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Le 5 août, la performance des marchés boursiers mondiaux méritait d’être enregistrée dans l’histoire. Après le choc, il a miraculeusement lancé une contre-attaque majeure. Le Nikkei 225 a complètement récupéré toutes les pertes du « lundi noir », et la bourse américaine a également continué de fortement augmenter.

Les marchés étrangers ont autrefois déclenché une panique extrême face à la récession économique parce que les données sur l'emploi non agricole aux États-Unis en juillet ont déclenché le règne de Sam. Cependant, après la publication de l'indice PMI du secteur des services en juillet, des premières inscriptions au chômage et d'autres données, la récession a été freinée par une nouvelle fermentation et le marché est revenu au calme.

Alors, le potentiel cygne noir de la récession économique américaine a-t-il vraiment été tué ?

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Le casse-tête de la résilience économique

Les États-Unis sont la plus grande économie du monde. Lorsqu'une récession économique survient, l'impact sur l'économie mondiale et les marchés financiers sera sans aucun doute énorme.

Depuis les années 1960, l’économie américaine a connu au total neuf récessions économiques, et à chaque fois elle n’a pas pu échapper aux turbulences du marché boursier. Il y a eu trois profondes récessions, à savoir en 1973, 2008 et 2020, lorsque le S&P 500 a chuté respectivement de 48 %, 57 % et 34 %. En additionnant toutes les récessions précédentes, l'indice S&P 500 a chuté d'une médiane de 34 %. Durant cette période, les marchés boursiers mondiaux ont été entraînés à la baisse.

Historiquement, deux facteurs principaux ont déclenché la récession économique aux États-Unis. La première est que les hausses de taux d'intérêt de la Réserve fédérale entraînent une baisse des prix des actifs, ce qui affecte la contraction des actifs et des passifs des résidents et des entreprises, déclenchant ainsi une récession. L’autre est que l’épidémie de COVID-19 en 2020 aura un impact direct sur l’économie réelle et se répercutera ensuite sur le marché financier.

La hausse et la baisse des prix des actifs affectent directement le comportement économique des résidents et des entreprises et ont un effet indicateur de plus en plus fort sur la récession économique.

(Actifs totaux et revenus disponibles des résidents américains, source : China Merchants Bank Research Institute)

Lors de la bulle Internet de 2002, le marché boursier américain a atteint un sommet six mois avant la récession économique. Entre le premier trimestre 2002 et le troisième trimestre 2002, la forte baisse du marché boursier américain a entraîné une baisse significative de la richesse des résidents américains, entraînant un affaiblissement non linéaire des ventes au détail des consommateurs, exacerbant l'intensité de la récession économique, qui à son tour a entraîné la marché à un nouveau cycle de transactions récessives, déclenchant finalement une détérioration de la spirale économique et financière. La bulle Internet a complètement éclaté.

Le facteur important qui a déclenché les grandes turbulences sur le marché boursier a sans aucun doute été la politique de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale : entre 1999 et 2000, le taux d'intérêt fédéral de référence a augmenté de manière significative, passant de 4,75 % à 6,5 %.

Lors de la crise des prêts hypothécaires à risque de 2007, le marché immobilier a atteint un sommet trois quarts avant la récession économique. À cette époque, l’éventuelle baisse des prix de l’immobilier aux États-Unis a également été déclenchée par la poursuite des hausses des taux d’intérêt par la Réserve fédérale. Du troisième trimestre de 2007 au premier trimestre de 2009, la richesse des résidents américains a fortement diminué en raison du marché immobilier et du marché boursier, ce qui a entraîné une forte contraction de la consommation des ménages et déclenché une plus grande récession économique, ce qui a sérieusement aggravé la crise des prêts hypothécaires à risque et a finalement conduit. à une catastrophe.

Au cours de ce cycle politique, la Réserve fédérale a commis une erreur en déterminant dès le début la « théorie temporaire de l'inflation » et a ensuite adopté la hausse des taux d'intérêt la plus agressive depuis 40 ans. Le marché des capitaux a également réagi, le S&P 500 chutant de 19 % en 2022, sa plus forte baisse annuelle depuis 2008.

Au cours de cette période, la richesse des résidents américains a également diminué dans une certaine mesure, ce qui a entraîné un affaiblissement significatif des données de base telles que les ventes au détail des consommateurs. Le PIB a également connu une croissance négative consécutive au premier et au deuxième trimestre, de sorte que le marché s'attendait généralement à une économie américaine. tomber en récession en 2023.

Cependant, la récession attendue par le marché ne s'est pas concrétisée et l'économie américaine s'est redressée et a continué à maintenir une forte dynamique.Les raisons incluent la hausse continue des prix des actifs sur le marché boursier et immobilier américain, qui a considérablement compensé l'impact de l'inflation élevée et des taux d'intérêt élevés sur l'économie, réalisant une expansion à contre-courant de la tendance. Selon les statistiques du China Merchants Bank Research Institute, du premier trimestre 2023 au premier trimestre 2024, le bilan du secteur résidentiel américain a augmenté de 11 % et les actifs financiers du secteur des entreprises ont augmenté de 9 %.

Alors, pourquoi les actions américaines s’envolent-elles depuis le début de l’année dernière ?

Le moteur le plus important découle de l'émergence de la révolution de l'intelligence artificielle représentée par Chat GPT, qui a conduit le marché à continuer de vanter l'intelligence artificielle, et il y a des attentes très optimistes selon lesquelles l'IA améliorera l'efficacité de la production et soutiendra un nouveau cycle d'expansion économique. .. En outre, le marché a également commencé à s'attendre à ce que le cycle de hausse des taux d'intérêt le plus agressif soit terminé et à pleinement intégrer les futurs cycles de baisse des taux d'intérêt. Ces deux points ont conduit à la cassure du marché boursier américain à contre-tendance et ont également soutenu l'expansion de l'économie à contre-tendance.

Mais cela peut aussi être le déclencheur de futurs retournements de marché ou d’une récession économique.

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vulnérabilité financière

Si l’on prend l’histoire comme guide, chaque série de hausses substantielles des taux d’intérêt par la Réserve fédérale correspond souvent à une récession économique. Cette série de hausses de taux d’intérêt peut-elle éviter le fléau de la récession ?

À en juger par les données macroéconomiques publiées jusqu’à présent, l’économie américaine ralentit considérablement. En juillet, le marché du travail américain s'est refroidi de manière non linéaire, le taux de chômage atteignant 4,3 % et augmentant pendant quatre mois consécutifs, établissant ainsi son plus haut niveau depuis trois ans. Parmi eux, l'emploi dans les secteurs des technologies de l'information et de la finance, qui sont sensibles au marché boursier, a chuté respectivement de 20 000 et 4 000.

En outre, l'ISM manufacturier PMI en juillet était de 46,8%, bien inférieur aux 48,8% attendus et à la valeur précédente de 48,5%, avec la plus forte contraction en huit mois.

Le ralentissement de l’économie américaine est un fait objectif, mais on ne peut pas en déduire qu’elle tombera en récession dans les prochains mois. Si le marché boursier américain subit un profond ajustement, il se répercutera presque certainement sur l’économie réelle par le biais d’une diminution de la richesse des résidents, ce qui entraînera très probablement une récession.

Alors, y a-t-il de fortes chances que le marché boursier américain subisse une correction ?

Examinons d’abord la valorisation. Le dernier PE du S&P 500 est de 26,45 fois, ce qui se situe dans la fourchette supérieure des valorisations des dix dernières années et bien au-dessus de la médiane de 23,2 fois. Le dernier PE de l'indice Nasdaq est de 41,82 fois, soit 78,7 % du quantile à 10 ans, et la médiane est de 35 fois.

La structure du marché est extrêmement déséquilibrée. Dans le S&P 500, les sept géants ont enregistré une hausse de 75 % en 2023 et ont contribué à hauteur d'environ 77 % à la hausse de l'indice, tandis que les 493 autres valeurs qui le composent n'ont augmenté que de 12 %. Actuellement, la valeur marchande totale des Big Seven dépasse les 15 000 milliards de dollars américains, ce qui représente un tiers de la valeur marchande totale du S&P 500 et plus de la moitié de l’indice Nasdaq 100.

À l'heure actuelle, la dernière valorisation de Nvidia est de 67 fois, celle de Tesla de 53,6 fois, celle d'Amazon de 40 fois et celle d'Apple et de Microsoft de plus de 30 fois.

(Valeur boursière et PE des sept plus grandes valeurs américaines, source : Wind)

Parmi eux, Apple, qui occupe la première place en termes de capitalisation boursière, a une valorisation à un niveau absolument élevé sur 10 ans, avec une médiane de seulement 18,7 fois. Les attentes en matière de performances ne sont pas optimistes. La Grande Chine est le plus grand marché d'iPhone au monde. Au premier trimestre de cette année, elle a enregistré un mauvais bilan de -8 %. Au deuxième trimestre, elle a continué de baisser de 6,5 % sur un an.

Apple remportera le championnat chinois des ventes de smartphones avec 17,3 % en 2023, mais en seulement deux trimestres, il est sorti du top cinq et est devenu « Autres ». Grâce au retour de Huawei, il s'est hissé à la deuxième place du marché au deuxième trimestre, avec une augmentation d'une année sur l'autre de plus de 50 %.

Regardons NVIDIA. L'augmentation des performances au cours du dernier exercice est due au fait que plusieurs grands géants américains de la technologie ont dépensé de l'argent réel pour s'emparer du plateau de l'IA. Au deuxième trimestre de cette année, les dépenses en capital de Microsoft se sont élevées à 19 milliards de dollars ( représentant plus de 70 % des bénéfices d’exploitation attendus en 2025). Une augmentation sur un an de 78 %, dont la quasi-totalité a été utilisée pour les dépenses liées à l’IA. En outre, les dépenses d'investissement de Google et d'Amazon ont augmenté de 91 % et 54 % sur un an au deuxième trimestre, de sorte que les bénéfices actuels ne sont pas aussi bons que les attentes de Wall Street.

Des dépenses violentes, mais les perspectives de commercialisation de l’IA ne sont pas claires.Si la situation d'investissement élevé et de faible production persiste au cours des prochains trimestres, les dépenses d'investissement des géants de la technologie devraient chuter fortement, et la pérennité de la forte augmentation des performances futures de Nvidia est sujette à caution.

En outre, plusieurs grandes entreprises technologiques aux États-Unis développent leurs propres puces d’IA, comme Google qui développe des puces TPU et Meta qui développe des puces MTIA. Bien entendu, cela inclut également le puissant rival chinois Huawei. Aux dernières nouvelles, une nouvelle génération de puce IA « Ascend 910C » est en préparation. Le ralentissement des itérations des nouveaux produits de Nvidia aidera naturellement les concurrents à rattraper leur retard.

L'année dernière, les prix des puces Nvidia ont continué de monter en flèche, devenant le principal moteur de la croissance des performances. Cependant, cela est dû en partie à l'inadéquation entre l'offre et la demande. Compte tenu de la baisse potentielle marginale des dépenses d'investissement des grandes entreprises technologiques et du rattrapage des produits correspondants des concurrents, le prix des principales puces de Nvidia pourrait avoir une plus grande marge de baisse au cours de l'année. avenir.

Les sept principaux géants technologiques du marché boursier américain ont réalisé des gains bien au-delà des attentes dans un contexte de taux d'intérêt élevés. Le principal moteur est que le marché est extrêmement optimiste quant aux perspectives à long terme de l'intelligence artificielle.

Alors que les performances de la plupart des grandes entreprises technologiques n'ont pas répondu aux attentes au deuxième trimestre et que les cours des actions sont généralement en correction, le marché a commencé à avoir des doutes sur la logique sous-jacente au développement de l'intelligence artificielle - un investissement énorme, des revenus minimes, des perspectives de commercialisation très floues et aucune boucle commerciale complète. Il peut y avoir un décalage important entre le battage médiatique autour de l’IA sur les marchés financiers et le cycle de maturité du secteur. Tout comme l’essor du marché lors de la révolution Internet en 2000, le véritable élan de la productivité et de la croissance économique s’est produit plusieurs années plus tard.

Les bénéfices des grandes entreprises technologiques américaines restent en deçà des attentes, les principales données économiques américaines continuent de se refroidir, la Banque du Japon relève à nouveau les taux d'intérêt au-delà des attentes, ou les guerres géopolitiques au Moyen-Orient, en Russie et en Ukraine s'intensifient. tout cela pourrait déclencher un rebond plus profond du retrait des actions américaines.

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Rester seul ?

Début août, les principales données économiques américaines sont devenues froides de manière non linéaire, ce qui a remonté le moral. Les marchés boursiers mondiaux, japonais, coréens et européens ont été considérablement affectés, tandis que les actions A et les actions de Hong Kong étaient beaucoup plus calmes.

La logique n’est pas compliquée non plus. Les marchés boursiers étrangers ont établi à plusieurs reprises des records historiques après des hausses continues, les valorisations sont à un niveau absolument élevé et les transactions sur les principales valeurs lourdes sont très fréquentées. Il est relativement facile de se faire piétiner une fois un gros négatif comme celui-ci. une récession économique est négociée. Hong Kong et A s'ajustent continuellement depuis plus de trois ans et leurs valorisations ont atteint des plus bas depuis plusieurs années, de sorte que l'impact est naturellement beaucoup plus faible.

Au cours des six prochains mois, si le super cygne noir de la récession économique américaine s’échappe réellement, la probabilité d’une correction significative du marché boursier mondial ne sera pas faible. Ainsi, dans le cadre du marché général, il est également difficile pour un marché d’être à l’abri.

D'une part, si le marché boursier mondial s'effondre dans une panique, cela affectera le flux des fonds QFII et les émotions seront affectées. D'un autre côté, une forte chute du marché extérieur s'accompagne souvent d'une récession économique, qui affecte les fondamentaux de l'économie nationale par le biais des exportations et exerce une pression sur le marché.

À l'heure actuelle, les attentes d'une bonne reprise économique ont été déçues et les actions A continuent de se négocier dans cette logique. Jetez simplement un œil au M1 et vous saurez :

(Graphique de tendance M1 et M2 sur un an)

Nous devons donc nous méfier du cygne noir de la récession économique américaine et nous pouvons être plus conservateurs dans nos stratégies. Les actions du maître nous ont donné les meilleurs conseils : le dieu boursier Buffett a encaissé la moitié de ses plus gros avoirs dans Apple, augmentant considérablement la taille de ses liquidités ; Huang Renxun de NVIDIA a vendu et vendu chaque jour en seulement 7 jours de bourse ; en août ; Soros augmente également constamment la taille courte de divers thèmes.

La tempête est sur le point d’arriver, je n’ai donc pas à m’inquiéter de prendre des précautions.