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El 5 de agosto, el desempeño de los mercados bursátiles mundiales fue digno de quedar registrado en la historia. Después del shock, lanzó milagrosamente un gran contraataque. El Nikkei 225 recuperó por completo todas las pérdidas del "lunes negro" y el mercado de valores estadounidense también siguió subiendo bruscamente.

Los mercados extranjeros alguna vez provocaron un pánico extremo sobre la recesión económica porque los datos de nóminas no agrícolas de Estados Unidos en julio desencadenaron la regla de Sam. Sin embargo, tras la publicación del PMI del sector servicios de julio, las solicitudes iniciales de desempleo y otros datos, se frenó la recesión y el mercado volvió a la calma.

Entonces, ¿realmente ha sido asesinado el potencial cisne negro de la recesión económica estadounidense?

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El enigma de la resiliencia económica

Estados Unidos es la economía más grande del mundo. Una vez que ocurre una recesión económica, el impacto en la economía global y los mercados financieros será sin duda enorme.

Desde la década de 1960, la economía estadounidense ha experimentado un total de nueve recesiones económicas, y en cada una de ellas no pudo escapar de las turbulencias del mercado de valores. Hubo tres recesiones profundas, concretamente en 1973, 2008 y 2020, cuando el S&P 500 cayó hasta un 48%, 57% y 34% respectivamente. Sumando todas las recesiones anteriores, el índice S&P 500 cayó una media del 34%. Durante este período, los mercados bursátiles mundiales se vieron arrastrados a la baja.

Históricamente, ha habido dos factores principales que desencadenaron la recesión económica de Estados Unidos. Una es que los aumentos de las tasas de interés de la Reserva Federal provocan una caída de los precios de los activos, lo que afecta la contracción de los activos y pasivos de los residentes y las empresas, desencadenando así una recesión. La otra es que el brote de COVID-19 en 2020 afectará directamente a la economía real y luego lo transmitirá al mercado financiero.

El aumento y la caída de los precios de los activos afectan directamente el comportamiento económico de los residentes y las empresas y tienen un efecto indicador cada vez más fuerte de la recesión económica.

(Activos totales e ingresos disponibles de los residentes de EE. UU., fuente: Instituto de Investigación del China Merchants Bank)

Durante la burbuja de Internet de 2002, el mercado de valores estadounidense alcanzó su punto máximo medio año antes de la recesión económica. Desde el primer trimestre de 2002 hasta el tercer trimestre de 2002, la fuerte caída del mercado de valores de Estados Unidos provocó una disminución significativa de la riqueza de los residentes de Estados Unidos, lo que dio lugar a un debilitamiento no lineal de las ventas minoristas de consumo, lo que exacerbó la intensidad de la recesión económica, que a su vez impulsó la mercado a una nueva ronda de operaciones recesivas, lo que en última instancia desencadenó un deterioro de la espiral económica y financiera. La burbuja de las puntocom estalló por completo.

El factor importante que desencadenó la gran agitación en el mercado de valores fue, sin duda, la política de subida de tipos de interés de la Reserva Federal: entre 1999 y 2000, el tipo de interés federal de referencia aumentó significativamente del 4,75% al ​​6,5%.

Durante la crisis de las hipotecas de alto riesgo de 2007, el mercado inmobiliario alcanzó su punto máximo tres cuartas partes antes de la recesión económica. En ese momento, la eventual caída de los precios de la vivienda en Estados Unidos también fue provocada por los continuos aumentos de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal. Desde el tercer trimestre de 2007 hasta el primer trimestre de 2009, la riqueza de los residentes estadounidenses se redujo drásticamente debido al mercado inmobiliario y al mercado de valores, lo que provocó una grave contracción del consumo de los hogares y desencadenó una mayor recesión económica. Esto agravó gravemente el poder de la crisis de las hipotecas de alto riesgo y finalmente provocó. a una catástrofe.

En este ciclo de políticas, la Reserva Federal cometió un error al determinar la "teoría temporal de la inflación" en la etapa inicial y posteriormente adoptó el aumento de tasas de interés más agresivo en 40 años. El mercado de capitales también respondió: el S&P 500 cayó un 19% en 2022, su caída anual más profunda desde 2008.

Durante este período, la riqueza de los residentes de Estados Unidos también se redujo hasta cierto punto, lo que provocó que datos básicos como las ventas minoristas al consumidor se debilitaran significativamente y el PIB también experimentara un crecimiento negativo consecutivo en el primer y segundo trimestre, por lo que el mercado en general esperaba que la economía estadounidense. caer en recesión en 2023.

Sin embargo, la recesión esperada por el mercado no se ha materializado y la economía estadounidense se ha recuperado y sigue manteniendo un fuerte impulso.Las razones incluyen el continuo aumento de los precios de los activos en el mercado de valores y el mercado inmobiliario de Estados Unidos, que ha compensado significativamente el impacto de la alta inflación y las altas tasas de interés en la economía, logrando una expansión contra la tendencia. Según estadísticas del Instituto de Investigación del China Merchants Bank, del primer trimestre de 2023 al primer trimestre de 2024, el balance del sector residencial estadounidense aumentó un 11% y los activos financieros del sector corporativo aumentaron un 9%.

Entonces, ¿por qué las acciones estadounidenses se han disparado desde principios del año pasado?

El motor más importante surge del surgimiento de la revolución de la inteligencia artificial representada por Chat GPT, que ha llevado al mercado a seguir promocionando la inteligencia artificial, y existen expectativas muy optimistas de que la IA mejorará la eficiencia de la producción y respaldará una nueva ronda de expansión económica. .. Además, el mercado también ha comenzado a esperar que el ciclo más agresivo de subidas de tipos de interés haya pasado y ha descontado plenamente los futuros ciclos de recortes de tipos de interés. Estos dos puntos condujeron a la ruptura del mercado de valores estadounidense contra la tendencia y también apoyaron la expansión de la economía contra la tendencia.

Pero esto también puede ser un desencadenante de futuras reversiones del mercado o de una recesión económica.

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vulnerabilidad financiera

Tomando la historia como guía, cada ronda de aumentos sustanciales de las tasas de interés por parte de la Reserva Federal a menudo corresponde a una recesión económica. ¿Puede esta ronda de aumentos de las tasas de interés evitar la maldición de la recesión?

A juzgar por los datos macroeconómicos publicados hasta ahora, la economía estadounidense se está desacelerando significativamente. En julio, el mercado laboral estadounidense se enfrió de forma no lineal: la tasa de desempleo alcanzó el 4,3% y aumentó durante cuatro meses consecutivos, estableciendo un máximo de tres años. Entre ellos, el empleo en las industrias de tecnología de la información y financiera, que son sensibles al mercado de valores, cayó en 20.000 y 4.000 personas respectivamente.

Además, el PMI manufacturero del ISM en julio fue del 46,8%, muy por debajo del 48,8% esperado y del valor anterior del 48,5%, con la mayor contracción en ocho meses.

La desaceleración de la economía estadounidense es un hecho objetivo, pero no se puede inferir que caerá en una recesión en los próximos meses. Si el mercado de valores estadounidense sufre un ajuste profundo, es casi seguro que se transmitirá a la economía real a través de la contracción de la riqueza de los residentes, lo que muy probablemente inducirá una recesión.

Entonces, ¿existe una alta probabilidad de que el mercado de valores estadounidense sufra una corrección?

Veamos primero la valoración. El último PE del S&P 500 es de 26,45 veces, lo que se sitúa en el rango superior de valoraciones de los últimos diez años y muy por encima de la mediana de 23,2 veces. El último PE del índice Nasdaq es 41,82 veces, lo que representa el 78,7% del cuantil de 10 años, y la mediana es 35 veces.

Si observamos la estructura del mercado, vemos que está extremadamente desequilibrada. En el S&P 500, los siete gigantes registraron un aumento del 75% en 2023 y contribuyeron aproximadamente el 77% al aumento del índice, mientras que las otras 493 acciones que lo componen solo subieron un 12%. Actualmente, el valor de mercado total de los Siete Grandes ha superado los 15 billones de dólares, lo que representa un tercio del valor de mercado total del S&P 500 y más de la mitad del índice Nasdaq 100.

A partir de ahora, la última valoración de Nvidia es 67 veces, Tesla es 53,6 veces, Amazon es 40 veces y Apple y Microsoft superan las 30 veces.

(Valor de mercado y PE de las siete acciones más grandes de EE. UU., fuente: Wind)

Entre ellos, Apple, que ocupa el primer lugar en capitalización de mercado, tiene una valoración en un nivel absolutamente alto en 10 años, con una media de sólo 18,7 veces. Las expectativas de desempeño no son optimistas. La Gran China es el mercado de iPhone más grande del mundo. En el primer trimestre de este año, registró un pobre récord del -8%. En el segundo trimestre, continuó cayendo un 6,5% interanual.

Apple ganará el campeonato de ventas de teléfonos inteligentes en China con un 17,3% en 2023, pero en solo dos trimestres ha caído del top cinco y se ha convertido en “Otros”. Gracias a su regreso, Huawei ascendió al segundo lugar del mercado en el segundo trimestre, con un aumento interanual de más del 50%.

Miremos a NVIDIA. El aumento del rendimiento en el último año fiscal se debió al hecho de que varios gigantes tecnológicos importantes de EE. UU. estaban gastando dinero real para apoderarse del altiplano de la IA. En el segundo trimestre de este año, los gastos de capital de Microsoft ascendieron a 19.000 millones de dólares (. representando más del 70% de las ganancias operativas esperadas en 2025). Un aumento interanual del 78%, casi todo el cual se utilizó para gastos relacionados con la IA. Además, los gastos de capital de Google y Amazon aumentaron un 91% y un 54% interanual en el segundo trimestre, por lo que los beneficios actuales no son tan buenos como las expectativas de Wall Street.

Gasto violento, pero las perspectivas de comercialización de la IA no están claras.Si la situación de alta inversión y baja producción continúa en los próximos trimestres, es probable que los gastos de capital de los gigantes tecnológicos caigan drásticamente, y la sostenibilidad del fuerte aumento del desempeño futuro de Nvidia es cuestionable.

Además, varias empresas de tecnología importantes en los Estados Unidos están desarrollando sus propios chips de IA, como Google que desarrolla chips TPU y Meta que desarrolla chips MTIA. Por supuesto, también incluye al fuerte rival de China, Huawei. La última noticia es que se está preparando una nueva generación de chip de IA “Ascend 910C”. La desaceleración en las iteraciones de nuevos productos de Nvidia naturalmente ayudará a que los competidores se pongan al día.

El año pasado, los precios de los chips Nvidia continuaron disparándose, convirtiéndose en el principal motor que impulsa el crecimiento del rendimiento. Sin embargo, esto se debe en cierta medida al desajuste entre la oferta y la demanda. Con la posible caída marginal de los gastos de capital de las principales empresas tecnológicas y la recuperación de los productos correspondientes de los competidores, el precio de los principales chips de Nvidia puede tener más margen para caer en el futuro. futuro.

Los siete principales gigantes tecnológicos del mercado de valores estadounidense en esta ronda han logrado ganancias mucho más allá de las expectativas en el contexto de altas tasas de interés. La principal fuerza impulsora es que el mercado es extremadamente optimista sobre las perspectivas a largo plazo de la inteligencia artificial.

Dado que el desempeño de la mayoría de las principales empresas tecnológicas no cumplió con las expectativas en el segundo trimestre y que los precios de las acciones en general se corrigieron, el mercado ha comenzado a tener algunas dudas sobre la lógica subyacente del desarrollo de la inteligencia artificial: grandes inversiones, ingresos mínimos, perspectivas de comercialización muy poco claras y ningún circuito cerrado de negocios. Puede haber un desfase importante entre la exageración del mercado de capitales sobre la IA y el ciclo de madurez de la industria. Al igual que el auge del mercado en la revolución de Internet en 2000, el verdadero impulso a la productividad y el crecimiento económico se produjo muchos años después.

Los beneficios de las principales empresas tecnológicas estadounidenses siguen estando por debajo de las expectativas, los principales datos económicos estadounidenses siguen enfriándose, el Banco de Japón vuelve a subir los tipos de interés más allá de lo esperado o las guerras geopolíticas en Oriente Medio, Rusia y Ucrania se vuelven más intensas. todo lo cual puede desencadenar un repunte más profundo en la retirada de las acciones estadounidenses.

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¿Guardarte para ti mismo?

A principios de agosto, los datos económicos básicos de Estados Unidos se volvieron fríos de forma no lineal, lo que animó a los mercados bursátiles mundiales. Los mercados bursátiles japoneses, coreanos y europeos se vieron significativamente afectados, mientras que las acciones A y las acciones de Hong Kong estaban mucho más tranquilas.

La lógica tampoco es complicada. Los mercados bursátiles extranjeros han establecido repetidamente récords históricos después de continuos aumentos, las valoraciones están en un nivel absolutamente alto y las transacciones de las principales acciones de peso pesado están muy concurridas. Es relativamente fácil quedar pisoteado una vez que se produce un gran negativo. Se negocia una recesión económica. Hong Kong y A se han estado ajustando continuamente durante más de tres años y sus valoraciones han alcanzado mínimos de varios años, por lo que el impacto es, naturalmente, mucho menor.

En los próximos seis meses, si el súper cisne negro de la recesión económica estadounidense realmente se escapa, la probabilidad de una corrección significativa en el mercado bursátil mundial no es pequeña. Por lo tanto, en el mercado general, también es difícil que cualquier mercado sea inmune.

Por un lado, si el mercado de valores mundial colapsa presa del pánico, afectará el flujo de fondos del QFII y las emociones se verán afectadas. Por otro lado, una vez que el mercado externo cae bruscamente, suele ir acompañado de una recesión económica, que afectará los fundamentos de la economía nacional a través de las exportaciones y ejercerá presión sobre el mercado.

Actualmente, las expectativas de una buena recuperación económica se han visto defraudadas y las acciones A siguen cotizando con esta lógica. Basta con echar un vistazo al M1 y lo sabrás:

(Gráfico de tendencia interanual M1 y M2)

Por lo tanto, tenemos que estar en guardia contra el cisne negro de la recesión económica estadounidense y podemos ser más conservadores en nuestras estrategias. Las acciones del maestro nos han dado la mejor guía: el dios de las acciones Buffett ha cobrado la mitad de sus mayores participaciones en Apple, aumentando significativamente el tamaño de su efectivo. Huang Renxun de NVIDIA ha estado vendiendo y vendiendo todos los días en sólo 7 días de negociación; en agosto Soros también aumenta constantemente el tamaño breve de varios temas.

La tormenta está por llegar, así que no tengo que preocuparme por tomar precauciones.