notícias

À medida que o Banco Popular da China continua a “controlar o mercado”, tanto os touros como os ursos no mercado obrigacionista recuaram repetidamente. Em 13 de Agosto, os rendimentos das obrigações do tesouro de médio e longo prazo diminuíram, mas, analisando a semana passada, a curva de rendimentos das obrigações do tesouro de médio e longo prazo em geral apresentou uma mudança ascendente mais acentuada, com uma correcção considerável.

Especialistas no mercado afirmaram que a emissão de obrigações governamentais acelerou significativamente recentemente, e a especulação de curto prazo no mercado também diminuiu. Tudo isto indica que a oferta e a procura no mercado obrigacionista deverão ser ainda mais equilibradas, e a vez do departamento de gestão financeira. para lembrar os riscos surtiu efeito. Além disso, o Banco Popular da China tem enfatizado cada vez mais os lembretes aos investidores no processo de “controle do mercado”. A este respeito, algumas subsidiárias de gestão de património bancário também emitiram sinais de que poderão ajustar a alocação de activos no futuro.

"A intenção original do Banco Popular da China não é necessariamente aumentar significativamente as taxas de juros. É mais evitar a formação de expectativas unilaterais e fortalecê-las continuamente. A melhoria das expectativas fundamentais é fundamental. A equipe de pesquisa de renda fixa da Huatai Securities acredita." que a regulamentação do Banco Popular da China está relacionada com a estabilidade financeira e a credibilidade política.

De acordo com Wen Bin, economista-chefe do China Minsheng Bank, não está descartado que, no futuro, continuaremos a usar gestão de expectativas, orientação de janela, compra e venda de títulos do tesouro, restrições regulatórias e outros métodos para reduzir os riscos das taxas de juros. , corrigir e bloquear atempadamente a acumulação de riscos no mercado financeiro e evitar que os riscos das taxas de juro sejam ainda mais fortalecidos, criando riscos potenciais, como o Banco do Vale do Silício.

O mercado de títulos chega a uma encruzilhada

Em 13 de agosto, os rendimentos dos títulos do tesouro caíram ligeiramente em conjunto. Às 15h30 do dia 13 de agosto, o rendimento dos títulos públicos ativos de 10 anos estava em 2,2225%, e o rendimento dos títulos públicos de 30 anos estava em 2,3975%.

Olhando retrospectivamente para a semana passada, a curva de rendimento das obrigações de dívida pública de médio e longo prazo inclinou-se e subiu. Em 5 de agosto, a taxa de juros dos títulos ativos do governo de 10 anos caiu uma vez abaixo de 2,1%, e a taxa de juros dos títulos ativos do governo de 30 anos caiu uma vez abaixo de 2,3%, estabelecendo um mínimo recorde. Contudo, desde então, as taxas de juro de longo prazo aumentaram acentuadamente. Em 9 de agosto, o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos aumentou 7,09 pontos base em relação à sexta-feira anterior.

Em 12 de Agosto, os rendimentos das principais obrigações interbancárias com taxas de juro continuaram a subir. Os dados do vento mostram que o rendimento dos títulos do governo de 10 anos aumentou 4,25 pontos base, para 2,2425%, enquanto o rendimento dos títulos do governo de 30 anos aumentou 5,25 pontos base, para 2,4325%. Neste ponto, o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos eliminou todas as perdas desde 26 de julho.

“O recente ajustamento no mercado obrigacionista foi relativamente grande, o que se reflecte no ambiente de baixas taxas de juro e no aumento do jogo do mercado obrigacionista”, disse Ming Ming, economista-chefe da CITIC Securities. Em resumo, os factores que desencadearam esta correcção do mercado obrigacionista incluem o comportamento institucional, as orientações regulamentares e os dados fundamentais.

Como disse Mingming, um dos pontos de viragem – a orientação regulamentar – acontece quando a curva atinge o seu ponto mais baixo. No final de 5 de agosto, sob a orientação do Banco Popular da China, os principais bancos começaram a vender uma grande quantidade de 24 títulos públicos com pagamento de juros11, e os rendimentos reverteram em forma de "V", revertendo a rápida tendência descendente. nas taxas de juros.

Em 7 de agosto, a Associação Nacional de Investidores Institucionais do Mercado Financeiro lançou uma investigação autorreguladora sobre vários bancos comerciais e emitiu um anúncio no dia 8 para investigar e lidar com as contas de títulos de empréstimo e os comportamentos de transferência de juros de pequenas e médias empresas. instituições financeiras de grande porte.

O mercado obrigacionista está mais uma vez numa encruzilhada. No "Relatório de Implementação da Política Monetária da China para o Segundo Trimestre de 2024" (doravante denominado "Relatório"), o Banco Popular da China enfatizou mais uma vez que "promover profundamente a reforma das taxas de juros baseada no mercado, melhorar o mercado mecanismo de formação, regulação e transmissão de taxas de juros, e racionalizar gradualmente A partir da relação de transmissão de curto e longo prazo, devemos fortalecer a orientação das expectativas do mercado e prestar atenção às mudanças nos rendimentos dos títulos de longo prazo durante a recuperação econômica ."

Na opinião de Wen Bin, isto deve-se ao facto de o Banco Popular da China ter alertado mais uma vez para o risco de uma correcção no mercado obrigacionista, num contexto de que as taxas de juro das obrigações de longo prazo se desviaram do nível central razoável. Combinada com a declaração do Banco Popular da China sobre a "realização de testes de esforço sobre as exposições ao risco dos activos obrigacionistas detidos por instituições financeiras para evitar riscos de taxa de juro", bem como com as suas recentes orientações sobre a venda de obrigações por grandes bancos e o lançamento de investigações autorregulatórias sobre o comportamento concentrado de compra de títulos dos bancos comerciais rurais em algumas áreas. Veja, no futuro, o Banco Popular da China fortalecerá ainda mais a supervisão sobre o comportamento de alocação da dívida institucional e os ajustes da curva de taxas de juros.

Da orientação esperada à operação final

Na verdade, desde Abril, o Banco Popular da China tem lembrado continuamente que as baixas taxas de juro das obrigações de longo prazo podem conter riscos.

Primeiro, manifestou preocupação na reunião regular do Comité de Política Monetária no primeiro trimestre de 2024, e depois continuou a lembrar os riscos potenciais das taxas de juro das obrigações governamentais de longo prazo através de entrevistas ao Financial Times e de uma coluna sobre o relatório de política monetária.

"Actualmente, devemos prestar especial atenção ao desfasamento de prazos e aos riscos de taxa de juro causados ​​pelo grande número de obrigações de médio e longo prazo detidas por algumas entidades não bancárias, manter uma curva de rendimento normal com inclinação ascendente e manter a dinâmica positiva do mercado. efeito de incentivo sobre o investimento." Em 19 de junho, o presidente do People's Daily Bank, Pan Gongsheng, fez um lembrete sobre o risco do mercado de títulos na forma do caso do Silicon Valley Bank no Fórum de Lujiazui, expressando mais uma vez a grande preocupação do Banco Popular da China com relação ao longo prazo rendimentos dos títulos.

No final de Junho, o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos aproximou-se da marca de 2,2%, atingindo o mínimo dos últimos 20 anos. Depois disso, no dia 1º de julho, o Banco Popular da China continuou a lançar um grande movimento, anunciando que realizaria uma operação de empréstimo de títulos do governo. Se necessário, escolheria a oportunidade de vendê-los no mercado aberto para equilibrar o mercado. oferta e procura do mercado obrigacionista, corrigem e bloqueiam a acumulação de riscos no mercado financeiro. Imediatamente a seguir, o Banco Popular da China emitiu um anúncio no dia 8 de Julho de que realizará operações de recompra temporária temporária ou de recompra reversa temporária das 16h00 às 16h20, dependendo da situação.

Depois, lançou um "golpe combinado", como ordenar aos grandes bancos que vendessem obrigações. Em resposta à contínua agitação do mercado obrigacionista, o Banco Popular da China passou de "orientações antecipadas" para "operações de fim de vida".

As flutuações anormais no mercado de obrigações governamentais são causadas pela acumulação massiva e especulação de fundos por parte das instituições financeiras e pelo influxo de grandes quantidades de fundos no mercado, e pelos rendimentos insatisfatórios, por outro lado. Os bancos pequenos e médios “apostam” que as taxas de juro vão cair ainda mais e compram obrigações de longo prazo para obter lucro mais tarde, causando confusão nas expectativas das taxas de juro. Isto é obviamente contrário à filosofia do Banco Popular da China de "suavizar o mecanismo de transmissão da política monetária e melhorar a eficiência da utilização do capital". Risco do “Banco do Vale do Silício”. A descida contínua das taxas de juro de longo prazo no mercado obrigacionista também levou à expansão do diferencial de taxas de juro entre a China e os Estados Unidos, o que também colocará alguma pressão sobre o mercado cambial.

Yang Haiping, pesquisador do Instituto de Pesquisa de Valores Mobiliários e Futuros da Universidade Central de Finanças e Economia, explicou ainda que a principal razão pela qual o Banco Popular da China embarcou nesta rodada de regulamentação do mercado de títulos é que a escassez de ativos continua e os investidores As expectativas para a macroeconomia são fracas, conduzindo ao sobreaquecimento contínuo do mercado de títulos de dívida pública. O sobreaquecimento do mercado de títulos de dívida pública pode levar à acumulação de riscos - a distorção dos rendimentos das obrigações de dívida pública de longo prazo aumenta a pressão da fuga de capitais, aumenta também a tendência para a especulação de capitais e enfraquece a vontade de apoiar a economia real;

Depois de repetidos slogans, a racionalidade do mercado ainda não regressou totalmente. Tomando como exemplo o título ativo do governo de 10 anos 240011, desde 9 de julho, o rendimento flutuou totalmente para baixo, de 2,263% para 2,1175% em 1º de agosto. Em 5 de Agosto, o mercado obrigacionista continuou a fortalecer-se devido à intensificação da turbulência nos mercados externos e ao forte aumento na procura de refúgios seguros. Na opinião dos analistas, a decisão do Banco Popular da China de “apagar o fogo e acalmar a situação” veio mesmo a tempo.

"A intenção original do Banco Popular da China não é necessariamente aumentar significativamente as taxas de juros. É mais evitar a formação de expectativas unilaterais e fortalecê-las continuamente. A melhoria das expectativas fundamentais é fundamental." . Na qualidade de credor de última instância, o Banco Popular da China tem a responsabilidade de estabilizar o macroambiente e reduzir as flutuações do mercado, e o núcleo da gestão macroprudencial é estabilizar as flutuações financeiras pró-cíclicas. Além disso, a eficácia desta ronda de controlo das taxas de rendimento do mercado obrigacionista também está relacionada com a credibilidade das autoridades monetárias.

Por outro lado, o Banco Popular da China tem enfatizado cada vez mais os lembretes aos investidores no processo de “controle do mercado”. Como afirma ainda a coluna “Relatório”, “Desde este ano, o rendimento anualizado de alguns produtos de gestão de activos, especialmente produtos de gestão financeira do tipo obrigações, tem sido significativamente superior ao dos activos subjacentes. , existe um maior risco de taxa de juro. Quando as taxas de juro do mercado subirem no futuro, a retração do valor líquido dos produtos de gestão de ativos relacionados também será grande."

O Banco Popular da China salientou que, à medida que a indústria de gestão de activos se transforma ainda mais no sentido do património líquido, os investidores suportarão gradualmente mais riscos de flutuações do património líquido. Quando as instituições financeiras vendem produtos de gestão de activos, devem prestar serviços aos investidores, fornecer consultas relevantes, alertar plenamente os investidores para os riscos, orientar os investidores para verem as flutuações do valor líquido de forma racional e promover o funcionamento estável e saudável do mercado.

Alguns analistas acreditam que a orientação do Banco Popular da China sobre os rendimentos das obrigações de longo prazo será gerida a partir de múltiplas dimensões: "abrir o mecanismo regulador + lembrar os próprios activos + lembrar as instituições financeiras dos riscos + aumentar os riscos dos investidores públicos".

Instituições divulgam sinais de ajuste de alocação de ativos

Actualmente, a dinâmica descendente das obrigações governamentais de longo prazo foi suprimida até certo ponto. Os retornos dos produtos financeiros bancários e dos produtos baseados em obrigações adquiridos pelos investidores também são afectados? Um investidor disse a um repórter do Beijing Business Daily que "o fundo de dívida investido realmente viu uma correção nos seus retornos desde 8 de agosto". Outro investidor também disse: “Embora o rendimento anualizado do produto de gestão financeira bancária do tipo título que comprei tenha caído nos últimos dois dias, o rendimento anualizado geral ainda está acima de 3%”.

O surgimento deste cenário lembrou a muitos investidores o cenário de 2022. Naquela época, o mercado de títulos caiu, levando ao declínio de muitos produtos financeiros de renda fixa e bases de dívida, o que também desencadeou uma “onda de resgate após a segunda”. No semestre de 2023, o mercado obrigacionista começou a estabilizar gradualmente, o que também permitiu que os produtos financeiros bancários e os fundos de dívida obtivessem bons retornos de desempenho.

Esse fenômeno acontecerá novamente hoje? Ai Yawen, analista do Rong360 Digital Technology Research Institute, destacou em entrevista a um repórter do Beijing Business Daily que o Banco Popular da China toma emprestado e vende títulos e o aumento na oferta de títulos do governo aumenta a volatilidade dos títulos de curto prazo taxas de juro das obrigações e evita tendências unilaterais. As flutuações nas taxas de juro das obrigações afectarão directamente os rendimentos dos produtos de rendimento fixo na gestão financeira bancária e nos mercados de fundos, e também levarão a ajustamentos na alocação de activos de rendimento fixo em bancos ou fundos. A gestão financeira e os mercados de fundos são, em última análise, determinadas pela oferta e pela procura, e não pela intervenção do banco central, a tendência de médio a longo prazo do mercado obrigacionista não foi invertida e existe uma grande probabilidade de que a escala da gestão financeira. e os mercados de fundos não encolherão.

Do ponto de vista dos dados da indústria, de acordo com o "Relatório Semestral do Mercado de Gestão Financeira da Indústria Bancária da China (Primeiro de 2024)", no final de junho, o mercado de gestão financeira do banco tinha uma escala de 28,52 trilhões de yuans, por ano -aumento anual de 12,55%; dados da Associação Bancária da China mostram que, em junho. No final do mês, havia 163 instituições de gestão de fundos públicos no meu país, incluindo 148 empresas de gestão de fundos e 15 instituições de gestão de ativos com capital público. oferecendo qualificações. O valor patrimonial líquido total dos fundos públicos administrados pelas instituições acima mencionadas é de 31,08 trilhões de yuans.

Como disse Zhou Maohua, pesquisador do Departamento de Mercados Financeiros do China Everbright Bank, levando em conta que desde o início do ano, as taxas de juros dos títulos caíram significativamente, os preços dos títulos permaneceram altos e os investidores acumularam enormes lucros, o ajustamento no mercado de títulos de curto prazo levará inevitavelmente a alguma gestão financeira, fundos de dívida e outros produtos de gestão de ativos O crescimento em escala desacelerou ou até diminuiu. Contudo, a mudança específica de escala depende do intervalo de ajustamento do valor líquido dos produtos de gestão de activos relevantes, dos retornos relativos dos produtos de depósito e das expectativas do mercado quanto às perspectivas económicas e políticas.

À medida que o mercado obrigacionista se ajusta, as instituições também estão conscientes da importância de ajustar as estratégias de alocação de activos. Uma pessoa de um departamento relevante de uma empresa de gestão de fortunas disse sem rodeios, numa entrevista a um repórter do Beijing Business Daily, que a operação do Banco Popular da China de. a contracção de empréstimos e a venda de obrigações do tesouro podem aumentar o rendimento das obrigações, o que afectará directamente o desempenho do rendimento dos produtos financeiros. Com a intervenção do Banco Popular da China, as empresas de gestão de património podem ajustar as suas estratégias de alocação de activos, reduzir a sua dependência de obrigações e recorrer a outras classes de activos, como o mercado de acções, para atrair investidores, aumentando a alocação de activos de capital ou lançando mais produtos de renda estável. Outra pessoa de uma empresa de gestão de fortunas de um banco por ações disse: "Atualmente, as mudanças no mercado de títulos têm pouco impacto no mercado de gestão de fortunas e a possibilidade de ajustes na alocação de ativos no futuro não pode ser descartada."

Do ponto de vista do investidor, também precisamos de prestar atenção aos riscos provocados pelos ajustamentos do mercado obrigacionista, tais como alterações na curva de rendimentos e possíveis juros. aumentos das taxas ou o impacto do ciclo de redução das taxas de juro na carteira de investimentos, os investidores devem também garantir que existem activos líquidos suficientes na carteira de investimentos para fazer face a possíveis necessidades de resgate ou alterações de mercado. Nesta fase, a alocação de activos sugere diversificar os investimentos, equilibrar riscos e retornos, e manter uma certa quantidade de dinheiro ou activos semelhantes a dinheiro.

Zhou Maohua enfatizou que o ajustamento no mercado obrigacionista reflecte inicialmente mudanças nas expectativas de que o mercado obrigacionista continuará a subir, e alguns fundos irão fluir. Não se pode excluir que algumas instituições de gestão de activos realizarão paragens de lucro e ajustarão as estratégias correspondentes. No entanto, não está excluído que ainda haverá divergências no mercado de curto prazo. Se houver uma baixa consistente no curto prazo, isso poderá amplificar as flutuações dos títulos. Os investidores devem evitar seguir irracionalmente a tendência e estar atentos aos potenciais riscos de flutuação do mercado. Após a transformação do património líquido, os retornos dos investimentos e os riscos dos produtos financeiros nacionais tornaram-se mais simétricos. Os retornos elevados são acompanhados de riscos elevados. Embora os investidores se concentrem nos retornos, precisam de considerar de forma abrangente a sua própria tolerância ao risco e diversificar razoavelmente os seus investimentos.

No entanto, algumas pessoas de empresas de gestão financeira disseram que os rendimentos das obrigações de curto e longo prazo podem entrar numa fase de grandes flutuações. A próxima fase centrar-se-á no impacto da política fiscal nos fundamentos, na liquidez e na oferta e procura. a tendência for invertida, os ajustamentos continuarão a ser uma oportunidade de alocação. A estratégia do haltere é dominante.

Os rendimentos das obrigações de longo prazo podem entrar num período de consolidação

No entanto, de acordo com a equipa de investigação de rendimento fixo da Huatai Securities, para que a regulação seja eficaz, deve alterar a relação de oferta e procura do mercado obrigacionista ou os fundamentos e as expectativas da política monetária.

Se ainda assim não funcionar, que ferramentas complementares existem? A equipe de pesquisa de renda fixa da Huatai Securities mencionou que a primeira é restringir diretamente o financiamento. A segunda é que o Banco Popular da China contrai empréstimos de títulos do tesouro e os vende. Esta medida pode não só retirar liquidez, mas também aumentar a venda de títulos do tesouro. Também terá um impacto directo no rendimento do mercado obrigacionista, mas há muitos. preocupações. A terceira é continuar a fornecer orientações de janela às instituições do mercado ou impor medidas regulamentares adicionais. A essência deste comportamento é suprimir a procura e reduzir a liquidez do mercado, e alterar gradualmente o padrão de oferta e procura.

Wen Bin também disse que, no futuro, o Banco Popular da China e as autoridades reguladoras financeiras não descartarão o uso contínuo de gestão de expectativas, orientação de janela, compra e venda de títulos do tesouro, restrições regulatórias e outros métodos para reduzir os riscos das taxas de juros, corrigir e bloquear prontamente a acumulação de riscos no mercado financeiro e evitar alterações unilaterais nas taxas de juro. Espera-se que se fortaleça ainda mais, criando riscos potenciais, como o Banco do Vale do Silício. Ao manter uma curva de rendimento normal com inclinação ascendente, podemos manter o efeito de incentivo positivo do mercado sobre o investimento, estabilizar as expectativas de crescimento económico, estabilizar a taxa de câmbio e promover o desenvolvimento da conotação financeira e a estabilidade financeira a longo prazo.

Vale ressaltar que as ferramentas regulatórias não se limitam à venda de títulos. Muitos fatores de mercado também podem desencadear alterações nos rendimentos dos títulos. Por exemplo, durante o período de emissão acelerada de obrigações governamentais, a liquidez no sistema bancário pode flutuar, impulsionando para cima os rendimentos das obrigações de médio, longo prazo e ultralongo prazo. Além disso, na visão dos analistas, vale atentar para quando serão implementadas as negociações de títulos do Tesouro e as operações compromissadas overnight.

"Os subsequentes rendimentos dos títulos de longo prazo podem entrar em um processo de consolidação periódico." Feng Lin, diretor do Departamento de Pesquisa e Desenvolvimento da Oriental Jincheng, disse a um repórter do Beijing Business Daily que a nova baixa nos rendimentos dos títulos de longo prazo desencadeou o Banco Popular. da China para iniciar a gestão de risco do mercado obrigacionista na semana passada Foram tomadas medidas substanciais, mas não foram realizadas operações temporárias de recompra ou venda de obrigações. Por um lado, isto reflecte os ricos meios do Banco Popular da China para gerir os riscos do mercado obrigacionista. Por outro lado, também pode ser restringido pelos actuais fundamentos fracos e pela necessidade de força fiscal para adoptar políticas restritivas.

Com base no "Relatório" que propõe que "é necessário manter a liquidez estável, evitando ao mesmo tempo o sobreaquecimento do sentimento do mercado obrigacionista; é necessário estabilizar o crescimento e ao mesmo tempo proteger-se contra os riscos", Feng Lin acredita que, no geral, o actual rendimento das obrigações de longo prazo poderá ter atingido um nível razoável A nível central, é improvável que o Banco Popular da China continue a orientar os rendimentos das obrigações de longo prazo para um aumento rápido. Espera-se que a faixa de flutuação de curto prazo do rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos fique entre 2,1% e 2,3%.

É claramente salientado que, no futuro, se o rácio de reservas obrigatórias for reduzido para libertar liquidez a médio e longo prazo, poderá apoiar a emissão de obrigações governamentais e de obrigações governamentais locais, evitar impactos excessivos da oferta no mercado e aumentar a emissão de obrigações governamentais. custos de financiamento. A redução do rácio de reservas obrigatórias pode aumentar a confiança dos investidores e, assim, estabilizar o desempenho do mercado de capitais, especialmente do mercado accionista. Portanto, o Banco Popular da China ainda pode reduzir o rácio de reservas obrigatórias este ano, possivelmente em 25 pontos base, libertando 500 mil milhões de yuans de liquidez, se não reduzir o rácio de reservas obrigatórias no curto prazo, há uma grande probabilidade de que; irá liberar liquidez através do OMO. Num ambiente em que as expectativas de moeda solta ainda são claras, espera-se que o padrão global de fortalecimento do mercado obrigacionista continue.

Repórter do Beijing Business Daily, Song Yitong e Dong Hanxuan