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Abra o balanço das empresas listadas e veja onde estão as vendas fotovoltaicas

2024-08-14

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Este artigo é baseado em informações públicas e serve apenas para troca de informações e não constitui qualquer conselho de investimento.

As ferozes guerras de preços na indústria de materiais fotovoltaicos continuarão a estourar em 2024, com os preços dos materiais de silício caindo para mínimos históricos. A cotação atual dos materiais de polissilício tipo N caiu para 39 yuans/kg, o que é mais do que. 80% abaixo do máximo histórico.


A indústria do silício assistiu a um fenómeno raro em que toda a indústria caiu abaixo dos custos de caixa.

Coincidentemente, situações semelhantes também ocorrem em aspectos como wafers de silício. Os dois gigantes das pastilhas de silício, TCL Zhonghuan e Longi Green Energy, também anunciaram enormes perdas no primeiro semestre de 2024, com perdas de 2,9-3,2 bilhões de yuans e 4,8-5,5 bilhões de yuans, respectivamente.

Isso também é extremamente raro na história da energia fotovoltaica.

Embora a indústria fotovoltaica tenha passado por vários ciclos, as principais cadeias de subdivisão do principal elo material sofreram perdas significativas de custos de caixa. Lembro-me que isso nunca aconteceu na história.

Além do elo do material principal fotovoltaico, o presidente de uma empresa listada de materiais auxiliares fotovoltaicos disse francamente ao autor que as dificuldades operacionais que enfrentaram nunca haviam sido encontradas em seus mais de 20 anos de história empresarial.

A indústria fotovoltaica ou a indústria de materiais principais fotovoltaicos atingiu o estágio mais perigoso de liquidação.

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Veja a essência através do balanço

No final do ano passado ou mesmo no início deste ano, os líderes das grandes empresas fotovoltaicas ainda estavam cheios de confiança.

Durante a pesquisa institucional, o líder de um gigante fotovoltaico de primeiro nível afirmou no final do ano passado que, embora o fornecimento fotovoltaico da China seja excedente, a sua capacidade de produção vantajosa não é excessiva. estado de equilíbrio no segundo trimestre de 2024 e os preços se recuperarão.

O executivo sênior responsável pela estratégia do Grupo GCL também disse ao autor no início do ano que esta rodada de competição suicida no segmento de principais materiais fotovoltaicos não durará muito.

Mas hoje, os materiais de silício, os wafers e os componentes de silício ainda estão em níveis historicamente baixos, e toda a indústria está perdendo dinheiro em custos de caixa.

A sensação de crise na indústria espalhou-se instantaneamente e muitos grandes intervenientes pareciam estar a acordar de um sonho.

Algumas pessoas dizem que os gigantes fotovoltaicos detêm uma grande quantidade de fundos monetários e elevados investimentos em ativos no principal elo material, e a guerra de preços durará vários anos, o que é embaraçoso.

Se a guerra de preços continuar por vários anos, as atuais empresas líderes em energia fotovoltaica perderão dinheiro e até perderão as calças.

Vejamos os balanços das principais empresas fotovoltaicas, além das empresas integradas representativas no primeiro, segundo e terceiro níveis:


As seguintes conclusões superficiais são inicialmente tiradas:

1. As empresas líderes têm reservas de caixa abundantes. A Hongyuan Green Energy também tem uma reserva de caixa de 6,9 ​​bilhões, e a LONGi Green Energy tem a maior reserva de caixa de 57,3 bilhões.

Se você olhar estaticamente, não será um problema acumulá-lo por alguns anos.

2. Em termos de rácio activo-passivo, JinkoSolar tem o rácio mais elevado e TCL Central tem o mais baixo. Então podemos concluir que o TCL Central tem o menor índice de endividamento e o JinkoSolar é o pior?

3. Em termos de empréstimos de curto prazo, as empresas líderes são geralmente controláveis ​​e os riscos de dívida de curto prazo são baixos.

4. O inventário é grande e existem certos riscos operacionais.

Não entraremos em conclusões superficiais.

Se você chegar à conclusão acima, significa que ainda precisa estudar a indústria fotovoltaica ou análise financeira.

Sabemos que a análise dos relatórios financeiros deve ser analisada com base nas características da empresa e até do setor, e não se baseia apenas em dados superficiais.

Primeiro, precisamos de analisar a origem das enormes reservas de capital monetário das principais empresas fotovoltaicas.

A Hongyuan Green Energy obteve apenas 6,9 bilhões de reservas monetárias de acordo com as demonstrações financeiras, com passivos remunerados de cerca de 1,6 bilhão. fonte? Além dos poucos fundos próprios restantes após a conclusão do investimento, os seus fundos monetários provêm principalmente de "contas a montante e a jusante".

A Hongyuan Green Energy "realizou" 15,3 bilhões de yuans em contas de fornecedores (notas a pagar e contas a pagar, obrigações contratuais, etc.) com "valores ocupados" de cerca de 1,1 bilhão de yuans. Um cálculo aproximado mostra que o valor líquido das contas a montante e a jusante é de 14,2 mil milhões. Considerada a principal fonte de reservas de capital monetário.

Olhando para a LONGi Green Energy, com um investimento em ativos fixos de 37,7 mil milhões, registou uma super reserva de caixa de 57,3 mil milhões. Com passivos remunerados superiores a 20 mil milhões, as despesas com juros foram significativamente negativas.

Despesas financeiras da LONGi Green Energy ao longo dos anos:


Aprenda com os outros.

O modelo de pagamento ultra-alto upstream e downstream da LONGi Green Energy foi seguido por outras empresas integradas e se tornou a principal fonte de reservas de caixa excedentes para as principais empresas integradas.

É claro que ter fortes capacidades de angariação de fundos a montante e a jusante indica que a empresa é mais competitiva e mais pró-activa. Caso contrário, como poderia investir tanto dinheiro nos sectores a montante e a jusante?

Em segundo lugar, a diferença na capacidade de captação de fundos a montante e a jusante é também o foco da análise.

Diferentes empresas têm diferentes negócios e diferentes competitividades. Precisamos de analisar o impacto das contas a montante e a jusante nas futuras reservas de capital monetário, e também analisar estaticamente as diferenças na estrutura e capacidades das contas a montante e a jusante.

Por exemplo, não podemos simplesmente utilizar quem tem as maiores contas a montante e a jusante para ser o mais competitivo. Precisamos de analisar as contas a montante e a jusante para obter dados de negócios de envio.

Finalmente, não podemos olhar apenas para os dados simples do rácio activo-passivo, devemos analisar a composição e as diferenças do rácio activo-passivo. Se uma empresa tiver baixas reservas de capital monetário devido a contas insuficientes a montante e a jusante, mas tiver passivos com juros elevados, isso não significa que o seu rácio activo-passivo seja óptimo.

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Veja as vantagens e desvantagens financeiras de cada empresa através do balanço

Comentamos a situação do balanço de cada empresa uma a uma na ordem da tabela, abrindo caminho para a posterior análise do setor. Iremos nos concentrar nos problemas comuns posteriormente neste artigo e não entraremos em detalhes sobre a análise de casos individuais.

JinkoSolar:As contas a montante e a jusante têm uma capacidade relativamente elevada e o seu património líquido é ligeiramente superior às reservas de capital monetário.

As contas e contas a receber chegam a 25,2 bilhões, ocupando o primeiro lugar na indústria fotovoltaica, mais de 1 vez mais que a Longi Green Energy e 160% mais que a JA Solar Technology. As contas a receber e as contas estão sob grande pressão.

As notas e contas a pagar chegam a 50,7 bilhões, ocupando o primeiro lugar na indústria fotovoltaica. Essa capacidade de contabilizar dívidas excede a da Longi Green Energy, que deverá ser devido a mais negócios. Portanto, um cálculo aproximado mostra que o valor líquido real das contas a montante e a jusante é de 27,6 mil milhões, o que é ligeiramente superior à reserva monetária (24,8 mil milhões). Se as responsabilidades a montante e a jusante forem insuficientes, as reservas de caixa serão escassas.

Outros passivos remunerados e ativos fixos encontram-se em situação satisfatória.

Energia Verde LONGi:Passivos remunerados mais baixos e reservas monetárias e de capital mais fortes

Os empréstimos de curto prazo da Longi Green Energy são de 100 milhões, o que é ignorado. O empréstimo de longo prazo é de 11 bilhões.

Embora a classificação de remessa de módulos da LONGi Green Energy tenha continuado a diminuir, suas responsabilidades contratuais ainda são tão altas quanto 10,8 bilhões, ocupando o primeiro lugar na indústria e significativamente acima dos 6,9 bilhões do segundo colocado JinkoSolar.

As notas a receber e as contas da Longi Green Energy estão entre as melhores entre as principais empresas integradas. As notas e contas a pagar foram de 40,4 bilhões. O valor líquido das contas a montante e a jusante é de cerca de 37,4 mil milhões, o que é inferior à reserva monetária de 57,3 mil milhões, indicando fortes capacidades de controlo de risco.

Embora a situação financeira da LONGi Green Energy pareça relativamente boa superficialmente, ainda existem riscos financeiros causados ​​pelas baixas taxas operacionais (a participação no mercado de envio de módulos e wafers de silício continua a diminuir), que pode ser o maior ponto de risco.

Tecnologia Solar JA:Conhecida como Little Longji, sua situação financeira é bastante satisfatória.

Os passivos de curto prazo e os empréstimos de longo prazo da JA Solar estão ambos no nível médio da indústria, e seu nível de estoque é o melhor entre os líderes integrados. O valor líquido das contas upstream e downstream foi de 17,83 mil milhões, ligeiramente superior à reserva monetária de 15 mil milhões.

No entanto, os ativos fixos da JA Solar são de 42,6 bilhões, ocupando o primeiro lugar entre os quatro gigantes da integração fotovoltaica, e absorvem mais recursos. No entanto, resta saber se as vantagens de rendimento e de custos proporcionadas pela expansão tardia da capacidade de produção do tipo N da JA Solar podem ser restauradas. A sua mais recente estrutura de activos e passivos divulgada também mostra sinais de alargamento.

Ações Tongwei:O rácio activo-passivo mais baixo depende inteiramente da “competitividade de custos”

O montante de longo prazo da Tongwei Co., Ltd. atinge 41,6 mil milhões, e os empréstimos de curto prazo são relativamente controláveis ​​em 187 milhões. Além disso, os ativos fixos da Tongwei Co., Ltd. atingiram 66,9 mil milhões.

O índice geral de ativos e passivos da Tongwei Co., Ltd. é de apenas 59,27%, o mais baixo entre as principais empresas integradas. Essencialmente, é causado por contas e inventários relativamente baixos a montante e a jusante, o que reflecte o valor único da sua cadeia industrial. Quando se trata de resolver questões de dívida, é em grande parte apoiado pelo seu estatuto de “o custo mais baixo do mundo”.

Central TCL:A pressão financeira é elevada e as reservas de capital monetário são baixas

Os empréstimos de longo prazo do TCL Zhonghuan atingiram 36,3 mil milhões. Empréstimos de curto prazo de 250 milhões. Os fundos monetários são de apenas 7,85 bilhões, o menor entre os gigantes fotovoltaicos. O valor líquido das contas a montante e a jusante é ligeiramente superior às reservas do fundo monetário. Pressão financeira: Tanto as reservas monetárias como os empréstimos de longo prazo estão sob grande pressão.

Os ativos fixos atingiram 54,3 mil milhões.

Energia Verde Hongyuan:Passivos com baixos juros, contas elevadas a montante e a jusante

A Hongyuan Green Energy é um representante típico da integração vertical entre empresas fotovoltaicas de terceiro e quarto níveis. Também planejou uma enorme capacidade de produção integrada, envolvendo todos os aspectos da principal indústria de materiais.

Os empréstimos de curto prazo + empréstimos de longo prazo da Hongyuan Green Energy são de apenas 1,5 bilhão. As notas e contas a receber são de 470 milhões. No entanto, as suas contas a pagar atingiram um enorme montante de 14,6 mil milhões, as responsabilidades contratuais foram de 690 milhões e o valor líquido das contas a montante e a jusante atingiu 14,17 mil milhões, excedendo em muito a reserva monetária de 6,9 ​​mil milhões.

A Hongyuan Green Energy está realizando uma construção de capacidade de produção verticalmente integrada em grande escala, o que pode aumentar a escala dos passivos geradores de juros. Se as contas a montante e a jusante forem consideradas grandes, a pressão oculta não é pequena.

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Olhando para o cenário competitivo a partir do balanço

Para resumir os três parágrafos acima, estamos prestes a julgar o cenário competitivo da indústria fotovoltaica.

Tiramos as seguintes conclusões com base no acima exposto:

1. As reservas de caixa excedentárias provêm principalmente de contas a montante e a jusante. Deveríamos estar alertas para o risco da espiral da dívida causada pela enorme dívida triangular.

As principais empresas fotovoltaicas, especialmente as empresas líderes integradas, contam com as suas vantagens na cadeia industrial e na cadeia de abastecimento para ocupar uma grande quantidade de fundos a montante e a jusante e tornar-se a principal fonte de fundos monetários, fornecendo um forte apoio de munição para fortalecer a involução.

Mas sabemos que durante o período de expansão da indústria, as empresas a montante e a jusante sacrificaram o "capital antecipado" em prol do desenvolvimento dos seus próprios negócios e realizaram a parte do dinheiro dos gigantes. tanto as empresas a montante como a jusante enfrentam uma maior pressão financeira. Nessas circunstâncias, durante quanto tempo poderá ser mantido o “modelo de negócios” das contas a montante e a jusante?

Talvez apenas empresas verdadeiramente competitivas possam manter tal modelo, mas também serão afetadas por grandes betas. Em particular, os preços dos componentes caíram drasticamente e a quantidade de dinheiro necessária também cairá significativamente.

As contas a montante e a jusante consomem demasiado dinheiro, formando uma dívida triangular. Quando uma das partes enfrenta uma crise de dívida, esta pode formar um dominó, impactando as reservas de capital monetário e até mesmo o fluxo de caixa das principais empresas fotovoltaicas.

2. Reservas monetárias e de capital “excessivas” encurtarão significativamente o ciclo de competição da indústria

Sabemos que os principais motivos que determinam atualmente a concorrência acirrada na cadeia da indústria fotovoltaica, especialmente na principal cadeia da indústria de materiais, são os dois pontos seguintes:

Excesso de reservas de caixa de grandes corporações;

Alto investimento em ativos fixos no principal elo material.

Somente quando os elevados investimentos em activos fixos continuarem a perder custos de caixa é que a produção será significativamente reduzida ou mesmo interrompida. Para manter a quota de mercado, algumas empresas não hesitam em utilizar reservas de caixa suficientes para manter taxas operacionais elevadas, apesar de perderem custos de caixa.

Depois de as reservas de capital monetário "excessivamente fracas" serem espremidas, será propício a uma redução significativa do ciclo e do padrão de concorrência da indústria.

3. Alguns gigantes integrados enfrentam certos riscos financeiros

Anteriormente, acreditávamos que as principais empresas de materiais fotovoltaicos de segundo, terceiro e quarto níveis enfrentavam o risco de um grande número de falências. No entanto, depois de investigarmos a estrutura do balanço das principais empresas fotovoltaicas, descobrimos que alguns líderes o são. também enfrenta sérios problemas de balanço.

4. A maioria das empresas líderes já não tem a base financeira para uma maior expansão substancial da capacidade.

Embora o rácio global de ativos-passivos da maioria das empresas fotovoltaicas permaneça em torno de 60%, também inclui uma grande quantidade de passivos formados por contas a montante e a jusante, resultando em passivos reais com juros ainda baixos.

No entanto, enfatizamos que os principais materiais fotovoltaicos enfrentam atualmente graves riscos de perda, e algumas empresas têm até perdas anuais de bilhões ou mesmo dezenas de bilhões.

Além disso, a pressão triangular da dívida causada pelas contas a montante e a jusante pode acelerar a liquidação dos passivos da indústria, comprimir ainda mais a estrutura do balanço e inibir a expansão.

Actualmente, a maioria das principais empresas fotovoltaicas têm reservas de capital monetário para lidar com dívidas triangulares e investimentos deficitários, mas ainda não conseguem lidar totalmente com isso e não conseguem lançar uma nova ronda de expansão.

Resumindo, acreditamos que o ciclo competitivo da indústria não será curto, mas o risco de deterioração das reservas de caixa no período posterior poderá levar a uma reorganização do cenário competitivo entre as empresas.

Ao mesmo tempo, esperamos também que todas as esferas da vida e políticas industriais possam manter um maior grau de tolerância para esta indústria de produtividade absolutamente nova. Numa perspectiva de longo prazo, cada ciclo de compensação é inevitável e um processo importante na remodelação das capacidades essenciais da indústria.