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この記事は公開情報に基づいており、情報交換のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。

太陽光発電の主材料業界では熾烈な価格競争が2024年も勃発し、シリコン材料価格は歴史的安値に下落し、N型ポリシリコン材料の現在の相場は1kg当たり39元まで下落している。歴史的最高値から80％下落した。

シリコン業界では、業界全体が現金コストを下回るという珍しい現象が起きている。

偶然にも、同様の状況はシリコンウェーハなどでも発生します。シリコンウェーハ大手のTCL中環と龍宜グリーンエナジーも、2024年上半期にそれぞれ29億～32億元、48億～55億元の巨額損失を発表した。

これは太陽光発電の歴史の中でも極めて珍しいことです。

太陽光発電業界はいくつかのサイクルを経てきましたが、主要な材料リンクの主要なサブディビジョンチェーンはすべて、重大な現金コストの損失を経験しましたが、これは歴史上一度も発生したことがなかったと記憶しています。

太陽光発電の主材料関連に加えて、ある上場太陽光発電副材料会社の会長は、20年以上の経営の歴史の中で直面した経営難は一度もなかったと率直に筆者に語った。

太陽光発電産業または太陽光発電の主材料産業は、清算の最も危険な段階に達しています。

01

貸借対照表から本質を見抜く

昨年末、あるいは今年初めになっても、大手太陽光発電会社のリーダーたちはまだ自信に満ち溢れていた。

一流太陽光発電大手のリーダーは昨年末、制度調査の中で、中国の太陽光発電の供給は過剰だが、有利な生産能力は過剰ではないと主張しており、N型の生産能力は逼迫している可能性があると予想されている。 2024 年第 2 四半期にはバランスが崩れ、価格は反発するでしょう。

GCLグループの戦略担当上級幹部も今年初めに筆者に対し、太陽光発電の主材料分野におけるこの自殺的な競争は長くは続かないだろうと語った。

しかし現在、シリコン材料、シリコンウェーハ、およびコンポーネントは依然として歴史的な低水準にあり、業界全体が現金コストで損失を出しています。

業界の危機感は瞬く間に広がり、多くの大手企業が夢から覚めたかに見えた。

一部の人々は、太陽光発電大手は主要な材料リンクに多額の資金と高額の資産投資を保有しており、価格競争は数年間続くだろうと言うが、これは恥ずかしいことである。

価格競争が数年間続けば、現在の大手太陽光発電会社は損失を被り、さらにはパンツを失うことになるだろう。

主要な太陽光発電会社と、第 1 層、第 2 層、および第 3 層の代表的な総合企業の貸借対照表を見てみましょう。

最初は次のような表面的な結論が導き出されます。

1. 大手企業は豊富な現金を保有している。Hongyuan Green Energy も 69 億の現金を保有しており、LONGi Green Energy は 573 億の現金を保有している。

静的に見れば、数年は巻き上げても問題ないでしょう。

2. 資産負債比率では、ジンコソーラーが最も高く、TCL セントラルが最も低い。つまり、TCL Central の負債比率が最も低く、JinkoSolar が最も悪いと結論付けることができるでしょうか?

3. 短期借入金については、有力企業は総じてコントロール可能であり、短期借入金リスクは低い。

4. 在庫が大量にあり、一定の営業リスクがあります。

表面的な結論には立ち入りません。

上記の結論が得られた場合、それは太陽光発電産業または財務分析についてまだ勉強する必要があることを意味します。

財務報告書の分析は、表面的なデータのみに基づいたものではなく、企業の特性、さらには業界の特性に基づいて分析する必要があることを理解しています。

まず、大手太陽光発電企業の巨額の資本準備金の出所を分析する必要がある。

宏源グリーンエナジーは、有利子負債約16億に対し、財務諸表では69億の外貨準備金しか得ていない。ソース？投資完了後に残るわずかな自己資金に加えて、その金銭資金は主に「上流口座と下流口座」から調達されています。

宏源グリーンエナジーは、サプライヤー口座（支払手形と買掛金、契約負債など）153億元を「実現」し、「占有額」は約11億元となった。大まかに計算すると、上流と下流の口座の純額は 142 億です。通貨資本準備金の主な供給源と考えられています。

LONGi Green Energy を見ると、377 億の固定資産投資があり、573 億の超現金準備金を記録しています。有利子負債は200億円を超え、支払利息は大幅なマイナスとなった。

LONGi Green Energy の長年にわたる財政支出:

他の人から学びましょう。

LONGi Green Energy の超高額の上流および下流支払いモデルは他の統合企業にも追随されており、大手統合企業の余剰現金の主な源泉となっています。

もちろん、上流と下流の強力な資金調達能力があるということは、企業がより競争力があり、より積極的であることを示しています。そうでなければ、どうやって上流部門と下流部門にこれほど多額の資金を投資できるでしょうか?

第二に、上流と下流の資金回収能力の違いも分析の焦点です。

企業が異なれば、ビジネスも異なり、競争力も異なります。上流口座と下流口座が将来の貨幣資本準備金に与える影響を分析し、上流口座と下流口座の構造と能力の違いを静的に分析する必要があります。

たとえば、上流と下流の最大のアカウントを持っている企業を単純に使用して最も競争力を高めることはできません。第二に、企業ごとにアカウントの機能に明らかな違いがあります。

最後に、資産負債比率の単純なデータを見るだけではなく、資産負債比率の構成と差異を分析する必要があります。上流勘定と下流勘定が不十分で資本準備金が低く、有利子負債が大きい企業は、その資産負債比率が最適であることを意味しません。

02

貸借対照表を通して各企業の財務上のメリットとデメリットを確認する

各企業の貸借対照表の状況を表の順に1つずつ解説し、その後の業界分析につなげます。記事の後半では一般的な問題に焦点を当て、個別のケース分析については詳しく説明しません。

ジンコソーラー:上流と下流の口座は比較的大きな生産能力を持っており、その純資産は資本準備金よりわずかに高くなります。

受取手形および売掛金は 252 億に達し、太陽光発電業界で第 1 位であり、Longi Green Energy の 1 倍以上、JA Solar Technology の 160% を上回っています。受取手形および売掛金は大きな圧力にさらされています。

支払手形および買掛金は 507 億に達しており、この債務処理能力は Longi Green Energy を上回っており、これは事業の拡大によるものと予想されます。したがって、大まかに計算すると、上流と下流の口座の実質純額は 276 億となり、貨幣準備金 (248 億) をわずかに上回ります。上流と下流の説明責任が不十分であれば、手元資金は逼迫します。

その他有利子負債、固定資産は良好な状態です。

LONGi グリーン エネルギー:有利子負債の削減と手元資金と資本準備金の充実

Longi Green Energy の短期借入金は 1 億ですが、これは無視されます。 長期借入金は110億円。

LONGi Green Energyのモジュール出荷ランキングは低下し続けているが、契約負債は依然として108億に上り、業界1位であり、2位のジンコソーラーの69億を大幅に上回っている。

Longi Green Energy の受取手形および売掛金は、大手総合企業の中でも最高レベルにあります。支払手形及び買掛金は404億円となりました。上流と下流の口座の純資産額は約374億で、外貨準備金の573億よりも低く、強力なリスク管理能力を示しています。

LONGi Green Energy の財務状況は表面的には比較的良好であるように見えますが、稼働率の低さ (モジュールおよびシリコンウェーハの出荷市場シェアは低下し続けています) に起因する財務リスクが依然として存在しており、これが最大のリスクポイントと考えられます。

JAソーラーテクノロジー:小龍吉として知られるその財務状況は非常に満足のいくものです。

JAソーラーの短期負債と長期借入金はいずれも業界の中位レベルにあり、在庫水準は総合リーダーの中で最高である。上流と下流の口座の純額は178億3000万で、外貨準備金の150億をわずかに上回った。

しかし、JAソーラーの固定資産は426億で太陽光発電統合大手4社の中で第1位であり、より多くの資金を必要とする。しかし、JAソーラーのN型生産能力の後期拡大によってもたらされた収量とコストの利点が回復できるかどうかは、まだ分からない。同社の最新の開示された資産と負債の構造も拡大の兆しを示している。

Tongwei 氏のシェア:資産負債比率の最低値はすべて「コスト競争力」に依存

Tongwei Co., Ltd. の長期借入金は 416 億に達し、短期借入金は 1 億 8,700 万で比較的制御可能です。また、Tongwei Co., Ltd.の固定資産は669億に達しました。

Tongwei Co., Ltd. の全体的な資産負債比率はわずか 59.27% で、大手総合企業の中で最低です。基本的に、これは上流および下流のアカウントと在庫が比較的低いことが原因であり、これはその独自の産業チェーンの価値を反映しています。債務問題の解決に関しては、「世界で最も低コスト」というステータスが主な裏付けとなっています。

TCLセントラル:財務圧力は高く、資本準備金は低い

TCL中環の長期借入金は363億に達した。短期借入金は2億5000万。資金資金はわずか78億5000万ドルで、太陽光発電大手の中で最低だ。上流と下流の口座の純価値は、通貨基金の準備金よりわずかに高くなります。財政的圧力: 外貨準備と長期借入金の両方が大きな圧力にさらされています。

固定資産は543億円に達した。

宏源グリーンエネルギー：有利子負債が少なく、上流と下流の口座が多い

宏源グリーンエナジーは、太陽光発電企業の第三層と第四層の垂直統合を代表する企業であり、主要な素材産業のあらゆる側面を巻き込んだ大規模な統合生産能力も計画している。

宏源グリーンエナジーの短期借入＋長期借入はわずか15億円だ。受取手形及び売掛金は4.7億です。しかし、買掛金は146億、契約負債は6億9,000万、上流と下流勘定の純額は141億7,000万に達し、外貨準備金69億をはるかに上回る巨額に達した。

宏源グリーンエナジーは大規模な垂直統合型の生産能力構築を進めており、上流と下流の勘定が大きいと考えれば、有利子負債の規模が増大する可能性もあり、隠れた圧力は小さくない。

03

貸借対照表から競争環境を見る

上記の 3 つの段落を要約すると、太陽光発電産業の競争環境を判断しようとしています。

上記に基づいて、次の結論を導き出します。

1. 過剰手元資金は主に上流口座と下流口座から発生します。巨額の三角債務が引き起こす債務スパイラルリスクに警戒する必要がある。

大手太陽光発電企業、特に統合型大手企業は、産業チェーンとサプライチェーンにおける自社の優位性を利用して上流および下流の資金を大量に占有し、主要な資金源となり、インボリューションの強化に強力な弾薬を提供しています。

しかし、業界の拡大期には、上流企業も下流企業も自らの事業発展のために「先行資本」を犠牲にし、巨大な資金のシェアを実現したことはわかっていますが、業界は急激な低迷に直面しています。このような状況では、上流企業と下流企業の両方がより大きな財務的プレッシャーに直面しています。そのような状況下で、上流と下流のアカウントの「ビジネスモデル」はどれくらい維持できるでしょうか。

おそらく真に競争力のある企業だけがそのようなモデルを維持できるでしょうが、それらの企業も大規模なベータ版の影響を受けるでしょう。特に部品価格は大幅に下がり、必要な金額も大幅に下がります。

上流と下流の口座に多額の資金がかかり、三角債務が形成され、ひとたび債務危機に陥るとドミノ倒しとなり、資本準備金や大手太陽光発電会社のキャッシュフローにまで影響を与える可能性がある。

2. 「過剰な」金銭および資本準備金は業界の競争サイクルを大幅に短縮する

現在、太陽光発電産業チェーン、特に主要素材産業チェーンにおける悪質な競争を決定づけている主な理由は、次の 2 点であることがわかっています。

大手企業の過剰手元資金。

主要マテリアルリンクへの多額の固定資産投資。

高額の固定資産投資で現金コストが減少し続ける場合にのみ、生産が大幅に削減されたり、停止したりすることもあります。市場シェアを維持するために、一部の企業は、現金コストを失っても、高い稼働率を維持するために十分な現金を躊躇なく使用します。

「過度に弱い」資本準備金が絞り出されれば、業界の競争サイクルとパターンが大幅に短縮されることになる。

3. 一部の総合大手企業は特定の財務リスクに直面している

私たちはこれまで、太陽光発電の主力材料企業の第二位、第三位、第四位の企業が多数の倒産のリスクに直面していると考えていましたが、大手太陽光発電企業のバランスシート構造を詳しく調査した結果、一部の大手企業が破綻していることが分かりました。深刻なバランスシート問題にも直面している。

4. ほとんどの大手企業は、さらなる大幅な生産能力拡大のための財務基盤をもはや持っていません。

ほとんどの太陽光発電会社の全体的な資産負債比率は依然として約 60% ですが、これには上流と下流の口座によって形成された多額の負債も含まれており、その結果、実際の有利子負債は依然として低い状況にあります。

しかし、太陽光発電の主要材料は現在深刻な損失リスクに直面しており、年間損失が数十億、さらには数百億に達する企業さえあることを強調します。

さらに、上流と下流の口座によって引き起こされる三角債務圧力は、業界の負債の清算を加速し、バランスシート構造をさらに圧縮し、拡大を阻害する可能性があります。

現在、大手太陽光発電会社のほとんどは三角債務や赤字投資に対処するための資本準備金を持っているが、依然としてそれに完全には対処できておらず、新たな事業拡大に着手することができていない。

まとめると、業界の競争サイクルは短くないと考えられますが、後半に手元資金が悪化するリスクにより、企業間の競争環境の再編が起こる可能性があります。

同時に、私たちはあらゆる階層と産業政策がこの全く新しい生産性産業に対してより高い寛容性を維持できることを望んでいます。長期的な観点から見ると、清算の各サイクルは避けられないものであると同時に、業界の中核機能を再構築する上で重要なプロセスでもあります。