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Este artículo se basa en información pública y está destinado únicamente al intercambio de información y no constituye ningún consejo de inversión.

En 2024 seguirán estallando feroces guerras de precios en la industria de materiales principales fotovoltaicos, y los precios de los materiales de silicio caerán a mínimos históricos. La cotización actual de los materiales de polisilicio de tipo N ha caído a tan solo 39 yuanes/kg, que es más de 39 yuanes/kg. 80% por debajo del máximo histórico.

La industria del silicio ha visto un fenómeno poco común: toda la industria cae por debajo de los costos en efectivo.

Casualmente, también se dan situaciones similares en aspectos como las obleas de silicio. Los dos gigantes de las obleas de silicio, TCL Zhonghuan y Longi Green Energy, también anunciaron enormes pérdidas en el primer semestre de 2024, con pérdidas de entre 2.900 y 3.200 millones de yuanes y entre 4.800 y 5.500 millones de yuanes, respectivamente.

Esto también es extremadamente raro en la historia de la energía fotovoltaica.

Aunque la industria fotovoltaica ha pasado por varios ciclos, las principales cadenas de subdivisión del principal eslabón material han experimentado importantes pérdidas de costes en efectivo. Recuerdo que esto nunca había sucedido en la historia.

Además del vínculo del material principal fotovoltaico, el presidente de una empresa de material auxiliar fotovoltaico que cotiza en bolsa le dijo con franqueza al autor que las dificultades operativas que enfrentaron nunca se habían encontrado en sus más de 20 años de historia empresarial.

La industria fotovoltaica o la industria del material principal fotovoltaico ha llegado a la fase de liquidación más peligrosa.

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Ver la esencia a través del balance

A finales del año pasado o incluso principios de este, los líderes de las principales empresas fotovoltaicas todavía estaban llenos de confianza.

Durante una investigación institucional, el líder de un gigante fotovoltaico de primer nivel afirmó a finales del año pasado que, aunque el suministro de energía fotovoltaica de China tiene un exceso de oferta, su ventajosa capacidad de producción no es excesiva. Se espera que la capacidad de producción de tipo N pueda estar en apuros. estado de equilibrio en el segundo trimestre de 2024 y los precios se recuperarán.

El alto ejecutivo a cargo de la estrategia del Grupo GCL también dijo al autor a principios de año que esta ronda de competencia suicida en el segmento principal de materiales fotovoltaicos no durará mucho.

Pero hoy en día, los materiales, obleas y componentes de silicio todavía se encuentran en niveles históricamente bajos, y toda la industria está perdiendo dinero en costos en efectivo.

La sensación de crisis en la industria se extendió instantáneamente y muchos grandes actores parecían estar despertando de un sueño.

Algunas personas dicen que los gigantes fotovoltaicos tienen una gran cantidad de fondos monetarios y una alta inversión en activos en el principal eslabón material, y que la guerra de precios durará varios años, lo cual es vergonzoso.

Si la guerra de precios continúa durante varios años, las actuales empresas fotovoltaicas líderes perderán dinero e incluso se quedarán sin pantalones.

Veamos los balances de las principales empresas fotovoltaicas y de las empresas integradas representativas de primer, segundo y tercer nivel:

Inicialmente se extraen las siguientes conclusiones superficiales:

1. Las empresas líderes tienen abundantes reservas de efectivo. Hongyuan Green Energy también tiene una reserva de efectivo de 6.900 millones y LONGi Green Energy tiene la reserva de efectivo más alta de 57.300 millones.

Si lo miras estáticamente, no será un problema enrollarlo durante unos años.

2. En términos de relación activo-pasivo, JinkoSolar tiene la relación más alta y TCL Central tiene la más baja. Entonces, ¿podemos concluir que TCL Central tiene el índice de endeudamiento más bajo y JinkoSolar es el peor?

3. En términos de préstamos a corto plazo, las empresas líderes son generalmente controlables y los riesgos de deuda a corto plazo son bajos.

4. El inventario es grande y existen ciertos riesgos operativos.

No entraremos en conclusiones superficiales.

Si obtiene la conclusión anterior, significa que aún necesita estudiar la industria fotovoltaica o el análisis financiero.

Sabemos que el análisis de los informes financieros debe analizarse en función de las características de la empresa e incluso de la industria, y no se basa únicamente en datos superficiales.

En primer lugar, debemos analizar el origen de las enormes reservas de capital monetario de las principales empresas fotovoltaicas.

Hongyuan Green Energy sólo obtuvo 6.900 millones de reservas monetarias en los estados financieros con pasivos que devengan intereses de alrededor de 1.600 millones. ¿fuente? Además de los pocos fondos propios que quedan después de completar la inversión, sus fondos monetarios provienen principalmente de "cuentas ascendentes y descendentes".

Hongyuan Green Energy "realizó" 15.300 millones de yuanes de cuentas de proveedores (documentos por pagar y cuentas por pagar, obligaciones contractuales, etc.) con "cantidades ocupadas" de alrededor de 1.100 millones de yuanes. Un cálculo aproximado muestra que el valor neto de las cuentas upstream y downstream es de 14,2 mil millones. Considerada como la principal fuente de reservas de capital monetario.

En cuanto a LONGi Green Energy, con una inversión en activos fijos de 37,7 mil millones, ha registrado una súper reserva de efectivo de 57,3 mil millones. Con pasivos que devengan intereses de más de 20 mil millones, los gastos por intereses fueron significativamente negativos.

Gastos financieros de LONGi Green Energy a lo largo de los años:

Aprenda de los demás.

El modelo de pago ultraalto upstream y downstream de LONGi Green Energy ha sido seguido por otras empresas integradas y se ha convertido en la principal fuente de exceso de reservas de efectivo para las principales empresas integradas.

Por supuesto, tener fuertes capacidades de recaudación de fondos ascendentes y descendentes indica que la empresa es más competitiva y más proactiva. De lo contrario, ¿cómo se podría invertir tanto dinero en los sectores upstream y downstream?

En segundo lugar, la diferencia en la capacidad de las empresas upstream y downstream para recaudar fondos también es el foco del análisis.

Diferentes empresas tienen diferentes negocios y diferente competitividad. Necesitamos analizar el impacto de las cuentas upstream y downstream en las futuras reservas de capital monetario, y también analizar estáticamente las diferencias en la estructura y capacidades de las cuentas upstream y downstream.

Por ejemplo, no podemos simplemente utilizar a quien tenga las cuentas upstream y downstream más grandes para ser el más competitivo. Necesitamos observar las cuentas upstream y downstream para los datos comerciales de envío.

Finalmente, no podemos simplemente mirar los datos simples de la relación activo-pasivo, debemos analizar la composición y las diferencias de la relación activo-pasivo. Si una empresa tiene bajas reservas de capital monetario pero altos pasivos que devengan intereses debido a capacidades insuficientes de adquisición de efectivo en las fases iniciales y posteriores, eso no significa que su relación activo-pasivo sea óptima.

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Mirar las fortalezas y debilidades financieras de cada empresa a través de su balance

Comentamos el estado del balance de cada empresa uno a uno en el orden de la tabla, allanando el camino para el posterior análisis del sector. Nos centraremos en los problemas comunes más adelante en el artículo y no entraremos en detalles sobre el análisis de casos.

JinkoSolar:Las cuentas upstream y downstream tienen una capacidad relativamente alta y su patrimonio neto es ligeramente superior a las reservas de capital monetario.

Las facturas y cuentas por cobrar ascienden a 25,2 mil millones, ocupando el primer lugar en la industria fotovoltaica, más de 1 vez más que Longi Green Energy y 160% más que JA Solar Technology Las facturas por cobrar y las cuentas están bajo una gran presión.

Los pagarés y cuentas por pagar ascienden a 50,7 mil millones, ocupando el primer lugar en la industria fotovoltaica. Esta capacidad para contabilizar la deuda supera la de Longi Green Energy, lo que se espera que se deba a más negocios. Por lo tanto, un cálculo aproximado muestra que el valor neto real de las cuentas upstream y downstream es de 27,6 mil millones, ligeramente superior a la reserva monetaria (24,8 mil millones). Si las responsabilidades upstream y downstream son insuficientes, las reservas de efectivo serán escasas.

Otros pasivos que devengan intereses y activos fijos se encuentran en un estado satisfactorio.

LONGi Energía Verde:Menores pasivos que devengan intereses y mayores reservas monetarias y de capital

Los préstamos a corto plazo de Longi Green Energy ascienden a 100 millones, lo que se ignora. El endeudamiento a largo plazo es de 11 mil millones.

Aunque la clasificación de envío de módulos de LONGi Green Energy ha seguido disminuyendo, sus pasivos contractuales siguen siendo de hasta 10,8 mil millones, ocupando el primer lugar en la industria y significativamente más alto que los 6,9 mil millones de JinkoSolar, que ocupa el segundo lugar.

Los documentos por cobrar y las cuentas de Longi Green Energy se encuentran entre los mejores entre las empresas integradas líderes. Los documentos y cuentas por pagar ascendieron a 40,4 mil millones. El valor neto de las cuentas upstream y downstream es de aproximadamente 37.400 millones, cifra inferior a la reserva monetaria de 57.300 millones, lo que indica una fuerte capacidad de control de riesgos.

Aunque la situación financiera de LONGi Green Energy parece ser relativamente buena en la superficie, todavía existen riesgos financieros causados ​​por las bajas tasas de operación (la participación de mercado de envío de módulos y obleas de silicio continúa disminuyendo), lo que puede ser el mayor punto de riesgo.

Tecnología solar JA:Conocido como Little Longji, su situación financiera es bastante satisfactoria.

Los pasivos a corto plazo y los préstamos a largo plazo de JA Solar se encuentran en el nivel medio de la industria y su nivel de inventario es el mejor entre los líderes integrados. El valor neto de las cuentas upstream y downstream fue de 17,83 mil millones, ligeramente superior a la reserva monetaria de 15 mil millones.

Sin embargo, los activos fijos de JA Solar ascienden a 42.600 millones, ocupando el primer lugar entre los cuatro gigantes de la integración fotovoltaica, y requieren más fondos. Sin embargo, queda por ver si se podrán recuperar las ventajas de rendimiento y costes generadas por la tardía ampliación de la capacidad de producción de tipo N de JA Solar. Su última estructura de activos y pasivos revelada también muestra signos de ampliación.

Tongwei comparte:La relación activo-pasivo más baja depende enteramente de la "competitividad de costos"

El monto a largo plazo de Tongwei Co., Ltd. alcanza los 41,6 mil millones y los préstamos a corto plazo son relativamente controlables en 187 millones. Además, los activos fijos de Tongwei Co., Ltd. alcanzaron los 66,9 mil millones.

El índice general de activos y pasivos de Tongwei Co., Ltd. es sólo del 59,27 %, el más bajo entre las principales empresas integradas. Esencialmente, se debe a cuentas e inventarios relativamente bajos ascendentes y descendentes, lo que refleja su valor único en la cadena industrial. Cuando se trata de resolver asuntos de deuda, está respaldado en gran medida por su condición de “el costo más bajo del mundo”.

Central TCL:La presión financiera es alta y las reservas de capital monetario bajas

Los préstamos a largo plazo de TCL Zhonghuan alcanzaron los 36.300 millones. Préstamos a corto plazo de 250 millones. Los fondos monetarios son sólo 7.850 millones, el nivel más bajo entre los gigantes fotovoltaicos. El valor neto de las cuentas upstream y downstream es ligeramente superior a las reservas del fondo monetario. Las presiones financieras incluyen tanto reservas monetarias como préstamos a largo plazo.

Los activos fijos alcanzaron los 54,3 mil millones.

Energía verde de Hongyuan:Pasivos que devengan intereses bajos, altas cuentas upstream y downstream

Hongyuan Green Energy es un representante típico de la integración vertical entre empresas fotovoltaicas de tercer y cuarto nivel. También ha planificado una enorme capacidad de producción integrada, que involucra todos los aspectos de la principal industria de materiales.

El endeudamiento a corto plazo + el endeudamiento a largo plazo de Hongyuan Green Energy es de solo 1.500 millones. Los documentos y cuentas por cobrar ascienden a 470 millones. Sin embargo, sus cuentas por pagar alcanzaron la enorme cantidad de 14,6 mil millones, los pasivos contractuales fueron 690 millones y el valor neto de las cuentas upstream y downstream alcanzó 14,17 mil millones, superando con creces la reserva monetaria de 6,9 ​​mil millones.

Hongyuan Green Energy está llevando a cabo una construcción de capacidad de producción integrada verticalmente a gran escala, lo que puede aumentar la escala de los pasivos que devengan intereses. Si las cuentas upstream y downstream se consideran grandes, la presión oculta no es pequeña.

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Una mirada al panorama competitivo desde el balance

Para resumir los tres párrafos anteriores, estamos a punto de juzgar el panorama competitivo de la industria fotovoltaica.

De lo anterior sacamos las siguientes conclusiones:

1. El exceso de reservas de efectivo proviene principalmente de cuentas upstream y downstream. Deberíamos estar alerta al riesgo de espiral de deuda causado por una enorme deuda triangular.

Las empresas fotovoltaicas líderes, especialmente las empresas líderes integradas, dependen de sus ventajas en la cadena industrial y la cadena de suministro para ocupar una gran cantidad de fondos upstream y downstream y convertirse en la principal fuente de fondos monetarios, proporcionando un fuerte apoyo de munición para fortalecer la involución.

Pero sabemos que durante el período de expansión de la industria, las empresas upstream y downstream sacrificaron "capital anticipado" en aras de su propio desarrollo empresarial y se llevaron la parte del dinero que les correspondía a los gigantes. Sin embargo, la industria se enfrenta a una fuerte desaceleración y. Tanto las empresas upstream como las downstream se enfrentan a una mayor presión financiera. En tales circunstancias, ¿cuánto tiempo se puede mantener el “modelo de negocio” de las cuentas upstream y downstream?

Quizás sólo las empresas verdaderamente competitivas puedan mantener un modelo así, pero también se verán afectadas por una beta grande. En particular, los precios de los componentes han caído drásticamente y la cantidad de dinero necesaria también disminuirá significativamente.

Las cuentas upstream y downstream son demasiado grandes, lo que forma una deuda triangular. Una vez que una de las partes sufre una crisis de deuda, puede formar un efecto dominó que afecte las reservas de capital monetario e incluso el flujo de caja de las principales empresas fotovoltaicas.

2. Las reservas monetarias y de capital “excesivas” acortarán significativamente el ciclo de competencia de la industria

Sabemos que las principales razones que actualmente determinan una competencia feroz en la cadena de la industria fotovoltaica, especialmente en la principal cadena de la industria de materiales, son los dos puntos siguientes:

Exceso de reservas de efectivo de las grandes corporaciones;

Alta inversión en activos fijos en el principal eslabón material.

Sólo cuando las elevadas inversiones en activos fijos sigan perdiendo costos en efectivo se reducirá significativamente la producción o incluso se detendrá. Para mantener la participación de mercado, algunas empresas no dudan en utilizar suficientes reservas de efectivo para mantener altas tasas operativas a pesar de perder costos de efectivo.

Una vez que se eliminen las reservas de capital monetario "excesivamente débiles", será propicio para acortar significativamente el ciclo y el patrón de competencia de la industria.

3. Algunos gigantes integrados enfrentan ciertos riesgos financieros

Anteriormente habíamos creído que las empresas de materiales principales fotovoltaicos de segundo, tercer y cuarto nivel enfrentaban el riesgo de una gran cantidad de quiebras. Sin embargo, después de profundizar en la estructura del balance de las principales empresas fotovoltaicas, descubrimos que algunos líderes lo están. también se enfrenta a graves problemas de balance.

4. La mayoría de las empresas líderes ya no tienen la base financiera para una mayor expansión sustancial de su capacidad.

Aunque la relación activo-pasivo general de la mayoría de las empresas fotovoltaicas se mantiene en torno al 60%, también incluye una gran cantidad de pasivos formados por cuentas upstream y downstream, lo que da como resultado que los pasivos reales que devengan intereses sigan siendo bajos.

Sin embargo, enfatizamos que los principales materiales fotovoltaicos enfrentan actualmente graves riesgos de pérdidas, y algunas empresas incluso tienen pérdidas anuales de hasta miles de millones o incluso decenas de miles de millones.

Además, la presión triangular de la deuda causada por las cuentas upstream y downstream puede acelerar la liquidación de pasivos industriales, comprimir aún más la estructura del balance e inhibir la expansión.

En la actualidad, la mayoría de las empresas fotovoltaicas líderes tienen reservas de capital monetario para hacer frente a la deuda triangular y las inversiones deficitarias, pero todavía no pueden hacer frente a ello por completo y no pueden lanzar una nueva ronda de expansión.

En resumen, creemos que el ciclo de competencia de la industria no será corto, pero el riesgo de que las reservas de efectivo se deterioren en el período posterior puede conducir a una reorganización del panorama competitivo entre las empresas.

Al mismo tiempo, también esperamos que todos los ámbitos de la vida y las políticas industriales puedan mantener un mayor grado de tolerancia hacia esta industria de productividad absolutamente nueva. Desde una perspectiva a más largo plazo, cada ciclo de compensación es inevitable y un proceso importante para remodelar las capacidades centrales de la industria.