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Alors que la Banque populaire de Chine continue de « contrôler le marché », les hausses et les baisses du marché obligataire ont reculé à plusieurs reprises. Le 13 août, les rendements des obligations d'État à moyen et long terme ont baissé, mais si l'on regarde la semaine dernière, la courbe globale des rendements des obligations d'État à moyen et long terme a montré un mouvement ascendant de plus en plus prononcé, avec une correction considérable.

Les experts du marché ont déclaré que l'émission d'obligations d'État s'est considérablement accélérée récemment et que les jeux à court terme et la spéculation sur le marché ont également diminué. Tout cela indique que l'offre et la demande sur le marché obligataire devraient devenir encore plus équilibrées et que la gestion financière sera améliorée. Les avertissements répétés des ministères sur les risques ont eu un effet. En outre, la Banque populaire de Chine a de plus en plus insisté sur les rappels aux investisseurs dans le processus de « contrôle du marché ». À cet égard, certaines filiales de gestion de patrimoine bancaire ont également publié des signaux indiquant qu'elles pourraient ajuster leur allocation d'actifs à l'avenir.

« L'intention initiale de la Banque populaire de Chine n'est pas nécessairement d'augmenter de manière significative les taux d'intérêt. Il s'agit plutôt d'éviter de former des attentes unilatérales et de les renforcer continuellement. L'amélioration des attentes fondamentales est fondamentale. » L'équipe de recherche sur les titres à revenu fixe de Huatai Securities estime que la réglementation de la Banque populaire de Chine est liée à la stabilité financière et à la crédibilité politique.

Selon Wen Bin, économiste en chef de la China Minsheng Bank, il n'est pas exclu qu'à l'avenir, nous continuions à utiliser la gestion des attentes, le guidage par fenêtre, l'achat et la vente de bons du Trésor, les contraintes réglementaires et d'autres méthodes pour réduire les risques de taux d'intérêt. , corriger et bloquer rapidement l'accumulation des risques sur les marchés financiers et prévenir les risques de taux d'intérêt sont encore renforcés, créant des risques potentiels tels que la Silicon Valley Bank.

Le marché obligataire à la croisée des chemins

Le 13 août, les rendements des bons du Trésor ont collectivement légèrement baissé. Le 13 août à 15 h 30, le rendement des obligations d'État actives à 10 ans était de 2,2225 % et celui des obligations d'État à 30 ans était de 2,3975 %.

Au cours de la semaine dernière, la courbe des rendements des obligations d’État à moyen et long termes s’est pentifiée et a augmenté. Le 5 août, le taux d'intérêt des obligations actives des obligations d'État à 10 ans est tombé une fois en dessous de 2,1 %, et le taux d'intérêt des obligations actives des obligations d'État à 30 ans est tombé une fois en dessous de 2,3 %, établissant un niveau record. Mais depuis lors, les taux d’intérêt à long terme ont fortement augmenté. Le 9 août, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a augmenté de 7,09 points de base par rapport au vendredi précédent.

Le 12 août, les rendements des principales obligations interbancaires à taux d'intérêt ont continué d'augmenter. Les données éoliennes montrent que le rendement des obligations d'État actives à 10 ans a augmenté de 4,25 points de base à 2,2425 %, tandis que le rendement des obligations d'État à 30 ans a augmenté de 5,25 points de base à 2,4325 %. À ce stade, le rendement des bons du Trésor à 10 ans a effacé toutes les pertes depuis le 26 juillet.

"L'ajustement récent du marché obligataire a été relativement important, ce qui se reflète dans l'environnement de taux d'intérêt bas et dans l'augmentation du jeu sur le marché obligataire", a déclaré Ming Ming, économiste en chef chez CITIC Securities. En résumé, les facteurs qui ont déclenché cette correction du marché obligataire comprennent le comportement institutionnel, les orientations réglementaires et les données fondamentales.

Comme l’a dit Mingming, l’un des tournants – les orientations réglementaires – se produit lorsque la courbe atteint son point bas. À la fin du 5 août, sous la direction de la Banque populaire de Chine, les grandes banques ont commencé à vendre un grand nombre de 24 obligations d'État payant des intérêts11, et les rendements se sont inversés en forme de « V », inversant la tendance rapide à la baisse des taux d'intérêt. taux d'intérêt.

Le 7 août, l'Association nationale des investisseurs institutionnels des marchés financiers a lancé une enquête d'autoréglementation sur un certain nombre de banques commerciales et a publié le 8 une annonce visant à enquêter et à traiter les comptes d'obligations de prêt et les comportements de transfert d'intérêts des petites et moyennes entreprises. institutions financières de taille.

Le marché obligataire se trouve une fois de plus à la croisée des chemins. Dans le « Rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire de la Chine pour le deuxième trimestre 2024 » (ci-après dénommé le « Rapport »), la Banque populaire de Chine a une fois de plus souligné qu'il fallait « promouvoir en profondeur la réforme des taux d'intérêt basée sur le marché, améliorer le marché » -Basé sur la formation, la régulation et le mécanisme de transmission des taux d'intérêt, et rationaliser progressivement À partir de la relation de transmission à court et à long terme, nous devrions renforcer l'orientation des attentes du marché et prêter attention à l'évolution des rendements obligataires à long terme pendant la reprise économique ".

Selon Wen Bin, cela est dû au fait que la Banque populaire de Chine a une fois de plus mis en garde contre le risque d'une correction du marché obligataire, dans un contexte où les taux d'intérêt obligataires à long terme se sont écartés du niveau central raisonnable. Combiné avec la déclaration de la Banque populaire de Chine sur « la réalisation de tests de résistance sur les expositions aux risques des actifs obligataires détenus par les institutions financières afin de prévenir les risques de taux d'intérêt », ainsi que ses récentes orientations sur la vente d'obligations par les grandes banques et le lancement de Des enquêtes d'autorégulation sur le comportement concentré d'achat d'obligations des banques commerciales rurales dans certaines régions. Regardez, à l'avenir, la Banque populaire de Chine renforcera encore la surveillance du comportement d'allocation de la dette institutionnelle et des ajustements de la courbe des taux d'intérêt.

Du guidage attendu à l’opération finale

En fait, depuis avril, la Banque populaire de Chine n'a cessé de rappeler que les faibles taux d'intérêt obligataires à long terme peuvent comporter des risques.

Il a d'abord exprimé son inquiétude lors de la réunion ordinaire du Comité de politique monétaire au premier trimestre 2024, puis a continué à rappeler les risques potentiels liés aux taux d'intérêt des obligations d'État à long terme à travers des entretiens avec le Financial Times et une chronique sur le rapport de politique monétaire.

« À l'heure actuelle, nous devons accorder une attention particulière à l'asymétrie des échéances et aux risques de taux d'intérêt provoqués par le grand nombre d'obligations à moyen et long terme détenues par certaines entités non bancaires, maintenir une courbe de rendement normale à pente ascendante et maintenir la position positive du marché. effet incitatif sur l'investissement. " Le 19 juin, Quotidien du Peuple Au Forum de Lujiazui, le président de la banque Pan Gongsheng a rappelé le risque du marché obligataire sous la forme de l'affaire de la Silicon Valley Bank, exprimant une fois de plus la grande inquiétude de la Banque populaire de Chine concernant les longs- rendements des obligations à terme.

Fin juin, le rendement des bons du Trésor à 10 ans s'est approché de la barre des 2,2 %, atteignant un plus bas depuis 20 ans. Après cela, le 1er juillet, la Banque populaire de Chine a continué à lancer un grand mouvement, en annonçant qu'elle procéderait à une opération d'emprunt d'obligations d'État, si nécessaire, elle choisirait l'opportunité de les vendre sur le marché libre pour équilibrer la situation. l'offre et la demande du marché obligataire, corriger et bloquer l'accumulation de risques sur le marché financier. Immédiatement après, la Banque populaire de Chine a annoncé le 8 juillet qu'elle procéderait à des opérations temporaires de prise en pension à terme ou de prise en pension temporaire de 16h00 à 16h20, selon la situation.

Puis, en ordonnant aux grandes banques de vendre des obligations et d'autres « coups de poing », en réponse à l'effervescence continue du marché obligataire, la Banque populaire de Chine est passée des « orientations anticipées » aux « opérations de fin de vie ».

Les fluctuations anormales du marché des obligations d'État sont causées par la thésaurisation et la spéculation massives de fonds par les institutions financières et par l'afflux de grandes quantités de fonds sur le marché, ainsi que par les rendements insatisfaisants. Les petites et moyennes banques « parient » que les taux d'intérêt baisseront encore et achètent des obligations à long terme afin de réaliser des bénéfices plus tard, semant ainsi la confusion dans les attentes en matière de taux d'intérêt. Cela est évidemment contraire à la philosophie de la Banque populaire de Chine consistant à « lisser le mécanisme de transmission de la politique monétaire et améliorer l'efficacité de l'utilisation du capital ». Dans le même temps, une fois que les taux d'intérêt augmentent, les petites et moyennes banques elles-mêmes sont enclines à répéter cette situation. Risque « Banque de la Silicon Valley ». La baisse continue des taux d'intérêt à long terme sur le marché obligataire a également conduit à un creusement de l'écart de taux d'intérêt entre la Chine et les États-Unis, ce qui exercera également une certaine pression sur le marché des changes.

Yang Haiping, chercheur à l'Institut de recherche sur les valeurs mobilières et les contrats à terme de l'Université centrale de finance et d'économie, a en outre expliqué que la principale raison pour laquelle la Banque populaire de Chine s'est lancée dans ce cycle de réglementation du marché obligataire est que la pénurie d'actifs persiste et que les investisseurs Les attentes macroéconomiques sont faibles, ce qui entraîne une surchauffe continue du marché des obligations d'État. La surchauffe du marché des obligations d'État peut conduire à une accumulation de risques : la distorsion des rendements des obligations d'État à long terme augmente la pression de la fuite des capitaux ; elle accroît également la tendance à la spéculation des capitaux et affaiblit la volonté de soutenir l'économie réelle.

Après des slogans répétés, la rationalité du marché n'est pas encore pleinement revenue. En prenant comme exemple l'obligation active d'État à 10 ans 240011, depuis le 9 juillet, le rendement a fluctué à la baisse, passant de 2,263% à 2,1175% le 1er août. Le 5 août, le marché obligataire a continué de se renforcer en raison de l'intensification des turbulences sur les marchés étrangers et de la forte hausse de la demande de valeurs refuges. De l'avis des analystes, la décision de la Banque populaire de Chine d'« éteindre le feu et de calmer la situation » arrivait juste à temps.

"L'intention initiale de la Banque populaire de Chine n'est pas nécessairement d'augmenter de manière significative les taux d'intérêt. Il s'agit plutôt d'éviter la formation d'attentes unilatérales et de les renforcer continuellement. L'amélioration des attentes fondamentales est fondamentale", a commenté l'équipe de recherche sur les titres à revenu fixe de Huatai Securities. . En tant que prêteur en dernier ressort, la Banque populaire de Chine a la responsabilité de stabiliser l'environnement macroéconomique et de réduire les fluctuations du marché, et l'essentiel de la gestion macroprudentielle est de stabiliser les fluctuations financières procycliques. En outre, l'efficacité de ce cycle de contrôle des rendements des marchés obligataires est également liée à la crédibilité des autorités monétaires.

D'un autre côté, la Banque populaire de Chine a de plus en plus insisté sur les rappels aux investisseurs dans le processus de « contrôle du marché ». Comme l'indique en outre la colonne "Rapport", "Depuis cette année, le rendement annualisé de certains produits de gestion d'actifs, en particulier des produits financiers basés sur des obligations, a été nettement supérieur à celui des actifs sous-jacents. Ceci est principalement obtenu grâce à un effet de levier accru. En fait, le risque de taux d'intérêt est plus élevé.Lorsque les taux d'intérêt du marché augmenteront à l'avenir, le retracement de la valeur nette des produits de gestion d'actifs associés sera également important.

La Banque populaire de Chine a souligné qu'à mesure que le secteur de la gestion d'actifs se transforme vers une valeur nette, les investisseurs supporteront progressivement davantage de risques de fluctuations de la valeur nette. Lorsque les institutions financières vendent des produits de gestion d'actifs, elles doivent fournir des services aux investisseurs, fournir des conseils pertinents, alerter pleinement les investisseurs des risques, guider les investisseurs dans une vision rationnelle des fluctuations de la valeur nette et promouvoir le fonctionnement stable et sain du marché.

Certains analystes estiment que les orientations de la Banque populaire de Chine concernant les rendements obligataires à long terme seront gérées sous plusieurs angles : « ouvrir le mécanisme de régulation + rappeler les actifs eux-mêmes + rappeler les risques aux institutions financières + augmenter les risques des investisseurs publics ».

Les institutions publient des signaux d’ajustement de l’allocation d’actifs

À l'heure actuelle, la dynamique baissière des obligations d'État à long terme a été dans une certaine mesure réprimée. Les rendements des produits financiers bancaires et des produits obligataires achetés par les investisseurs sont-ils également affectés ? Un investisseur a déclaré à un journaliste du Beijing Business Daily que « le fonds de dette dans lequel il a investi a effectivement connu une correction de ses rendements depuis le 8 août ». Un autre investisseur a également déclaré : « Bien que le rendement annualisé du produit financier bancaire de type obligataire que j'ai acheté ait baissé au cours des deux derniers jours, le rendement annualisé global est toujours supérieur à 3 %.

L'émergence de cette scène a rappelé à de nombreux investisseurs la scène de 2022. À cette époque, le marché obligataire a chuté, ce qui a entraîné le déclin de nombreux produits financiers à revenu fixe et bases de dette, ce qui a également déclenché une « vague de rachats ». Au deuxième semestre 2023, le marché obligataire a commencé à se stabiliser progressivement, ce qui a également permis aux produits financiers bancaires et aux fonds de dette d'obtenir de bons rendements.

Ce phénomène va-t-il se reproduire aujourd’hui ? Ai Yawen, analyste au Rong360 Digital Technology Research Institute, a souligné dans une interview avec un journaliste du Beijing Business Daily que la Banque populaire de Chine emprunte et vend des obligations et que l'augmentation de l'offre d'obligations d'État augmente les fluctuations du court-circuit. taux d’intérêt des obligations à terme et évite les tendances unilatérales. Les fluctuations des taux d'intérêt obligataires affecteront directement les rendements des produits à revenu fixe dans la gestion financière bancaire et sur les marchés des fonds, et entraîneront également des ajustements dans l'allocation des actifs à revenu fixe dans les banques ou les fonds. Cependant, la taille de la banque. la gestion financière et les marchés des fonds sont en fin de compte déterminés par l'offre et la demande, plutôt que par l'intervention de la banque centrale, la tendance à moyen et long terme du marché obligataire ne s'est pas inversée et il est fort probable que l'ampleur de la gestion financière. et les marchés des fonds ne diminueront pas.

Du point de vue des données de l'industrie, selon le « Rapport semestriel sur le marché de la gestion financière du secteur bancaire chinois (premier 2024) », à la fin juin, le marché de la gestion financière de la banque représentait une échelle de 28 520 milliards de yuans, par an. -augmentation sur un an de 12,55% ; les données de l'Association bancaire chinoise montrent qu'à la fin du mois de juin, il y avait 163 institutions de gestion de fonds publics en Chine, dont 148 sociétés de gestion de fonds et 15 institutions de gestion d'actifs qui avaient obtenu les qualifications d’offre publique. La valeur nette totale des fonds publics gérés par les institutions ci-dessus s'élève à 31 080 milliards de yuans.

Comme l'a déclaré Zhou Maohua, chercheur au département des marchés financiers de la banque Everbright, compte tenu du fait que depuis le début de l'année, les taux d'intérêt obligataires ont considérablement baissé, les prix des obligations sont restés élevés et les investisseurs ont accumulé d'énormes bénéfices, le short -L'ajustement du marché obligataire à terme entraînera inévitablement un ralentissement, voire un déclin, de la croissance de certains produits de gestion financière, de fonds de dette et d'autres produits de gestion d'actifs. Toutefois, le changement d’échelle spécifique dépend de la plage d’ajustement de la valeur nette des produits de gestion d’actifs concernés, des rendements relatifs des produits de dépôt et des attentes du marché concernant les perspectives économiques et politiques.

À mesure que le marché obligataire s'ajuste, les institutions sont également conscientes de l'importance d'ajuster les stratégies d'allocation d'actifs. Une personne du département concerné d'une société de gestion de patrimoine a déclaré sans ambages dans une interview avec un journaliste du Beijing Business Daily que le fonctionnement de la Banque populaire de Chine. l'emprunt et la vente d'obligations d'État peuvent faire grimper le rendement des obligations, ce qui affectera directement la performance des revenus des produits financiers. Avec l'intervention de la Banque populaire de Chine, les sociétés de gestion de patrimoine pourraient ajuster leurs stratégies d'allocation d'actifs, réduire leur dépendance aux obligations et se tourner vers d'autres classes d'actifs, comme le marché boursier, pour attirer les investisseurs en augmentant l'allocation d'actifs en actions ou en lançant davantage de titres. produits à revenu stable. Une autre personne d'une société de gestion de patrimoine bancaire par actions a déclaré : « Actuellement, les changements sur le marché obligataire ont peu d'impact sur le marché de la gestion de patrimoine, et la possibilité d'ajustements de l'allocation d'actifs à l'avenir ne peut être exclue.

Du point de vue de l'investisseur, nous devons également prêter attention aux risques induits par les ajustements du marché obligataire. Ai Yawen a suggéré que les investisseurs puissent prêter attention aux risques de taux d'intérêt, aux risques de liquidité et aux risques politiques, tels que les modifications de la courbe des rendements et les éventuels taux d'intérêt. En raison de l'augmentation des taux d'intérêt ou de l'impact du cycle de baisse des taux d'intérêt sur le portefeuille d'investissement, les investisseurs doivent également s'assurer qu'il y a suffisamment d'actifs liquides dans le portefeuille d'investissement pour faire face à d'éventuels besoins de rachat ou aux changements du marché. À ce stade, l’allocation d’actifs suggère de diversifier les investissements, d’équilibrer les risques et les rendements et de maintenir un certain montant de liquidités ou d’actifs assimilables à des liquidités.

Zhou Maohua a souligné que l'ajustement du marché obligataire reflète initialement un changement dans les attentes selon lesquelles le marché obligataire continuera à être haussier et que certains fonds sortiront. Il ne peut être exclu que certaines institutions de gestion d'actifs arrêtent leurs bénéfices et ajustent leurs stratégies en conséquence. Cependant, il n'est pas exclu qu'il y ait encore des désaccords sur le marché à court terme. Si une tendance baissière persistante à court terme se produit, cela pourrait amplifier les fluctuations des obligations. Les investisseurs doivent éviter de suivre la tendance de manière irrationnelle et être attentifs aux risques potentiels de fluctuation du marché. Après la transformation de la valeur nette, les rendements et les risques des produits financiers nationaux sont devenus plus symétriques. Les rendements élevés s'accompagnent de risques élevés. Tandis que les investisseurs se concentrent sur les rendements, ils doivent tenir compte de manière globale de leur propre tolérance au risque et diversifier raisonnablement leurs investissements.

Cependant, certains membres des sociétés de gestion financière ont déclaré que les rendements obligataires à court et à long terme pourraient entrer dans une phase de fluctuations importantes. La prochaine étape se concentrera sur l'impact de la politique budgétaire sur les fondamentaux, la liquidité et l'offre et la demande. est inversé, les ajustements seront toujours une opportunité d'allocation. La stratégie des haltères est dominante.

Les rendements obligataires à long terme pourraient entrer dans une période de consolidation

Cependant, selon l'équipe de recherche sur les titres à revenu fixe de Huatai Securities, pour que la réglementation soit efficace, elle doit modifier la relation entre l'offre et la demande du marché obligataire ou les fondamentaux et les attentes en matière de politique monétaire.

Si cela ne fonctionne toujours pas, quels sont les outils supplémentaires disponibles ? L'équipe de recherche sur les titres à revenu fixe de Huatai Securities a mentionné que la première consiste à resserrer directement le financement. La seconde est que la Banque populaire de Chine emprunte des bons du Trésor et les vend. Cette mesure peut non seulement retirer des liquidités, mais aussi augmenter la vente de bons du Trésor. Elle aura également un impact direct sur le rendement du marché obligataire, mais il y en a beaucoup. préoccupations. La troisième consiste à continuer à fournir des conseils aux institutions de marché ou à imposer des mesures réglementaires supplémentaires. L'essence de ce comportement est de supprimer la demande, de réduire la liquidité du marché et de modifier progressivement la structure de l'offre et de la demande.

Wen Bin a également déclaré qu'à l'avenir, la Banque populaire de Chine et les autorités de régulation financière n'excluraient pas le recours continu à la gestion des attentes, aux fenêtres d'orientation, à l'achat et à la vente de bons du Trésor, aux contraintes réglementaires et à d'autres méthodes pour réduire les risques de taux d'intérêt. corriger et bloquer rapidement l'accumulation des risques sur les marchés financiers et empêcher les modifications unilatérales des taux d'intérêt. Il devrait se renforcer davantage, créant des risques potentiels tels que la Silicon Valley Bank. En maintenant une courbe de rendement normale et ascendante, nous pouvons maintenir l'effet incitatif positif du marché sur l'investissement, stabiliser les attentes de croissance économique, stabiliser le taux de change et promouvoir le développement de la connotation financière et la stabilité financière à long terme.

Il convient de mentionner que les outils réglementaires ne se limitent pas à la vente d’obligations. De nombreux facteurs de marché peuvent également déclencher des modifications des rendements obligataires. Par exemple, pendant la période d’émission accélérée d’obligations d’État, la liquidité du système bancaire peut fluctuer, entraînant une hausse des rendements des obligations à moyen, long terme et très long terme. En outre, de l'avis des analystes, il convient de prêter attention au moment où les opérations de négociation des bons du Trésor et de rachat au jour le jour seront mises en œuvre.

"Les rendements obligataires à long terme ultérieurs pourraient entrer dans un processus de consolidation périodique." Feng Lin, directeur du département de recherche et de développement d'Oriental Jincheng, a déclaré à un journaliste du Beijing Business Daily que le nouveau plus bas des rendements obligataires à long terme avait déclenché la Banque populaire. La Chine a lancé la semaine dernière une gestion des risques du marché obligataire. Des mesures substantielles ont été prises, mais aucune opération temporaire de rachat ou de vente d'obligations n'a été réalisée. D'une part, cela reflète les riches moyens dont dispose la Banque populaire de Chine pour gérer les risques du marché obligataire. D'autre part, cela peut également être limité par la faiblesse actuelle des fondamentaux et la nécessité de renforcer les finances publiques pour adopter des politiques de resserrement.

Sur la base du « Rapport » qui propose qu'« il est nécessaire de maintenir une liquidité stable tout en évitant une surchauffe du sentiment du marché obligataire ; il est nécessaire de stabiliser la croissance tout en se prémunissant contre les risques », Feng Lin estime que dans l'ensemble, le rendement obligataire actuel à long terme pourrait avoir atteint un niveau raisonnable. Au niveau central, il est peu probable que la Banque populaire de Chine continue de guider les rendements obligataires à long terme vers une hausse rapide. La fourchette de fluctuation à court terme du rendement des bons du Trésor à 10 ans devrait se situer entre 2,1 % et 2,3 %.

Il est clairement indiqué qu'à l'avenir, si le taux de réserves obligatoires est abaissé pour libérer des liquidités à moyen et long terme, il pourra soutenir l'émission d'obligations d'État et d'obligations d'État locales, éviter un impact excessif de l'offre sur le marché et augmenter frais de financement. La réduction du taux de réserves obligatoires peut renforcer la confiance des investisseurs et ainsi stabiliser la performance du marché des capitaux, en particulier du marché des actions. Par conséquent, la Banque populaire de Chine pourrait encore réduire le taux de réserves obligatoires cette année, éventuellement de 25 points de base, libérant ainsi 500 milliards de yuans de liquidités ; il libérera des liquidités via OMO. Dans un environnement où les attentes en matière de liquidité restent claires, la tendance générale au renforcement du marché obligataire devrait se poursuivre.

Song Yitong, journaliste du Beijing Business Daily, et Dong Hanxuan