новости

Поскольку Народный банк Китая продолжает «контролировать рынок», как быки, так и медведи на рынке облигаций неоднократно отступали. 13 августа доходность средне- и долгосрочных казначейских облигаций снизилась, но, оглядываясь назад на прошедшую неделю, кривая доходности средне- и долгосрочных казначейских облигаций в целом показала более резкий сдвиг вверх со значительной коррекцией.

Эксперты рынка заявили, что выпуск государственных облигаций в последнее время значительно ускорился, а краткосрочные спекуляции на рынке также уменьшились. Все это указывает на то, что спрос и предложение на рынке облигаций, как ожидается, будут в дальнейшем сбалансированы, и наступит очередь финансового управления. напомнить, что риски дали эффект. Кроме того, Народный банк Китая все чаще делает упор на напоминания инвесторам в процессе «контроля рынка». В связи с этим некоторые дочерние компании банков по управлению активами также дали понять, что они могут скорректировать распределение активов в будущем.

«Первоначальное намерение Народного банка Китая не обязательно состоит в том, чтобы значительно повысить процентные ставки. Целью является скорее избежать формирования односторонних ожиданий и постоянно их усиливать. Улучшение фундаментальных ожиданий имеет фундаментальное значение». что регулирование Народного банка Китая связано с финансовой стабильностью и доверием к политике.

По мнению Вэнь Биня, главного экономиста China Minsheng Bank, не исключено, что в будущем мы продолжим использовать управление ожиданиями, управление окнами, покупку и продажу казначейских облигаций, регуляторные ограничения и другие методы для снижения процентных рисков. , своевременно корректировать и блокировать накопление рисков финансового рынка, а также предотвращать риски процентных ставок. Односторонние ожидания еще больше усиливаются, создавая потенциальные риски, такие как Банк Кремниевой долины.

Рынок облигаций достиг перепутья

13 августа доходность казначейских облигаций в совокупности несколько снизилась. По состоянию на 15:30 13 августа доходность активных 10-летних гособлигаций находилась на уровне 2,2225%, доходность 30-летних гособлигаций - 2,3975%.

Оглядываясь назад, можно сказать, что за прошедшую неделю кривая доходности средне- и долгосрочных государственных облигаций стала круче и переместилась вверх. 5 августа процентная ставка по 10-летним активным государственным облигациям однажды упала ниже 2,1%, а процентная ставка по 30-летним активным государственным облигациям однажды упала ниже 2,3%, установив рекордно низкий уровень. Однако с тех пор долгосрочные процентные ставки резко выросли. 9 августа доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 7,09 базисных пунктов по сравнению с предыдущей пятницей.

12 августа доходность основных межбанковских процентных облигаций продолжила рост. Данные Wind показывают, что доходность 10-летних государственных облигаций выросла на 4,25 базисных пункта до 2,2425%, а доходность 30-летних государственных облигаций выросла на 5,25 базисных пункта до 2,4325%. На данный момент доходность 10-летних казначейских облигаций перекрыла все потери с 26 июля.

«Недавняя корректировка на рынке облигаций была относительно значительной, что отражается в условиях низких процентных ставок и усилении азартных игр на рынке облигаций», - сказал Минг Минг, главный экономист CITIC Securities. Таким образом, факторы, которые спровоцировали эту коррекцию рынка облигаций, включают институциональное поведение, рекомендации регулирующих органов и фундаментальные данные.

Как сказал Мингминг, один из поворотных моментов – нормативные рекомендации – наступает, когда кривая достигает дна. В конце 5 августа под руководством Народного банка Китая крупные банки начали продавать большое количество 24-процентных государственных облигаций11, и доходность развернулась в форме буквы «V», обратив вспять тенденцию быстрого снижения. в процентных ставках.

7 августа Национальная ассоциация институциональных инвесторов финансового рынка начала саморегулируемое расследование в отношении ряда коммерческих банков, а 8-го опубликовала заявление о расследовании и рассмотрении счетов кредитных облигаций и поведения по передаче процентов малых и средних банков. крупные финансовые учреждения.

Рынок облигаций снова оказался на перепутье. В «Отчете о реализации денежно-кредитной политики Китая за второй квартал 2024 года» (далее «Отчет») Народный банк Китая еще раз подчеркнул, что «глубоко продвигать рыночную реформу процентных ставок, улучшать рыночную механизм формирования, регулирования и трансмиссии процентных ставок и постепенная рационализация. Из краткосрочных и долгосрочных трансмиссионных отношений мы должны усилить руководство рыночными ожиданиями и обратить внимание на изменения доходности долгосрочных облигаций во время восстановления экономики. ."

По мнению Вэнь Биня, это связано с тем, что Народный банк Китая в очередной раз предупредил о риске коррекции на рынке облигаций на фоне отклонения процентных ставок по долгосрочным облигациям от разумного центрального уровня. В сочетании с заявлением Народного банка Китая о «проведении стресс-тестов по подверженности рискам облигационных активов, принадлежащих финансовым учреждениям, для предотвращения процентных рисков», а также его недавним руководством по продаже облигаций крупными банками и запуску саморегулируемые расследования концентрированной покупки облигаций сельскими коммерческими банками в некоторых областях. Посмотрите, в будущем Народный банк Китая еще больше усилит надзор за поведением институционального распределения долга и корректировкой кривой процентных ставок.

От ожидаемого руководства до окончательной эксплуатации

Фактически, с апреля Народный банк Китая постоянно напоминает, что низкие процентные ставки по долгосрочным облигациям могут содержать риски.

Сначала он выразил обеспокоенность на очередном заседании комитета по монетарной политике в первом квартале 2024 года, а затем продолжил напоминать о потенциальных рисках процентных ставок по долгосрочным государственным облигациям в интервью Financial Times и в колонке, посвященной отчету о денежно-кредитной политике.

«В настоящее время мы должны обратить особое внимание на несоответствие сроков погашения и процентные риски, вызванные большим количеством средне- и долгосрочных облигаций, принадлежащих некоторым небанковским организациям, поддерживать нормальный наклон кривой доходности вверх и поддерживать положительную динамику рынка. 19 июня президент People's Daily Bank Пань Гуншэн на форуме Луцзяцзуй напомнил о рисках на рынке облигаций в виде дела банка Кремниевой долины, еще раз выразив высокую обеспокоенность Народного банка Китая по поводу долгосрочных перспектив. доходность облигаций.

В конце июня доходность 10-летних казначейских облигаций приблизилась к отметке 2,2%, достигнув 20-летнего минимума. После этого, 1 июля, Народный банк Китая продолжил масштабную акцию, объявив, что проведет операцию по заимствованию государственных облигаций. В случае необходимости он выберет возможность продать их на открытом рынке, чтобы сбалансировать ситуацию. Спрос и предложение рынка облигаций корректируют и блокируют накопление рисков на финансовом рынке. Сразу после этого Народный банк Китая 8 июля опубликовал объявление о том, что он будет проводить временные операции форвардного РЕПО или временные операции обратного РЕПО с 16:00 до 16:20, в зависимости от ситуации.

Затем он применил «комбинированный удар», такой как указание крупным банкам продавать облигации. В ответ на продолжающуюся жару на рынке облигаций Народный банк Китая перешел от «упреждающего руководства» к «операциям по окончании срока службы».

Аномальные колебания на рынке государственных облигаций вызваны массовым накоплением и спекуляцией средств финансовыми учреждениями и притоком больших объемов средств на рынок, а также неудовлетворительной доходностью, с другой стороны. Малые и средние банки делают ставку на то, что процентные ставки будут падать и дальше, и покупают долгосрочные облигации, чтобы позже получить прибыль, вызывая путаницу в ожиданиях по процентным ставкам. Это явно противоречит философии Народного банка Китая о «сглаживании трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики и повышении эффективности использования капитала». В то же время, как только процентные ставки вырастут, малые и средние банки сами склонны повторить то же самое. Риск «Банка Кремниевой долины». Продолжающееся снижение долгосрочных процентных ставок на рынке облигаций также привело к расширению разрыва процентных ставок между Китаем и США, что также окажет определенное давление на валютный рынок.

Ян Хайпин, исследователь из Научно-исследовательского института ценных бумаг и фьючерсов Центрального финансово-экономического университета, далее пояснил, что основная причина, по которой Народный банк Китая приступил к этому раунду регулирования рынка облигаций, заключается в том, что нехватка активов продолжается, а инвесторы ожидания макроэкономики слабы, что приводит к продолжающемуся перегреву рынка государственных облигаций. Перегрев рынка государственных облигаций может привести к накоплению рисков: искажение доходности долгосрочных государственных облигаций увеличивает давление оттока капитала, а также усиливает тенденцию спекуляций капиталом и ослабляет готовность поддерживать реальную экономику;

После неоднократных лозунгов рациональность рынка еще не полностью вернулась. Если взять в качестве примера 10-летнюю активную облигацию гособлигации 240011, то с 9 июля доходность колебалась полностью вниз: с 2,263% до 2,1175% на 1 августа. 5 августа рынок облигаций продолжил укрепляться из-за усиления потрясений на зарубежных рынках и резкого роста спроса на активы-убежища. По мнению аналитиков, шаг Народного банка Китая «потушить пожар и охладить ситуацию» оказался своевременным.

«Первоначальное намерение Народного банка Китая не обязательно состоит в том, чтобы значительно повысить процентные ставки. Целью является скорее избежать формирования односторонних ожиданий и постоянно их укреплять. . Как кредитор последней инстанции, Народный банк Китая несет ответственность за стабилизацию макроэкономической среды и снижение рыночных колебаний, а суть макропруденциального управления заключается в стабилизации проциклических финансовых колебаний. Кроме того, эффективность этого раунда контроля доходности рынка облигаций также связана с доверием к монетарным властям.

С другой стороны, Народный банк Китая все чаще делает упор на напоминания инвесторам в процессе «контроля над рынком». Как далее говорилось в колонке «Отчет», «с этого года годовая доходность некоторых продуктов управления активами, особенно продуктов финансового управления облигационного типа, была значительно выше, чем базовых активов. Это достигается главным образом за счет увеличения кредитного плеча. Фактически , существует больший процентный риск. Когда рыночные процентные ставки вырастут в будущем, восстановление чистой стоимости соответствующих продуктов по управлению активами также будет значительным».

Народный банк Китая отметил, что по мере дальнейшей трансформации индустрии управления активами в сторону увеличения собственного капитала инвесторы постепенно будут нести все больше рисков колебаний собственного капитала. Когда финансовые учреждения продают продукты по управлению активами, они должны предоставлять услуги инвесторам, предоставлять соответствующие консультации, полностью предупреждать инвесторов о рисках, направлять инвесторов к рациональному рассмотрению колебаний собственного капитала и способствовать стабильному и здоровому функционированию рынка.

Некоторые аналитики полагают, что рекомендации Народного банка Китая по доходности долгосрочных облигаций будут регулироваться по нескольким направлениям: «открытие механизма регулирования + напоминание самим активам + напоминание финансовым учреждениям о рисках + увеличение рисков государственных инвесторов».

Учреждения публикуют сигналы о корректировке распределения активов

В настоящее время нисходящая динамика долгосрочных государственных облигаций в определенной степени подавлена. Затрагивается ли также доходность банковских финансовых продуктов и продуктов на основе облигаций, приобретаемых инвесторами? Инвестор сообщил репортеру Beijing Business Daily, что «доходность долгового фонда, в который он инвестировал, действительно скорректировалась с 8 августа». Другой инвестор также сказал: «Хотя годовая доходность банковского продукта финансового управления типа облигаций, который я купил, упала за последние два дня, общая годовая доходность все еще превышает 3%».

Появление этой сцены напомнило многим инвесторам сцену 2022 года. В то время рынок облигаций упал, что привело к падению многих финансовых продуктов с фиксированным доходом и долговых баз, что также спровоцировало «волну погашения после второй». В половине 2023 года рынок облигаций начал постепенно стабилизироваться, что также позволило банковским финансовым продуктам и долговым фондам добиться хорошей доходности.

Повторится ли это явление сегодня? Ай Явен, аналитик Научно-исследовательского института цифровых технологий Rong360, отметил в интервью репортеру Beijing Business Daily, что Народный банк Китая занимает и продает облигации, а увеличение предложения государственных облигаций увеличивает волатильность краткосрочных облигаций. процентные ставки по облигациям и позволяет избежать односторонних тенденций. Колебания процентных ставок по облигациям напрямую повлияют на доходность продуктов с фиксированным доходом в банковском финансовом управлении и на фондовых рынках, а также приведут к корректировкам в распределении активов с фиксированным доходом в банках или фондах. Однако масштаб банка. Финансовый менеджмент и фондовые рынки в конечном итоге определяются спросом и предложением, а не вмешательством центрального банка, среднесрочная и долгосрочная тенденция рынка облигаций не изменилась, и существует высокая вероятность того, что масштаб финансового управления. и фондовые рынки не сократятся.

С точки зрения отраслевых данных, согласно «Полугодовому отчету о рынке финансового управления банковской отрасли Китая (первый 2024 год)», по состоянию на конец июня рынок финансового управления банка имел масштаб 28,52 триллиона юаней в год. рост на 12,55% по сравнению с прошлым годом; данные Китайской банковской ассоциации показывают, что по состоянию на июнь в моей стране было 163 учреждения по управлению государственными фондами, в том числе 148 компаний по управлению фондами и 15 учреждений по управлению активами, которые получили квалификация публичного предложения. Общая стоимость чистых активов государственных фондов, находящихся под управлением вышеуказанных учреждений, составляет 31,08 трлн юаней.

Как сказал Чжоу Маохуа, исследователь отдела финансовых рынков китайского Everbright Bank, учитывая, что с начала года процентные ставки по облигациям значительно снизились, цены на облигации остались высокими, а инвесторы накопили огромные прибыли, корректировка на рынке краткосрочных облигаций неизбежно приведет к некоторому финансовому менеджменту, долговым фондам и другим продуктам по управлению активами. Рост масштабов замедлился или даже снизился. Однако конкретное изменение масштаба зависит от диапазона корректировки чистой стоимости соответствующих продуктов по управлению активами, относительной доходности депозитных продуктов и ожиданий рынка в отношении экономических и политических перспектив.

Поскольку рынок облигаций адаптируется, учреждения также осознают важность корректировки стратегий распределения активов. Человек из соответствующего отдела компании по управлению активами прямо заявил в интервью репортеру Beijing Business Daily, что деятельность Народного банка Китая падает. заимствование и продажа казначейских облигаций может привести к росту доходности облигаций, что напрямую повлияет на доходность финансовых продуктов. Благодаря вмешательству Народного банка Китая компании по управлению активами могут скорректировать свои стратегии распределения активов, уменьшить свою зависимость от облигаций и обратиться к другим классам активов, таким как фондовый рынок, для привлечения инвесторов путем увеличения распределения долевых активов или запуска большего количества активов. продукты со стабильным доходом. Другой человек из акционерной банковской компании по управлению активами сказал: «Сегодняшние изменения на рынке облигаций мало влияют на рынок управления активами, и нельзя исключать возможность корректировки распределения активов в будущем».

С точки зрения инвестора, нам также необходимо обратить внимание на риски, вызванные корректировкой рынка облигаций, Ай Явен предположил, что инвесторы могут обратить внимание на риски процентных ставок, риски ликвидности и политические риски, такие как изменения кривой доходности и возможные проценты. или влияние цикла снижения процентных ставок на инвестиционный портфель, инвесторы также должны убедиться, что в инвестиционном портфеле имеется достаточно ликвидных активов, чтобы справиться с возможными потребностями в погашении или рыночными изменениями. На этом этапе распределение активов предполагает диверсификацию инвестиций, балансировку рисков и доходов, а также поддержание определенного количества денежных средств или подобных им активов.

Чжоу Маохуа подчеркнул, что корректировка на рынке облигаций изначально отражает изменения в ожиданиях того, что рынок облигаций продолжит расти, и часть средств будет уходить. Нельзя исключать, что некоторые учреждения по управлению активами возьмут стопы по прибыли и скорректируют соответствующие стратегии. Однако не исключено, что разногласия на краткосрочном рынке все еще будут. Если в краткосрочной перспективе сохранится устойчивый медвежий настрой, это может усилить колебания облигаций. Инвесторам необходимо избегать иррационального следования тенденциям и быть внимательными к потенциальным рискам колебаний рынка. После трансформации собственного капитала доходность инвестиций и риски отечественных финансовых продуктов стали более симметричными. Высокие доходы сопровождаются высокими рисками. Хотя инвесторы фокусируются на доходности, им необходимо всесторонне учитывать свою собственную толерантность к риску и разумно диверсифицировать свои инвестиции.

Однако некоторые люди из компаний по управлению финансами заявили, что доходность краткосрочных и долгосрочных облигаций может вступить в стадию широких колебаний. Следующий этап будет сосредоточен на влиянии налогово-бюджетной политики на фундаментальные показатели, ликвидность, спрос и предложение. тенденция изменилась, корректировки по-прежнему будут возможностью для распределения. Стратегия «гантели» является доминирующей.

Доходность долгосрочных облигаций может вступить в период консолидации

Однако, по мнению исследовательской группы по фиксированному доходу Huatai Securities, если регулирование должно быть эффективным, оно должно изменить соотношение спроса и предложения на рынке облигаций или фундаментальные показатели и ожидания денежно-кредитной политики.

Если все равно не работает, какие есть дополнительные инструменты? Исследовательская группа по фиксированному доходу Huatai Securities отметила, что первым из них является прямое ужесточение финансирования. Во-вторых, Народный банк Китая занимает казначейские облигации и продает их. Эта мера может не только вывести ликвидность, но и увеличить продажи казначейских облигаций. Это также окажет прямое влияние на доходность рынка облигаций, а их много. обеспокоенность. В-третьих, продолжать предоставлять рекомендации рыночным институтам или вводить дополнительные меры регулирования. Суть такого поведения заключается в подавлении спроса и снижении ликвидности рынка, а также поэтапном изменении структуры спроса и предложения.

Вэнь Бинь также заявил, что в будущем Народный банк Китая и органы финансового регулирования не будут исключать дальнейшее использование управления ожиданиями, оконного руководства, покупки и продажи казначейских облигаций, нормативных ограничений и других методов для снижения процентных рисков. оперативно корректировать и блокировать накопление рисков финансового рынка, а также предотвращать односторонние изменения процентных ставок. Ожидается дальнейшее укрепление, создавая потенциальные риски, такие как Silicon Valley Bank. Поддерживая нормальную восходящую кривую доходности, мы можем поддерживать положительное стимулирующее воздействие рынка на инвестиции, стабилизировать ожидания экономического роста, стабилизировать обменный курс, а также способствовать развитию финансовой коннотации и долгосрочной финансовой стабильности.

Стоит отметить, что инструменты регулирования не ограничиваются продажей облигаций. Многие рыночные факторы также могут вызвать изменение доходности облигаций. Например, в период ускоренного выпуска государственных облигаций ликвидность в банковской системе может колебаться, что приведет к росту доходности среднесрочных, долгосрочных и сверхдолгосрочных облигаций. Кроме того, по мнению аналитиков, стоит обратить внимание на то, когда будут реализованы торги казначейскими облигациями и операции РЕПО овернайт.

«Последующая доходность долгосрочных облигаций может вступить в процесс периодической консолидации». Китай начал управление рисками на рынке облигаций на прошлой неделе. Существенные меры были приняты, но никаких операций по временному выкупу или продаже облигаций проведено не было. С одной стороны, это отражает богатые возможности Народного банка Китая по управлению рисками рынка облигаций. С другой стороны, это также может быть ограничено текущими слабыми фундаментальными показателями и необходимостью финансовой устойчивости для принятия политики ужесточения.

Основываясь на «Отчете», в котором предлагается, что «необходимо поддерживать стабильную ликвидность, избегая при этом перегрева настроений на рынке облигаций; необходимо стабилизировать рост, защищаясь при этом от рисков», Фэн Линь считает, что в целом текущая доходность долгосрочных облигаций возможно, достигла разумного уровня. На центральном уровне маловероятно, что Народный банк Китая продолжит направлять доходность по долгосрочным облигациям на быстрый рост. Ожидается, что краткосрочный диапазон колебаний доходности 10-летних казначейских облигаций составит от 2,1% до 2,3%.

Четко указано, что в будущем, если норма резервных требований будет снижена для высвобождения средне- и долгосрочной ликвидности, это может поддержать выпуск государственных облигаций и облигаций местных органов власти, избежать чрезмерного воздействия предложения на рынок и увеличить государственные облигации. затраты на финансирование. Снижение нормы обязательных резервов может повысить доверие инвесторов и тем самым стабилизировать эффективность рынка капитала, особенно рынка акций. Таким образом, Народный банк Китая все еще может снизить норму резервных требований в этом году, возможно, на 25 базисных пунктов, высвободив 500 миллиардов юаней ликвидности, если он не снизит норму резервных требований в краткосрочной перспективе, существует высокая вероятность того, что; он выпустит ликвидность через OMO. В условиях, когда ожидания свободных денег все еще очевидны, ожидается, что общая тенденция укрепления рынка облигаций продолжится.

Репортер Beijing Business Daily Сун Итун и Дун Ханьсюань