくても、大株主の資本に問題があるのであれば、買うのは当然だ」と語った。底部は少なくとも生産と操業を安定させることができます。」

この買収はラオ・ユーにインスピレーションを与えた。 8月17日、次の都市に向かう途中、彼は携帯電話の音声を使ってAIアプレットに「新素材産業チェーンの発展と変革について引き続き質問して、私に送ってください」と尋ねた。

しかし、老瑜氏の構想と産業チェーンの変革は、すべての地方政府の選択ではありません。

Lao Yu社が所在する県級政府の当局者らは、国有資産は限られており、当面は中核事業のみに注力し、他の産業チェーン分野での買収プロジェクトの拡大は検討しないと述べた。

対照的に、Lao Yu のような省レベルまたは県レベルの都市プラットフォームだけが、そのような投資を行うのに十分な資金を持っています。 Lao Yu 氏は、プラットフォームの規模や都市投資会社などの運営主体の性質も重要な考慮事項であると考えています。

誰が私の税金に触れたいと思うでしょうか？

２カ所の国有資産監督管理委員会の関係者らはテーブルをたたきつけた。

一方は中国北部の国有者であり、もう一方は中国東部の国有者です。焦点は中国北部のテクノロジー企業の買収紛争にある。

もともと、中国北部の国有資産は上記のテクノロジー企業の合併や買収を妨げるものではなかった。中国東部の国有資産が同社を視察し接続するために来たとき、地元政府も歓迎の意を表明した。

数回のコミュニケーションを経て、買収交渉は大幅に進展した。土壇場で地元の国有資産が「緊急介入」を始めたのは、「買収が成功すれば、その会社はもはや地元ではなくなる。最初のステップは生産能力を移転することだ。会社のリソースだけでなく、失われますが、税収にも影響が出ます。」

通常、地方自治体は国有資産プラットフォームを通じて上場企業を買収し、これらの「シェル」リソースを資産の置き換えや新たな産業資産の注入に使用して、地元産業のアップグレードと発展を促進することができます。

2020年頃、地元の国有資産によるペーパーカンパニーの集中的な買収も同様だった。地元の産業構造が比較的伝統的であるため、新規上場企業の育成が難しいため、ペーパーカンパニーの買収が行われた。企業は業界の迅速な上場を実現するために利用されます。

前述の中国東部の国有資産関係者は、紛争のもう一つの理由は、上場企業の数を増やすという地元の要求にあると述べた。

経済観察者が多くの地方自治体の公式ウェブサイトを調べたところ、全国の多くの都市部では2024年末までに上場企業の数を倍増することが求められており、地方自治体は上場企業数の増加に向けた明確な目標を設定していることがわかった。企業。

北西部の一部地域の国有資産監督管理委員会でさえ、上場企業の数を増やすよう要求しており、2年以上にわたってそうし続けている。当初、こうした目標を達成するための主要な方法の 1 つは、地元企業の上場を促進することでした。地元企業が上場に成功すると、地方自治体から奨励金や補助金が支給される。もう一つの方法は、地域の国有資産が地域内での取得を優先することです。これは、その方が運営が容易であり、関係者が地域の状況に精通しているためです。

2024年には政策の方向性が変わります。

8月16日、法務省は文書を発表した。法務省は財政省および中国証券監督管理委員会と共同で「公的発行の仲介業者によるサービスの提供の規制に関する国務院規則」を起草した。 「企業別株式等の適正化に関する意見募集（意見募集案）」（以下「規程」という。）に基づく意見募集。

この最新の「条例」では、あらゆるレベルの地方人民政府が株式の発行や上場の実績に基づいて発行体や仲介業者に報酬を与えることは認められていない。

つまり、企業が各地で上場するインセンティブが将来的には失われる可能性がある。

このような状況下で、現地国有資産については、敷地外取得が徐々に好まれる手法となってきている。しかし、地域を越えてバーゲン品を探すのは簡単ではない。

前述した中国北部の国有資産関係者は、「遠回しに言わせてもらうが、その税金は誰に支払われるべきなのか？」と述べ、国有資産が提案した企業登記所の移転に不満を表明した。移転後、地元地域は税源を失ったため、他の場所から資産を取得しました。

財政省の公開データによると、2024年1月から5月までの国税収入は80億4620万元で、前年比5.1％減少した。

その過程に巻き込まれた買収された企業もジレンマに陥っている。 2 か所の国有資産が同じ目標をめぐって競合する場合、通常、固定された入札プロセスはありません。二者間のゲームの過程では、各当事者の交渉能力と協議能力にさらに頼るしかありません。

地方国有資産監督管理委員会に加えて、地方政府の関連部門が取得関連の署名手続きを処理する際に一定の介入を行っている。前述のビジネスマンたちは、自分たちを「ビスケットの詰め物のようなもの」と表現しました。

現時点での最新の展開は、地方政府部門、国有資産監督管理委員会、財務局、その他の国有資産との間で何度も交渉を行った結果、買収した上場民間企業は買収しないという最終合意となった。移転・登録場所の変更につきましては、開発状況を踏まえて検討させていただきます。

買収への扉を開く

ラオ・ユー氏の運転を支援した国有資産プラットフォームの責任者は、地元の投資界からは「プロの買収コンサルタント」と呼ばれていた。

今回の地方国有資産によるA株上場企業買収ラウンドについての同氏の感想は、多くの場合、民間企業の「嫁探し」に対する熱意が国有資産の熱意をはるかに上回っているというものだ。

この国有資産プラットフォームの責任者を委託している上場企業の数がそれを証明している。同氏の統計と観察によると、関連企業の決算書を確認した結果、キャッシュフローは潤沢だが財務状況が悪化している企業は、国有資産の引き継ぎを特に求める傾向が特に強いことが分かった。

この人物の所在地を例に挙げると、地元の国有資産がA株上場企業を買収する傾向は、特に新たなクライマックスを迎える2024年にはますます明白になっている。 「婚活」の意向を明らかにしている上場企業はほとんどが戦略的新興産業あるいは、コンピュータ、輸送、電力機器などの成長の可能性が高く、経営困難や財務圧力に直面している分野。

国有資産プラットフォームの責任者は、最近では上場企業だけでなく、株式取得のために国有資産を委託する必要性を表明する非上場企業も同氏に接触していると述べた。

これに対し、数年前に国有プラットフォームの責任者から企業買収・買収を委託された企業の大半は大手関連企業だった。現在買収されている上場企業のほとんどは時価総額が中小規模です。

ここ数日、彼は企業から「どうすれば相手の洞察力を得て買収を成功させることができるのか」という質問を何度も受けた。

言い換えれば、国有資産はどのようにして「Aを獲得」し、民間企業はどのようにして「結婚」を見つけるのでしょうか？

国有資産プラットフォームの担当者は、対象選定、デューデリジェンスモデル、交渉価格設定、評価と実行の詳細まで回答した。

ターゲットの選択に関しては、主に合併と買収の目的に基づいて国有資産が関連付けられます。第 1 は統合に使用される収益と利益、第 2 は新製品に使用されるテクノロジーとチームです。 3 つ目は上流と下流でリソースを統合します。

国有資産プラットフォームの担当者は、まず第一に、企業が買い手の目に入る前に企業が十分に発展しなければならない、主な判断基準は企業の核となる競争力がどこにあるか、業界の低迷に耐えられるかどうかだと説明した。特に業界の利益が減少した場合、企業がまだ成長を維持できるかどうか。

同氏は、「合併や買収は将来のためのものであり、経営の基準に欠ける企業は良い標的にはならない。合併が純粋に財務論理に基づいている場合、合併は失敗する可能性が高い」と述べた。

デューデリジェンスのプロセスにおいて、国有資産が現在採用しているモデルは次のとおりです。第 1 に、公的口座、地方自治体、業界団体、同僚、顧客、企業の株主、経営者などの公開情報。第 2 に専門家。買収者自身、第三者（証券会社、法律事務所、クラブなど）を含む、それぞれビジネス、法務、財務に対応するチーム。

交渉が重要な段階に達すると、主な焦点は価格設定になります。

現時点では、国有プラットフォームの責任者は、緊急のニーズがある人が交渉スキルや双方の相性を考慮して発言権を持っているのは比較的小さいと述べた。主流の評価実務では、通常、今後 3 年間の平均純利益の 8 倍から 12 倍が評価に使用されます。もちろん、状況に応じて業績に関する約束も行われます。これは主に、会社が将来的に年率 20% 以上で成長することを約束するもので、これは通常、純利益 + 今後 3 年間の形になります。収入アプローチ価格設定。

さらに、デューデリジェンスでは、業界の配当やチーム、テクノロジー、経営陣などの内部利点を含む歴史的要因も考慮する必要があり、これらの要因が合併または買収後に変化するかどうかをすべて十分に考慮する必要があります。

上場企業の国有合併・買収の評価・測定は主に、今後数年間の業績が達成できるかどうか、つまり合併評価額がその時点の買収価格を反映しているかどうかに左右される。そして、M&Aが完了した後、1+1の効果が2より大きいか、2より小さいか。つまり、M&Aによって本来のメリットは変わるのか、どのような方向に変化するのか。このため、買収側は、企業の元々の成長に対する主な貢献が、合併の完了によって大幅に変化するかどうかを分析する必要がある。

実行レベルに特有の、交渉および関連契約の実行後に形成される取引構造には、主に価格、支払方法、支払時期、株式購入比率、調整メカニズムおよび特別条件などが含まれます。結局のところ、取引構造は、両当事者の利益のバランスをとり、評価の差異を解決するための鍵となります。

それは「食べられる」のでしょうか？

パニック買いは始まりに過ぎず、より重要なのはそれを消化できるかどうかです。

サンシャインタイムズ法律事務所のパートナーである朱長明氏は、投資後の管理の観点から、現地国有資産の買収をフォローしていると述べ、買収後の統合作業が事業の成否に関係すると述べた。買収。爆発的な買収事件の数々は、買収がまだ始まりに過ぎないことを証明しており、国有企業と民間企業との統合問題への対応も含め、買収後の上場企業の統合が重要であり、そうでなければ買収の有効性に重大な影響を与えることになる。

同氏は、国有資産の取得方法がますます市場志向的かつ体系的になってきていると指摘した。地方国有企業は上場企業の買収に市場志向の手法を採用するのが一般的であり、買収リスクを抑制するため、複数の買収手法を組み合わせた計画的な買収が増えている。地方自治体の立場からすれば、将来的に「金があってワガママ」「何でも買収する」という誤解に陥ってはいけないし、地方の産業基盤を脱却してやみくもに上場企業を買収すれば、おそらく痛い目に遭うでしょう。結局のところ、地域の特色ある産業と資源が成功の鍵となります。地域の経済発展と資本運営の基盤は、地域の現実から切り離されてはなりません。

一部の地域では、現実から乖離した集中的な投資促進現象が起きている。ラオ・ユウ氏は、一部の地域が半導体、太陽光発電、エネルギー貯蔵、人工知能などの開発を急いでいる例を挙げた。ロボットそして他の産業。地域産業チェーンの構築が必要かどうかは別として、まずはそれを勝ち取らなければなりません。

朱長明氏は、今回の国有資産購入により各地の経済発展の不均衡が悪化したと述べ、沿岸部の経済発展地域は経済力が強いため、地方の国有資産は資本市場での機動性が高く、有利な状況にあると述べた。競争に勝ち、優れた上場企業を買収し、経済的地位をさらに強化することが容易になります。逆に、経済が発展途上で地域力が弱い地域は「資金不足」のため上場企業を買収できず、引き抜きのリスクに直面しており、悪循環が生まれ、より厳しい開発課題に直面している。

朱長明氏は、買収プロセスの観点から、一部の国有資産を買収する場合、買収前の作業が不十分であり、買収の意思決定や買収の枠組みの設計が不十分であること、買収計画や法的手続きに漏れがあることを思い出させた。文書に記載されておらず、リスクを効果的に防止および解決できない、買収後の効果的な統合の欠如、買収目的の達成の失敗、およびその他の問題。

別の法律事務所のマネージングパートナーであるYu Changjiang氏も、長年にわたって国有資産の買収や合併に関する法的アドバイスを提供してきた。同氏は、国有資産の観点から見ると、投資にはジレンマがあると考えている。一方で、国有資産の維持と価値の向上を確実にする必要がある一方で、すべての投資、特に株式投資を確実に行う必要がある。 、危険です。リスクを軽減するために、国有資産は業界、業種、特定企業の選択など技術レベルでの的確な選択を行うとともに、M&Aプロジェクトの初期段階で徹底したデューデリジェンスを実施して潜在的なリスクを評価する必要がある。

Yu Changjiang氏は、非公開上場企業が買収を希望する場合、特に企業規制の観点から、買収の可能性に対して心の準備をしておく必要があると示唆した。

ファミリー企業など、急速に発展しているものの依然として伝統的なガバナンス構造を持っている企業にとって、国有出身の投資家の導入は経営や意思決定に変化をもたらし、新たな規制要件や異なる経営ロジックが追加される可能性があります。関連する側面が衝突します。適切な準備がなければ、こうした対立は内部摩擦に発展し、コーポレート・ガバナンスや事業開発に影響を与える可能性があります。

（下図は公開情報を基に経済監視団が作成した地方国有資産の上場企業の合併・買収の流れ図）