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中国人民銀行が「市場のコントロール」を続ける中、債券市場では強気派も弱気派も繰り返し撤退を繰り返している。 8月13日には中長期国債の利回りが低下しましたが、この1週間を振り返ると、中長期国債全体のイールドカーブは大幅な調整を伴いながら、全体的に上向きに傾きました。

市場専門家らは、最近国債の発行が大幅に加速しており、市場の短期投機も減少しているとの見方を示しており、債券市場の需給バランスが一段と高まると予想されており、財政管理部門の出番が予想されている。リスクを思い出させることは効果がありました。さらに、中国人民銀行は「市場の管理」の過程で投資家に対する注意喚起をますます強調している。これに関連して、一部の銀行ウェルスマネジメント子会社も、将来的に資産配分を調整する可能性があるとのシグナルを発表している。

「中国人民銀行の本来の目的は、必ずしも金利を大幅に引き上げることではない。むしろ、一方的な期待を形成し、それを継続的に強化することを避けることである。華泰証券の債券調査チームは、ファンダメンタルズ期待の改善が基本であると考えている。」中国人民銀行の規制は金融の安定と政策の信頼性に関連しているという。

中国民生銀行のチーフエコノミスト、ウェン・ビン氏によると、金利リスクを軽減するために、今後も期待管理、窓口誘導、国債の売買、規制上の制約、その他の手法を継続的に使用する可能性は排除されない、金融市場リスクの蓄積を適時に修正して阻止し、一方的な期待がさらに強化され、シリコンバレー銀行のような潜在的なリスクが生じるのを防ぎます。

債券市場は岐路に達している

8月13日、国債利回りは全体としてわずかに低下した。 ８月１３日１５時３０分現在、アクティブ１０年国債利回りは２．２２２５％、３０年国債利回りは２．３９７５％となっている。

この１週間を振り返ると、中長期国債のイールドカーブはスティープ化して上昇傾向にある。 ８月５日には１０年国債アクティブ債の金利が一時２．１％を割り、３０年国債アクティブ債の金利も一時２．３％を割り、過去最低を更新した。しかし、その後、長期金利は急激に上昇しました。 8月9日、10年国債利回りは前週金曜日から7.09ベーシスポイント上昇した。

8月12日も主要銀行間金利債の利回りは上昇を続けた。風力データによると、１０年国債利回りは４．２５ベーシスポイント上昇の２．２４２５％、３０年国債利回りは５．２５ベーシスポイント上昇の２．４３２５％となった。この時点で、10年国債利回りは7月26日以降の損失をすべて帳消しにした。

ＣＩＴＩＣ証券の首席エコノミスト、ミン・ミン氏は「債券市場の最近の調整は比較的大きかった。これは低金利環境と債券市場でのゲーム性の高まりを反映している」と述べた。要約すると、この債券市場の調整を引き起こした要因には、制度上の行動、規制上の指針、ファンダメンタルズデータが含まれます。

ミンミン氏が述べたように、転換点の 1 つである規制指導は、曲線が底に達したときに起こります。 8 月 5 日の終わりには、中国人民銀行の指導のもと、大手銀行が 24 年利付国債の大量売却を開始11、利回りは V 字型に反転し、急速な低下傾向に転じた。金利で。

全米金融市場機関投資家協会は8月7日、複数の商業銀行に対する自主規制調査を開始し、8日には中小銀行の債券貸付口座と利子の送金行為を調査し、対処するという発表を発表した。規模の大きな金融機関。

債券市場は再び岐路に立たされている。中国人民銀行は「2024年第2四半期中国金融政策実施報告」（以下「報告」）の中で、「市場に基づく金利改革を深く推進し、市場の改善を図る」ことを改めて強調した。短期および長期の波及関係から、市場期待の誘導を強化し、景気回復期の長期債利回りの変化に注意を払う必要がある。 。」

文斌氏は、長期債金利が合理的な中心水準から乖離していることを背景に、中国人民銀行が債券市場調整のリスクを改めて警告したためだと見ている。これは、「金利リスクを防ぐために金融機関が保有する債券資産のリスクエクスポージャーについてストレステストを実施する」という中国人民銀行の声明と、大手銀行による債券の売却や債券発行の開始に関する最近の指針を組み合わせたものである。一部地域における地方商業銀行の集中的な債券購入行動に対する自主規制調査 将来的には、中国人民銀行は機関債の配分行動と金利曲線の調整に対する監督をさらに強化するだろう。

期待されるガイダンスから最終的な操作まで

実際、中国人民銀行は4月以降、長期債金利の低さにはリスクが含まれる可能性があると継続的に警告してきた。

まず、同氏は2024年第1四半期の定例金融政策委員会で懸念を表明し、その後フィナンシャル・タイムズ紙とのインタビューや金融政策報告書に関するコラムを通じて、長期国債金利の潜在的なリスクを思い出させ続けた。

「現時点では、一部の非銀行法人が保有する多数の中長期債によって引き起こされる満期のミスマッチと金利リスクに特別な注意を払い、通常の上向きのイールドカーブを維持し、市場のプラスの利回りを維持する必要がある」 6月19日、人民日報銀行の潘公生頭取は陸家嘴フォーラムでシリコンバレー銀行事件を例に債券市場のリスクについて警告し、長期投資に対する中国人民銀行の高い懸念を改めて表明した。債券利回り。

6月下旬、10年国債利回りは2.2％の水準に近づき、20年ぶりの低水準を記録した。その後も7月1日、中国人民銀行は引き続き大きな動きを開始し、必要に応じて国債を公開市場で売却してバランスを取ると発表した。債券市場の需要と供給を調整し、金融市場におけるリスクの蓄積を修正し、阻止します。その直後、中国人民銀行は7月8日、状況に応じて午後16時から16時20分まで一時先渡し買い戻しオペまたは一時逆買い戻しオペを実施すると発表した。

その後、債券市場の過熱が続いていることを受けて、中国人民銀行は大手銀行に債券の売却を指示するなどの「コンビネーションパンチ」を発動し、「先取り指導」から「終了オペ」に移行した。

国債市場の異常な変動は、金融機関による大規模な資金の買い占めや投機、市場への大量の資金の流入と、その一方で利回りの低下によって引き起こされています。中小銀行は金利がさらに下がることに「賭け」、その後の利益を狙って長期債を買い、金利予想に混乱を招いている。これは明らかに中国人民銀行の「金融政策伝達メカニズムの円滑化と資本利用の効率化」の理念に反するものであると同時に、ひとたび金利が上昇すると、中小銀行自身も同様の政策を繰り返す傾向がある。 「シリコンバレー銀行」のリスク。債券市場における長期金利の低下が続いていることは、中国と米国の金利差の拡大にもつながり、これも外国為替市場に一定の圧力をかけることになるだろう。

中央財経大学証券先物研究所の研究員、楊海平氏はさらに、中国人民銀行が今回の債券市場規制に乗り出した主な理由は、資産不足が続いており、投資家が不足しているためだと説明した。マクロ経済に対する期待が弱く、国債市場の過熱が続いている。国債市場の過熱はリスクの蓄積につながる可能性がある。長期国債利回りの歪みは資本逃避の圧力を高め、資本投機の傾向を強め、実体経済を支援する意欲を弱める。

スローガンを繰り返しても、市場の合理性はまだ完全には戻っていない。 10年国債アクティブボンド240011を例にとると、7月9日以降、利回りは2.263％から8月1日の2.1175％までずっと下がっている。 8月5日の債券市場は、海外市場の混乱激化と安全資産への需要の急増を受けて続伸した。アナリストらの見方では、「火を消して状況を沈静化させる」という中国人民銀行の措置はまさに間に合ったという。

華泰証券債券調査チームは「中国人民銀行の本来の目的は必ずしも金利を大幅に引き上げることではない。むしろ一方的な期待の形成を避け、継続的に期待を強化することだ。ファンダメンタルズ期待の改善が基本だ」と述べた。 。中国人民銀行は最後の貸し手としてマクロ環境を安定させ、市場変動を抑制する責任があり、マクロプルーデンス経営の核心はプロシクリカルな金融変動を安定させることである。さらに、今回の債券市場利回り制御の有効性は金融当局の信頼性にも関係している。

一方で、中国人民銀行は「市場のコントロール」の過程で投資家に対する注意喚起をますます強調している。さらに「レポート」欄には、「今年以降、一部の資産運用商品、特に債券型金融管理商品の年換算利回りが原資産よりも大幅に高くなっています。これは主にレバレッジの増加によって達成されています。実際、将来的に市場金利が上昇すると、関連する資産運用商品の純価値リトレースメントも大きくなる可能性があります。」

中国人民銀行は、資産管理業界が純資産に向けたさらなる変革に伴い、投資家が徐々に純資産変動リスクを負うことになると指摘した。金融機関が資産運用商品を販売する際には、投資家サービスを提供し、関連するコンサルティングを提供し、投資家にリスクを十分に警告し、投資家が純資産の変動を合理的に捉えるよう指導し、市場の安定的かつ健全な運営を促進しなければなりません。

一部のアナリストは、中国人民銀行の長期債利回りに関するガイダンスは「規制メカニズムの開放＋資産そのものへの注意喚起＋金融機関へのリスクの喚起＋一般投資家のリスク増大」という多面的に管理されると考えている。

金融機関が資産配分調整シグナルを発表

現時点では長期国債の下落勢いはある程度抑えられているが、投資家が購入する銀行金融商品や債券系商品のリターンにも影響が出るのでしょうか。ある投資家は北京経済日報の記者に対し、「投資した債券ファンドは8月8日以降、実際に収益の修正が見られた」と語った。別の投資家も「購入した債券型銀行金融管理商品の年率利回りはこの２日間で低下したが、全体の年率利回りは依然として３％を超えている」と述べた。

この場面の出現は、多くの投資家に2022年の場面を思い出させた。当時、債券市場は下落し、多くの債券金融商品や債券基盤の下落につながり、第2次償還後の「償還の波」も引き起こした。 2023 年の半分には債券市場が徐々に安定し始め、これにより銀行金融商品や債券ファンドも良好なパフォーマンス収益を達成できるようになりました。

この現象は今日も起こるのでしょうか？栄360デジタル技術研究所のアナリスト、アイ・ヤウェン氏は北京経済日報記者とのインタビューで、中国人民銀行が債券を借りたり売ったりしており、国債の供給増加により短期国債のボラティリティが高まっていると指摘した。債券金利を抑制し、一方的な傾向を回避します。債券金利の変動は、銀行の財務管理やファンド市場における債券商品の利回りに直接影響し、銀行やファンドの債券資産の配分の調整にもつながります。財政運営や資金市場は中央銀行の介入よりも最終的には需要と供給で決まるため、債券市場の中長期的なトレンドは逆転しておらず、財政運営の規模が大きく左右される可能性が高い。そしてファンド市場は縮小しないだろう。

業界データの観点から見ると、「中国銀行業界金融管理市場半期報告書（第一次2024年）」によると、6月末時点で同銀行の金融管理市場規模は年間28兆5,200億元。中国銀行協会のデータによると、6月末現在、我が国には163の公的資金管理機関があり、その内訳は148のファンド管理会社と15の資産管理機関である。公募資格。上記機関が管理する公的資金の純資産総額は31兆8000億元である。

中国光大銀行金融市場局の研究員、周茂華氏は、年初以来、債券金利が大幅に低下し、債券価格が高止まりし、投資家が巨額の利益を蓄積していることを考慮すると、短期債券市場の調整により、一部の財務管理、デットファンド、その他の資産管理商品の規模の伸びが鈍化し、さらには減少することになる。ただし、具体的な規模の変更は、関連する資産運用商品の純額の調整範囲、預金商品の相対的なリターン、経済および政策の見通しに対する市場の期待によって異なります。

債券市場が調整するにつれ、金融機関も資産配分戦略を調整する重要性を認識している ある資産管理会社の関連部門の関係者は、北京経済日報の記者とのインタビューで、中国人民銀行の運用はこう率直に語った。国債の借入と売却は債券の利回りを押し上げる可能性があり、金融​​商品の収益に直接影響を及ぼします。中国人民銀行の介入により、資産管理会社は資産配分戦略を調整し、債券への依存を減らし、株式市場などの他の資産クラスに目を向け、株式の資産配分を増やしたり、より多くの投資を開始したりすることで投資家を惹きつける可能性がある。安定収益商品。別の株式銀行ウェルスマネジメント会社関係者は「現時点では債券市場の変動がウェルスマネジメント市場に与える影響はほとんどなく、将来的に資産配分調整が行われる可能性も排除できない」と述べた。

投資家の観点からは、債券市場の調整によってもたらされるリスクにも注意を払う必要があるとアイ・ヤウェン氏は、投資家は金利リスク、流動性リスク、利回り曲線の変化や金利の可能性などの政策リスクに注意を払うことができると示唆した。利上げや利下げサイクルが投資ポートフォリオに与える影響を考慮して、投資家は、起こり得る償還ニーズや市場の変化に対処できる十分な流動性資産が投資ポートフォリオに存在することを確認する必要もあります。この段階での資産配分は、投資を分散し、リスクとリターンのバランスをとり、一定量の現金または現金に類する資産を維持することを提案します。

周茂華氏は、債券市場の調整は当初、債券市場が引き続き強気になるという期待の変化を反映しており、一部の資金が流出する可能性があると強調し、一部の資産運用機関が利益停止を実施し、対応する戦略を調整する可能性も排除できないと述べた。しかし、短期市場で依然として意見の相違が存在する可能性は排除されず、短期的に一貫して弱気な状況が続いた場合、債券の変動が増幅される可能性がある。投資家は不合理にトレンドに従うことを避け、潜在的な市場変動リスクに警戒する必要があります。純資産転換後、国内金融商品の投資リターンとリスクはより対称的になりましたが、投資家はリターンを重視する一方で、自らのリスク許容度を総合的に考慮し、合理的に投資を分散する必要があります。

しかし、金融管理会社の一部関係者は、次の段階では短期・長期債利回りが大幅に変動する段階に入る可能性があり、財政政策がファンダメンタルズや流動性、需給に与える影響に焦点を当てることになるだろうとの見方を示している。傾向が逆転しても、調整は依然として配分の機会となるでしょう。

長期債利回りは調整局面に入る可能性がある

しかし、華泰証券の債券調査チームによると、規制が効果を発揮するには、債券市場の需給関係やファンダメンタルズや金融政策の期待を変える必要があるという。

それでも動作しない場合は、どのような補助ツールがありますか?華泰証券の債券調査チームは、1つ目は直接的な資金調達の引き締めであると述べた。 2つ目は、中国人民銀行が国債を借り入れて売却するというもので、この措置は流動性を引き出すだけでなく、国債の売却を増やす可能性もあり、債券市場の利回りにも直接的な影響を及ぼす可能性がある。懸念事項。 3つ目は、市場機関に対する窓口指導を継続するか、追加の規制措置を課すことです。この行動の本質は、需要を抑制して市場の流動性を低下させ、需要と供給のパターンを段階的に変化させることです。

文斌氏はまた、今後も中国人民銀行と金融規制当局は、金利リスクを軽減するために期待管理、窓口誘導、国債の売買、規制上の制約、その他の手法を継続的に利用する可能性を排除するものではないと述べた。金融市場リスクの蓄積を速やかに是正・阻止し、金利の一方的な変更を防止し、シリコンバレー銀行のような潜在的なリスクを生み出すことがさらに強化されることが予想される。正常な右上がりのイールドカーブを維持することで、投資に対する市場のプラスのインセンティブ効果を維持し、経済成長期待を安定させ、為替レートを安定させ、金融的含意の発展と長期的な金融の安定を促進することができます。

規制ツールは債券の販売に限定されず、多くの市場要因も債券利回りの変動を引き起こす可能性があることに言及する価値があります。例えば、国債の発行加速期間中は、銀行システムの流動性が変動し、中期債、長期債、超長期債の利回りが上昇する可能性があります。またアナリストの見方では、国債取引や翌日物現先オペがいつ実施されるかにも注目だ。

東方金城研究開発部長のフェン・リン氏は北京ビジネスデイリーの記者に対し、「その後の長期債利回りは定期的な調整過程に入る可能性がある」と述べ、長期債利回りの新たな低水準が人民銀行の発動を引き起こしたと語った。中国政府は先週、債券市場のリスク管理を開始すると発表したが、一時的な買い戻しオペや債券売却オペは実施されなかった。これは、一方では中国人民銀行の債券市場リスク管理の豊富な手段を反映しているが、他方では、現在の弱いファンダメンタルズと引き締め政策を採用するための財政健全化の必要性によって制限される可能性もある。

馮林氏は、「債券市場センチメントの過熱を避けながら安定した流動性を維持する必要がある。リスクを警戒しながら成長を安定させる必要がある」と提言した「報告書」を踏まえ、現在の長期債利回りは全体としては低下していると考えている。中央レベルでは、中国人民銀行が長期債利回りの急速な上昇を誘導し続ける可能性は低い。 １０年国債利回りの短期的な変動幅は２．１─２．３％になると予想される。

将来、預金準備率を引き下げて中長期流動性を解放すれば、国債や地方債の発行を支援し、市場への過剰供給影響を回避し、政府の財政を拡大できることが明確に指摘されている。資金調達コスト。必要な準備率を引き下げることで投資家の信頼が高まり、資本市場、特に株式市場のパフォーマンスを安定させることができます。したがって、中国人民銀行は今年も預金準備率をおそらく25ベーシスポイント引き下げる可能性があり、短期的に預金準備率を引き下げなければ、5,000億元の流動性が放出される可能性が高い。 OMOを通じて流動性を解放します。金融緩和への期待が依然として明らかな環境では、債券市場の全体的な上昇傾向が続くと予想される。

北京経済報記者の宋一通氏と董漢玄氏