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Mientras el Banco Popular de China continúa "controlando el mercado", tanto los alcistas como los bajistas en el mercado de bonos han retrocedido repetidamente. El 13 de agosto, los rendimientos de los bonos gubernamentales a mediano y largo plazo disminuyeron, pero si analizamos la semana pasada, la curva de rendimiento general de los bonos gubernamentales a mediano y largo plazo mostró un movimiento ascendente cada vez más pronunciado, con una corrección considerable.

Los expertos del mercado dijeron que la emisión de bonos gubernamentales se ha acelerado significativamente recientemente y que los juegos de azar y la especulación a corto plazo en el mercado también han disminuido. Todo esto indica que se espera que la oferta y la demanda en el mercado de bonos se vuelvan más equilibradas y la gestión financiera. Las repetidas advertencias de riesgo de los departamentos han tenido efecto. Además, el Banco Popular de China ha hecho cada vez más hincapié en los recordatorios a los inversores en el proceso de "controlar el mercado". En este sentido, algunas filiales de gestión patrimonial de bancos también han dado señales de que podrían ajustar la asignación de activos en el futuro.

"La intención original del Banco Popular de China no es necesariamente aumentar significativamente las tasas de interés. Es más bien evitar formar expectativas unilaterales y fortalecerlas continuamente. La mejora de las expectativas fundamentales es fundamental", cree el equipo de investigación de renta fija de Huatai Securities. que la regulación del Banco Popular de China está relacionada con la estabilidad financiera y la credibilidad de las políticas.

Según Wen Bin, economista jefe del China Minsheng Bank, no se descarta que en el futuro sigamos utilizando la gestión de expectativas, la orientación de ventanas, la compra y venta de bonos del tesoro, restricciones regulatorias y otros métodos para reducir los riesgos de tipos de interés. , corregir y bloquear rápidamente la acumulación de riesgos en los mercados financieros y evitar que los riesgos de tipos de interés se fortalezcan aún más, creando riesgos potenciales como los del Silicon Valley Bank.

El mercado de bonos llega a una encrucijada

El 13 de agosto, los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron ligeramente en conjunto. A las 15:30 horas del 13 de agosto, el rendimiento de los bonos gubernamentales activos a 10 años era del 2,2225% y el rendimiento de los bonos gubernamentales a 30 años era del 2,3975%.

Si analizamos retrospectivamente la semana pasada, la curva de rendimiento de los bonos gubernamentales a mediano y largo plazo se ha pronunciado y ha avanzado hacia arriba. El 5 de agosto, la tasa de interés de los bonos activos de los bonos gubernamentales a 10 años cayó una vez por debajo del 2,1%, y la tasa de interés de los bonos activos de los bonos gubernamentales a 30 años cayó una vez por debajo del 2,3%, estableciendo un mínimo histórico. Sin embargo, desde entonces, las tasas de interés a largo plazo han aumentado marcadamente. El 9 de agosto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años aumentó 7,09 puntos básicos respecto al viernes anterior.

El 12 de agosto, los rendimientos de los principales bonos interbancarios a tipos de interés siguieron aumentando. Los datos eólicos muestran que el rendimiento de los bonos gubernamentales activos a 10 años aumentó 4,25 puntos básicos hasta el 2,2425%, mientras que el rendimiento de los bonos gubernamentales a 30 años aumentó 5,25 puntos básicos hasta el 2,4325%. En este punto, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años ha borrado todas las pérdidas desde el 26 de julio.

"El reciente ajuste en el mercado de bonos ha sido relativamente grande, lo que se refleja en el entorno de bajas tasas de interés y el aumento del juego en el mercado de bonos", dijo Ming Ming, economista jefe de CITIC Securities. En resumen, los factores que desencadenaron esta corrección del mercado de bonos incluyen el comportamiento institucional, la orientación regulatoria y los datos fundamentales.

Como dijo Mingming, uno de los puntos de inflexión (la orientación regulatoria) ocurre cuando la curva toca fondo. A finales del 5 de agosto, bajo la dirección del Banco Popular de China, los principales bancos comenzaron a vender una gran cantidad de 24 bonos gubernamentales que pagaban intereses11, y los rendimientos se revirtieron en forma de "V", revirtiendo la rápida tendencia a la baja en tasas de interés.

El 7 de agosto, la Asociación Nacional de Inversores Institucionales del Mercado Financiero inició una investigación de autorregulación sobre varios bancos comerciales y emitió un anuncio el día 8 para investigar y abordar las cuentas de préstamos de bonos y los comportamientos de transferencia de intereses de las pequeñas y medianas empresas. instituciones financieras de gran tamaño.

El mercado de bonos se encuentra una vez más en una encrucijada. En el "Informe sobre la implementación de la política monetaria de China para el segundo trimestre de 2024" (en adelante, el "Informe"), el Banco Popular de China enfatizó una vez más que "promover profundamente la reforma de las tasas de interés basada en el mercado, mejorar el mercado Mecanismo de formación, regulación y transmisión de tasas de interés basado en, y racionalizar gradualmente A partir de la relación de transmisión a corto y largo plazo, debemos fortalecer la guía de las expectativas del mercado y prestar atención a los cambios en los rendimientos de los bonos a largo plazo durante la recuperación económica. ".

En opinión de Wen Bin, esto se debe a que el Banco Popular de China ha advertido una vez más del riesgo de una corrección en el mercado de bonos en el contexto de que los tipos de interés de los bonos a largo plazo se han desviado del nivel central razonable. Combinado con la declaración del Banco Popular de China sobre "la realización de pruebas de tensión sobre la exposición al riesgo de los activos de bonos mantenidos por instituciones financieras para prevenir riesgos de tipos de interés", así como su reciente orientación sobre la venta de bonos por parte de los principales bancos y el lanzamiento de investigaciones de autorregulación sobre el comportamiento concentrado de compra de bonos de los bancos comerciales rurales en algunas áreas. Mire, en el futuro, el Banco Popular de China fortalecerá aún más la supervisión sobre el comportamiento de asignación de deuda institucional y los ajustes de la curva de tasas de interés.

Desde la orientación esperada hasta la operación final

De hecho, desde abril, el Banco Popular de China ha recordado continuamente que las bajas tasas de interés de los bonos a largo plazo pueden contener riesgos.

Primero, expresó su preocupación en la reunión ordinaria del Comité de Política Monetaria en el primer trimestre de 2024, y luego continuó recordando los riesgos potenciales de las tasas de interés de los bonos gubernamentales a largo plazo a través de entrevistas con el Financial Times y una columna sobre el informe de política monetaria.

"En la actualidad, debemos prestar especial atención al desfase de plazos y a los riesgos de tipos de interés causados ​​por el gran número de bonos a medio y largo plazo en manos de algunas entidades no bancarias, mantener una curva de rendimiento normal con pendiente ascendente y mantener la tendencia positiva del mercado. efecto incentivo sobre la inversión". El 19 de junio, People's Daily En el Foro de Lujiazui, el presidente del banco, Pan Gongsheng, hizo un recordatorio del riesgo del mercado de bonos en forma del caso del Silicon Valley Bank, expresando una vez más la gran preocupación del Banco Popular de China por las inversiones a largo plazo. rendimientos de los bonos a plazo.

A finales de junio, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años se acercó a la marca del 2,2%, alcanzando un mínimo de 20 años. Después de eso, el 1 de julio, el Banco Popular de China continuó lanzando un gran movimiento, anunciando que llevaría a cabo una operación de endeudamiento de bonos gubernamentales si fuera necesario, y elegiría la oportunidad de venderlos en el mercado abierto para equilibrar la balanza. oferta y demanda del mercado de bonos, corregir y bloquear la acumulación de riesgos en el mercado financiero. Inmediatamente después, el Banco Popular de China emitió un anuncio el 8 de julio de que realizará operaciones de recompra temporal a plazo o de recompra inversa temporal de 16:00 a 16:20 horas, según la situación.

Luego, para ordenar a los principales bancos que vendan bonos y otros "golpes combinados", en respuesta al continuo calor del mercado de bonos, el Banco Popular de China ha pasado de "orientaciones anticipatorias" a "operaciones al final de su vida útil".

Las fluctuaciones anormales en el mercado de bonos gubernamentales son causadas por el acaparamiento masivo y la especulación de fondos por parte de las instituciones financieras y la entrada de grandes cantidades de fondos en el mercado, y por otro lado, los rendimientos insatisfactorios. Los bancos pequeños y medianos "apuestan" a que los tipos de interés seguirán cayendo y compran bonos a largo plazo para obtener beneficios más adelante, lo que genera confusión en las expectativas sobre los tipos de interés. Esto es obviamente contrario a la filosofía del Banco Popular de China de "suavizar el mecanismo de transmisión de la política monetaria y mejorar la eficiencia del uso del capital". Al mismo tiempo, una vez que las tasas de interés suben, los propios bancos pequeños y medianos son propensos a repetir lo mismo. Riesgo del "Banco Silicon Valley". La continua caída de los tipos de interés a largo plazo en el mercado de bonos también ha llevado a la ampliación de la brecha de tipos de interés entre China y Estados Unidos, lo que también ejercerá cierta presión sobre el mercado de divisas.

Yang Haiping, investigador del Instituto de Investigación de Valores y Futuros de la Universidad Central de Finanzas y Economía, explicó además que la razón principal por la que el Banco Popular de China se ha embarcado en esta ronda de regulación del mercado de bonos es que la escasez de activos continúa y los inversores Las expectativas para la macroeconomía son débiles, lo que lleva a un continuo sobrecalentamiento del mercado de bonos gubernamentales. El sobrecalentamiento del mercado de bonos gubernamentales puede conducir a la acumulación de riesgos: la distorsión de los rendimientos de los bonos gubernamentales a largo plazo aumenta la presión de la fuga de capitales, también aumenta la tendencia a la especulación de capitales y debilita la voluntad de apoyar la economía real;

Después de repetidas consignas, la racionalidad del mercado aún no ha regresado plenamente. Tomando como ejemplo el bono público activo a 10 años 240011, desde el 9 de julio, el rendimiento ha fluctuado a la baja, del 2,263% al 2,1175% el 1 de agosto. El 5 de agosto, el mercado de bonos siguió fortaleciéndose debido a la intensificación de la agitación en los mercados extranjeros y al fuerte aumento de la demanda de activos refugio. Según los analistas, la decisión del Banco Popular de China de "apagar el fuego y enfriar la situación" llegó justo a tiempo.

"La intención original del Banco Popular de China no es necesariamente aumentar significativamente las tasas de interés. Es más bien evitar la formación de expectativas unilaterales y fortalecerlas continuamente. La mejora de las expectativas fundamentales es fundamental", comentó el equipo de investigación de renta fija de Huatai Securities. . Como prestamista de última instancia, el Banco Popular de China tiene la responsabilidad de estabilizar el entorno macro y reducir las fluctuaciones del mercado, y el núcleo de la gestión macroprudencial es estabilizar las fluctuaciones financieras procíclicas. Además, la eficacia de esta ronda de control de rendimiento del mercado de bonos también está relacionada con la credibilidad de las autoridades monetarias.

Por otro lado, el Banco Popular de China ha hecho cada vez más hincapié en los recordatorios a los inversores en el proceso de "controlar el mercado". Como se indica además en la columna "Informe", "Desde este año, el rendimiento anualizado de algunos productos de gestión de activos, especialmente los productos financieros basados ​​en bonos, ha sido significativamente mayor que el de los activos subyacentes. Esto se logra principalmente mediante un mayor apalancamiento. De hecho, "Existe un mayor riesgo de tasa de interés cuando las tasas de interés del mercado aumentan en el futuro, el retroceso del valor neto de los productos de gestión de activos relacionados también será grande".

El Banco Popular de China señaló que a medida que la industria de gestión de activos se transforme aún más hacia el patrimonio neto, los inversores asumirán gradualmente más riesgos de fluctuaciones del patrimonio neto. Cuando las instituciones financieras venden productos de gestión de activos, deben proporcionar servicios a los inversores, ofrecer consultas pertinentes, alertar plenamente a los inversores sobre los riesgos, guiarlos para que vean las fluctuaciones del patrimonio neto de forma racional y promover el funcionamiento estable y saludable del mercado.

Algunos analistas creen que la orientación del Banco Popular de China sobre los rendimientos de los bonos a largo plazo se gestionará desde múltiples dimensiones: "abrir el mecanismo regulatorio + recordar los activos mismos + recordar a las instituciones financieras los riesgos + aumentar los riesgos de los inversores públicos".

Las instituciones emiten señales de ajuste en la asignación de activos

En la actualidad, el impulso a la baja de los bonos gubernamentales a largo plazo se ha suprimido hasta cierto punto. ¿Se ven también afectados los rendimientos de los productos financieros bancarios y los productos basados ​​en bonos adquiridos por los inversores? Un inversor dijo a un periodista del Beijing Business Daily que "el fondo de deuda en el que se invierte ha experimentado una corrección en sus rendimientos desde el 8 de agosto". Otro inversor también dijo: "Aunque el rendimiento anualizado del producto financiero bancario tipo bono que compré ha caído en los últimos dos días, el rendimiento anualizado general todavía está por encima del 3%".

La aparición de esta escena recordó a muchos inversores la escena de 2022. En ese momento, el mercado de bonos cayó, lo que provocó la caída de muchos productos financieros de renta fija y bases de deuda, lo que también desencadenó una "ola de rescate". En la segunda mitad de 2023, el mercado de bonos comenzó a estabilizarse gradualmente, lo que también permitió que los productos financieros bancarios y los fondos de deuda lograran buenos rendimientos.

¿Este fenómeno volverá a ocurrir hoy? Ai Yawen, analista del Instituto de Investigación de Tecnología Digital Rong360, señaló en una entrevista con un periodista del Beijing Business Daily que el Banco Popular de China pide prestado y vende bonos, y el aumento de la oferta de bonos gubernamentales aumenta las fluctuaciones en el corto plazo. tipos de interés de los bonos a plazo y evita tendencias unilaterales. Las fluctuaciones en las tasas de interés de los bonos afectarán directamente los rendimientos de los productos de renta fija en la gestión financiera bancaria y los mercados de fondos, y también conducirán a ajustes en la asignación de activos de renta fija en bancos o fondos. La gestión financiera y los mercados de fondos está determinada en última instancia por la oferta y la demanda, más que por la intervención del banco central, la tendencia a medio y largo plazo del mercado de bonos no se ha revertido y existe una alta probabilidad de que la escala de la gestión financiera. y los mercados de fondos no se contraerán.

Desde la perspectiva de los datos de la industria, según el "Informe semestral del mercado de gestión financiera de la industria bancaria de China (primero de 2024)", a finales de junio, el mercado de gestión financiera del banco tenía una escala de 28,52 billones de yuanes al año. aumento interanual del 12,55%; los datos de la Asociación Bancaria de China muestran que a partir de junio A finales de mes, había 163 instituciones de gestión de fondos públicos en mi país, incluidas 148 empresas de gestión de fondos y 15 instituciones de gestión de activos que tenían obtuvo calificaciones de oferta pública. El valor liquidativo total de los fondos públicos gestionados por las instituciones antes mencionadas es de 31,08 billones de yuanes.

Como dijo Zhou Maohua, investigador del Departamento de Mercados Financieros del Everbright Bank, teniendo en cuenta que desde principios de año las tasas de interés de los bonos han caído significativamente, los precios de los bonos se han mantenido altos y los inversores han acumulado enormes ganancias, el corto -El ajuste del mercado de bonos a plazo conducirá inevitablemente a cierta gestión financiera, fondos de deuda y otros productos de gestión de activos. El crecimiento de la escala se ha desacelerado o incluso disminuido. Sin embargo, el cambio específico de escala depende del rango de ajuste del valor neto de los productos de gestión de activos relevantes, los rendimientos relativos de los productos de depósito y las expectativas del mercado sobre las perspectivas económicas y políticas.

A medida que el mercado de bonos se ajusta, las instituciones también son conscientes de la importancia de ajustar las estrategias de asignación de activos. Una persona de un departamento relevante de una empresa de gestión patrimonial dijo sin rodeos en una entrevista con un periodista del Beijing Business Daily que las operaciones del Banco Popular de China. pedir prestado y vender bonos gubernamentales puede hacer subir el rendimiento de los bonos, lo que afectará directamente el rendimiento de los ingresos de los productos financieros. Con la intervención del Banco Popular de China, las empresas de gestión patrimonial pueden ajustar sus estrategias de asignación de activos, reducir su dependencia de los bonos y recurrir a otras clases de activos, como el mercado de valores, para atraer inversores aumentando la asignación de activos de renta variable o lanzando más productos de ingresos estables. Otra persona de una empresa de gestión patrimonial de un banco por acciones dijo: "Actualmente, los cambios en el mercado de bonos tienen poco impacto en el mercado de gestión patrimonial y no se puede descartar la posibilidad de ajustes en la asignación de activos en el futuro".

Desde la perspectiva de un inversor, también debemos prestar atención a los riesgos provocados por los ajustes del mercado de bonos. Ai Yawen sugirió que los inversores pueden prestar atención a los riesgos de tipos de interés, de liquidez y de políticas, como los cambios en la curva de rendimiento y los posibles intereses. aumentos de tipos o el impacto del ciclo de recortes de tipos de interés en la cartera de inversiones, los inversores también deben asegurarse de que haya suficientes activos líquidos en la cartera de inversiones para hacer frente a posibles necesidades de reembolso o cambios en el mercado. En esta etapa, la asignación de activos sugiere diversificar las inversiones, equilibrar riesgos y rendimientos y mantener una cierta cantidad de efectivo o activos similares al efectivo.

Zhou Maohua enfatizó que el ajuste en el mercado de bonos refleja inicialmente cambios en las expectativas de que el mercado de bonos continuará alcista y algunos fondos saldrán. No se puede descartar que algunas instituciones de gestión de activos suspendan sus ganancias y ajusten las estrategias correspondientes. Sin embargo, no se descarta que todavía haya desacuerdos en el mercado a corto plazo. Si hay una tendencia bajista constante en el corto plazo, esto puede amplificar las fluctuaciones de los bonos. Los inversores deben evitar seguir irracionalmente la tendencia y estar alerta a los posibles riesgos de fluctuación del mercado. Después de la transformación del patrimonio neto, los rendimientos y riesgos de las inversiones de los productos financieros nacionales se han vuelto más simétricos. Los altos rendimientos van acompañados de altos riesgos. Si bien los inversores se centran en los rendimientos, deben considerar de manera integral su propia tolerancia al riesgo y diversificar razonablemente sus inversiones.

Sin embargo, algunas personas de las empresas de gestión financiera dijeron que los rendimientos de los bonos a corto y largo plazo pueden entrar en una etapa de amplias fluctuaciones. La próxima etapa se centrará en el impacto de la política fiscal sobre los fundamentos, la liquidez y la oferta y la demanda. Si se revierte, los ajustes seguirán siendo una oportunidad para la asignación. La estrategia con mancuernas es dominante.

Los rendimientos de los bonos a largo plazo pueden entrar en un período de consolidación

Sin embargo, según el equipo de investigación de renta fija de Huatai Securities, para que la regulación sea efectiva, debe cambiar la relación de oferta y demanda del mercado de bonos o los fundamentos y las expectativas de la política monetaria.

Si aún así no funciona, ¿qué herramientas complementarias existen? El equipo de investigación de renta fija de Huatai Securities mencionó que el primero es restringir directamente la financiación. La segunda es que el Banco Popular de China toma prestados bonos del tesoro y los vende. Esta medida no sólo puede retirar liquidez, sino también aumentar la venta de bonos del tesoro. También tendrá un impacto directo en el rendimiento del mercado de bonos, pero hay muchos. preocupaciones. El tercero es seguir brindando orientación a las instituciones del mercado o imponer medidas regulatorias adicionales. La esencia de este comportamiento es suprimir la demanda y reducir la liquidez del mercado, y cambiar el patrón de oferta y demanda por etapas.

Wen Bin también dijo que en el futuro, el Banco Popular de China y las autoridades reguladoras financieras no descartarán el uso continuo de la gestión de expectativas, la orientación de ventanas, la compra y venta de bonos del tesoro, las restricciones regulatorias y otros métodos para reducir los riesgos de tasas de interés. corregir y bloquear rápidamente la acumulación de riesgos del mercado financiero y evitar cambios unilaterales en las tasas de interés. Se espera que se fortalezca aún más, creando riesgos potenciales como Silicon Valley Bank. Al mantener una curva de rendimiento normal con pendiente ascendente, podemos mantener el efecto de incentivo positivo del mercado sobre la inversión, estabilizar las expectativas de crecimiento económico, estabilizar el tipo de cambio y promover el desarrollo de la connotación financiera y la estabilidad financiera a largo plazo.

Vale la pena mencionar que las herramientas regulatorias no se limitan a la venta de bonos. Muchos factores del mercado también pueden desencadenar cambios en los rendimientos de los bonos. Por ejemplo, durante el período de emisión acelerada de bonos gubernamentales, la liquidez en el sistema bancario puede fluctuar, lo que eleva los rendimientos de los bonos a mediano, largo y ultralargo plazo. Además, en opinión de los analistas, conviene prestar atención a cuándo se implementarán las operaciones de negociación de bonos del Tesoro y de recompra a un día.

"Los rendimientos de los bonos a largo plazo posteriores pueden entrar en un proceso de consolidación periódica". Feng Lin, director del Departamento de Investigación y Desarrollo de Oriental Jincheng, dijo a un periodista del Beijing Business Daily que el nuevo mínimo en los rendimientos de los bonos a largo plazo desencadenó el Banco Popular. de China lanzará la semana pasada una gestión del riesgo del mercado de bonos. Se tomaron medidas sustanciales, pero no se llevaron a cabo operaciones temporales de recompra ni venta de bonos. Por un lado, esto refleja los ricos medios del Banco Popular de China para gestionar los riesgos del mercado de bonos. Por otro lado, también puede verse restringido por los actuales fundamentos débiles y la necesidad de fortaleza fiscal para adoptar políticas restrictivas.

Basándose en el "Informe" que propone que "es necesario mantener una liquidez estable evitando al mismo tiempo el sobrecalentamiento del sentimiento del mercado de bonos; es necesario estabilizar el crecimiento protegiendo al mismo tiempo contra los riesgos", Feng Lin cree que, en general, el rendimiento actual de los bonos a largo plazo puede haber alcanzado un nivel razonable a nivel central, es poco probable que el Banco Popular de China continúe guiando que los rendimientos de los bonos a largo plazo aumenten rápidamente. Se espera que el rango de fluctuación a corto plazo del rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años esté entre el 2,1% y el 2,3%.

Se señala claramente que en el futuro, si se reduce el coeficiente de reservas obligatorias para liberar liquidez a mediano y largo plazo, se puede respaldar la emisión de bonos gubernamentales y bonos de los gobiernos locales, evitar impactos excesivos de la oferta en el mercado y aumentar la deuda pública. costos de financiamiento. Reducir el coeficiente de reservas obligatorias puede aumentar la confianza de los inversores y, por lo tanto, estabilizar el desempeño del mercado de capitales, especialmente el mercado de acciones. Por lo tanto, el Banco Popular de China aún puede reducir el coeficiente de reservas requeridas este año, posiblemente en 25 puntos básicos, liberando 500 mil millones de yuanes de liquidez. Si no reduce el coeficiente de reservas requeridas en el corto plazo, existe una alta probabilidad de que esto suceda; liberará liquidez a través de OMO. En un entorno en el que las expectativas de pérdida de dinero siguen siendo claras, se espera que continúe el patrón general de fortalecimiento del mercado de bonos.

Song Yitong y Dong Hanxuan, reporteros del Beijing Business Daily