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Invitado a la entrevista: Director de inversiones/administrador de fondos del Fondo Xu Haidaohan

P1: ¿Cuándo entró en contacto por primera vez con la inversión?

R: Probablemente entre 2006 y 2007. Empecé a comprar fondos de acciones en 2006, cuando el mercado de valores iba muy bien. Vendí el fondo cuando el mercado de valores estaba subiendo. Más tarde, cuando el mercado de valores siguió subiendo, decidí no comprar más fondos, sino comprar acciones yo mismo. Alrededor de mayo de 2007 comencé a comprar acciones personalmente, lo que debería ser el punto de partida de mi inversión. Han pasado casi 20 años desde 2005 y 2006. En realidad, existen bastantes tipos de inversión, como acciones, futuros y otros tipos de inversión.

P2: ¿Cómo decidiste tomar acciones como tu opción final para participar?R: Así es, para la gente común, creo que el mercado de valores es un campo de inversión relativamente justo y razonable. Según tengo entendido, los futuros son un mercado de suma cero, lo que significa que en el comercio de futuros, uno de A y B definitivamente perderá y el otro ganará. Después de deducir la tarifa de gestión, en teoría A y B no pueden ganar juntos. El mercado de valores es diferente, porque no sólo participamos en el juego, sino más importante aún, compartimos el crecimiento de la empresa. A medida que una empresa o industria crece, sus ganancias aumentarán y podremos compartir los beneficios que genera su crecimiento. Por lo tanto, elegimos las acciones como campo de inversión desde el principio, lo que también está en consonancia con nuestros sentimientos reales, porque la mayoría de los inversores participan en el mercado de valores y todo el mundo está más familiarizado con este tipo de activos.

Q3: ¿Cómo crees que tu experiencia laboral anterior te ayuda a invertir ahora? A: Creo que nuestra educación y experiencia laboral cultivan principalmente nuestro sentido común, que es el llamado "sentido común". Mi filosofía de inversión también se basa en el sentido común. Por lo tanto, su experiencia laboral anterior y su formación académica, así como los pasatiempos e intereses que haya desarrollado, se convertirán en una ayuda útil cuando invierta, ayudándole a tomar decisiones mejores y más objetivas. Otra idea es que sus carreras anteriores pueden haberle brindado una comprensión más profunda de esas industrias que otras. Pero esto no es necesariamente así, porque a veces hay una sensación de "oscuridad bajo las luces". Como profesionales técnicos, cuando invertimos en comunicaciones o TI, a menudo vemos los defectos de la industria o empresa en lugar de las ventajas. Debido a que llevamos muchos años inmersos en esta industria, hemos visto más deficiencias, lo que puede llevarnos a tener mentalidades fijas o trampas de pensamiento al invertir y, en cambio, evitar estas empresas o industrias. Entonces, para superar este defecto o trampa de pensamiento, se necesita una perspectiva más objetiva. Esta perspectiva puede ser diferente de lo que entiende la gente corriente. Generalmente pensamos que comprendemos mejor las industrias en las que hemos estado involucrados durante muchos años, pero debido a nuestra forma de pensar, seremos más cautelosos al invertir. Para mí, mi campo laboral anterior era simplemente un programador ordinario, y luego me convertí en gerente de proyectos y el nivel que vi fue relativamente bajo. Si tienes mucho éxito en el campo de las comunicaciones y has alcanzado el nivel de directivo profesional senior, verás muchas ventajas que te serán de gran ayuda en tus decisiones de inversión.

Q4: ¿Cuál es su filosofía de inversión? A: Mi filosofía de inversión se inclina hacia la inversión de valor. Cuando invertimos en acciones, prestamos más atención a elegir empresas que puedan compartir su crecimiento y ganancias, en lugar de participar en los juegos del mercado. Nuestro punto de partida para la inversión no es comprar a precios bajos y vender a precios altos, sino obtener beneficios compartiendo el crecimiento de la empresa. Espero que al invertir en un negocio a medida que crece, espero obtener ingresos del crecimiento y el valor del negocio. Si en un mercado alcista compartimos tanto el crecimiento de las ganancias corporativas como el crecimiento de la relación precio-beneficio, ese es un doble beneficio. Esta es una situación muy ideal, pero no es nuestro objetivo principal. Prestamos más atención a las inversiones con una alta tasa de ganancia, es decir, una inversión exitosa es más importante que una inversión con altas probabilidades pero una baja tasa de éxito. Tendemos a invertir mucho en variedades con una alta tasa de ganancia e invertir en posiciones pequeñas en variedades con altas probabilidades. A la hora de invertir, preferimos productos con una baja relación precio-beneficio, altos dividendos y potencial de crecimiento. Las variedades de crecimiento de alta velocidad suelen tener valoraciones elevadas y dichas inversiones también van acompañadas de elevados riesgos. Si el crecimiento no se materializa, se pueden incurrir en pérdidas importantes. Por lo tanto, nuestros objetivos de inversión favoritos son empresas con valoraciones bajas, dividendos elevados y potencial de crecimiento. En última instancia, nos centramos más en la victoria a largo plazo que en las ganancias a corto plazo. Esta estrategia también respalda el viejo dicho: "Un alto rendimiento conlleva un alto riesgo". Esperamos que al acumular pequeñas ganancias, eventualmente logremos grandes éxitos.

Q5: ¿Qué opinas de la inversión en valor y la inversión en crecimiento? A: Cómo decirlo, creo que una buena inversión en crecimiento debe ser mejor que una buena inversión en valor. Al menos que yo sepa, no hay duda al respecto. De hecho, se puede observar durante un largo período de tiempo, ya sea en los mercados bursátiles chinos o estadounidenses, los beneficios que aportan las acciones de buen crecimiento deben superar con creces los de las inversiones de buen valor. Pero, como acabo de mencionar, las valoraciones que da el mercado a las acciones de buen crecimiento suelen ser muy altas. Encontrar acciones de crecimiento a largo plazo realmente buenas es mucho más difícil que encontrar acciones con buen valor. La dificultad de los dos es diferente. Tenemos un dicho: haz algo menos difícil, como cruzar una valla de un metro en lugar de cruzar una valla de tres metros. Es difícil encontrar buenos objetivos de alto crecimiento, pero es relativamente más fácil encontrar objetivos de buen valor. Entonces, si podemos encontrar buenos objetivos de crecimiento, definitivamente invertiremos primero.

Q6: Normalmente la gente entiende que las acciones de crecimiento son acciones de tecnología y las acciones de valor son acciones de bancos. ¿Cree que esta opinión es correcta? A: Bueno, sólo puedo decir que esto no es del todo correcto, pero mucha gente lo entiende así. Creo que un objetivo de buen valor debería ser uno que esté infravalorado, que tenga un margen de seguridad y que pueda obtener un rendimiento razonable cuando lo compre. El crecimiento será mucho más difícil porque las buenas acciones de crecimiento no son baratas en el mercado. Para cubrir este precio caro, es necesario predecir su alto crecimiento en los próximos tres, cinco o incluso diez años, lo cual es muy difícil. Especialmente en China, el mercado de valores se ve más afectado por las políticas que en Estados Unidos. En este caso, es muy difícil predecir un objetivo a largo plazo, como la situación dentro de cinco años. Por supuesto, ha habido algunos ejemplos exitosos en los últimos 20 o incluso casi 30 años, pero es probable que se trate de un sesgo de supervivencia. Hay muchos inversores excelentes a mi alrededor que han elegido empresas como Tencent y han compartido su crecimiento durante al menos 10 años; también hay personas que han comprado empresas como Yangtze Power o Moutai y han compartido sus altos rendimientos durante al menos 10 años; Si bien estos ejemplos tienen elementos de inversión de valor, también tienen un alto potencial de crecimiento. Pero lo que quiero enfatizar es que los riesgos que se corren son diferentes. Los inversores necesitan encontrar un punto de equilibrio basado en su propio juicio y tolerancia al riesgo.

P7: ¿Cuál crees que es tu estilo de inversión?R: Mi estilo de inversión está sesgado hacia la estabilidad y el crecimiento. Como he resumido, mi estrategia de inversión es "ser conservadora y tener un rendimiento superior". Seleccionaremos algunos objetivos con altas tasas de ganancia para obtener rendimientos razonables y, al mismo tiempo, también seleccionaremos algunos objetivos con alto crecimiento y altas probabilidades con posiciones pequeñas. En términos de estilo de inversión, la mayoría de la gente prestará atención a algunos detalles, como si el administrador del fondo está en el lado izquierdo o derecho, si prefiere las empresas de gran, mediana o pequeña capitalización al seleccionar objetivos, o si adopta un enfoque de arriba hacia abajo o de abajo hacia arriba Elija un método. A la hora de elegir objetivos de inversión, no tenemos ninguna preferencia particular por acciones de gran, mediana o pequeña capitalización. Históricamente, tiendo a elegir acciones de mediana y gran capitalización, pero no excluyo las acciones de pequeña capitalización porque muchas empresas grandes crecieron a partir de acciones de pequeña capitalización. Si hay acciones de pequeña capitalización especialmente buenas, también invertiremos en ellas. Por supuesto, la liquidez es una cuestión que debe considerarse. Incluso los fondos de capital privado de pequeña escala pueden encontrarse con situaciones extremas que conduzcan a retiradas si surgen problemas de liquidez. En cuanto a las estrategias de inversión del lado izquierdo y derecho, hace unos 10 años, yo personalmente gravité hacia la izquierda como inversor, convencido de que podía ganarle al mercado. Ahora, tanto en las operaciones de tendencia del lado izquierdo como del derecho, me inclino cada vez más hacia el lado derecho. Aunque haremos algunas operaciones hacia la izquierda, en su mayor parte nuestra tendencia es hacia la derecha.

P8: ¿Cómo analizar una empresa desde la perspectiva de los "fundamentos"?R: Nuestro estilo de inversión reciente es elegir primero una industria. Porque la inversión en el mercado de valores chino se ve muy afectada por las políticas. Por ejemplo, la industria de la educación y la formación solía ser muy buena. Por ejemplo, New Oriental y Xueersi en el mercado de valores de EE. UU. eran buenos objetivos. Sin embargo, después de las restricciones políticas, la industria decayó, por lo que ahora le damos prioridad. Otro ejemplo es el sector inmobiliario. Desde 2000 hasta aproximadamente 2020, fue un ciclo de prosperidad de 20 años. Empresas como Vanke, Sunac y Country Garden son excelentes, pero después de que terminó el ciclo inmobiliario y entró en recesión, el rendimiento de la empresa también disminuyó rápidamente. Después de elegir una industria, analizaremos el panorama competitivo de la industria. Daremos gran importancia a las buenas empresas en buenas industrias, centrándonos en las ventajas únicas de estas empresas en la industria y si estas ventajas son irremplazables. Por ejemplo, TSMC es el principal fabricante de chips del mundo y sus ventajas tecnológicas le permiten obtener buenos beneficios en el campo de la fabricación de chips. Nvidia también ha obtenido enormes beneficios gracias a sus ventajas en el campo de los chips de inteligencia artificial. Ésta es la ventaja que aporta la tecnología. Un ejemplo de ventaja de marca es Moutai. El mercado de licores de alta gama en China está dominado por Moutai. Este es el poder de la marca. Un ejemplo de ventaja de costos es el cemento de concha, que tiene el costo de producción más bajo. Para productos no diferenciados, nos centramos en las ventajas de costos, pero para productos diferenciados, como los teléfonos móviles de Apple, nos centramos en su marca y posición en el mercado. Después de elegir una industria, también debemos analizar si las ventajas únicas de la empresa son sostenibles. Si es sostenible, estamos muy interesados. También debemos mirar la cultura corporativa y el equipo de gestión. Una buena empresa sin un buen equipo directivo no puede compartir los beneficios con los accionistas. Especialmente en el mercado de valores de Hong Kong, algunas empresas se comportan mal, por lo que la cultura corporativa y los equipos de gestión son muy importantes. Luego también analizaremos los estados financieros de la empresa. Los estados financieros pueden ayudarnos a comprender el desempeño pasado de la empresa. Se utilizan principalmente para eliminar empresas malas o fraudulentas, pero también reflejan los fundamentos y el desempeño histórico de la empresa. No nos basamos exclusivamente en los informes financieros para determinar nuestros objetivos de inversión, sino que los utilizan principalmente para excluir nuestros objetivos de inversión.

P9: ¿Qué indicador o indicadores le preocupan más?R: Es difícil decirlo porque el desempeño de los estados financieros de diferentes empresas será diferente. Prestaremos más atención a varios aspectos. El primero es el ingreso, especialmente el ingreso de alto crecimiento. Pero a veces los ingresos se quedan atrás. Por ejemplo, las obligaciones contractuales reflejarán antes el crecimiento de la empresa. Si invertimos en valor, prestaremos más atención al flujo de caja libre, porque el flujo de caja libre es el reflejo del verdadero valor de la empresa. Además, los costes financieros también son muy importantes. Por ejemplo, para las empresas eléctricas, especialmente los operadores de energía nueva, los costos financieros de las empresas privadas y estatales son completamente diferentes. Entre las empresas con muchos activos, las desventajas de las empresas privadas en relación con las empresas estatales conducirán a su falta de competitividad. Por tanto, el coste financiero es un aspecto al que debemos prestar especial atención.

P10: ¿Cómo se realizan investigaciones y análisis sobre la industria y se determina el ciclo en el que se encuentra?R: Esto puede requerir mirar un ciclo desde una perspectiva más macro. Por ejemplo, en el sector inmobiliario, creemos que ha completado un ciclo completo desde 2000 hasta aproximadamente 2020. De hecho, el ciclo inmobiliario en la mayoría de los países suele ser de entre 20 y 30 años. Además, las tendencias demográficas de China comienzan a revertirse después de 2020, por lo que el sector inmobiliario ya no es un buen ciclo de inversión. De manera similar, están los licores y la infraestructura, estos son ciclos que creemos que han pasado la etapa de alto crecimiento. El consumo es originalmente una buena vía a largo plazo, pero debido a la desaceleración del crecimiento económico, el consumo disminuirá en un sentido general. Aunque hay muchas empresas destacadas en la industria de consumo, como Moutai y Aier Ophthalmology, las altas valoraciones de estas empresas también se enfrentan a ajustes debido a los cambios en el entorno económico. Desde una perspectiva más macro, debemos juzgar si una industria ha llegado al final de un ciclo. Por ejemplo, los vehículos de nueva energía han sido una industria de rápido crecimiento en los últimos años, pero como la tasa de penetración alcanzó el 50%, la etapa de alto crecimiento de los OEM ha terminado. Aunque todavía existen muchas oportunidades de mercado para vehículos de nueva energía en el extranjero, la tasa de crecimiento se desacelerará debido a las barreras comerciales y la infraestructura rezagada. Además, las recientes aplicaciones de conducción autónoma y de inteligencia artificial también son industrias de rápido crecimiento. Puede haber buenas oportunidades de inversión en estas industrias emergentes. Necesitamos observar el ascenso y la caída de las industrias desde una perspectiva macro y tratar de evitar aquellas industrias que pasan de un crecimiento de alta velocidad a un crecimiento medio-bajo, porque las valoraciones de estas industrias sufrirán ajustes sustanciales. Sin embargo, cuando una industria entra en un período estable, a menudo habrá una situación en la que el ganador se lo lleva todo y las empresas restantes se convertirán en gigantes, con márgenes de beneficio y ganancias brutas mejorando. En realidad, este es un mejor momento para invertir.

Q11: ¿Qué opinas de la situación actual del mercado? A: Creo que es muy difícil lograr un mercado alcista integral. Por un lado, el mal comportamiento del mercado en los últimos años ha provocado la retirada de fondos del mercado de valores, por otro lado, en los últimos años se han lanzado un gran número de ofertas públicas iniciales y estas empresas; han entrado progresivamente en un período de reducción. La reducción es razonable y legal, pero ejercerá presión sobre las valoraciones. Cuando no hay compra ni venta en el mercado de valores, el precio de la acción está en caída libre y la caída se debe a la presión de venta en el mercado. Se necesita más dinero para hacer subir una acción, pero no se necesita dinero adicional para hacerla bajar. Por lo tanto, un mercado alcista integral enfrenta grandes desafíos y es más probable que se produzca un mercado estructural. Aunque no soy del todo pesimista sobre el mercado. Invertimos principalmente en el mercado chino, incluidas acciones A y acciones de Hong Kong. Las valoraciones actuales en estos mercados son muy bajas. Aunque no he vuelto a comprobar si se encuentran en valoraciones históricamente bajas, puedo confirmar que muchas empresas ya están valoradas bastante y ofrecen buenas oportunidades de inversión. En el mediano plazo, creo que el mercado tiene un margen limitado para caer y las acciones de alta calidad todavía tienen valor de inversión. Todo el mundo también dice que las oportunidades suelen aparecer en las caídas. En el futuro, si se cuenta con políticas de apoyo, se restablece la confianza del mercado y nuevos fondos incrementales ingresan al mercado, se espera que un mercado alcista estructural brinde oportunidades para un mercado alcista integral. Personalmente creo que un mercado alcista integral es muy difícil y puede requerir el apoyo de la política monetaria, pero no es fácil de lograr.

P12: ¿En qué sectores cree que podemos centrarnos en el futuro?R: El actual entorno de inversión es ciertamente complejo. Desde finales del año pasado hasta principios de este año, nos centramos en el sector central de dividendos empresariales y esta estrategia tuvo un buen desempeño en la primera mitad del año. Sin embargo, la clave para invertir en el sector de dividendos es asegurar los dividendos reales, es decir, la continuidad y estabilidad de los dividendos, y la duración debe ser larga. En el contexto de la desaceleración económica de China, esperamos que las tasas de interés a largo plazo caigan, por lo que el sector de dividendos de las empresas centrales ha tenido buenos resultados en inversiones defensivas. Para los inversores comunes, el índice de dividendos es una opción relativamente buena. Tiene un rendimiento excesivo a largo plazo evidente y no es difícil de invertir. Al mismo tiempo, nuestra opinión sobre el oro sigue siendo positiva. Aunque nuestras expectativas para el oro el año pasado superaron las ganancias reales, el oro sigue siendo una inversión atractiva en las circunstancias actuales. Debido a que el precio internacional del oro se ve afectado principalmente por los agregados monetarios, y considerando la enorme escala de la deuda estadounidense, el oro aún puede tener margen para subir. Además, también es una buena herramienta para cubrir conflictos en las relaciones chino-estadounidenses.

En términos de acciones A y acciones de Hong Kong, muchos objetivos están orientados al valor. Hemos descubierto que las valoraciones de algunas empresas de pequeña capitalización de mercado son relativamente razonables y estas empresas todavía tienen margen de crecimiento. incluido en nuestro alcance. Aunque la experiencia pasada no puede predecir completamente el futuro, desde una perspectiva de valoración, si lo miramos desde la perspectiva de todos los ciclos de la historia, sentimos que comprar aquí no es una pérdida. Estas pequeñas empresas merecen atención. La industria de los semiconductores también tiene oportunidades palpitantes, especialmente en el contexto de la competencia tecnológica chino-estadounidense y el ciclo de reposición de inventarios de productos electrónicos de consumo, pero esto es difícil de aprovechar. La industria de semiconductores de China enfrenta una feroz competencia y guerras de precios, lo que resulta en menores márgenes de ganancia bruta. Si bien la industria está creciendo, es posible que los resultados reales no reflejen de manera tan significativa debido a la guerra de precios. Es posible que los inversores no necesiten apresurarse a invertir en esta etapa, porque no podrán obtener rendimientos razonables hasta que termine la guerra de precios y se recuperen las ganancias de la industria, lo que puede llevar mucho tiempo.

Q13: ¿Puedo seguir invirtiendo en acciones con dividendos? A: Creo que para los inversores comunes, especialmente aquellos que prefieren estrategias defensivas, los fondos defensivos son opciones de inversión que pueden considerarse. Como dije, basándose en el entorno económico actual y en las previsiones, es probable que las tasas de interés de China sigan una tendencia a la baja durante mucho tiempo. Por lo tanto, las acciones de servicios públicos y los sectores que se centran en los dividendos generalmente se consideran direcciones de inversión relativamente estables y merecen la atención de los inversores. Como enfaticé, al elegir estos objetivos de inversión, los inversores deben prestar especial atención a sus atributos de "largo plazo", es decir, aquellos objetivos que pueden proporcionar rendimientos estables a largo plazo son mejores opciones. En el último período, especialmente en los últimos seis meses, aunque el sector de dividendos ha tenido un buen desempeño, hay muchos dividendos cíclicos. La sostenibilidad de dichos dividendos a menudo es difícil de garantizar, al menos a mi entender, no lo es. siempre estable.

P14: ¿Cómo gestionan bien los directivos los puestos?R: De hecho, la gestión de posiciones es un aspecto en el que personalmente soy bueno y que considero crucial para la inversión profesional. No sólo ayuda eficazmente a reducir las reducciones de cartera, sino que también evita muchos obstáculos potenciales durante el proceso de inversión. Miro mis decisiones de inversión con una mentalidad débil. Incluso si creo que mi decisión tiene una tasa de ganancia del 90%, 95% o incluso 98%, seguiré siendo consciente del 2% restante de probabilidad de fracaso. Es esta vigilancia la que me hace prestar más atención al papel de la gestión de posiciones, que puede ayudarnos a reducir las pérdidas en situaciones adversas. En mi práctica de inversión, establecemos límites superiores estrictos para industrias y objetivos individuales para controlar los riesgos. Al mismo tiempo, también intentaremos utilizar métodos de cobertura para reducir aún más los riesgos, pero como usted dijo, estos métodos de cobertura pueden resultar difíciles de implementar para los inversores comunes. Los inversores profesionales pueden utilizar instrumentos financieros como futuros y opciones como cobertura, pero en la práctica no es fácil encontrar una estrategia de cobertura perfecta. Por lo tanto, preferimos lograr un efecto de cobertura natural diversificando posiciones e invirtiendo en diferentes industrias. Por ejemplo, en entornos de tasas de interés altas y bajas, el desempeño de diferentes sectores será diferente. Al asignar racionalmente empresas ventajosas en estos sectores, implícitamente podemos obtener algunos rendimientos excedentes. Creo que el efectivo también juega un papel importante. Cuando el mercado fluctúa o las acciones individuales caen, tener suficientes reservas de efectivo nos permite cubrir posiciones o responder a otras oportunidades de inversión. Para los administradores de fondos de capital privado, mantener una cierta proporción de posiciones de efectivo también puede hacer frente eficazmente a la presión de reembolso, de modo que no caigan en problemas de liquidez.

Q15: ¿Cómo evitar errores de valoración de la inversión por "factores humanos"?

R: Es cierto que no se puede subestimar la dificultad de la inversión. Refleja en gran medida nuestro nivel de conocimiento y capacidad para hacer frente a entornos de mercado complejos. Como usted dijo, nadie puede cometer errores y los errores son inevitables durante el proceso de inversión. La clave está en cómo enfrentamos y afrontamos estos errores. Como dije, me pongo en la posición del desvalido y me mantengo humilde y cauteloso, que es el primer paso para evitar grandes errores. Cuando se descubren errores lógicos o una selección inadecuada de objetivos o industrias, un stop loss decisivo es la clave para proteger el capital y reducir las pérdidas. Sin embargo, muchos inversores, especialmente los minoristas, a menudo no están dispuestos a detener las pérdidas a tiempo debido a emociones o casualidades, lo cual es muy peligroso. La consulta y la comunicación son igualmente importantes en el proceso de inversión. Cuando estamos confundidos o confundidos, buscar consejo de profesionales o compañeros puede ayudarnos a ver el problema con mayor claridad y encontrar formas de resolverlo. La gestión emocional es también uno de los factores clave para el éxito de la inversión. Las decisiones que se toman cuando son emocionales o impulsivas suelen ser irracionales y pueden conducir fácilmente a errores mayores. Cuando descubra que puede verse afectado por las emociones, es muy necesario que se dé un período de reflexión, se mantenga alejado del mercado temporalmente, deje que sus emociones se calmen y luego vuelva a examinar el problema. Hay infinitas posibilidades de ganar dinero en el mercado, pero el capital es limitado. Preservar el capital es la piedra angular del éxito de la inversión a largo plazo.

Recordatorio: el contenido anterior es solo de referencia y no constituye un consejo de inversión. El mercado es riesgoso y la inversión debe ser cautelosa.

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