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경제 관찰자 네트워크 왕야지에(Wang Yajie) 기자

라오위는 조수석에 오르자마자 옆에서 운전하는 국영 플랫폼 기업 담당자에게 "빨리 가서 저 신소재 기업(옆 도시 상장 민간기업)을 알아보자"고 말했다. ) 첫 번째."

Lao Yu는 경제적으로 발전된 양쯔강 삼각주 지역의 지방 정부 인사로 국유 자산 인수 및 합병에 대해 잘 알고 있습니다.

그들은 8월 17일에 출발하기로 결정했습니다. 오늘은 토요일이고 Lao Yu는 근무일을 고대하고 있습니다. 왜냐하면 이 신소재 회사가 그의 국유 플랫폼 외에도 중국 중부의 국유 자산도 그들의 의사를 표명했기 때문입니다. 그것을 획득하기 위해.

이날 이들은 앞서 언급한 신소재 기업을 본 뒤, 쉬지 않고 또 다른 상장 민간기업 2곳을 찾아갔다.

이것은 고립된 사례가 아닙니다. 2024년부터 국유자산이 상장기업 지분 인수에 열을 올렸다.

경제관찰자는 Wind 데이터와 관련 상장기업 공시의 불완전한 통계를 통해 2024년 이후 20개 이상의 상장기업의 실제 지배인이 현지 국유자산으로 변경된 사실을 알아냈는데, 그 중 이러한 인수 사례는 10건이 넘었다. 7월만 해도 이 데이터는 2023년 전체에 걸쳐 계속 증가하고 있으며 이 데이터는 약 20개에 불과합니다.

더 진행 중인 인수는 아직 공개되지 않았습니다. 국유자산이 상장기업 지분을 취득할 수 있도록 돕고 있는 한 법률상담사는 이런 사례는 앞으로도 계속 늘어날 것으로 내다봤다.

경제 관찰자(Economic Observer)는 한 국영 철강 기업이 최근 실무 그룹을 구성하고 적절한 대상을 찾고 있다는 사실을 알게 되었습니다. 이 실무그룹은 신에너지 분야 상장 민간기업 인수라는 분명한 목표를 갖고 있다.

상장회사의 사업적 민감성으로 인해 많은 국유자산 인수 사건은 완료되거나 공개될 때까지 외부 세계에 정보를 공개할 수 없습니다.

한편으로는 국유자산이 A주 상장기업의 지분을 매입하기 위해 '돌진'하고 있는 반면, 일부 민간기업도 국유자산을 '인수'하기 위해 자주 접촉하고 있다. 그러나 모든 인수가 협상될 수 있는 것은 아닙니다.

몇몇 민간 기업과 접촉한 후, Economic Observer는 과잉 생산 능력을 갖춘 전통적인 제조 분야의 일부 기업이 새 주택을 찾는 데 어려움을 겪고 있다는 사실을 알게 되었습니다. 국유 자산을 취득하려는 민간 기업 소유주는 자본 유동성이 둔화되고 민간 기업이 훨씬 더 큰 어려움에 직면했다고 느꼈습니다.

이런 맥락에서 섬유상장 민간기업은 '유기아'가 됐다. 회사가 소재한 정부 소식통은 이코노믹옵저버(Economic Observer)에 회사의 현재 사업이 불분명하고 섬유사업이 해마다 위축돼 현재 상장 폐지 위기에 처해 있다고 전했다. 이 민간기업의 매각 수요에 대해 지방정부는 개입할 생각이 없고 시장이 결정하기를 원한다.

지방 정부, 지방 국유 자산, 상장 민간 기업, 구매자 및 인수를 지원하는 제3자에 이르기까지 그들은 경제 환경, 시장 요인 및 기업 자체의 요구 사항의 영향을 받아 자신의 판단과 원래 의도를 가지고 있습니다. 이 "로봇 공학"의 물결에 전념했습니다.

"딥 구매"로 이동

Lao Yu는 홍보나 보고 업무를 할 때 현지 국유 자산에 의한 상장 기업 인수를 언급할 때마다 "우리는 자원 통합과 산업 체인 확장에 초점을 맞추고 있다"고 표현했다고 인정했습니다. 그러나 사실 그는 그것이 염가 사냥의 목적에 더 가깝다고 생각한다.

Lao Yu의 견해에 따르면, 현재의 시장 침체는 국유 자산이 "누출을 포착"할 수 있는 좋은 기회입니다. 국유 자산은 가치가 낮은 일부 자산에 투자하며, 가격이 낮을 때 주식을 매입할 수 있으며, 향후 시장이 회복되면 이 투자로 인한 수입이 상당할 것입니다.

그는 지역 국유 자산 인수를 추진하는 데 '베테랑'이다. 2018년경 민간 상장기업을 구제하는 국유자산 라운드와 2020년경 '쉘컴퍼니'의 대규모 국유자산 인수 과정에서 다수의 인수 사건을 홍보하고 참여했다.

이에 비해 2024년 이후 국유자산과 상장민간기업 인수는 이전과 다르다.

2018년에는 라오위가 위치한 지방자치단체가 신소재 상장 민간기업 인수 추진에 앞장섰고, 인수 가격은 시가보다 훨씬 높았다. 이번 인수는 시장 차원에서 고려된 것이 아니라 상황을 안정화하고 재무 위험의 추가 확대를 방지하기 위한 것이었습니다. 그 해 내부 정부 회의에서 Lao Yu의 지도자는 보증 체인과 자금의 안전성을 고려하여 민간 기업과 많은 기업 사이에 보증 관계가 있음을 지적했습니다.

6년 후, 그 해의 구제금융은 더 이상 라오위의 목표가 아니었습니다. 이번에는 좀 더 입체적인 아이디어를 가지고 있었습니다.

공무원으로서 귀하는 먼저 지방 정부의 평가 요구 사항을 충족해야 합니다. Lao Yu는 국유 자산 취득에 대한 지방 정부의 태도가 평가 시스템에 직접적인 영향을 받는 예를 제시했습니다. 예를 들어, 일부 인수 사례에서 국유 자산 플랫폼은 지역 경제 발전을 촉진하기 위해 현지 주요 민간 기업의 비즈니스를 통합하고 이점이 있는 지역 산업을 통합하기 위해 상급 부서에서 지정한 인수 요구 사항을 구현하고 있습니다.

시장 관점에서 장기적인 관점을 취하면서 Lao Yu는 이것이 좋은 거래라고 믿습니다.

거래는 무엇입니까? Lao Yu는 현재 경제 주기, 특히 미국 금리 인상과 같은 요인의 영향을 받아 일부 자산의 가격이 하락 단계에 있다고 생각합니다. 이때 국유자산은 풍부한 현금을 활용해 저가 주식을 투자하고 매입할 수 있으며, 향후 자산가격이 반등하면 이익을 얻을 수 있다.

물론 성공의 열쇠는 기업이 어려움을 이겨낼 수 있는지, 투자하는 산업이 장기적 가치를 갖고 있는지에 달려 있다.

라오위는 위챗 채팅창에 '평가'와 '시장'이라는 두 키워드를 입력해 자신에게 보냈다. 그는 옆에서 운전하는 국유 승강장 담당자에게 “누가 헐값 사냥이 건강한 생태가 아니라고 말했나요? 건강한 것 같아요”라고 말했다.

라오위는 옆 도시의 신소재 회사를 시찰하기 전, 국유자산에 의한 상장회사 인수에 관한 비공개 토론에 참여했었다. 올해 초, 라오위 지역의 부동산 업계 상장 민간 기업이 다른 지역의 국영 기업에 의해 발견되었습니다. 논의 과정에서 인수를 논의하러 온 국영기업은 일정 기간 내에 해당 회사의 부동산 사업을 직접 매각해 이전하게 하겠다는 '딥 매입' 이후 미래 발전을 위한 과감한 계획을 내놨다. 부동산산업 침체에서 벗어나 에너지 신산업을 향해 변화하고 발전해 나가겠습니다.

이 말을 들은 라오위는 "이런 상황에서 바닥권을 사는 게 건강한 생태계라고 생각한다. 회사 자체에는 문제가 없지만 대주주의 자본금에 문제가 있다면 한발 물러서서 매수하는 것"이라고 박수를 보냈다. 바닥은 적어도 생산과 운영을 안정시킬 수 있습니다.”

이번 인수는 Lao Yu에게 영감을 주었습니다. 지난 8월 17일 다음 도시로 이동하던 중 휴대전화 음성으로 AI 애플릿에 “신소재산업 체인의 발전과 변혁에 대해 계속 문의해서 보내달라”고 물었다.

그러나 라오위의 산업체인 구상과 변혁이 모든 지방정부의 선택은 아니다.

Lao Yu가 위치한 하위 현급 정부 관계자는 국유 자산이 제한되어 있으며 핵심 사업에만 집중할 것이며 당분간 다른 산업 체인 분야의 인수 프로젝트 확장을 고려하지 않을 것이라고 말했습니다.

대조적으로, Lao Yu와 같은 성 또는 현 수준의 도시 플랫폼만이 그러한 투자를 할 수 있는 충분한 자금을 가지고 있습니다. Lao Yu는 플랫폼의 규모와 도시 투자 회사 등 운영 주체의 성격도 중요한 고려 사항이라고 믿습니다.

누가 내 세금에 손을 대고 싶나요?

두 곳의 국유자산감독관리위원회 사람들이 탁자를 때렸다.

한쪽은 중국 북부의 국유인이고, 다른 한쪽은 중국 동부의 국유인입니다. 초점은 중국 북부의 한 기술회사 인수 분쟁에 쏠려 있다.

원래 중국 북부의 국유 자산은 위에서 언급한 기술 회사의 인수 합병을 방해하지 않았습니다. 중국 동부의 국유 자산이 회사를 검사하고 연결하기 위해 왔을 때 지방 정부도 환영을 표했습니다.

여러 차례의 의사소통 끝에 인수 협상이 상당한 진전을 이루었습니다. 마지막 순간, 현지 국유 자산은 "인수가 성공하면 회사는 더 이상 현지에 있지 않을 것"이라는 말을 듣고 "긴급 개입"을 시작했습니다. 첫 번째 단계는 생산 능력을 이전하는 것입니다. 회사의 자원뿐만 아니라 손실이 나지만 세입에도 영향을 미칠 것입니다."

일반적으로 지방정부는 국유 자산 플랫폼을 통해 상장 기업을 인수하고 이러한 "껍질" 자원을 사용하여 자산을 대체하거나 새로운 산업 자산을 주입하여 지역 산업의 업그레이드 및 발전을 촉진할 수 있습니다.

2020년경에는 현지 국유자산이 페이퍼 컴퍼니를 집중적으로 인수하는 경우도 있었는데, 그 논리는 비슷합니다. 현지 산업 구조가 상대적으로 전통적일 수 있기 때문에 신규 상장 기업을 육성하기가 어렵기 때문에 셸 회사를 인수하는 것입니다. 기업은 업계의 신속한 상장을 달성하는 데 사용됩니다.

위에서 언급한 중국 동부 국유 자산 담당자는 분쟁의 또 다른 이유는 상장 회사 수를 늘려야 하는 현지 요구 사항에 있다고 말했습니다.

경제 관찰자(Economic Observer)는 많은 지방 정부의 공식 웹사이트에 대해 문의한 결과 전국의 많은 도시 지역에서 2024년 말까지 상장 기업 수를 두 배로 늘려야 한다는 사실을 알게 되었으며, 지방 정부는 상장 기업 수 증가를 위한 명확한 목표를 설정했습니다. 회사.

서북부 일부 지역의 국유자산감독관리위원회에서도 상장기업 수를 늘려달라는 요구를 내놓고 2년 넘게 계속하고 있다. 원래 이러한 목표를 달성하기 위한 주요 방법 중 하나는 현지 기업의 상장을 촉진하는 것이었습니다. 지역 기업이 성공적으로 상장되면 지자체는 인센티브와 보조금을 제공하게 된다. 또 다른 방법은 운영하기 쉽고 관련 당사자가 현지 상황에 더 익숙하기 때문에 지역 국유 자산을 지역 내 인수에 우선순위를 두는 것입니다.

2024년에는 정책 방향이 바뀌었습니다.

8월 16일, 법무부는 다음과 같은 문서를 발행했습니다. 법무부는 재정부 및 중국 증권감독관리위원회와 함께 "공공 발행을 위한 중개인의 서비스 제공 규제에 관한 국무원 규정" 초안을 작성했습니다. 기업주식에 관한 사항(의견안)'(이하 '규정'이라 한다), 여론청취

이번 '규정'에 따르면 지방 각급 인민정부는 주식 발행 및 상장 결과에 따라 발행인이나 중개업체에 보상을 제공할 수 없습니다.

즉, 기업이 다양한 곳에서 상장하도록 하는 인센티브는 향후 사라질 수도 있습니다.

이러한 상황에서 지방 국유 자산에 대해 오프사이트 인수가 점차 선호되는 방법이 되었습니다. 하지만 지역을 넘나드는 특가 사냥은 쉽지 않다.

앞서 언급한 중국 북부의 국유자산 관계자는 "대답하지 말고 세금을 누구에게 주어야 하는지 묻겠다"고 말했다. 그는 국유가 제안한 기업 등록 장소 이전에 대해 불만을 표시했다. 이전 후 해당 지역이 세수원을 상실했기 때문에 다른 곳에서 취득한 자산.

재정부의 공개 데이터에 따르면 2024년 1월부터 5월까지 국세 수입은 80억 4,620만 위안으로 전년 대비 5.1% 감소했습니다.

이 과정에서 인수된 기업들도 딜레마에 빠졌다. 두 곳의 국유 자산이 동일한 대상을 놓고 경쟁하는 경우 일반적으로 고정된 입찰 프로세스가 없습니다. 양 당사자 간의 게임 과정에서 우리는 각 당사자의 협상 및 협의 능력에 더 의존할 수 있습니다.

취득 관련 서명 절차를 처리할 때 지방 국유자산 감독 관리위원회 외에도 관련 지방 정부 부서가 어느 정도 개입했습니다. 위에서 언급한 사업가들은 스스로를 "비스킷 속을 채우는 것과 같다"고 묘사했습니다.

현재 가장 최근의 발전은 지방 정부 부서, 국유 자산 감독 관리위원회, 재무청 및 기타 장소의 국유 자산 간의 많은 협상 끝에 최종 합의는 인수된 상장 민간 기업이 인수되지 않는다는 것입니다. 향후 개발 상황에 따라 변경될 예정입니다.

인수의 문을 열다

라오위 운전을 도운 국유자산 플랫폼 책임자는 현지 투자계에서 '전문 인수 컨설턴트'로 불렸다.

이번 지방 국유자산의 A주 상장사 인수에 대한 그의 느낌은 많은 경우 민간 기업의 '아내 찾기'에 대한 열정이 국유 자산보다 훨씬 높다는 것입니다.

이는 이 국유자산 플랫폼을 책임자에게 위탁하는 상장기업의 수를 보면 알 수 있다. 그의 통계와 관찰에 따르면, 관련 기업의 진술을 확인한 후 그는 현금 흐름이 풍부하지만 재무 상태가 좋지 않은 기업이 국유 자산을 인수하려는 의지가 특히 강한 경우가 많다는 것을 알게 되었습니다.

개인의 위치를 ​​예로 들면, 지방 국유 자산이 A주 상장 기업을 인수하는 추세는 점점 더 뚜렷해지고 있으며, 특히 새로운 클라이맥스가 도래하는 2024년에는 더욱 그렇습니다. '결혼 추구' 의사를 밝힌 상장사는 대부분전략적 신흥 산업또는 컴퓨터, 운송, 전력 장비 등 성장 잠재력이 높은 분야로 운영상의 어려움이나 재정적 압박에 직면해 있습니다.

국유자산플랫폼 담당자는 상장사뿐 아니라 최근 자신에게 접근하는 비상장기업도 많아지면서 지분 인수를 위해 국유자산을 위탁해야 한다고 밝혔다.

반면, 몇 년 전만 해도 국영 플랫폼 담당자가 기업 인수·인수 업무를 위탁한 기업은 대다수가 대기업 계열사였다. 현재 인수되는 상장기업은 대부분 시가총액이 중소형 기업이다.

지난 며칠 동안 그는 여러 회사로부터 질문을 받았습니다. 어떻게 하면 상대방의 분별력을 얻고 인수를 성공적으로 완료할 수 있습니까?

즉, 국유자산은 어떻게 A를 잡고, 민간기업은 어떻게 '결혼'을 하는가?

국유자산플랫폼 담당자가 대상 선정, 실사 모델, 협상 가격, 평가, 실행 등의 세부 사항에 대해 답변했다.

대상 선정 측면에서 국유 자산은 주로 인수합병 목적에 따라 연결됩니다. 일반적으로 첫 번째는 통합에 사용되는 수익과 이익이고, 두 번째는 신제품에 사용되는 기술과 팀입니다. 세 번째는 업스트림과 다운스트림으로 리소스를 통합합니다.

국유자산 플랫폼 담당자는 우선 기업이 잘 발전해야 구매자의 눈에 들어오기 때문이다. 주요 판단 기준은 기업의 핵심 경쟁력이 어디에 있는지, 업계 불황을 견딜 수 있는지, 특히 업계 이익이 감소하는 경우와 회사가 여전히 성장을 유지할 수 있는지 여부는 더욱 그렇습니다.

그는 "인수합병은 미래를 위한 것이며, 경영 한계점이 부족한 기업은 좋은 목표가 아닐 것"이라며 "합병이 순전히 재정적 논리에 기초해 이뤄진다면 실패할 가능성이 높다"고 말했다.

실사 과정에서 현재 국유 자산이 따르는 모델은 다음과 같습니다. 첫째, 공공 계정, 지방 정부 및 업계 협회, 동료, 고객, 회사 주주, 경영진 등과 같은 공개된 정보입니다. 인수자 자신, 제3자(브로커, 로펌, 클럽 등)를 포함한 팀이 각각 비즈니스, 법무, 재무에 대응합니다.

협상이 중요한 단계에 도달하면 주요 초점은 가격 책정입니다.

이 시점에서 국영 플랫폼 책임자는 긴급한 필요가 있는 사람은 협상 기술과 양측의 호환성을 포함하여 발언권이 상대적으로 적다고 말했습니다. 주류 가치평가 실무에서는 일반적으로 향후 3년간 평균 순이익의 8~12배를 가치평가에 사용합니다. 물론 상황에 따라 성과 약속도 있을 것이며, 주로 회사가 향후 20% 이상의 연간 비율로 성장할 것이라고 약속합니다. 이는 일반적으로 순이익 + 향후 3년의 형태를 취합니다.소득 접근 방식가격.

또한 실사는 업계 배당금과 팀, 기술, 관리 등을 포함한 내부 이점을 포함한 역사적 요소도 고려해야 하며 이러한 요소가 합병 또는 인수 후에 변경되는지 여부를 모두 충분히 고려해야 합니다.

상장기업의 국영 인수합병에 대한 평가와 측정은 주로 향후 몇 년간의 성과 달성 가능 여부, 즉 합병가치에 당시 인수가격이 반영됐는지 여부에 달려 있다. 그리고 인수합병이 완료된 후 1+1의 효과가 2보다 크거나 2보다 작은지 여부를 결정합니다. 즉, 인수합병 이후 본래의 장점은 어떤 방향으로 변화하게 되는가? 이를 위해서는 인수 당사자가 회사의 성장에 대한 원래의 주요 기여가 합병 완료와 함께 크게 변할지 여부를 분석해야 합니다.

실행 수준에 따라 협상 및 관련 계약 실행 후에 형성된 거래 구조에는 주로 가격, 지불 방법, 지불 시간, 지분 구매 비율, 조정 메커니즘 및 특별 조건 등이 포함됩니다. 결국, 거래 구조는 양측의 이익 균형을 맞추고 가치 평가 차이를 해결하는 데 중요합니다.

"먹을 수 있다"고 할 수 있나요?

패닉바잉은 시작에 불과한데, 소화할 수 있느냐가 더 중요한가?

Sunshine Times Law Firm의 파트너인 Zhu Changming은 투자 후 관리의 관점에서 현지 국유 자산 인수에 대해 후속 조치를 취하고 있으며 인수 후 통합 작업은 회사의 성공 또는 실패와 관련이 있다고 말했습니다. 인수. 수많은 폭발적인 인수 사례는 인수가 단지 시작에 불과하다는 것을 증명합니다. 국영 기업과 민간 기업 간의 통합 문제를 처리하는 것을 포함하여 상장 기업의 인수 후 통합이 중요합니다. 그렇지 않으면 인수의 효율성이 심각하게 영향을 받을 것입니다.

그는 국유 자산 취득 방법이 점점 더 시장 지향적이고 체계화되고 있음을 관찰했습니다. 국내 국영기업은 일반적으로 상장기업 인수 시 시장지향적 방식을 채택하고 있으며, 인수 리스크를 통제하기 위해 여러 인수 방식을 결합하는 체계적 인수가 점점 더 많아지고 있습니다. 앞으로 지방자치단체 입장에서 보면 '돈이 있고 마음대로 된다', '모든 것을 다 취득한다'는 오해에 빠져서는 안 된다. 결국 지역특색산업과 자원부족은 지역경제 발전과 자본운용의 기반이 지역 현실과 동떨어져서는 안 된다.

일부 지역에서는 현실과 괴리된 융합투자 유치 현상이 나타나고 있다. Lao Yu는 일부 지역에서 반도체, 광전지, 에너지 저장 장치, 인공 지능 등의 개발을 서두르고 있다고 말했습니다.기계 인간그리고 다른 산업. 지역 산업 체인 구축이 필요한지 여부에 관계없이 먼저 승리해야 합니다.

Zhu Changming은 이번 국유자산 매입이 여러 지역의 경제 발전 불균형을 심화시켰다고 말했습니다. 경쟁에서 승리하고 우수한 상장 기업을 인수하여 경제적 위치를 더욱 공고히 할 수 있습니다. 오히려 경제가 낙후되고 지역력이 약한 지역은 '현금 부족'으로 인해 상장기업을 인수하지 못하고, 밀렵의 위험에 직면하게 되며, 이로 인해 더욱 심각한 발전 과제에 직면하게 됩니다.

인수 과정의 관점에서 Zhu Changming은 일부 국유 자산을 인수할 때 인수 전 작업이 불충분하고 인수 의사결정 및 인수 프레임워크 설계가 부족하며 인수 계획 및 법률에 누락이 있음을 상기시켰습니다. 문서를 작성해야 하며 위험을 효과적으로 예방하고 해결할 수 없습니다. 효과적인 인수 후 통합이 부족하고 인수 목적 달성 실패 및 기타 문제가 있습니다.

다른 로펌의 경영 파트너인 유창장(Yu Changjiang) 역시 오랫동안 국유 자산 인수 및 합병에 관한 법률 자문을 제공해 왔습니다. 그는 국유 자산의 관점에서 보면 투자에 딜레마가 있다고 생각합니다. 한편으로는 국유 자산의 유지 및 평가를 보장해야 하는 반면, 다른 한편으로는 모든 투자, 특히 지분 투자가 필요합니다. , 위험합니다. 위험을 줄이기 위해서는 국유자산이 업종, 업종, 특정 기업을 선정하는 등 기술적 차원에서 정밀한 선택을 해야 하며, M&A 프로젝트 초기 단계에서는 철저한 실사를 통해 잠재적 위험을 평가해야 합니다.

Yu Changjiang은 비상장 상장회사가 인수를 희망한다면 특히 기업 규정 측면에서 인수 가능성에 대해 정신적으로 준비가 되어 있어야 한다고 제안했습니다.

가족회사와 같이 빠르게 발전하고 있지만 여전히 전통적인 거버넌스 구조를 갖고 있는 기업의 경우, 국유 배경을 가진 투자자의 도입으로 인해 경영 및 의사결정에 변화가 생길 수 있고, 새로운 규제 요건과 다른 경영 논리가 추가될 수 있습니다. 관련된 측면이 충돌합니다. 적절한 준비가 이루어지지 않으면 이러한 갈등은 내부 마찰로 발전하여 기업 거버넌스 및 비즈니스 개발에 영향을 미칠 수 있습니다.

(아래 사진은 경제옵저버가 공시자료를 바탕으로 정리한 지방국유자산 상장기업 인수합병 흐름도이다)