notícias

한어Русский языкEnglishFrançaisIndonesianSanskrit日本語DeutschPortuguêsΕλληνικάespañolItalianoSuomalainenLatina

No dia 5 de agosto, o desempenho dos mercados acionários globais mereceu ficar registrado na história. Após o choque, lançou milagrosamente um grande contra-ataque. O Nikkei 225 recuperou completamente todas as perdas na "Segunda-feira Negra", e o mercado de ações dos EUA também continuou a subir acentuadamente.

Os mercados internacionais desencadearam certa vez um pânico extremo sobre a recessão económica porque os dados das folhas de pagamento não-agrícolas dos EUA em Julho desencadearam a regra Sam. No entanto, após a divulgação do PMI da indústria de serviços de Julho, dos pedidos iniciais de subsídio de desemprego e de outros dados, a recessão foi contida devido a uma maior fermentação e o mercado regressou à calma.

Então, será que o potencial cisne negro da recessão económica dos EUA foi realmente morto?

01

O quebra-cabeça da resiliência econômica

Os Estados Unidos são a maior economia do mundo. Quando ocorrer uma recessão económica, o impacto na economia global e nos mercados financeiros será, sem dúvida, enorme.

Desde a década de 1960, a economia dos EUA sofreu um total de nove recessões económicas e, em cada uma delas, não conseguiu escapar à turbulência do mercado de ações. Houve três recessões profundas, nomeadamente em 1973, 2008 e 2020, quando o S&P 500 caiu até 48%, 57% e 34%, respetivamente. Somando todas as recessões anteriores, o índice S&P 500 caiu em média 34%. Durante este período, os mercados de ações globais foram arrastados para baixo.

Historicamente, houve dois fatores principais que desencadearam a recessão económica nos EUA. Uma delas é que os aumentos das taxas de juro da Reserva Federal provocam a queda dos preços dos activos, o que afecta a contracção dos activos e passivos dos residentes e das empresas, desencadeando assim uma recessão. A outra é que o surto de COVID-19 em 2020 terá um impacto direto na economia real e depois repercutirá no mercado financeiro.

A subida e descida dos preços dos activos afecta directamente o comportamento económico dos residentes e das empresas, e tem um efeito cada vez mais forte na recessão económica.

(Ativos totais e renda disponível dos residentes dos EUA, fonte: China Merchants Bank Research Institute)

Durante a bolha da Internet em 2002, o mercado de ações dos EUA atingiu o pico meio ano antes da recessão económica. Do primeiro trimestre de 2002 ao terceiro trimestre de 2002, o declínio acentuado no mercado de ações dos EUA levou a um declínio significativo na riqueza dos residentes dos EUA, resultando num enfraquecimento não linear das vendas no varejo ao consumidor, exacerbando a intensidade da recessão económica, que por sua vez impulsionou o mercado a uma nova ronda de negociações recessivas e, em última análise, desencadeou uma deterioração da espiral económica e financeira. A bolha pontocom estourou completamente.

O factor importante que desencadeou a grande turbulência no mercado de acções foi, sem dúvida, a política de subida das taxas de juro da Reserva Federal - entre 1999 e 2000, a taxa de juro de referência federal aumentou significativamente de 4,75% para 6,5%.

Durante a crise das hipotecas subprime de 2007, o mercado imobiliário atingiu o pico três trimestres antes da recessão económica. Nessa altura, a eventual descida dos preços da habitação nos EUA também foi desencadeada pelos contínuos aumentos das taxas de juro por parte da Reserva Federal. Do terceiro trimestre de 2007 ao primeiro trimestre de 2009, a riqueza dos residentes americanos diminuiu acentuadamente devido aos mercados imobiliário e de ações, o que levou a uma contração severa no consumo das famílias e desencadeou uma maior recessão económica. uma catástrofe.

Neste ciclo político, a Reserva Federal cometeu um erro ao determinar a "teoria temporária da inflação" na fase inicial e, posteriormente, adoptou o aumento mais agressivo das taxas de juro em 40 anos. O mercado de capitais também respondeu, com o S&P 500 a cair 19% em 2022, a sua queda anual mais profunda desde 2008.

Durante este período, a riqueza dos residentes dos EUA também diminuiu até certo ponto, resultando em dados essenciais, como o enfraquecimento significativo das vendas no varejo. O PIB também experimentou um crescimento negativo consecutivo no primeiro e no segundo trimestres, de modo que o mercado em geral esperava que a economia dos EUA. entrar em recessão em 2023.

No entanto, a recessão esperada pelo mercado não se concretizou e a economia dos EUA deu uma reviravolta e continuou a manter uma forte dinâmica.As razões incluem o aumento contínuo dos preços dos activos no mercado accionista e no mercado imobiliário dos EUA, que compensou significativamente o impacto da inflação elevada e das taxas de juro elevadas na economia, conseguindo uma expansão contra a tendência. De acordo com estatísticas do China Merchants Bank Research Institute, de 2023T1 a 2024T1, o balanço do setor residencial dos EUA aumentou 11% e os ativos financeiros do setor corporativo aumentaram 9%.

Então, por que as ações dos EUA dispararam desde o início do ano passado?

O motor mais importante decorre do surgimento da revolução da inteligência artificial representada pelo Chat GPT, que fez com que o mercado continuasse a exaltar a inteligência artificial, e há expectativas muito optimistas de que a IA melhorará a eficiência da produção e apoiará uma nova ronda de expansão económica. .. Além disso, o mercado também começou a esperar que o ciclo mais agressivo de subida das taxas de juro tenha passado e tenha precificado integralmente os futuros ciclos de redução das taxas de juro. Estes dois pontos levaram ao rompimento do mercado de ações dos EUA contra a tendência e também apoiaram a expansão da economia contra a tendência.

Mas isto também pode ser um gatilho para futuras reversões do mercado ou uma recessão económica.

02

vulnerabilidade financeira

Tomando a história como guia, cada ronda de subidas substanciais das taxas de juro por parte da Reserva Federal corresponde frequentemente a uma recessão económica. Poderá esta ronda de aumentos das taxas de juro escapar à maldição da recessão?

A julgar pelos dados macro atualmente divulgados, a economia dos EUA está a abrandar significativamente. Em Julho, o mercado de trabalho dos EUA arrefeceu de forma não linear, com a taxa de desemprego a atingir 4,3% e a subir durante quatro meses consecutivos, estabelecendo um máximo de três anos. Entre eles, o emprego nas indústrias de tecnologia da informação e financeira, que são sensíveis ao mercado de ações, caiu em 20.000 e 4.000, respetivamente.

Além disso, o PMI industrial do ISM em julho foi de 46,8%, muito abaixo dos 48,8% esperados e do valor anterior de 48,5%, com a maior contração em oito meses.

O abrandamento da economia dos EUA é um facto objectivo, mas não se pode inferir que entrará numa recessão nos próximos meses. Se o mercado accionista dos EUA sofrer um ajustamento profundo, este será quase certamente transmitido à economia real através da redução da riqueza dos residentes, o que muito provavelmente induzirá uma recessão.

Então, há uma grande chance de o mercado de ações dos EUA sofrer uma correção?

Vejamos primeiro a avaliação. O último PE do S&P 500 é de 26,45 vezes, o que está na faixa superior de avaliações dos últimos dez anos e muito superior à mediana de 23,2 vezes. O último PE do índice Nasdaq é 41,82 vezes, o que representa 78,7% do quantil de 10 anos, e a mediana é 35 vezes.

Olhando para a estrutura do mercado, ela é extremamente desequilibrada. No S&P 500, as sete gigantes registaram uma valorização de 75% em 2023 e contribuíram com cerca de 77% para a subida do índice, enquanto as outras 493 ações constituintes subiram apenas 12%. Atualmente, o valor total de mercado das Sete Grandes ultrapassou os 15 biliões de dólares, representando um terço do valor total de mercado do S&P 500 e mais de metade do índice Nasdaq 100.

A partir de agora, a avaliação mais recente da NVIDIA é de 67 vezes, a da Tesla é de 53,6 vezes, a da Amazon é de 40 vezes e a da Apple e da Microsoft são ambas mais de 30 vezes.

(Valor de mercado e PE das sete maiores ações dos EUA, fonte: Wind)

Entre eles, a Apple, que ocupa o primeiro lugar em capitalização de mercado, tem uma avaliação em nível absolutamente alto em 10 anos, com mediana de apenas 18,7 vezes. As expectativas de desempenho não são otimistas. A Grande China é o maior mercado mundial de iPhone. No primeiro trimestre deste ano, registrou um recorde ruim de -8%. No segundo trimestre, continuou a cair 6,5% ano a ano.

A Apple vencerá o campeonato de vendas de smartphones na China com 17,3% em 2023, mas em apenas dois trimestres saiu dos cinco primeiros e se tornou “Outros”. Com o regresso da Huawei, subiu para o segundo lugar no mercado no segundo trimestre, com um aumento anual de mais de 50%.

Vejamos a NVIDIA. O aumento no desempenho no último ano fiscal deveu-se ao fato de que vários grandes gigantes da tecnologia dos EUA estavam gastando dinheiro real para aproveitar as terras altas da IA. No segundo trimestre deste ano, as despesas de capital da Microsoft foram de US$ 19 bilhões ( representando mais de 70% dos lucros operacionais esperados em 2025). Um aumento anual de 78%, quase todo utilizado para despesas relacionadas com IA. Além disso, as despesas de capital do Google e da Amazon aumentaram 91% e 54% em termos anuais no segundo trimestre, de modo que os lucros actuais não são tão bons como as expectativas de Wall Street.

Gastos violentos, mas as perspectivas de comercialização da IA ​​não são claras.Se a situação de alto investimento e baixa produção continuar nos próximos trimestres, é provável que as despesas de capital dos gigantes da tecnologia caiam drasticamente, e a sustentabilidade do forte aumento do desempenho futuro da Nvidia está em questão.

Além disso, várias grandes empresas de tecnologia nos Estados Unidos estão desenvolvendo seus próprios chips de IA, como o Google, que desenvolve chips TPU, e a Meta, que desenvolve chips MTIA. Claro, também inclui a forte rival chinesa Huawei. As últimas notícias são que uma nova geração de chip AI “Ascend 910C” está em preparação. A desaceleração nas iterações de novos produtos da NVIDIA naturalmente ajudará os concorrentes a alcançá-los.

No ano passado, os preços dos chips da Nvidia continuaram a disparar, tornando-se o principal motor do crescimento do desempenho. No entanto, isto deve-se em parte ao descompasso entre a oferta e a procura. Com o potencial declínio marginal nas despesas de capital das principais empresas de tecnologia e a recuperação dos produtos correspondentes dos concorrentes, o preço dos principais chips da Nvidia pode ter maior espaço para cair no futuro. .

Nesta rodada de ações dos EUA, os sete gigantes da tecnologia obtiveram ganhos muito além das expectativas no contexto de altas taxas de juros. A principal força motriz é que o mercado está extremamente otimista quanto às perspectivas de longo prazo da inteligência artificial.

Com o desempenho da maioria das grandes empresas tecnológicas a ficar aquém das expectativas no segundo trimestre e com os preços das acções em geral a cair em correcção, o mercado começou a ter algumas dúvidas sobre a lógica subjacente ao desenvolvimento da inteligência artificial - investimento enorme, receitas mínimas, perspectivas de comercialização muito pouco claras e nenhum ciclo comercial completo. Pode haver um desfasamento de tempo significativo entre o entusiasmo do mercado de capitais sobre a IA e o ciclo de maturidade da indústria. Tal como o boom do mercado na revolução da Internet em 2000, o verdadeiro impulso à produtividade e ao crescimento económico ocorreu muitos anos mais tarde.

Os lucros das principais empresas tecnológicas dos EUA continuam a ficar aquém das expectativas, os principais dados económicos dos EUA continuam a esfriar, o Banco do Japão aumenta novamente as taxas de juro além das expectativas, ou as guerras geopolíticas no Médio Oriente, na Rússia e na Ucrânia tornam-se mais intensas, tudo isso pode desencadear uma recuperação mais profunda na retirada das ações dos EUA.

03

Manter para si mesmo?

No início de agosto, os principais dados económicos dos EUA tornaram-se não linearmente frios, o que animou os mercados bolsistas globais. Os mercados bolsistas japoneses, coreanos e europeus foram significativamente afetados, enquanto as ações A e de Hong Kong ficaram muito mais calmas.

A lógica não é complicada também. para ser pisoteado. Hong Kong e A têm vindo a ajustar-se continuamente há mais de três anos e as suas avaliações atingiram mínimos de vários anos, pelo que o impacto é naturalmente muito menor.

Nos próximos seis meses, se o super cisne negro da recessão económica dos EUA realmente escapar, a probabilidade de uma correcção significativa no mercado bolsista global não é pequena. Assim, no mercado geral, também é difícil para qualquer mercado ficar imune.

Por um lado, se o mercado de ações global entrar em pânico, isso afetará o fluxo de fundos QFII e as emoções serão afetadas. Por outro lado, uma vez que o mercado externo cai drasticamente, é muitas vezes acompanhado por uma recessão económica, que afectará os fundamentos da economia interna através das exportações e exercerá pressão sobre o mercado.

Actualmente, as expectativas de uma boa recuperação económica foram frustradas e as acções A continuam a ser negociadas com base nesta lógica. Basta dar uma olhada no M1 e você saberá:

(Gráfico de tendência anual M1 e M2)

Portanto, temos de estar atentos ao cisne negro da recessão económica dos EUA e podemos ser mais conservadores nas nossas estratégias. As ações do mestre nos deram a melhor orientação - o deus das ações, Buffett, sacou metade de suas maiores participações na Apple, aumentando significativamente o tamanho de seu dinheiro, Huang Renxun da NVIDIA tem vendido e vendido todos os dias em apenas 7 dias de negociação; em agosto; Soros também está aumentando constantemente o tamanho reduzido de vários temas.

A tempestade está prestes a chegar, então não preciso me preocupar em tomar precauções.