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Questo articolo si basa su informazioni pubbliche ed è destinato esclusivamente allo scambio di informazioni e non costituisce alcun consiglio di investimento.

Le feroci guerre dei prezzi nel settore dei principali materiali fotovoltaici continueranno a scoppiare nel 2024, con i prezzi del materiale in silicio che scenderanno ai minimi storici. L'attuale quotazione dei materiali in polisilicio di tipo N è scesa fino a 39 yuan/kg, che è più di . 80% in calo rispetto al massimo storico.

L'industria del silicio ha assistito al raro fenomeno di un calo dell'intero settore al di sotto dei costi di cassa.

Per coincidenza, situazioni simili si verificano anche in aspetti come i wafer di silicio. Anche i due colossi dei wafer di silicio, TCL Zhonghuan e Longi Green Energy, hanno annunciato ingenti perdite nella prima metà del 2024, con perdite rispettivamente di 2,9-3,2 miliardi di yuan e 4,8-5,5 miliardi di yuan.

Anche questo è estremamente raro nella storia del fotovoltaico.

Sebbene l’industria fotovoltaica abbia attraversato diversi cicli, le principali catene di suddivisione del principale collegamento materiale hanno subito perdite significative in termini di costi in contanti. Ricordo che ciò non è mai accaduto nella storia.

Oltre al collegamento con il materiale principale fotovoltaico, il presidente di una società quotata in borsa di materiali ausiliari fotovoltaici ha detto francamente all'autore che le difficoltà operative che hanno dovuto affrontare non erano mai state incontrate nei suoi oltre 20 anni di storia aziendale.

L'industria fotovoltaica o l'industria dei principali materiali fotovoltaici ha raggiunto la fase di liquidazione più pericolosa.

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Vedere l'essenza attraverso il bilancio

Alla fine dello scorso anno o addirittura all'inizio di quest'anno i leader delle grandi aziende fotovoltaiche erano ancora pieni di fiducia.

Durante una ricerca istituzionale, il leader di un gigante del fotovoltaico di primo livello ha affermato alla fine dell'anno scorso che, sebbene l'offerta fotovoltaica della Cina sia eccessiva, la sua vantaggiosa capacità di produzione non è in eccesso. Si prevede che la capacità di produzione di tipo N potrebbe essere scarsa stato di equilibrio nel secondo trimestre del 2024 e i prezzi risaliranno.

All'inizio dell'anno il dirigente responsabile della strategia del gruppo GCL ha dichiarato all'autore che questa competizione suicida nel segmento dei principali materiali fotovoltaici non durerà a lungo.

Ma oggi i materiali in silicio, i wafer e i componenti in silicio sono ancora a livelli storicamente bassi e l’intero settore sta perdendo denaro in termini di costi di cassa.

Il senso di crisi del settore si è diffuso all’istante e molti grandi player sembravano svegliarsi da un sogno.

Alcuni dicono che i giganti del fotovoltaico detengono una grande quantità di fondi monetari e ingenti investimenti patrimoniali nel principale collegamento materiale, e che la guerra dei prezzi durerà per diversi anni, il che è imbarazzante.

Se la guerra dei prezzi continuasse per diversi anni, le attuali aziende leader nel fotovoltaico perderebbero denaro e addirittura perderebbero i pantaloni.

Diamo un’occhiata ai bilanci delle principali aziende fotovoltaiche più le società integrate rappresentative di primo, secondo e terzo livello:

Inizialmente si traggono le seguenti conclusioni superficiali:

1. Le aziende leader hanno abbondanti riserve di liquidità. Anche Hongyuan Green Energy ha una riserva di liquidità di 6,9 miliardi e LONGi Green Energy ha la riserva di liquidità più alta di 57,3 miliardi.

Se lo guardi staticamente, non sarà un problema arrotolarlo per qualche anno.

2. In termini di rapporto attività-passività, JinkoSolar ha il rapporto più alto e TCL Central ha il più basso. Quindi possiamo concludere che TCL Central ha il rapporto debito/PIL più basso e JinkoSolar è il peggiore?

3. In termini di prestiti a breve termine, le società leader sono generalmente controllabili e i rischi del debito a breve termine sono bassi.

4. L'inventario è ampio e vi sono alcuni rischi operativi.

Non entreremo in conclusioni superficiali.

Se arrivi alla conclusione di cui sopra, significa che devi ancora studiare il settore fotovoltaico o l'analisi finanziaria.

Sappiamo che l'analisi del bilancio deve essere analizzata in base alle caratteristiche dell'azienda e anche del settore e non si basa solo su dati superficiali.

Innanzitutto dobbiamo analizzare l’origine delle enormi riserve di capitale monetario delle principali società fotovoltaiche.

La Hongyuan Green Energy ha ottenuto in bilancio solo 6,9 miliardi di riserve monetarie con passività fruttifere di circa 1,6 miliardi. fonte? Oltre ai pochi fondi propri rimasti dopo aver completato l'investimento, i suoi fondi monetari provengono principalmente da "conti a monte e a valle".

La Hongyuan Green Energy ha "realizzato" 15,3 miliardi di yuan di conti fornitori (debiti e debiti, passività contrattuali, ecc.) con "importi occupati" di circa 1,1 miliardi di yuan. Da un calcolo approssimativo risulta che il valore netto dei conti upstream e downstream è di 14,2 miliardi. Considerata la principale fonte di riserve di capitale monetario.

Guardando LONGi Green Energy, con un investimento in immobilizzazioni di 37,7 miliardi, ha registrato una super riserva di cassa di 57,3 miliardi. Con passività fruttifere di oltre 20 miliardi, le spese per interessi sono state notevolmente negative.

Gli oneri finanziari di LONGi Green Energy nel corso degli anni:

Impara dagli altri.

Il modello di pagamento ultraelevato a monte e a valle di LONGi Green Energy è stato seguito da altre società integrate ed è diventato la principale fonte di riserve di liquidità in eccesso per le principali società integrate.

Naturalmente, avere forti capacità di raccolta fondi a monte e a valle indica che l’azienda è più competitiva e più proattiva. Altrimenti come si potrebbe investire così tanto denaro nei settori upstream e downstream?

In secondo luogo, anche la differenza nella capacità delle imprese a monte e a valle di raccogliere fondi è al centro dell’analisi.

Aziende diverse hanno attività diverse e competitività diversa. Dobbiamo analizzare l’impatto dei conti a monte e a valle sulle future riserve di capitale monetario, e anche analizzare staticamente le differenze nella struttura e nelle capacità dei conti a monte e a valle.

Ad esempio, non possiamo semplicemente utilizzare chi ha i conti a monte e a valle più grandi per essere i più competitivi. Dobbiamo esaminare i conti dei conti a monte e a valle per i dati aziendali sulle spedizioni. In secondo luogo, diverse aziende hanno evidenti differenze nelle capacità dei loro conti.

Infine, non possiamo limitarci a guardare i semplici dati del rapporto attività-passività, dobbiamo analizzare la composizione e le differenze del rapporto attività-passività. Se un’impresa ha basse riserve di capitale monetario ma elevate passività fruttifere a causa di insufficienti capacità di acquisizione di liquidità a monte e a valle, ciò non significa che il suo rapporto attività-passività sia ottimale.

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Guarda i punti di forza e di debolezza finanziari di ciascuna azienda attraverso il suo bilancio

Commentiamo la situazione patrimoniale di ciascuna società una per una nell'ordine della tabella, aprendo la strada alla successiva analisi di settore. Ci concentreremo sui problemi comuni più avanti nell'articolo e non entreremo nei dettagli dell'analisi dei casi.

JinkoSolar:I conti a monte e a valle hanno una capacità relativamente elevata e il loro patrimonio netto è leggermente superiore alle riserve di capitale monetario.

Le fatture e i crediti ammontano a 25,2 miliardi, al primo posto nel settore fotovoltaico, più di 1 volta in più rispetto a Longi Green Energy e il 160% in più rispetto a JA Solar Technology. Le fatture e i crediti sono sotto forte pressione.

Le obbligazioni e i debiti raggiungono i 50,7 miliardi, al primo posto nel settore fotovoltaico. Questa capacità di contabilizzare il debito supera quella di Longi Green Energy, che dovrebbe essere dovuta a maggiori affari. Pertanto, un calcolo approssimativo mostra che il valore netto effettivo dei conti upstream e downstream è di 27,6 miliardi, leggermente superiore alla riserva monetaria (24,8 miliardi). Se le responsabilità a monte e a valle sono insufficienti, le riserve di liquidità saranno limitate.

Le altre passività fruttifere e le immobilizzazioni si trovano in uno stato soddisfacente.

LONGi Energia Verde:Riduzione delle passività fruttifere e riserve monetarie e di capitale più forti

I prestiti a breve termine di Longi Green Energy ammontano a 100 milioni, un dato ignorato. I prestiti a lungo termine ammontano a 11 miliardi.

Sebbene la classifica delle spedizioni di moduli di LONGi Green Energy abbia continuato a diminuire, le sue passività contrattuali sono ancora pari a 10,8 miliardi, al primo posto nel settore e significativamente superiori ai 6,9 miliardi di JinkoSolar, al secondo posto.

I titoli attivi e contabili di Longi Green Energy sono tra i migliori tra le principali imprese integrate. I titoli e i debiti ammontavano a 40,4 miliardi. Il valore netto dei conti upstream e downstream è di circa 37,4 miliardi, inferiore ai 57,3 miliardi della riserva monetaria, il che indica forti capacità di controllo del rischio.

Sebbene lo stato finanziario di LONGi Green Energy sembri essere relativamente buono in apparenza, ci sono ancora rischi finanziari causati dai bassi tassi operativi (la quota di mercato delle spedizioni di moduli e wafer di silicio continua a diminuire), che potrebbe essere il principale punto di rischio.

Tecnologia solare JA:Conosciuto come Little Longji, la sua situazione finanziaria è abbastanza soddisfacente.

Le passività a breve termine e i prestiti a lungo termine di JA Solar sono entrambi al livello medio del settore e il livello delle sue scorte è il migliore tra i leader integrati. Il valore netto dei conti upstream e downstream è stato di 17,83 miliardi, leggermente superiore ai 15 miliardi della riserva monetaria.

Tuttavia il patrimonio fisso di JA Solar ammonta a 42,6 miliardi, si colloca al primo posto tra i quattro colossi dell'integrazione fotovoltaica e assorbe più fondi. Resta tuttavia da vedere se i vantaggi in termini di rendimento e costi determinati dalla tardiva espansione della capacità di produzione di tipo N di JA Solar potranno essere ripristinati. Anche la sua ultima struttura patrimoniale e passiva rivela segni di ampliamento.

Azioni Tongwei:Il rapporto attività-passività più basso dipende interamente dalla “competitività dei costi”

L'importo a lungo termine di Tongwei Co., Ltd. raggiunge i 41,6 miliardi e i prestiti a breve termine sono relativamente controllabili a 187 milioni. Inoltre, le immobilizzazioni di Tongwei Co., Ltd. hanno raggiunto i 66,9 miliardi.

Il rapporto attività-passività complessivo di Tongwei Co., Ltd. è solo del 59,27%, il più basso tra le principali società integrate. Essenzialmente, è causato da conti e inventari a monte e a valle relativamente bassi, che riflettono il valore unico della catena industriale. Quando si tratta di risolvere questioni relative al debito, è ampiamente supportato dal suo status di “costo più basso al mondo”.

TCL centrale:La pressione finanziaria è elevata e le riserve di capitale monetario sono basse

I prestiti a lungo termine di TCL Zhonghuan hanno raggiunto i 36,3 miliardi. Prestiti a breve termine di 250 milioni. I fondi monetari sono solo 7,85 miliardi, i più bassi tra i colossi del fotovoltaico. Il valore netto dei conti a monte e a valle è leggermente superiore alle riserve dei fondi monetari. Le pressioni finanziarie comprendono sia le riserve monetarie che i prestiti a lungo termine.

Le immobilizzazioni hanno raggiunto i 54,3 miliardi.

Energia verde di Hongyuan:Passività fruttifere basse, conti a monte e a valle elevati

Hongyuan Green Energy è un tipico rappresentante dell'integrazione verticale tra aziende fotovoltaiche di terzo e quarto livello. Ha inoltre pianificato un'enorme capacità di produzione integrata, che coinvolge tutti gli aspetti della principale industria dei materiali.

I prestiti a breve termine + prestiti a lungo termine di Hongyuan Green Energy ammontano a soli 1,5 miliardi. I titoli e i crediti ammontano a 470 milioni. Tuttavia, i suoi debiti hanno raggiunto l’enorme importo di 14,6 miliardi, le passività contrattuali sono state di 690 milioni e il valore netto dei conti a monte e a valle ha raggiunto i 14,17 miliardi, superando di gran lunga la riserva monetaria di 6,9 miliardi.

Hongyuan Green Energy sta realizzando una costruzione di capacità produttiva integrata verticalmente su larga scala, che potrebbe aumentare l'entità delle passività fruttifere. Se i conti a monte e a valle sono considerati grandi, la pressione nascosta non è piccola.

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Osservare il panorama competitivo dal bilancio

Per riassumere i tre paragrafi precedenti, stiamo per giudicare il panorama competitivo del settore fotovoltaico.

Sulla base di quanto sopra traiamo le seguenti conclusioni:

1. Le riserve di liquidità in eccesso provengono principalmente dai conti a monte e a valle. Dovremmo essere attenti al rischio di spirale del debito causato dall’enorme debito triangolare.

Le principali aziende fotovoltaiche, in particolare le aziende leader integrate, fanno affidamento sui loro vantaggi nella catena industriale e nella catena di fornitura per occupare una grande quantità di fondi a monte e a valle e diventare la principale fonte di fondi monetari, fornendo un forte supporto per rafforzare l’involuzione.

Ma sappiamo che durante il periodo di espansione del settore, le aziende a monte e a valle hanno sacrificato il "capitale anticipato" per il bene del proprio sviluppo aziendale e hanno realizzato la quota di denaro dei giganti. Tuttavia, il settore sta affrontando una forte recessione sia le aziende a monte che quelle a valle si trovano ad affrontare una maggiore pressione finanziaria. In tali circostanze, per quanto tempo può essere mantenuto il “modello di business” dei conti a monte e a valle?

Forse solo le aziende veramente competitive possono mantenere un modello del genere, ma saranno anche colpite da un ampio beta. In particolare, i prezzi dei componenti sono diminuiti drasticamente e anche la quantità di denaro necessaria diminuirà in modo significativo.

I conti a monte e a valle sono troppo grandi e formano un debito triangolare. Una volta che una parte ha una crisi del debito, può formare un effetto domino, incidendo sulle riserve di capitale monetario e persino sul flusso di cassa delle principali società fotovoltaiche.

2. Riserve monetarie e di capitale “eccessive” ridurranno significativamente il ciclo competitivo del settore

Sappiamo che le principali ragioni che attualmente determinano una feroce concorrenza nella filiera del fotovoltaico, in particolare nella principale filiera dei materiali, sono i seguenti due punti:

Riserve di liquidità in eccesso delle principali società;

Elevato investimento in immobilizzazioni nel collegamento materiale principale.

Solo quando gli elevati investimenti in immobilizzazioni continueranno a far perdere costi in contanti, la produzione sarà significativamente ridotta o addirittura interrotta. Per mantenere la quota di mercato, alcune aziende non esitano a utilizzare riserve di liquidità sufficienti per mantenere tassi operativi elevati nonostante la perdita di costi di liquidità.

Una volta eliminate le riserve di capitale monetario “eccessivamente deboli”, sarà opportuno accorciare significativamente il ciclo e il modello di concorrenza del settore.

3. Alcuni giganti integrati affrontano determinati rischi finanziari

In precedenza avevamo creduto che le principali società di materiali fotovoltaici di secondo, terzo e quarto livello fossero esposte al rischio di un gran numero di fallimenti. Tuttavia, dopo aver analizzato la struttura patrimoniale delle principali società fotovoltaiche, abbiamo scoperto che alcuni leader lo sono affrontando anche gravi problemi di bilancio.

4. La maggior parte delle aziende leader non dispone più delle basi finanziarie per un’ulteriore sostanziale espansione della capacità.

Anche se il rapporto complessivo attività-passività della maggior parte delle società fotovoltaiche rimane intorno al 60%, comprende anche una grande quantità di passività formate dai conti a monte e a valle, con il risultato che le passività effettive fruttifere sono ancora basse.

Tuttavia, sottolineiamo che i principali materiali fotovoltaici sono attualmente esposti a gravi rischi di perdita e alcune aziende subiscono addirittura perdite annuali pari a miliardi o addirittura decine di miliardi.

Inoltre, la pressione triangolare del debito causata dai conti a monte e a valle potrebbe accelerare la liquidazione delle passività del settore, comprimere ulteriormente la struttura del bilancio e inibire l’espansione.

Attualmente, la maggior parte delle principali aziende fotovoltaiche dispone di riserve di capitale monetario per far fronte al debito triangolare e agli investimenti in perdita, ma non sono ancora in grado di farvi fronte pienamente e di lanciare un nuovo ciclo di espansione.

In sintesi, riteniamo che il ciclo competitivo del settore non sarà breve, ma il rischio di un deterioramento delle riserve di liquidità nel periodo successivo potrebbe portare a una riorganizzazione del panorama competitivo tra le aziende.

Allo stesso tempo, speriamo anche che tutti i ceti sociali e le politiche industriali possano mantenere un grado di tolleranza più elevato nei confronti di questo settore della produttività assolutamente nuovo. In una prospettiva a lungo termine, ogni ciclo di compensazione è inevitabile e rappresenta un processo importante nel rimodellare le capacità fondamentali del settore.