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Die Entwicklung der globalen Aktienmärkte am 5. August war es wert, in die Geschichte einzugehen. Nach dem Schock startete er auf wundersame Weise einen großen Gegenangriff. Der Nikkei 225 hat alle Verluste am „Schwarzen Montag“ vollständig aufgeholt und auch der US-Aktienmarkt ist weiter stark gestiegen.

Die Märkte in Übersee lösten einst extreme Panik vor einer wirtschaftlichen Rezession aus, weil die US-Beschäftigungsdaten außerhalb der Landwirtschaft im Juli die Sam-Regel auslösten. Nach der Veröffentlichung des PMI für die Dienstleistungsbranche im Juli, der Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung und anderer Daten wurde die Rezession jedoch durch eine weitere Gärung gebremst und der Markt beruhigte sich wieder.

Ist also der potenzielle schwarze Schwan der US-Wirtschaftsrezession wirklich getötet?

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Das Rätsel der wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit

Die Vereinigten Staaten sind die größte Volkswirtschaft der Welt. Sobald eine wirtschaftliche Rezession eintritt, werden die Auswirkungen auf die Weltwirtschaft und die Finanzmärkte zweifellos enorm sein.

Seit den 1960er Jahren erlebte die US-Wirtschaft insgesamt neun wirtschaftliche Rezessionen und konnte sich jedes Mal den Turbulenzen an den Aktienmärkten nicht entziehen. Es gab drei tiefe Rezessionen, nämlich 1973, 2008 und 2020, als der S&P 500 um bis zu 48 %, 57 % bzw. 34 % fiel. Addiert man alle bisherigen Rezessionen, fiel der S&P 500-Index im Mittel um 34 %. In diesem Zeitraum gerieten die globalen Aktienmärkte in Abwärtsbewegung.

Historisch gesehen gab es zwei Hauptfaktoren, die die wirtschaftliche Rezession in den USA auslösten. Zum einen führen die Zinserhöhungen der Federal Reserve zu sinkenden Vermögenspreisen, was sich auf den Rückgang der Vermögenswerte und Verbindlichkeiten von Einwohnern und Unternehmen auswirkt und so eine Rezession auslöst. Das andere ist, dass der COVID-19-Ausbruch im Jahr 2020 direkte Auswirkungen auf die Realwirtschaft haben und diese dann auf den Finanzmarkt übertragen wird.

Der Anstieg und Rückgang der Vermögenspreise wirkt sich direkt auf das Wirtschaftsverhalten von Einwohnern und Unternehmen aus und weist immer stärker auf eine wirtschaftliche Rezession hin.

(Gesamtvermögen und verfügbares Einkommen von US-Bürgern, Quelle: China Merchants Bank Research Institute)

Während der Internetblase im Jahr 2002 erreichte der US-Aktienmarkt ein halbes Jahr vor der wirtschaftlichen Rezession seinen Höhepunkt. Vom ersten Quartal 2002 bis zum dritten Quartal 2002 führte der starke Rückgang des US-Aktienmarktes zu einem erheblichen Rückgang des Vermögens der US-Bürger, was zu einer nichtlinearen Abschwächung der Einzelhandelsumsätze der Verbraucher führte und die Intensität der wirtschaftlichen Rezession verschärfte, die wiederum zu einem Rückgang der wirtschaftlichen Rezession führte brachte den Markt in eine neue Runde rezessiven Handels und löste letztlich eine Verschärfung der Wirtschafts- und Finanzspirale aus. Die Dotcom-Blase platzte vollständig.

Der wichtigste Faktor, der die großen Turbulenzen an den Aktienmärkten auslöste, war zweifellos die Zinserhöhungspolitik der Federal Reserve – zwischen 1999 und 2000 stieg der Bundesleitzins deutlich von 4,75 % auf 6,5 %.

Während der Subprime-Hypothekenkrise 2007 erreichte der Immobilienmarkt drei Viertel vor der wirtschaftlichen Rezession seinen Höhepunkt. Damals wurde der letztendliche Abwärtstrend der US-Immobilienpreise auch durch die anhaltenden Zinserhöhungen der Federal Reserve ausgelöst. Vom dritten Quartal 2007 bis zum ersten Quartal 2009 schrumpfte das Vermögen der US-Bürger aufgrund der Immobilien- und Aktienmärkte stark, was zu einem starken Rückgang des Haushaltskonsums führte und eine größere wirtschaftliche Rezession auslöste. Dies verschärfte die Auswirkungen der Subprime-Hypothekenkrise erheblich und führte schließlich dazu eine Katastrophe.

In diesem Politikzyklus machte die Federal Reserve zu Beginn einen Fehler bei der Festlegung der „vorübergehenden Inflationstheorie“ und führte anschließend die aggressivste Zinserhöhung seit 40 Jahren durch. Auch der Kapitalmarkt reagierte mit einem Rückgang des S&P 500 um 19 % im Jahr 2022, dem stärksten jährlichen Rückgang seit 2008.

In diesem Zeitraum schrumpfte auch das Vermögen der US-Bürger in gewissem Maße, was dazu führte, dass Kerndaten wie die Einzelhandelsumsätze der Verbraucher im ersten und zweiten Quartal ebenfalls ein deutliches negatives Wachstum verzeichneten, sodass der Markt allgemein mit der US-Wirtschaft rechnete im Jahr 2023 in eine Rezession geraten.

Allerdings ist die vom Markt erwartete Rezession nicht eingetreten, und die US-Wirtschaft hat die Trendwende geschafft und ihre starke Dynamik beibehalten.Zu den Gründen gehört der anhaltende Anstieg der Vermögenspreise am US-Aktien- und Immobilienmarkt, der die Auswirkungen der hohen Inflation und der hohen Zinssätze auf die Wirtschaft deutlich kompensiert und eine Expansion gegen den Trend ermöglicht hat. Laut Statistiken des China Merchants Bank Research Institute stieg die Bilanz des US-amerikanischen Wohnimmobiliensektors vom ersten Quartal 2023 bis zum ersten Quartal 2024 um 11 % und die Finanzanlagen des Unternehmenssektors stiegen um 9 %.

Warum sind die US-Aktien seit Anfang letzten Jahres stark gestiegen?

Der wichtigste Motor ergibt sich aus dem Aufkommen der Revolution der künstlichen Intelligenz, die durch Chat GPT repräsentiert wird, was dazu geführt hat, dass der Markt die künstliche Intelligenz weiterhin hochhypt, und es gibt sehr optimistische Erwartungen, dass KI die Produktionseffizienz verbessern und eine neue Runde der wirtschaftlichen Expansion unterstützen wird .. Darüber hinaus geht der Markt inzwischen davon aus, dass der aggressivste Zinserhöhungszyklus vorbei ist, und hat künftige Zinssenkungszyklen vollständig eingepreist. Diese beiden Punkte führten zum Ausbruch des US-Aktienmarktes gegen den Trend und unterstützten auch die Expansion der Wirtschaft gegen den Trend.

Dies kann aber auch ein Auslöser für künftige Marktumschwünge oder eine wirtschaftliche Rezession sein.

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finanzielle Verwundbarkeit

Wenn wir uns an der Geschichte orientieren, entspricht jede Runde erheblicher Zinserhöhungen durch die Federal Reserve oft einer wirtschaftlichen Rezession. Kann diese Zinserhöhungsrunde dem Fluch der Rezession entgehen?

Den aktuell veröffentlichten Makrodaten zufolge verlangsamt sich die US-Wirtschaft deutlich. Im Juli kühlte sich der US-Arbeitsmarkt nichtlinear ab, wobei die Arbeitslosenquote 4,3 % erreichte und vier Monate in Folge stieg und damit ein Dreijahreshoch erreichte. Unter ihnen sank die Beschäftigung in der Informationstechnologie- und Finanzbranche, die empfindlich auf den Aktienmarkt reagiert, um 20.000 bzw. 4.000.

Darüber hinaus lag der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe im Juli bei 46,8 % und damit weit unter den erwarteten 48,8 % und dem vorherigen Wert von 48,5 %, was den stärksten Rückgang seit acht Monaten darstellt.

Die Verlangsamung der US-Wirtschaft ist eine objektive Tatsache, es lässt sich jedoch nicht ableiten, dass sie in den nächsten Monaten in eine Rezession abgleiten wird. Wenn der US-Aktienmarkt eine tiefgreifende Anpassung erfährt, wird sich dies mit ziemlicher Sicherheit auf die Realwirtschaft übertragen, indem das Vermögen der Einwohner schrumpft, was höchstwahrscheinlich eine Rezession auslösen wird.

Besteht also eine hohe Wahrscheinlichkeit, dass es am US-Aktienmarkt zu einer Korrektur kommt?

Schauen wir uns zunächst die Bewertung an. Das aktuelle KGV des S&P 500 liegt bei 26,45, was im oberen Bereich der Bewertungen der letzten zehn Jahre liegt und deutlich über dem Median von 23,2 liegt. Das aktuelle KGV des Nasdaq-Index beträgt das 41,82-fache, was 78,7 % des 10-Jahres-Quantils entspricht, und der Median liegt beim 35-fachen.

Betrachtet man die Marktstruktur, ist sie äußerst unausgewogen. Im S&P 500 verzeichneten die sieben Giganten im Jahr 2023 einen Anstieg von 75 % und trugen etwa 77 % zum Anstieg des Index bei, während die anderen 493 Aktien nur um 12 % zulegten. Derzeit liegt der Gesamtmarktwert der Big Seven bei über 15 Billionen US-Dollar, was einem Drittel des Gesamtmarktwerts des S&P 500 und mehr als der Hälfte des Nasdaq 100 Index entspricht.

Derzeit liegt die neueste Bewertung von NVIDIA bei 67-fach, die von Tesla bei 53,6-fach, die von Amazon bei 40-fach und Apple und Microsoft jeweils bei über 30-fach.

(Marktwert und KGV der sieben größten US-Aktien, Quelle: Wind)

Unter ihnen hat Apple, das bei der Marktkapitalisierung an erster Stelle steht, eine Bewertung auf dem absolut höchsten Niveau seit 10 Jahren, mit einem Median von nur 18,7. Die Leistungserwartungen sind nicht optimistisch. Der Großraum China ist der weltweit größte iPhone-Markt und verzeichnete im ersten Quartal dieses Jahres einen schlechten Rekord von -8 %. Im zweiten Quartal ging er im Jahresvergleich weiter zurück.

Apple wird im Jahr 2023 mit 17,3 % die Smartphone-Verkaufsmeisterschaft in China gewinnen, ist aber in nur zwei Quartalen aus den Top 5 herausgefallen und zu „Anderen“ geworden. Durch die Rückkehr von Huawei ist das Unternehmen im zweiten Quartal mit einer Steigerung von mehr als 50 % gegenüber dem Vorjahr auf den zweiten Platz im Markt vorgerückt.

Schauen wir uns NVIDIA an. Der Leistungsschub im vergangenen Geschäftsjahr war darauf zurückzuführen, dass mehrere große US-Technologiegiganten echtes Geld ausgaben, um das KI-Hochland zu erobern. Im zweiten Quartal dieses Jahres beliefen sich die Investitionsausgaben von Microsoft auf 19 Milliarden US-Dollar ( Dies entspricht mehr als 70 % des erwarteten Betriebsgewinns im Jahr 2025. Eine Steigerung von 78 % im Vergleich zum Vorjahr, die fast vollständig für KI-bezogene Ausgaben verwendet wurde. Darüber hinaus stiegen die Investitionsausgaben von Google und Amazon im zweiten Quartal im Jahresvergleich um 91 % bzw. 54 %, sodass die aktuellen Gewinne nicht so gut ausfallen wie die Erwartungen der Wall Street.

Gewaltige Ausgaben, aber die Aussichten für die Kommerzialisierung von KI sind unklar.Wenn die Situation hoher Investitionen und geringer Produktion in den nächsten Quartalen anhält, dürften die Investitionsausgaben der Technologiegiganten stark zurückgehen, und die Nachhaltigkeit von Nvidias starkem Leistungsanstieg in der Zukunft ist fraglich.

Darüber hinaus entwickeln mehrere große Technologieunternehmen in den Vereinigten Staaten ihre eigenen KI-Chips, beispielsweise Google, das TPU-Chips entwickelt, und Meta, das MTIA-Chips entwickelt. Dazu gehört natürlich auch Chinas starker Rivale Huawei. Die neueste Nachricht ist, dass eine neue Generation des KI-Chips „Ascend 910C“ in Vorbereitung ist. Die Verlangsamung der neuen Produktiterationen von NVIDIA wird den Wettbewerbern natürlich dabei helfen, aufzuholen.

Im vergangenen Jahr stiegen die Chippreise von Nvidia weiter sprunghaft an und wurden zum Hauptmotor für das Leistungswachstum. Dies ist jedoch zum Teil auf das Missverhältnis zwischen Angebot und Nachfrage zurückzuführen. Da die Investitionsausgaben großer Technologieunternehmen möglicherweise geringfügig zurückgehen und die entsprechenden Produkte der Wettbewerber aufholen, könnte der Preis für die wichtigsten Chips von Nvidia in Zukunft stärker fallen .

In dieser Runde der US-Aktien haben die sieben Technologiegiganten angesichts der hohen Zinsen weit über den Erwartungen gelegene Gewinne erzielt. Der Hauptgrund dafür ist, dass der Markt äußerst optimistisch ist, was die langfristigen Aussichten der künstlichen Intelligenz angeht.

Da die Leistung der meisten großen Technologieunternehmen im zweiten Quartal hinter den Erwartungen zurückblieb und die Aktienkurse allgemein in eine Korrektur übergingen, begannen am Markt Zweifel an der zugrunde liegenden Logik der Entwicklung künstlicher Intelligenz zu hegen – riesige Investitionen, minimale Einnahmen, Sehr unklare Kommerzialisierungsaussichten und kein vollständiger geschlossener Geschäftskreislauf. Zwischen dem Hype des Kapitalmarkts um KI und dem Reifezyklus der Branche kann es zu einer erheblichen Zeitverzögerung kommen. Genau wie der Marktboom bei der Internetrevolution im Jahr 2000 erfolgte der eigentliche Anstieg der Produktivität und des Wirtschaftswachstums erst viele Jahre später.

Die Gewinne großer US-amerikanischer Technologieunternehmen bleiben weiterhin hinter den Erwartungen zurück, wichtige US-Wirtschaftsdaten werden weiterhin kälter, die Bank of Japan erhöht die Zinsen erneut über den Erwartungen oder die geopolitischen Kriege im Nahen Osten, in Russland und der Ukraine verschärfen sich. All dies könnte zu einer stärkeren Erholung der US-Aktien führen.

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Für sich behalten?

Anfang August wurden die wichtigsten US-Wirtschaftsdaten nicht linear, was die globalen Aktienmärkte aufheiterte. Japanische, koreanische und europäische Aktienmärkte waren deutlich betroffen, während A-Aktien und Hongkong-Aktien deutlich ruhiger waren.

Die Logik ist auch nicht kompliziert. Die Aktienmärkte in Übersee haben nach kontinuierlichen Anstiegen immer wieder historische Rekorde aufgestellt, und große Schwergewichte sind sehr überfüllt. Sobald ein großes Negativ wie eine wirtschaftliche Rezession auftritt mit Füßen getreten werden. Hongkong und A passen sich seit mehr als drei Jahren kontinuierlich an und ihre Bewertungen haben Mehrjahrestiefs erreicht, sodass die Auswirkungen natürlich viel geringer sind.

Wenn der Superschwarze Schwan der US-Wirtschaftsrezession in den nächsten sechs Monaten wirklich entkommt, ist die Wahrscheinlichkeit einer deutlichen Korrektur am globalen Aktienmarkt nicht gering. Unter dem allgemeinen Markt ist es daher auch für einen Markt schwierig, immun zu sein.

Wenn einerseits der globale Aktienmarkt in Panik abstürzt, wirkt sich dies auf den Fluss der QFII-Mittel aus und die Emotionen werden beeinträchtigt. Sobald der Außenmarkt hingegen stark einbricht, geht dies häufig mit einer wirtschaftlichen Rezession einher, die sich durch Exporte auf die Fundamentaldaten der Binnenwirtschaft auswirkt und Druck auf den Markt ausübt.

Derzeit sind die Erwartungen einer guten Konjunkturerholung enttäuscht, und A-Aktien werden weiterhin nach dieser Logik gehandelt. Werfen Sie einfach einen Blick auf den M1 und Sie werden es wissen:

(M1- und M2-Trenddiagramm im Jahresvergleich)

Deshalb müssen wir uns vor dem schwarzen Schwan der US-Wirtschaftsrezession hüten und können in unseren Strategien konservativer vorgehen. Die Maßnahmen des Meisters haben uns die beste Orientierung gegeben – der Aktiengott Buffett hat die Hälfte seiner größten Apple-Bestände abgestoßen und damit die Größe seines Bargelds deutlich erhöht. NVIDIAs Huang Renxun hat in nur sieben Handelstagen jeden Tag verkauft und verkauft im August ;Soros erhöht auch ständig die Kurzgröße verschiedener Themen.

Da der Sturm bald kommen wird, muss ich mir keine Gedanken über Vorsichtsmaßnahmen machen.